金融：正是改革好风景 BETA属性双重受益
金融体制改革对经济发展的影响与启示
金融体制改革对经济发展的影响与启示随着经济全球化的深入发展和金融市场的日益复杂，金融体制改革成为各国政府持续推进的议题。
金融体制改革不仅对金融机构产生深远的影响，也对整个经济的发展产生重要的影响与启示。
本文将探讨金融体制改革对经济发展的影响与启示，并提出一些建议。
一、金融体制改革对经济发展的影响1. 金融资源配置效率的提升金融体制改革有助于优化金融资源的配置效率，加快经济当中各个领域之间的资源配置速度。
通过取消行业垄断，引入市场竞争，金融机构能够更加公平、高效地将资金分配给各个经济主体，使得社会资源的利用效率大幅提升。
2. 金融创新的推动金融体制改革鼓励金融机构通过创新来满足不同的金融需求，推动金融产品和服务的创新。
金融体制改革为金融机构提供广阔的发展空间和市场竞争的激励，促使金融机构加大对科技的投入，提高服务质量和效率。
金融创新能够满足多样化的金融需求，促进金融市场的健康发展。
3. 风险管理的有效性提升金融体制改革使得金融机构更加注重风险管理，加强市场监管和风险防范，提升金融体系的稳定性和安全性。
通过建立健全的风险管理体系，金融机构能够更好地应对金融危机和风险挑战，有效防范系统性金融风险，提高金融市场的稳定性，为经济发展提供坚实的保障。
二、金融体制改革对经济发展的启示1. 建立健全的金融监管体系金融体制改革的经验告诉我们，建立健全的金融监管体系对于保障金融市场的稳定和健康发展至关重要。
政府应加大对金融市场的监管力度，防范金融风险，同时促进金融创新和市场竞争。
只有通过金融监管的有效性，才能够为经济的健康发展提供良好的金融环境。
2. 注重金融普惠金融体制改革应注重金融的普惠性，使得金融服务普及到每个经济主体。
政府和金融机构应鼓励金融产品和服务的创新，降低金融门槛，提高金融服务的普及性和便利性。
通过金融普惠，能够更好地服务于民众，推动经济的可持续发展。
3. 提高金融教育水平金融体制改革的经验表明，提高金融教育水平对于发展健康的金融市场至关重要。
金融监管制度改革对银行业稳健发展的促进作用
金融监管制度改革对银行业稳健发展的促进作用银行业是金融体系的重要组成部分，具有至关重要的作用。
由于银行涉及存款、贷款、投资等诸多方面，同时又需要管理和规范，因此，金融监管制度的完善和改革对银行业稳健发展具有关键作用。
本文将从以下几个方面来探讨金融监管制度改革对银行业稳健发展的促进作用：保障金融安全、促进竞争、增强金融透明度、拓宽金融业务发展领域。
一、保障金融安全金融监管制度是维护金融安全和稳定的基础。
金融监管制度的不断改革可以更加及时有效地发现和应对各种风险。
如金融危机后，《银行业监督管理法》（修订稿）的颁布就加强了金融监管的力度，规范了金融业务的开展和风险管理，保障了金融市场的稳定。
此外，金融监管机构可以及时发现和处置金融机构的风险，并要求相应的机构加强风险管理，从而使其本身和整个金融行业更加安全和稳定。
二、促进竞争金融监管制度改革可以促进银行业的竞争，从而促进银行业的发展。
金融监管机构可以保障机构之间的公平竞争，并规范市场准入、信息披露、贷款利率等相关制度，使得各机构获得相同的竞争机会。
此外，金融监管机构还可以放宽对外资银行和民营银行等新型银行的准入条件，促进银行业的创新和发展。
三、增强金融透明度金融监管制度改革可以增强银行业的透明度，使银行行业更加规范和透明。
金融监管机构可以强制银行公开财务信息和风险评估报告，在银行业内部形成信息公开和透明的风气。
此外，金融监管机构可以要求银行加强内部控制和风险管理，规范业务流程、建立风险预警机制等，从而增强银行的透明度和可持续性。
四、拓宽金融业务发展领域金融监管制度改革可以拓宽银行业务发展的领域，使银行业更加稳健和创新。
金融监管机构可以改革银行业务的分类和管理，提高对于创新业务的承受能力，调整对于传统业务的支持力度，从而激励银行探索新的业务领域，促进行业创新和转型。
综上所述，金融监管制度的不断改革和完善是维护银行业安全、规范金融市场、促进银行业创新和发展的必要手段。
金融创新对经济的促进作用
金融创新对经济的促进作用金融创新是指金融机构、金融市场以及金融产品、服务等方面的创新。
金融创新对经济的促进作用不言而喻，它能够推动资金的流动，降低交易成本，提高经济效率，促进经济增长。
下面我们来具体探讨一下金融创新对经济的各种促进作用。
首先，金融创新能够提高资金利用效率。
通过金融创新，可以创造更多更灵活的金融工具和服务，让闲置资金得到更有效的利用，降低了企业和个人筹资成本，提高了资金的使用效率。
例如，创新的金融产品如债券、股票、基金等，提供了更多种选择，满足了不同群体的融资需求，让资金能够更好地流向实体经济，推动了经济的发展。
其次，金融创新有助于解决信息不对称问题。
信息不对称是金融市场中常见的问题，会导致资源配置的扭曲和效率低下。
通过金融创新，可以更好地披露信息、提高透明度，使投资者能够更准确地评估投资风险和回报，降低信息不对称带来的损失，激发更多资金投入到有潜力的领域，促进了经济的健康发展。
此外，金融创新还可以促进金融市场的发展和完善。
金融创新推动了金融市场的多元化和国际化发展，提高了金融市场的竞争力和吸引力。
金融市场的发展和完善可以为企业提供更广阔的融资渠道和更多元的产品选择，同时也能吸引更多国际资金流入，促进了金融市场的稳定和健康发展。
最后，金融创新还可以促进科技和实体经济的融合发展。
随着信息技术的发展，金融科技等创新成为金融领域的热点，金融创新正日益融入到各行各业中。
金融科技的应用不仅提高了金融服务的效率和便利性，也为实体经济提供了更多支持和帮助，从而促进了实体经济的转型升级和创新发展。
综上所述，金融创新对经济的促进作用主要体现在提高资金利用效率、解决信息不对称问题、促进金融市场发展和完善，以及促进科技与实体经济的融合发展等方面。
金融创新不仅可以推动经济增长，提高经济效率，还能够促进金融市场的稳定和发展，为经济的可持续发展提供有力支撑。
因此，应当鼓励和支持金融创新，发挥其积极作用，促进经济的繁荣与发展。
金融创新对经济的影响
金融创新对经济的影响金融创新是金融业发展的重要驱动力之一，它具有重要的经济影响。
金融创新通过引入新的金融产品、服务和技术，改善金融业的效率、降低成本、提高风险管理能力，从而对经济产生积极的影响。
一、促进经济增长金融创新对经济增长具有重要的推动作用。
金融创新促进资源的有效配置，通过提供更加高效、便捷的融资渠道，支持创新活动和投资项目。
同时，金融创新也推动产业结构优化升级，促进新兴产业的发展。
例如，互联网金融的兴起，为小微企业提供了更多的融资机会，激发了创业创新活力，进而促进了经济的增长。
二、改善金融服务金融创新带来了更加多样化和普惠性的金融服务，提高了金融的可及性和透明度，满足了不同群体的金融需求。
例如，移动支付的普及使得金融服务能够覆盖到偏远地区和农村地区，让更多人享受到现代金融服务。
此外，金融科技的发展也为消费者提供了更加方便、快速的金融服务，提高了金融服务的用户体验。
三、推动金融体系改革金融创新对金融体系改革有重要推动作用。
金融创新不仅引入了新的金融产品和服务，也推动了金融监管的改革和金融市场的完善。
通过金融创新，监管部门能够更好地应对新的风险挑战，加强对金融市场的监管。
同时，金融创新还能够提高金融市场的竞争性，改善金融市场的效率和流动性，促进金融市场的稳定发展。
四、带来挑战和风险金融创新不仅带来了积极的影响，也面临一些挑战和风险。
金融创新可能会导致新的风险形成，比如金融产品的不透明性、金融市场的过度热炒等。
此外，金融创新也可能加剧金融机构之间的竞争，造成金融市场的不稳定。
因此，在推进金融创新的同时，应加强对风险的识别和管理，健全金融监管制度，确保金融创新的稳健发展。
总结：金融创新对经济的影响是多方面的，既促进了经济增长，改善了金融服务，推动了金融体系改革，同时也面临着一些挑战和风险。
因此，在推进金融创新的过程中，需要平衡好利益和风险，注重创新的质量和监管的有效性，以推动经济持续健康发展。
金融创新的利与弊
金融创新的利与弊金融创新是指金融市场中引入新的金融工具、新的金融交易方式以及新的金融机构等，以满足市场需求和推动金融行业的发展。
金融创新的出现既带来了许多机遇，也存在一定的风险和挑战。
本文将探讨金融创新的利与弊。
首先，金融创新带来了一系列的利益。
首先，金融创新为经济增长提供了动力。
金融创新能够改进金融产品和服务，提高金融效率，推动企业融资和投资活动，促进了经济的发展。
其次，金融创新提供了更多的选择和便利性。
通过金融创新，投资者和个人可以选择更适合自己需求的金融产品和服务，如互联网金融、移动支付等。
这使得金融服务更加便捷和民主化，能够满足不同层次、不同需求的用户。
另外，金融创新也带动了金融行业的竞争，促进了资源的优化配置。
金融创新通过引入新的竞争者和提供竞争机制，推动了金融行业的发展和提高了效率。
然而，金融创新也伴随着一些不容忽视的弊端。
首先，金融创新可能导致金融风险的增加。
过度的金融创新可能加剧系统性风险，导致金融危机。
金融创新产品的复杂性和难以预测性给监管机构和投资者带来挑战，可能使得金融市场更加不稳定。
其次，金融创新对消费者的信息不对称带来了风险。
一些金融创新产品可能存在隐藏的费用和风险，普通投资者和消费者难以获得完整和准确的信息，可能面临资金损失。
另外，金融创新也增加了金融监管的难度。
由于金融创新产品和服务的复杂性，传统的监管模式可能无法及时识别和监管新兴风险，从而容易出现监管滞后和风险控制不力的问题。
为了平衡金融创新的利与弊，我们需要采取一些措施。
首先，建立健全金融创新的监管机制。
监管机构需要提高自身的监管能力，加强对金融创新产品和服务的审查和监控，及时发现和应对潜在的风险。
其次，加强金融市场的信息披露和透明度。
金融创新产品和服务应提供充分和准确的信息，让消费者和投资者能够做出明智的决策。
此外，投资者和消费者也要增强风险意识，不盲目追求高收益，应对金融创新产品和服务进行充分的调研和风险评估。
金融创新对经济效益的影响分析
金融创新对经济效益的影响分析金融创新作为一种推动经济发展的重要力量，不仅可以改变市场格局，促进金融业的持续繁荣，还能对整个经济体系产生积极的影响。
本文将就金融创新对经济效益的影响进行分析，探讨其潜在的益处以及可能带来的风险。
一、提升金融业竞争力金融创新能够不断引入新的金融产品、服务和技术，推动金融业的升级和发展。
通过引入新的金融工具和交易方式，金融创新可以极大地拓宽金融市场的发展空间，促进资源的优化配置。
例如，金融科技的兴起使得在线支付、P2P借贷、区块链等新兴领域得到迅速发展，改变了传统金融业的运作模式，提高了金融服务的效率和便利性。
二、促进金融市场健康发展金融创新能够增加金融市场的活力，提高市场的流动性和透明度。
引入新的金融产品和金融工具，有助于增加市场参与者，丰富金融市场的产品和服务。
例如，债券、股票等金融工具的创新可以为投资者提供更多选择，降低投资风险，同时增加企业融资渠道，促进实体经济的发展。
三、推动经济结构调整金融创新有助于推动经济结构的升级和调整。
通过金融创新，可以为新兴产业和高新技术企业提供更多的融资渠道，推动经济的转型升级。
例如，债券市场的快速发展为实体经济提供了多样化的融资渠道，促进了制造业的转型和升级。
四、增强金融风险管理能力金融创新不仅有利于经济的发展，也对金融风险管理提出了新的挑战。
新的金融业务形式和金融工具的出现，可能导致新的风险产生，需要加强监管和风险防范。
例如，互联网金融快速发展带来的网络安全风险和信息泄露风险，需要加强监管和技术保障，以保护金融系统的稳定和安全。
五、应对金融创新可能带来的风险金融创新的发展也可能带来一些潜在的风险。
金融创新的速度和规模过快，可能导致监管和风险管理的滞后，进而引发金融风险的累积。
因此，需要加强监管和风险防范的能力，完善金融创新的监管体系，防范金融风险的发生。
综上所述，金融创新对经济效益的影响是双重的。
一方面，金融创新促进金融业的发展和市场的繁荣，提高金融市场的竞争力和活力；另一方面，金融创新可能带来新的风险，需要加强监管和风险管理。
金融改革对经济发展的推动作用
金融改革对经济发展的推动作用金融改革的推动作用对一个国家的经济发展具有重要的意义。
在现代经济中，金融体系作为一个国家经济的核心组成部分，承担着资金配置、风险管理、支付结算等关键功能。
通过金融改革，我们可以促进资金的流通，提升市场的有效性，加强金融风险管理，推动经济增长，本文将重点探讨金融改革对经济发展的重要推动作用。
首先，金融改革可以促进资金的流通。
在传统的金融体系中，由于存在着一些制度性的障碍和不完善的金融政策，资金在各个领域之间流动受到限制。
金融改革的核心目标之一就是打破这些壁垒，建立更加开放、高效的金融市场，使得资金可以自由流动。
通过金融机构的改革和创新，促进资金的投资和融通，提高了经济参与者的资金利用效率，进一步推动了经济的发展。
其次，金融改革可以提升市场的有效性。
金融市场在一个国家的经济运行中具有重要的作用，对于资源的配置和价值的发现起到关键性的作用。
通过金融改革，可以加强市场监管，降低信息不对称，增加金融交易的透明度。
更为重要的是，金融改革还可以优化金融机构的竞争机制，提高金融中介服务的质量和效率，从而提升金融市场的有效性。
市场的有效性不仅促进了资源的高效配置，也为经济的稳定和可持续发展提供了有力支持。
另外，金融改革也能够加强金融风险管理。
金融体系中的风险管理一直是金融改革的重要目标之一。
通过改革金融监管制度，完善风险评估和监测机制，建立健全的风险管理体系，可以有效地预防和控制金融风险的发生。
金融风险的有效管理不仅有助于保护金融体系的稳定，还能够增强经济的韧性，提升经济的可持续增长能力。
最后，金融改革对于经济的发展也具有推动创新的作用。
金融业作为一个促进实体经济发展的重要力量，在金融改革的过程中，需要进一步推进金融创新，培育新的金融产品和服务。
金融创新的发展能够为实体经济提供更为丰富多样的融资渠道和工具，为企业创新发展提供更多的支持。
同时，金融创新也能够增强金融机构的竞争力，推动金融业的发展和壮大，进一步促进经济的增长。
金融改革对中国经济的影响与效果
金融改革对中国经济的影响与效果随着中国经济的快速发展，金融改革成为推动经济结构转型和提高经济增长质量的核心任务之一。
本文将探讨金融改革对中国经济的影响与效果，并分析其中的挑战和机遇。
一、金融改革对中国经济结构的调整1. 促进金融业的市场化和国际化金融改革致力于推进金融业的市场化和国际化进程。
通过改革开放，引进外资与外国金融机构的参与，中国金融市场逐渐与国际市场接轨。
这促进了金融业务的流动性和灵活性，提高了金融市场的效率和资源配置的优化。
2. 深化资本市场改革金融改革的核心是推进资本市场改革。
完善股票市场、债券市场和期货市场的法规与机制，提高市场监管力度，培育健康规范的市场环境，都是金融改革的重要方向。
资本市场改革的深入推进，有助于解决企业融资难问题，提高国内外投资者的信心。
3. 银行业的改革与发展金融改革还要求银行业加强自身改革与发展。
通过推动银行体制改革，提升利率市场化水平，推动银行业务创新，提高金融服务质量，从而推动中国经济实体的发展和创新。
二、金融改革对中国经济的积极影响1. 加强金融支持实体经济的能力金融改革为实体经济发展提供了有力支持。
通过市场化的金融机制，实现资源的有效配置，为实体经济提供了多元化、个性化的融资渠道。
金融机构提供的创新金融产品和服务，能够更好地满足企业的融资需求，提升实体经济的竞争力。
2. 优化金融体系结构，减少金融风险金融改革能够优化金融体系结构，减少金融风险。
通过金融机构的市场化运作，提高其风险管理和监管能力，有助于防范和化解金融风险。
金融市场的开放与国际接轨，通过引进国际上先进的金融监管经验，提升了中国金融体系的韧性和抗风险能力。
3. 推动消费升级和经济转型升级金融改革能够推动消费升级和经济转型升级。
通过激发居民储蓄的消费需求，引导金融资源向消费领域倾斜，可以推动经济结构的调整和升级。
金融服务业的创新和发展，可以为科技创新、新兴产业的发展提供资金支持和金融服务，推动经济实现更高质量的发展。
绿色金融对区域经济高质量发展的影响
绿色金融对区域经济高质量发展的影响目录一、内容概述 (2)1.1 研究背景 (2)1.2 研究意义 (3)二、绿色金融概述 (5)2.1 绿色金融定义 (6)2.2 绿色金融发展历程 (7)2.3 绿色金融与可持续发展 (8)三、绿色金融对区域经济高质量发展的影响 (9)3.1 绿色金融促进区域经济发展 (11)3.1.1 促进产业结构优化 (12)3.1.2 提高资源配置效率 (13)3.2 绿色金融助力区域环境改善 (14)3.2.1 支持清洁能源产业 (15)3.2.2 促进节能减排 (16)3.3 绿色金融提高区域金融稳定 (18)3.3.1 风险防范 (19)3.3.2 市场稳定 (19)四、绿色金融发展的挑战与对策 (20)4.1 绿色金融发展面临的挑战 (22)4.2 推进绿色金融发展的对策 (23)五、结论 (24)5.1 主要结论 (25)5.2 研究展望 (26)一、内容概述随着全球经济的快速发展和环境问题的日益严重，绿色金融作为一种新兴的金融模式，正逐渐成为推动区域经济高质量发展的重要力量。
绿色金融的核心理念是通过资金支持、风险管理、政策引导等手段，促进绿色产业、节能环保、可持续发展等领域的发展，从而实现经济增长与环境保护的双赢。
本文将对绿色金融对区域经济高质量发展的影响进行深入研究，分析绿色金融在区域经济发展中的作用机制、政策措施以及实践案例，为我国区域经济高质量发展提供有益借鉴。
1.1 研究背景在当前全球经济背景下，绿色金融正成为推动区域经济发展的重要力量。
随着环境问题的日益突出和可持续发展的紧迫性，绿色金融在支持经济增长的同时，也在助力实现环境、社会和经济的和谐发展。
特别是在我国这样的发展中国家，随着产业结构的调整和经济发展的转型，绿色金融对于推动区域经济高质量发展具有至关重要的意义。
以下是对研究背景的具体阐述：绿色金融作为绿色经济的重要组成部分，在全球范围内得到了广泛的关注和发展。
金融创新对经济的影响
金融创新对经济的影响金融创新是近年来全球金融领域发展的一个重要趋势，其对经济的影响也越来越引人注目。
本文将讨论金融创新对经济的正面和负面影响，并探讨如何最大限度地发挥其潜力。
一、金融创新的正面影响1. 促进经济增长：金融创新可以帮助企业和个人获得更多的融资渠道，从而推动经济增长。
创新的金融产品和服务可以满足市场的多样化需求，增加了投资者的选择，提高了经济活动的效率。
2. 提高金融体系的稳定性：金融创新可以改善金融体系的效率和稳定性。
例如，数字化技术的应用可以提高交易的安全性和透明度，减少潜在的金融风险。
金融创新还可以促使监管机构加强对金融市场的监管，从而提高金融体系的稳定性。
3. 激发创新和创业精神：金融创新为创新型企业提供了更多的资金支持和投资机会。
通过金融创新，新兴行业和技术得到了更好的发展机会，从而推动了经济的结构变革和技术进步。
4. 加强国际竞争力：金融创新可以提升一个国家或地区的国际竞争力。
通过创新金融产品和服务，一个地区可以吸引更多的国际投资和人才流动，推动本地经济的发展。
二、金融创新的负面影响1. 良性竞争转化为恶性竞争：金融创新可能导致竞争加剧，并引发不当的市场行为。
某些金融创新产品可能会诱发过度投机行为或引发金融泡沫，导致金融风险的增加。
2. 不平等的产生：金融创新可能加剧贫富差距，导致资源的不平等分配。
高风险金融产品可能吸引了大量资金，使得少数人获得了巨大的财富，而大多数人无法分享这样的利益。
3. 监管风险：由于金融创新的复杂性和快速演变，监管机构可能无法及时掌握和应对新的金融风险。
这可能导致监管的失灵，进而引发金融危机。
三、发挥金融创新的潜力为了最大限度地发挥金融创新的潜力，以下是一些建议：1. 加强监管：监管机构需要加强监管力度，确保金融创新不会引发系统性风险。
监管应该注重不断提高自身的技术水平和创新能力，以适应不断变化的金融市场。
2. 创新合规机制：建立创新与合规相结合的机制，需要监管机构与金融机构之间建立更紧密的合作与沟通，共同推动合规和创新的结合。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
正是改革好风景，beta属性双重受益 ——证券行业2019年投资策略
戴志锋 CFA 中泰银行业首席分析师，金融组组长 执业证书编号： S0740517030004 陆韵婷 中泰非银首席分析师 执业证书编号：S0740518090001 高崧 中泰非银研究助理 中泰证券研究所 2019年1月5日
15
基本面：类信用业务风险随去杠杆推进逐步暴露，防风 险基调下，19年有望边际改善
回顾18年，去杠杆进入实操，券商业绩整体承压：资管通道业务缩减、股质风险集中暴露、衍生品等创新业务 相对谨慎，市场三轮震荡中券商经纪、自营难以大幅改善，投行受市场供给调节股权承销承压：截止2018Q3， 行业实现净利润496.55亿元，相比17H仍-10%，其中利息净收入相比17H-21%，10月市场大幅下挫后，券商 信用减值计提压力提升，预计对全年仍有影响。
11
监管政策之股指期货：券商创新业务趋势回暖
股指期货再次松绑，释放资本市场创 新发展，进一步对外开放信号，券商 创新业务回暖
短期来看：降低交易成本将有效提振 投资者情绪，改善流动性，为海内外 量化资金提供更有竞争力市场环境， 同时开仓幅度调整超预期放开利好对 冲策略，日内开仓最大市值容量提升 至5亿，量化对冲产品数量有望增多， 股指期货常态化发展发挥市场稳定器 作用：
19年经济下行压力加大已形成一致预期，结合10月18日以来政策转向力度与速度，“相机抉择”下流 动性将继续维持相对宽松。美国加息预期较之前有所改善，国内我们类比14年情况，我们认为后续存 在继续降准、降息可能性均存在，若经济持续走弱，降息下信用通道有望打开，宽货币到传导到宽信用， 对市场改善幅度进一步增大。
展望19年，关注股权承销改善、对外开放下增量资金对经纪正面影响。1）科创板有望带来投行核心竞争力变 革，融资结构改善，直接融资重要性提升，发行、回购、并购重组多业务机遇，市场化的定价能力、系统性服 务将成为核心，同时注册制试点，审核效率提升，投行收入周期有望缩短；2）对外开放持续推进，券商创新 业务趋势回暖，沪伦通开通在即，MSCI、富时罗素指数纳入，券商在发行、跨境转换与做市、经纪等三大业 务均有机遇； 3）股票质押风险缓解：金融机构+地方政府资金纾困资金已超8000亿元，券商信用业务压力有 所减缓；
长期来看：对券商直接收入贡献有限， 创新趋势回暖，IB发挥营业部优势扩 大返佣分成、自营受益于潜在标的品 种增多，做市业务收入空间增大， 8 月个股期权一、二级交易商确认以来， 交易小幅回升，我们认为，券商创新 业务有望趋势回暖， ROE存在改善 预期。
12
监管政策之科创板：制度改革创新实践，投资银行迎来 机遇与挑战
系统重要性金融机构
股价
估值提升
稳定ROA 期待创新放松杠杆
投资者结构 互联网券商
纾困资金缓解 减值压力 资管新规 创新业务
基本面印证
2018年回顾：资管新规落地，股质风险暴露，“政 策底”确认
资管新规：427资管新规正式落地，721私募资管配套落地，1130大集合确认转型发展， 券商资产管理业务转型持续推进，规模收缩，关注公募业务及ABS发展。
7
宏观：流动性宽松环境已经形成，经济下行预期下，继 续宽松概率增大
宽货币政策下，当前流动整体较为宽松，政策推动市场风险偏好提升。年内四次定向降准，向市场释 放流动性约2.15万亿。 10月18日以来政策面暖风频吹，多方出资缓解上市公司股票质押风险，科创板、 沪伦通、股指期货松绑、外资控股券商等信号持续提升A股风险偏好。
股票质押风险：2月市场大幅调整，股质业务新规叠加资管新规通道资金收缩，信托股质 风险暴露，随后6月、10月中美贸易争端下市场大幅调整，券商股质压力增大，规模收缩、 龙头减值计提增加，10月18日，高层发声+多政策合力“纾困”，“政策底”确认，券商 减值计提压力有望缓解；
投行IPO通过率低迷：年初至今IPO审核通过率55%，同比下降12个百分点，CDR+科创 板预期下，业务集中度持续提升。
• 个股选择，对标海外，把握龙头：1）对标高盛，关注具备机构客户优势+衍生品业 务空间的中信证券；2）对标嘉信，关注成功获取公募牌照，提升资管业务发展的 潜力与空间的东方财富；3）对标野村，关注深度挖掘客户需求+具有并购重组传统 优势的华泰证券。
• 风险提示：资金募集不及预期；二级市场大幅下滑；监管政策发生超预期变化。
行业及宏观数据 上市公司
财务和业务数据
来源：中泰证券研究所
分析行业未来趋势 当前更偏重政策预期
金融监管 政策预期 市场资金流向 中长期制度改革 行业结构
分析公司情况 提升ROE 市占率
投资收益率与减值 转型发展
“弱刺激”“强改革”
去杠杆周期 相机抉择 中美贸易谈判 全球资产配置下的 估值比较、汇率 直接融资重要性提升
回购是成熟资本市场增强投资者信心的有效工具，中长期激励机制+融资体制向欧美靠拢或改善A股局面。 短期来看，立法+证监会。协会多份文件已明确优化决策程序提高主动市值管理积极性，同时打造了较为完整
的资金链闭环，谋求帮助上市公司实现“涨价改善基本面”的目标，并探索分红功能，增强投资者信心。短 期刺激效果显著，公司法修改后，日均交易金额3.78亿元，为之前的2.4倍。 长远来看，对标美股，我们认为，1）从公司治理角度，回购使得管理层/合伙人考核、期权、薪酬均与市值 管理挂钩的，主动市值管理动力强劲，目前我国国有企业面临动力不足等问题，激励机制或将成为改革的关 键点，好企业与好股票匹配程度有望提升；2）从融资结构角度，回购有利于提高直接融资效率，配套并购重 组的审批放开、上交所设立科创板试点注册制，期待后续融资体制对短期政策刺激效果的巩固。
四大类改革政策推动：1）回购：股价“稳定器”增强投资者信心，加强信息披露防范道 德风险；2）纾困计划：政府+金融机构+社会化募资拟出资超过8000亿元，期待投资落地 加速；3）并购重组：防范炒作+商誉“圈套”，服务中长期产业升级；4）科创板试点注 册制，投行定价能力提升，打造现代化投资银行体系；
行业基本面触底，政策托底效应逐步显现，估值及配置均处于低位，存在改善空间：1） 存量经纪业务要强调客户二次开发和高端客户结构占比提升。2）投行业务中长期仍是方 向：随着多层次资本市场的建设推进，我国直接融资占比会持续提升，龙头券商投行业务 优势有望继续凸显；3）资管业务强调主动管理，关注具备公募业务潜力券商；4)创新业 务：看好龙头资产负债表空间。
13
目录
一、自上而下看多板块：“弱刺激”“强改革”，行业beta属性强， 期待改善
二、估值V.S.基本面均具备空间：政策推动估值提升优先，股质风险 暴露，基本面触底
三、个股选择，把握龙头：借鉴全球视野下的投行经验，短期机构服 务+创新业务提升ROA，中长期看好龙头现代化投资银行竞争力
估值：处于10年中枢底部，风险暴露时间换空间，存在 修复空间
2
目录
一、自上而下看多板块：“弱刺激”“强改革”，行业beta属性强， 期待改善
二、估值V.S.基本面均具备空间：政策推动估值提升优先，股质风险 暴露，基本面触底
三、个股选择，把握龙头：借鉴全球视野下的投行经验，短期机构服 务+创新业务提升ROA，中长期看好龙头现代化投资银行竞争力
关注资本市场改革，自上而下的证券行业分析框架
6
自上而下看行业：受益于政策推动，风险偏好提升做多 市场beta
政策对市场及券商的影响高度一致，期待创新环境改善下的市场风险偏好提升。我们认为，1）以史为 鉴，从2000“至暗三年”为新起点，看市场及券商目前处于第3轮政策周期，1018政策底已确定，19 年有望成为严、松过渡期，以资本市场深化改革为主线，政策推动下市场具备风险偏好提升预期，券 商作为市场beta，具备做多条件；2）与过去单纯政策“刺激”不同，本轮“弱刺激”“强改革”存在 相机抉择机制，“影子银行”、股票质押等信用派生业务存量杠杆问题需要时间化解，因此大幅宽松 概率较小，但以风险对冲为根本的衍生品类业务创新仍具备机遇。
投资要点
• 我们认为，2019年宏观存在下行预期，监管“相机抉择”继续宽松概率加大， “刺激+改革”双管齐下，政策推动行业边际改善，板块低估值且具有高beta属性， 具备较强配置价值！
• 自上而下看多板块：概率增大，监管政策预计“弱刺激”“强改革”并行推进； 2）资本市场改革重要性提升，包括回购、民企纾困、并购重组、科创板等短中长 期改革持续推进，券商业务迎来机遇：
政策周期推动估值修复，估值改善先于基本面：证券行业基本面与资本市场高度关联，而估值受监管政策周期 影响较大，总体呈现先估值后基本面态势；
目前处于PB处于历史底部。回顾过去10年证券板块估值情况，PB中枢为2.2倍，最小值1.1倍，以牛熊周期拆 分对比，2012-14年牛市前期，行业PB中枢为2倍，最小值1.6倍，2015-17牛市后期，PB中枢基本稳定为2.1 倍，最小值小幅提升至1.7倍，我们认为，券商估值中枢整体稳定在2-2.2倍之间，而2018年至今，行业PB中枢 仅1.4倍，年内创历史最低估值，最新估值1.3倍，我们认为，随着纾困资金对于股票质押风险的缓解、资管 “影子银行”规模缩减回归合理补充，行业风险暴露改善，估值中枢存在上移空间。
8
监管：“弱刺激”“强改革”，市场改革推进，创新环 境改善
经济越来越弱+改革越来越多，监管边际放松趋势持续确定。我们认为，本轮政策转向是以防范系统性 风险为前提，因此短期弱刺激难改经济下滑大趋势，EPS下行同时追求相对稳健，那么监管政策需要持 续释放制度红利，提升市场的信心。
9
监管政策之回购：股价“稳定器”增强投资者信心
• 估值V.S.基本面均具备空间：1）政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本 面，目前行业PB处于历史底部，2018年至今行业PB中枢仅1.4倍，相比近10年中枢 2倍存在上移空间。2）18年受投行股权承销低迷、股票质押减值计提增加行业业绩 整体承压，19年股质迎来纾困资金，边际下行因素缓解，持续看好科创板注册制预 期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务 有望回暖。