五粮液股票股利分配案例

案例分析：五粮液股票股利分配

案例目标

本案例介绍了宜宾五粮液股份有限公司分配股票股利的基本情况，并分析了五粮液公司在选择其分红方案时，采取分配股票股利作为其股利分配的原因。

一．五粮液公司简介

宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。

公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。

五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2000年中国最有价值品牌评价中，品牌价值为120.56亿元。居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。2004年公司资产总额88.11亿元，净资产65.67亿元。实现销售收入62.98亿元，净利润8.28亿元。

二、五粮液历年利润分配简况

五粮液自上市后，一直维持了较高的利润水平。但是，这样一支绩优股，在1998年高派现后，就只采用送红股的方式分配股利，或者干脆不分配（2000年和2004年均未分配）。

表1统计了五粮液历年的分红情况。

2003 每10股派2

元（含税）

每10股送8股每10股转赠2股2004.02.27 2004.4.12 2004.4.13

2004 未分配

表2展示了五粮液历年的每股收益和净资产收益率

年份每股收益（元）净资产收益率（%）

1998 1.749 31.60

1999 1.352 26.81

2000 1.600 24.09

2001 0.933 17.29

2002 0.543 11.56

2003 0.519 11.70

2004 0.305 12.61 上市公司股东获取回报主要有两种方式：经由上市公司分配股利以及所持有股票价格上涨的资本利得。理论上，一个业绩优良的上市公司所能给股东的回报，既包括稳定的股利分配，也包括股票价格的稳定增长。

五粮液的第一大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，持有五粮液75%的股份，属于国有非流通股。由于非流通股不能上市进行交易，股东不能通过股价增长获得收益，因此理论上非流通股股东偏好发放现金股利。如用友软件在2001年的分配股利时，每10股派现6元，使非流通股股东的投资收益率高达50%以上。而且在2002年分配时，仍是每10股派现6元，只是迫于流通股股东压力，而加送2股红股。

五粮液在1998年的分配方案中，也采用了高派现的方法，每10股派现12.5元，扣税后实际每10股派10元。通过这种方式，非流通股股东分得24，000万元。但在以后的分配中，五粮液却改变了派现的方式，而改为高比例送红股和公积金转赠股。经过若干年的送股和转赠，五粮液最初的32，000万股，到2004年已经变为271，140.48万股，在不到5年的时间里，股本增长了6倍多。

图1展示了五粮液历年来的总股本变化情况。从图1可见，五粮液的总股本几乎成逐年上升的趋势。

图1：五粮液历年股本变化图

三．五粮液历年公布分配方案期间市场反应

图2展示了1998年的股利宣告日（1999年5月29日）前后的成交量和收盘价变化情况。

图2：1998年分配方案实施日期间股价变化及成交量

1998年五粮液高派现分配。在方案公告实行期间，可以看到股价和成交量均处于平稳状态。但在几天后，其股价进入持续上升状态，成交量也大幅增加，说明市场对五粮液的分配方案是持认可态度的。

图3展示了1999年的股利宣告日（1999年9月22日）前后的成交量和收盘价变化情况。

图3：1999年分配方案实施期间股价变化及成交量

从图3可以明显看到，1999年送股方案除权日（9月28日），股价下跌，交易量大幅上升，但此后，股价维持在低位，交易量也萎缩为除权前的状态。说明原股东选择抛售了五粮液所送的红股，而不是继续持有。

图4展示了2000年的不分配股利宣告日（2001年1月19日）前后的成交量和收盘价变化情况。

图4：2000年分配方案实施期间股价变化及成交量

2000年度利润高达7.68亿元、公司账面现金高达17.08亿元，但仍然不分配、不转增，反而准备实行配股方案（最终为实施）。资本市场一片哗然。在五粮液配股过程中以及2000年度利润分配预案公布后，股价一路下跌。

图5和图6分别展示了2001年上半年和下半年股利宣告日前后的成交量和收盘价变化情况。

图5：2001年上半年分配方案实施期间股价变化及成交量

图6：2001年下半年分配方案实施期间股价变化及成交量图7和图8分别展示了2002年和2003年股利宣告日前后的成交量和收盘价变化情况。

图7：2002年分配方案实施期间股价变化及成交量