风险投资对创业企业价值的影响
风险投资对企业的价值评估与定价
风险投资对企业的价值评估与定价面对大批处于早、中、晚不同时期的企业,风险投资（VC）有一半的时间在收集企业信息并进行初选,一般来说,在大量初选的企业中有百分之二十会得到“立项”,最后确定投资的大概只占到初选项目的百分之五以下.然而,对于确定投资的,有时也会因为VC与企业所有者对企业价值的判断结果不同,而使整个项目的所有工作前功尽弃.一个企业的价值是多少如何给它一个体现其价值的定价其实,面对这个问题,早就有了一系列的价值评估与定价的模型,在一级市场股票发行阶段,各个券商会用不同的模型对企业的价值进行评估,更严格地说,是对企业发行的股票进行定价.各个券商通过不同的模型测算出不同的股价,然后进行简单平均,得到他们对这只股票发行时的价格区间.在这些定价模型中,投资人是基于企业财务预测基础之上的,并结合当时的无风险利率等一系列参数的修订,最终测算出股票的“合理”价格.在这个阶段,使用这些模型对企业价值进行测算是相对可靠和有建设性的,测算出的价格基本能够体现企业的价值.从这点上讲,一级市场的投资人是幸运的,因为在发审委审核过程中,企业的行业、市场、产品、管理者等因素均已经过严格审查,在此基础上,你要做的就是通过财务和数理的分析给出企业股票的价格（这些工作,交给一个经验丰富的注册会计师,就能得到一个完美的报告书）.即使这样,测算出的价格能够真正体现企业的价值吗面对发行价与二级市场上股价的差异,恐怕谁都不敢给出肯定的回答.这些模型对VC无疑有参考价值的,但是,会有多少VC还要做些什么一、企业估值方法概述这里所说的企业估值方法,是指“技术分析”,是通过财务数据及数理分析进行的估值与定价.总体讲,“技术分析”层面的企业估值分为两大类：相对估值法和绝对估值法.相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE(price/eps)估值法、PB(PB=Price/Book(市净率)).就是每股市场价格除每股净资产的比率.)估值法、PEG(PEG指标(市盈率/盈利增长率) )估值法、EV/EBITDA（EV/EBITDA：企业价值与利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率）估值法.绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如DCF(Discounted Cash Flow)现金流量折现方法、期权定价方法等（一）相对估值法—“五朵金花”1、PE估值法即常用的“市盈率”,指股价与每股收益的比值(price/eps),也可理解为企业价值（股价和股份的乘积）与净利润的比值.可见,对于可比较参照系内的企业来说,这些企业的PE应该比较接近,因此盈利能力越强的企业其价值就越高,这与企业的资产量大小没有直接的关系.这就是为什么会有那些“轻资产”的企业被估值很高的原因.PE估值法适用于非周期性的稳定盈利企业.鉴于目前国内IPO的企业大都属于此类,因此,基于相对估值的PE估值法被广泛应用.但是,对于初创期的IT 企业,PE估值法有时就显得无能为力,特别是信息业企业,前期往往处于亏损状况,这些信息产品不同于传统产品,传统产品在规模经济之后存在边际成本递增、边际效益递减的情况,而信息产品存在“边际成本趋于0,边际收益递增”的特性,这与经典经济学理论是相悖的.对于这类企业的估值,有专门的方法和理论体系.2、PEG估值法：PEG =PE/G .G：Growth净利润的成长率,鉴于目前国内上市公司投资收益、营业外收益的不稳定性,以及一些 A 股上市公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况,出于稳健性的考虑,净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代.PEG 法适用于IT等成长性较高企业；不适用于成熟行业.3、PB估值法：PB=Price/Book(市净率),这个指标是“粗糙”的,其适用于周期性较强的行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）及ST、PT绩差及重组型公司.虽然“粗糙”,但对于涉及SLS（国有法人股）时,你不得不考虑这个指标.SLS引进外来投资者和SLS出让及增资时,这个指标不能低于1,否则,企业上市过程中的国有股确权时,你将可能面临严格的追究和漫漫无期的审批. 4、PS 估值法PS(价格营收比)=总市值/营业收入=(股价总股数)/营业收入PS 法适用性在于：营业收入不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响,不易操控；营业收入相对最稳定,波动性小,避免（周期性行业）PE波动较大；不会出现负值,不会出现没有意义的情况,净利润为负亦可用.但是,公司的一个重要指标--成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）,另外,PS会随着公司营业收入规模扩大而下降,而营收规模较大的公司PS较低.因此该指标使用范围有限,往往只作为辅助.5、EV/EBITDA估值法又称企业价值倍数,是一种被广泛使用的公司估值指标,公式为,EV÷EBITDAEV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债EBITDA=EBIT（毛利-营业费用-管理费用）+折旧费用+摊销费用EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样,其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估,较低说明低估,不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平.但EV/EBITDA较PE有明显优势,首先由于不受所得税率不同的影响,使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响,公司对资本结构的改变都不会影响估值,同样有利于比较不同公司估值水平；最后,排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要）,可以更准确的反映公司价值.但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值,如果业务或合并子公司数量众多,需要做复杂调整,有可能会降低其准确性.该指标适用于资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）和净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司.这种企业更多出现在原国有准垄断或在此改制后的企业,比如交通运输企业,这个指标就有一定的参考价值.总之,要用相对估值法就要针对企业的不同特点寻找最合适的方法,并辅以其他相对估值法配合使用；但是,必须多家同类公司比较,并同时使用某一相同方法进行分析.（二）绝对估值法—“冗美的折现”绝对估值法基本是以“折现”为基础的,需要对企业的经营情况进行深入地分析,并结合各方面信息对主要参数进行修订.此类方法基于“其他条件不变”情况下的盈利及现金流预测,因此,预测数据的准确性与估值结果高度相关.鉴于此类方法的多变量预测的特性,使用此类方法时,需要有足够的历史及预测数据支持,并辅以敏感度分析.绝对估值法主要有两类模型：DDM和DCF,其中DCF又分为FCFE、FCFF模型,其适用范围各有不同.1. DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型）V代表普通股的内在价值,Dt为普通股第t期支付的股息或红利,r为贴现率DDM模型为最基础的模型,目前最主流的DCF(Discounted Cash Flow)法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法.理论上,当公司自由现金流全部用于股息支付时,DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上,无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国,股息都不可能等同于公司自由现金流,原因有四：(1)稳定性要求,公司不确定未来是否有能力支付高股息；(2)未来继续来投资的需要,公司预计未来存在可能的资本支出,保留现金以消除融资的不便与昂贵；(3)税收因素,国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税；(4)信号特征,市场普遍存在“公司股息上升,前景可看高一线；股息下降,表明公司前景看淡”的看法.目前我国公司分红比例不高,分红的比例与数量不具有稳定性,短期内该局面也难以改善,DDM模型在中国基本不适用.2．DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）DCF目前最广泛使用的估值法提供一个严谨的分析框架系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值.DCF估值法与DDM的本质区别是,DCF估值法用自由现金流替代股利.公司自由现金流(Free cash flow for the firm )为美国学者拉巴波特提出,基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人,包括股东、债权人)分配的现金.DCF模型又分为两种主要方法（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）FCFF和FCFE的差别主要来自与债务有关的现金流 -- 利息支出、本金偿还、新债发行以及其他非普通股权益现金流（如优先股股利）.FCFF=EBIT×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本FCFE= FCFF -利息费用×（1-税率）-本金归还+发行的新债-优先股红利总之,绝对估值法主要是对所关心的指标进行折现,以确定公司的价值.在折现过程中,折现率等参数的确定需要做大量的工作.特别是DCF模型,模型的参数估计困难.如果不可信的数据进入模型,只能得不可靠的结果.虽然DCF估值的结果可能会因研究者对参数的选择、判断有所不同,但是估值的过程一致, 为研究者提供一个严谨的分析框架,系统地考虑影响公司价值的每一个因素,最终评估一个公司的投资价值.DCF估值的方法论框架要求研究者分析一个公司的基本面时,既要考虑财务状况、产品结构、业务结构, 同时也要考虑行业的发展和公司的战略,对公司形成全面的认识.面对复杂枯燥的数学公式是一件“悲壮”的事情,幸运的是,对于绝对估值法,已有成熟的软件可以使用,只要我们把企业的有关数据,按估值方法的框架了解清楚并有效甄别,可以获得具有参考价值的评估报告.二、风险投资对企业的估值与定价毫无疑问,上述对企业的估值方法对VC来说是极其有用的,当确定要投资一个项目的时候,选择一、两种有效的办法对企业进行价值评估,对VC进入的谈判至关重要.但这还不够.VC面对的企业处于不同的发展时期,各个企业的行业、市场、产品、管理者千差万别,其面临的问题也更多.不同于一级市场的券商,他们首先得到的是一个“好企业”（发审会通过）,要做的是在定性基础进行定量的分析,确定这个好企业的股票值多少钱,即使出现了偏差,也会有二级市场对股价进行修正.赚钱一般是必然的,关键只剩下是多少的问题了.VC首先要对企业有一个定性的判断,这个判断过程中就隐含着对企业价值的评估.一个亏损的企业与一个盈利的企业,一个轻资产的企业和一个资产雄厚的企业,可能在VC那里获得完全不同的估值,关键在于VC对企业的认知程度.一般地讲,轻资产、高收益的创新型企业更受VC的青睐,VC期望的是能获得超额利润的企业,这样的企业一定有自己独特的方面,无论市场、技术、管理还是运营模式.突破常规的“创新”往往是这些企业的特点,这些“创新”足以构成企业的一种核心竞争力,从而使企业异军突起.VC真正的实力在于投资更早期的项目,这些企业的价值尚未被人发现,甚至有些企业还处于生存的边缘,这些企业的价值如果用传统的方法进行评估,可能VC永远不能有别于其它实业投资而获得超额利润.创新的模式、广阔的市场、激情的团队、诚实的企业主…..都将成为增加企业价值的因素,都将在企业股票的价格上得以体现.价格是价值的体现,而VC注重的是企业的价值,全部要素综合的价值.有时一项技术、一个创新、一个团队在VC心目的估值要高于厂房、设备甚至现金流.这种非常规的估值方法才能找到非常规的企业,才能获得非常规的利润,这恐怕就是VC的魅力所在.总之,VC对企业的估值与定价,是以传统定价模型为基础的,同时考虑无法以货币计量的因素,在综合考虑之后,通过谈判给企业一个“适合”并尽量“合理”的估值和定价.在VC发展的不同阶段对企业可能有着不同的估值,在VC 行业内部,往往根据行业的普遍认可程序,有参照地对同一类企业进行估值与定价,正是验证的企业估值的基本原则—“基本面决定价值,价值决定价格”.事实是检验真理的唯一标准,对于VC经理来说,不必为捡到便宜货而沾沾自喜,也不必在事后因投资价高而懊悔.只要我们恪守“诚笃、务实、创新”经营理念,认真负责地完成工作,在最后价格博弈中竭尽全力,我们就能够坦然地对自己说 -- 那时,它值.。
风险投资对企业技术创新的作用影响分析
经营策略创新对于一个国家的发展是必不可少的。
近年来，我国经济高速高质量的发展，对创新的需求也快速增加。
技术创新是一个持续性且高投入的过程，对于企业的资金以及专业人才都有较高的要求，但初创型的企业由于自身条件的限制，如管理者经验不足、资金匮乏等因素，都会制约企业的技术创新。
传统的金融机构更倾向于对发展较为成熟的企业提供一定的资金支持，而对于初创型的公司却很难获得融资。
风险投资作为一种新兴的投融资工具，更倾向于投资那些具有较高发展潜力的创新企业，并在企业上市后退出，从而获得较高的资本增值。
正是因为风险投资的出现，帮助很多具有发展潜力的初创企业解决了发展前期融资方面的难题，为企业的技术创新发展提供支持与便利。
一、风险投资与技术创新的关系1.风险投资与技术创新的相关概念。
风险投资（Venture Capital,简称“VC”）也被称作创业投资或风险资本，主要是指将募集来的资金进行有效的管理，对有发展潜力的创新企业进行资本投资，同时还可以提供一些有效的增值服务用以帮助企业更快更好地发展，最后会在该企业达到成熟稳定阶段时选择退出，从而获得巨额收益的一种创新投资方式。
风险投资具有四个明显的特点：（1）投资对象一般为高新技术企业。
处于初创时期的企业通常具有较高的风险，但同时也可以带来高收益。
虽然投资这些企业需要承担较高的风险，但是这些企业的创新项目一旦获得成功,风险投资机构就可以通过企业被收购□河南焦作李宇宁以及企业上市等方式退出，获取较高的增值收益。
（2）投资期限较长。
企业的技术创新是一个耗时较长的过程，从产品研发阶段到产品的销售阶段一般至少需要3-5年，创新项目的每一个阶段都需要投入较多的资金，而风险投资机构只有在投资企业被收购或者上市后才能获得对应的投资收益，所以风险投资的期限较长。
（3）权益性投资为主。
通常以股权投资为主，占据企业股权的10%-20%,但是风险投资机构并不会要求控股权，只是协助管理公司，并监督创新项目的运行，追求长期的收益。
监督认证,还是市场力量？——风险投资对创业板公司IPO折价影响的实证研究
研 究 还 发 现 ，风 投 持 股 比例 越 高 、 参 与 董 事 会 程 度 越 高 ，其 市 场 力 量 功 能 越 强 。 关 键 词 ：风 险 投 资 ；监 督 认 证 假 说 ； 市 场 力 量 假 说 ；首 发 折 价 率
的 发 行 定 价 和 首 日收 盘 价 从 而 影 响 企 业 首 发 折 价 率 ， 但 结 论
迥异 。
市场 中介 以 自身 声誉 为担 保 向资 本 市 场传 递 企 业 价 值 信
号 … 。 国外 学 者 分 别 提 出 不 同 的 假 说 ， 以 研 究 风 投 参 与 对 企 业首发 折 价 率 的 影 响 ， 例如 Ｂ ａ ｒ ｒ ｙ等 的 监 督 筛 选 假 说 、
管
Ｖｏ １ ． ２７，Ｎｏ ． ４
理
工
程
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２ ０ １ ３年 第 ４期
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｉ ａ ｌ Ｅ ｎ ｇ ｉ ｎ ｅ ｅ ｒ ｉ ｎ ｇ ／ Ｅ ｎ ｇ ｉ ｎ ｅ ｅ ｒ ｉ ｎ ｇ Ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ
中 图 分 类 号 ：Ｆ ８ ３ ０ 文 献 标 识 码 ：Ａ 文章编 号 ： １ ０ ０ ４ ０ ６ ２ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ４ ． ｏ ｏ ３ ３ ８
Ｏ 引 言
在过 去的二 十 多年 中 ， 国 外 学 者 对 创 业 风 险 投 资 机 构 （ 以下简称“ 风投 ” ） 在 企 业 发展 过 程 中 的 作 用 进 行 了 大 量 研
创业投资与风险投资
创业投资与风险投资创业投资和风险投资是现代经济活动中重要的一部分，对于推动社会经济发展和企业创新起到了积极的促进作用。
本文将从定义、特点、风险与回报等方面对创业投资和风险投资进行探讨。
一、创业投资的定义和特点创业投资是指投资者将资金投入初创期或成长期的创新型企业，帮助其实现发展和成长。
创业投资的特点如下：1. 高风险：创业企业面临许多不确定因素，包括市场需求、竞争态势、技术壁垒等，导致创业投资具有较高的风险。
2. 高回报：虽然创业投资风险高，但成功的创业项目往往能够带来巨大的回报，包括资本收益、企业价值增长等。
3. 长期投资：与其他投资相比，创业投资需要更长的时间来实现投资回报，因为创业企业需要时间来实现业务的突破和盈利能力的提升。
二、风险投资的定义和特点风险投资是指投资者将资金投入于创新、高风险、高成长性的企业，并在企业发展过程中提供战略和管理支持。
风险投资的特点如下：1. 高风险：风险投资对企业的成功有较高的要求，因此投资者需要承担较大的投资风险。
2. 重点投资于创新领域：风险投资更倾向于投资于具备创新能力和潜力的企业，以获取高额回报。
3. 资金注入和战略支持：风险投资不仅为创业企业提供资金支持，还提供战略和管理方面的支持，以帮助企业实现快速发展。
三、创业投资与风险投资的关系创业投资和风险投资有着紧密的关系。
创业投资是风险投资的一种形式，强调投资于初创期或成长期的创新型企业。
创业投资的投资方往往是风险投资基金或个人投资者，他们在给予资金的同时也提供了战略和管理支持。
风险投资则更广泛地覆盖了各个领域的投资项目，包括创业投资，但不仅限于此。
风险投资的目标是寻找高成长、高回报的投资机会，并通过资本收益和战略支持帮助企业快速发展。
创业投资和风险投资共同促进了经济的发展和创新。
创业投资为初创期的企业提供了资金和资源的支持，帮助其度过发展初期的关键阶段；而风险投资则通过积极的资本运作和战略支持，促进了企业的成长和壮大。
创业者的融资策略天使投资和风险投资
创业者的融资策略天使投资和风险投资创业者的融资策略——天使投资和风险投资在创业旅程中，融资是一个关键的环节。
对于初创企业来说，融资的方式多种多样，其中最常见的两种是天使投资和风险投资。
本文将探讨创业者在选择和利用这两种融资策略时应考虑的因素和技巧。
一、天使投资天使投资是指个人或小规模投资机构投资于早期创业企业的资金。
天使投资者通常是有丰富经验和资源的成功创业者、企业家或高净值个人。
他们除了提供资金外，还会提供战略指导、商业模式规划和市场开拓等方面的帮助。
1. 利弊分析天使投资的优势在于投资额较小，通常只投入早期资金，有助于初始期的运营和产品开发。
此外，天使投资者的经验和人脉资源对于创业者来说是无可估量的财富。
他们不仅能提供资金支持，还能分享自己的创业经历和行业见解，指导创业者避免一些常见的错误和陷阱。
然而，天使投资也存在一些限制。
由于投资额有限，天使投资通常只能支持企业的初期发展，无法满足后期更多的资金需求。
此外，天使投资者对企业的控制权较低，相对于风险投资，他们更多地是投资者和合作者的角色，不能提供过多的支持和资源。
2. 如何吸引天使投资在吸引天使投资时，创业者需要具备以下几个方面的优势和策略：（1）有吸引力的创业项目：创业者应尽可能具备创新性、高增长、可行性高的商业项目，能够吸引天使投资者的注意。
（2）完善的商业计划书：创业者需要准备详细的商业计划书，包括市场分析、竞争分析、营销策略、财务预测等，以证明自己的商业模式的可行性和潜力。
（3）早期运营能力：创业者需要展示自己的执行能力和团队的专业素质，证明自己能够将资金运用于真正有效的地方。
二、风险投资风险投资是指专业投资机构为了获取更高回报而投资于早期和中期的高风险企业的资金。
风险投资机构通常拥有丰富的投资经验和专业知识，他们不仅提供资金，还会提供管理咨询、市场推广和后续融资等方面的支持。
1. 利弊分析风险投资的优势在于投资额较大，有助于企业的长期增长和规模扩张。
比较两种融资方式：风险投资与天使投资
比较两种融资方式：风险投资与天使投资风险投资与天使投资是近年来经常提及的两种融资方式，两种方式在金融行业的投资策略中占有重要的地位，成为许多初创企业的首选资金来源。
虽然两种投资方式都可以帮助初创企业筹集资金，但它们有着不同的特点和优劣势。
本文将从风险投资和天使投资的定义、特点和优劣势三个方面进行比较。
一、风险投资和天使投资的定义1.风险投资风险投资是指投资方向采取高风险和高收益的情况，主要为初创企业和创新产品提供资本，通过自身的经验和资源帮助企业发展，获得较高的回报。
风险投资一般由风险资本公司、基金或私人投资者提供，通常是针对高新技术产业和新兴市场的初创企业。
2.天使投资天使投资是指投资者以个人或小型基金的形式，向创业者或初创企业提供资本。
天使投资的投资者被称为“天使投资人”，这些投资者往往是高净值个人或企业家，他们希望通过投资能够在早期某个时期获得高回报。
天使投资通常在企业萌芽期进行，帮助企业盈利并实现成长，从而获得高收益和高价值回报。
二、风险投资和天使投资的特点1.风险投资的特点风险投资一般在企业成熟度较高时进行，需要企业具有一定的市场基础和成熟的商业模式，同时，投资者对企业的盈利前景和潜在价值高度关注，通常会选择成熟的企业或经过证明可行性的技术项目进行投资。
2.天使投资的特点天使投资通常是在企业初始阶段进行，缺乏资金和行业经验的创业者可以得到天使投资人的支持，帮助企业实现初步的规模效益、市场化运作和产品服务，从而迅速增加企业价值，同时天使投资通常也只需要较少的投资，使得投资人在高收益方面更容易得到实现。
三、风险投资与天使投资的优劣势比较1.风险投资的优势和劣势优势：(1)风险投资具有较高的风险承担能力，为企业提供了非常大的资金支持。
(2)投资人通常为风险投资项目提供行业资源，帮助初创企业规避风险和挑战，提高企业的进入成本和市场竞争力。
(3)风险投资提供的资金相对而言较为稳定，有助于企业扩大规模和多方面的业务拓展，促进企业进行长期持续的发展。
发展我国风险投资的意义、问题及对策研究
发展我国风险投资的意义、问题及对策研究摘要我国风险投资业在经历了几年的快速发展之后，最近两年进入调整期，并且出现了明显的停滞甚至下滑的迹象：风险资本总量下降、风险投资机构数量缩减、行业整体收益水平不佳。
我国风险投资的发展出现了不容忽视的问题，某些问题甚至会影响到行业的生存。
本论文研究的目的和意义就在于：透过我国风险投资发展的现状找出问题，并揭示其根源及实质：分析解决这些问题的必要性、可能性和现实性，并形成对发展我国风险投资的正确认识；研究现阶段发展我国风险投资的主要对策和风险投资机构生存发展的主要策略，形成一些具可操作性的建议。
遵循“提出问题——分析问题——解决问题”的思维逻辑过程，本论文如下安排研究内容及其顺序：首先，简单介绍风险投资的基本理论和发展历程，分析我国发展风险投资的现实意义，旨在反衬当前风险投资发展的不足，引出问题；然后，介绍我国风险投资发展的现状，重点揭示目前存在的主要问题，及问题产生的根源；再后，对发展我国风险投资的现实条件进行分析，并引入国外发展风险投资的基本经验；最后，就我国风险投资的发展形成基本的认识，消除各种误区，并从宏观（风险投资整体行业）和微观（风险投资机构）两个角度探讨现阶段推动我国风险投资进一步发展的基本对策和措施。
通过研究，本论文形成的主要观点包括：（１）我国发展风险投资是必要的和可行的；（２）当前我国风险投资的发展陷入困境，不少制约进一步发展的问题暴露出来；（３）我国风险投资发展遭遇挫折有其内在必然性，出现的问题都是发展中的问题；（４）我国风险投资发展面临的问题是深层次的和长期性的，从根本上消除发展中的障碍不可能一蹴而就：（５）应在现实条件下制定我国风险投资业进一步发展的相关对策，并在实践中验证；（６）在外部环境短期内不可能产生实质性变化之前，风险投资机构应在内部运作上下功夫，采取有利于自身生存和发展的基本策略和措施。
本论文的主要贡献在于提出了一些新的观点和创新性建议，主要有：从事物发展的一般规律性出发，提出现阶段我国风险投资发展陷入困境有其内在必然性，并指出要从根本上消除发展中的障碍，应该是～个“摸着石头过河”、“试错”和“调准”不断更替的长期的过程，不可能一步到位，决不能操之过急：根据对我国风险投资发展的特点和所面临的基本环境的分析，提出解决风险投资业发展中的障碍应该从现实性和可操作性出发，找准几个突破点，以尝试的方式代替争论，以实践的结果指明方向；首次明确提出开展风险投资创新机制试点和税收优惠政策试点的建议。
风险投资在企业经营决策中的作用研究
风险投资在企业经营决策中的作用研究风险投资在企业经营决策中的作用研究袁媛(1.河北工业大学，天津300401;2.河北地质大学，河北石家庄050031)摘要：企业创新作为经济转型的核心环节，不仅是企业(创新主体)关注的重点，更是备受资本市场、社会公众乃至国家层面关注的焦点。
作为新时代经济发展的重要一环，企业创新一直是制约着中小企业发展的主要因素，风险投资在企业创业创新过程中担任重要角色。
文章选用风险投资机构数据与社会网络模式经验数据，提出了相应的研究假设，通过Wind数据库整理风险投资上市时间的相近与否决定促进企业绩效的对应关系，采用面板数据的现行数据模型对提出的假设进行分析，并通过考虑滞后效应验证了稳健性。
最终得出以下结论：目标企业想获得源源不断的社会网络资源，必须通过风险投资者在企业发挥的作用，实际竞争力的企业的经营绩效直接涉及风险投资。
关键词：风险投资；社会网络；企业绩效中图分类号：F273.1文献标识码：A文章编号：1004-292X(2021)04-0041-05Research on Venture Capital and Innovation Performance of Target EnterprisesYUAN Yuan(1.Hebei University of Technology,Tianjin300401,China； 2.Hebei GEO University,Shijiazhuang Hebei050031,China)Abstract:As the core of economic transformation,enterprise innovation is not only the focus of enterprises(innovation subjects), but also the focus of the capital market,the public and even the state.As an important part of economic development in the new era,the development of enterprise innovation has been a major factor restricting the development of smes,which has been widely concerned in the global capital market,people from all walks of life and investors.In this paper,the data of venture capital institutions and empirical data of social network mode are selected to put forward corresponding research hypotheses.The Wind database is used to sort out the close time of venture capital listing and promote enterprise performance.The current data model of panel data is used to analyze the proposed hypotheses,and the robustness is verified by considering the lag effect.Finally,the following conclusions are drawn:the target enterprises now obtain a steady stream of social network resources,it is inevitable that venture investors play a role in the enterprise,the actual competitiveness of the business performance of enterprises directly related to venture capital.Key words:Venture capital；Social networks;Enterprise performance―、前言及文献回顾当前，中国正处于提高经济增长质量的转型阶段，推动经济发展的低成本引擎向创新引擎转换至关重要。
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风险投资对创业企业价值的影响
作者：董骏
来源：《商场现代化》2015年第22期
摘要：风险投资之所以能够成为高新技术产业发展的助力，就是因为它们不仅为创业企业提供了资金上的支持，还在经营管理、企业战略等方面提供帮助。
近年来，随着创业板的建设，我国生物风险投资也在不断发展。
本文从创业企业发展阶段的角度出发，分析了风险投资如何通过参与创业企业不同阶段的发展来影响企业的价值。
关键词：风险投资；创业企业；企业价值
回顾西方发达国家的经济发展历程，风险投资和私募基金已经成为促进创业企业成长的非常重要的金融支持手段，尤其是解决了创业企业的“融资缺口”问题。
从中国的现状来讲，创业企业的发展有着极强的不确定性，因此很难获得商业银行的金融支持。
因此，深入研究风险投资如何影响企业价值这一问题，对于完善我国风险投资行业的治理机制，促进创业企业的快速成长具有重要的理论意义与现实价值。
一、风险投资以及创业企业的内涵
1.风险投资
风险投资是英文Venture Capital的中文翻译，意味着“承受风险、期望获得相应的投资效益”。
根据全美风险投资协会的定义，风险投资是机构投资者对创业企业尤其是对高新技术风险企业提供资本支持，通常为股权资本模式，并通过资本经营服务对创业企业进行辅导，在其发展到一定阶段以后通过退出投资来实现投资的资本增值。
从历史数据来看，首次公开发行和企业并购是风险投资获利后的最主要退出方式。
因此，对上市企业和并购对象的财务分析以及估值往往是十分关键的。
2.创业企业
创业企业是指处于创业阶段，具有高成长性与高风险的创新型企业。
从风险投资的角度来分析，OECD对风险投资有过如下表述：“风险投资一般多投资与于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型的创新产品或服务的企业；并且专门在购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立。
”因此，创业企业可看作是风险投资所支持的、具有高风险的并有极大发展潜力的高新技术企业。
根据Modigliani和Miller的观点，企业价值可定义为“企业的市场价值”，即企业股票市值与债务市值之和。
Tuller等学者对企业价值这一概念进行了整理，认为企业价值包含了账面价值、市场价值、重置价值和清算价值等几种形式。
处在不同发展阶段的创业企业，衡量其价值
的标准也应有所不同。
本文认为，企业价值应该是由企业未来获利能力决定的现时价值，是由企业未来能产生的经济效益所决定的，体现的是企业未来创造营收的能力。
二、创业企业的阶段划分
以美国的风险投资模式为范例，风险投资支持企业的建立包含多个阶段，按照船业企业的成长阶段划分，可分为早期阶段，扩张阶段（中期），和后期阶段。
1.早期阶段
早期阶段主要包括种子期和启动期。
在种子期，风险投资提供给发明家或创业者一笔相对较少的资金，来验证其想法，并且使之有资格取得启动资金。
如果能够获得成功，那么后续会涉及产品研发、市场调研、管理团队组建和制定商业计划等。
启动期的风险投资主要用来帮助企业完成研发，也可能包括初步的营销费用。
这一时期，企业往往处在组建过程中，或者成立时间较短，产品尚未商业化。
通常这些已经做了一些市场研究，组建了关键的管理层，并且有了较完善的商业计划，准备好开始经营业务。
种子期和启动阶段的资金更多有天使投资者而非机构投资者提供。
此外，早期阶段的融资也包括对那些处在研发或商业化阶段的企业的估值、总体规模和每股价格的提高等。
这是启动之后的第一轮融资，通常有机构风险投资基金介入。
和其他阶段相比，风险投资家的人际关系和网络资源在早期阶段更为重要。
2.扩张阶段
这个阶段主要是把营运资本运用到企业的初始扩张中。
企业开始生产，并拥有了逐渐增长的应收款项和存货。
在这个阶段，企业可能盈利，也可能不盈利。
一些资本可能会用于厂房的进一步扩建、市场营销或者一个改良产品的开发。
更多的机构投资者会在这个阶段进入，当然之前的投资者大都会留下来。
风险投资在这个阶段开始从支持性角色向战略性角色转变。
3.后期阶段
这个阶段的资金通常提供给已实现平稳增长的企业，也就是说，创业企业此时的增长率已低于扩张阶段。
此时企业仍然存在着不盈利的可能，但是盈利的可能性比之前要高，可能出现正的现金流。
如果创业企业计划在短期内上市，有时还会需要过渡阶段的资金。
过渡性融资常常被构造成使之能够通过公开发行的收益来偿还。
这个阶段还包括通过二级市场交易来调整主要股东的持股比例。
三、创业企业价值重估在IPO前后的表现
创业企业获得市场认可后，风险资本家会将所拥有的私人股权转换成为公共股权，以实现资本增值，同时获取高额的回报，所以股份公开上市是风险投资最理想的退出渠道。
创业企业刚上市时，由于信息不对称或其他一些原因可能存在被高估（或低估）的情况，这一点在创业板表现的非常明显。
但在之后一段时间里，创业企业价值会有一个重估的过程。
在这个过程中，美国资本市场的数据表明，风险投资所支持的企业，其IPO折价程度比没有风险投资支持的企业要低。
这表明风险投资具有认证作用，即风险投资能够发现更好的创业企业，从而降低了创业企业与外部投资者之间的信息不对称程度，企业的真实价值将更容易被广大投资者所知晓。
这时，风险投资机构的持股将会被投资者认为是创业企业发展前景看好的信号，从而降低企业的IPO折价程度，提升企业首次公开发行的市盈率，达到了对拟上市公司IPO的一个认证作用。
在盈利和偿债方面，有风险投资支持的创业企业也会表现得更好，原因在于在IPO以前风险投资对创业企业发挥了监督作用，风险投资的入股可以改善创业企业的财务结构，也会对创业企业的成长、盈利等方面起到良好的促进作用。
但另一方面，风险投资的加入对创业企业也可能会起到负面作用。
根据逆向选择理论，在私人权益市场上，风险投资家和企业家之间也会存在着信息不对称，风险投资家很难深入了解被投资企业并对其做出符合企业真实价值的估值，因此优秀的创业企业的价值往往被低估，而质量相对较差的创业企业的价值往往被高估，在这种情况下，较差的创业企业就会有激励来引入风险投资，而优秀的创业企业则不愿引入风险投资，即“逆向选择”现象。
此外，高声誉对于私募机构也是至关重要的，高声誉有助于募集资本、循环操作、长期发展。
将创业企业成功推上市是年轻的私募机构赢得声誉的重要手段，在这方面，有经验的风险投资机构和缺少经验的风险投资机构会表现出显著的不同。
有经验的风险投资机构所支持的创业企业，IPO前的绩效、IPO发行规模、IPO时的折价度、市盈率以及IPO后的经营业绩等关键性均会表现更好。
而缺少经验的风险投资机构就会在企业IPO择时方面显得太过心急，过早的推动尚不成熟的企业上市，致使这部分创业企业不能在最佳时机上市，也影响了这部分企业在资本市场的表现。
四、对策建议
鉴于以上的分析研究，在上述分析的基础上，结合我国现阶段经济发展与金融改革的现实情况，提出以下建议：
第一，通过查阅相关资料了解到中国很多风投并没有国外认真负责，很多只为了寻求简单的突然性入股的资本增值而入股，这样并不利于创业企业的长期发展。
因此建议风险投资机构将眼光放久远，提高早期筛选企业的能力并为创业企业早期发展提供更多的增值服务。
第二，在法律法规方面，为了促进风险投资成熟发展，相关政府机构应当逐步完善与风险投资相关的法律法规，降低海外风投机构在境内设置本币基金的门槛等。
参考文献：
[1]刘革委.浅议我国风险投资中的财务风险及其防范[J].投资与合作，2011.
[2]王珺.完善我国创业板上市公司会计信息披露制度的研究[J].西南财经大学，2005.
[3]刘珊.我国风险投资发展中的问题与对策研究[J].西安建筑科技大学，2006.。