财务管理的价值观念

投资者进行证券投资时，一般并不把所有资金投资于一 种证券，而是同时持有多种证券
2.2.3 证券组合的风险与收益
1. 证券组合的收益
2. 证券组合的风险
3. 证券组合的风险与收益
4. 最优投资组合
2020/1/2
证券组合（又称证券的投 资组合、投资组合）——同 时投资于多种证券的方式。
因为投资者都希望冒尽可能小的风险，获得尽可 能大的收益。
但是，如果两个投资项目，一个预期收益率较高
？ ，而另一个标准差较低
如何选择
--计算变异系数
5. 计算变异系数
如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较
？ 低，投资者该如何抉择呢 --计算变异系数
变异系数 CV 标准差
的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们 都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或 借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价 一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任 何价格均可交易）。
预期收益率
E(R) E(Rm) F(0,Rf)
M
2
C CC B
H A
E
1
σ
风险
因为有效的资本市场将阻止投资者做出自我毁灭（即通过 投资取得肯定损失）的行为。投资者只会选择位于上沿的 CMA的资产组合曲线上的点（资产组合）进行投资。
我们把处于CMA段上的资产组合曲线（有效边界）的所有 资产或资产组合称为有效投资（资产）组合。因为这些资 产组合都满足在同样的期望收益率的条件下标准差最低， 在同样风险条件上期望收益最高的条件。
风险越大. 2020/1/2
例2-15
判断: 对于多个投资方案而言,无论各方案的期望
值是否相同,变异系数最大的方案一定是风 险最大的方案。
√
6.风险规避与必要收益
某投资者有10万元，现有两个项目可以投资：
（1）购买利率为5%的短期国库券 -----收益率5%
（2）购买A公司股票,如果A公司研发成功，增值到21万元 ；如果A公司研发失败，收益0。成败概率各占50%。
资本市场线在A点与有效投资 组合曲线相切，A点就是最优 投资组合，该切点代表了投资 者所能获得的最高满意程度。
投资者只有在预期收益足以补偿其承担的 投资风险时才会购买风险资产。
根据风险收益均衡原则，风险越高，必要 收益率也就越高。
多大的必要收益率才足以抵补特定数量的 风险呢？
市场又是怎样决定必要收益率的呢？
收益确定——购入短期国库券 收益不确定——投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性
的情况下做出的。 离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。 风险是客观存在的，按风险的程度，可把公司的财
务决策分为3种类型：
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1.确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的。 如：投资者用10万元，10%利率购买国库券 确定性投资 2.风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但不确定性出现的可
或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风 险的反应程度。
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4.最优投资组合
（1）有效投资组合
有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期 收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是指在任何 既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。
阴影面积表示当考虑多项资产时各种可行的资产组合。或者说形成一个资 产组合在期望收益率和标准差之间的所有可能的投资组合。1－30项，2－ 60项，注意这些多个证券组合构成的比例不同，但所有风险与期望报酬率 的全部结合都列与这个阴影面积里。
非系统性风险 ( 可分散风险、公司特别风险) ——单个证券
1.系统性风险
也称为不可分散风险（市场风险，贝塔风险），是 由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确 定性加强，从而对市场上所有证券都产生共同性风 险。如经济危机、通货膨胀、经济衰退、战争、高 利率等，所有公司都受影响，表现整个股市平均报 酬率的变动。
其中：
Β系数越大，风险收益越大。
R p: 证券组合的风险收益率
β p：证券组合的β系数 RM：所有股票的平均收益率，即，证券组合的收益率 RF：无风险收益率，一般用政府公债的利息率来衡量
例2-17
第6次课结束
例2-17
科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券
组合，它们的β系数分别是2.0、1.0和0.5，它
即：预期未来收益率的概率分布图越集中、越尖 ，则该项投资的风险越小。 评价：只能评价风险大还是小，风险究竟是多少 ，不知道。
3. 计算标准差
为了能准确度量风险的大小，我们引入标准差这一度量概率分布密度 的指标。标准差越小，概率分布越集中，相应的风险就越小。
（1）计算预期收益率 各种可能收益率
市场的预期收益是无风险资产收益率加上因市场组合 的内在风险所需的补偿，用公式表示为：
RM RF RP Rp i (RM RF )
在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产 定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以 进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。
很明显，如果投资高科技公司的预期收益率与短 期国库券一样，几乎没有投资者愿意投资。
2.2.2 单项资产的风险与收益
2.2.2 单项资产的风险与收益
对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的， 因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。
1. 确定概率分布 2. 计算预期收益率 3. 计算标准差 4. 利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数 6. 风险规避与必要收益
组
合
收
益
的 标
非系统风险 投资组合的非系统
风险可分散
准 差
总风险
投资组合个 别风险：随
投资组合的 系统风险 系统风险保
股票数目增
持不变
加而降低
市场风险程度？
组合中的证券数目
市场风险的程度通常用β系数来衡量。
β系数公式
单只证券（股票）的β系数
p51
β系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布
在实际决策中，更普遍的情况是已知过去一段时 期内的收益数据，即历史数据，用标准差计算风 险大小。
估计 = 例2-14
N-1
预期收益率与标准差解决不了的问题？怎么办
两个项目：
预期收益率相同，标准差不同，理性投资者会选 择标准差较小的项目；
标准差相同，预期收益率不同，理性投资者会选 择预期收益率较高的项目。
预期价值=0*50%+21* 50%=10.5
预期收益率=（10.5-10）/10= 5%
理性投资者会选择购买国库券，因为无风险

----体现出风险规避
对于证券价格与收益率，风险规避意味着什么？
答案：在其他条件不变时，证券的风险越高，其 价格便越低，从而必要收益率就越高。图2-12
β =2.0，说明该股票的风险等于整个市场股票风险的2倍；
β =0.5，说明该股票的风险等于整个市场股票风险的一半；
β =1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票风险。
证券组合的β系数----p53 (βp=∑Wi βi)
2.2.3 证券组合的风险与收益
1. 证券组合的收益 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与收益 4. 最优投资组合
（2）最优投资组合的建立
要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。 一个投资组合不可能只包括风险资产，还包括无风险资产。
资本市场线 有效投资组合曲线
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当能够以无风险利率借入资金 时，可能的投资组合对应点所 形成的连线就是资本市场线 （Capital Market Line，简称 CML），资本市场线可以看作 是所有资产，包括风险资产和 无风险资产的有效集。
资本资产定价模型是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William
Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。
资资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：
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资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上p56： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合
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3.证券组合的风险与收益
投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都 要求对承担的风险进行补偿，股票的风险越大，要 求的收益越高。
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险
而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，计算
公式如下：
R p= βp (RM - RF)
在其他因素不变的情况下，风险收 益取决于证券组合的Β系数。
多种证券构成的投资组合， 会减少风险，收益率高的证 券 会抵消 收益率低的证券
带来的负面影响。
1. 证券组合的收益
证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预 期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入 各项证券的资金占总投资额的比重。
例2-16
2.证券组合的风险
系统性风险 ( 不可分散风险、市场风险、贝塔风险) ——所有证券
这类风险，购买任何股票都不能避免，不能 用多角投资来避免，只能靠更高的报酬率来 补偿。
2.非系统性风险
也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事 件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响 的特有性风险。如：履约风险、变现风险、破产风 险等。
投资组合的规模与组合的总风险、 系统风险和非系统风险的关系