金融约束政策下的金融发展与经济效率

总的资金供给由 OD 给定。它包括了国有企业的初
始资本积累 Kst － 1 （ 由 OA 表 示 ） 、非 国 有 企 业 的 初 始
资本积累 Kpt － 1 （ 由 OB 或 CD 表示） 以及居民储蓄 W
（
由
AC
表示）
。进一步由
MPK it
=
α
i
A
i
K
αi it
－
1
L
βi it
H
βi t
（
i
= p，s） ，可知国பைடு நூலகம்企业的资本边际产出 MPK 曲线位
第 28 卷第 7 期 2011 年 7 月
统计研究 Statistical Research
Vol． 28 ，No. 7 Jul． 2011
金融约束政策下的金融发展与经济效率
江曙霞 陈玉婵
内容提要： 通过建立两部门模型，本文首先分析在租金分配的所有制偏好和 国 有 企 业 的 预 算 软 约 束 特 征 下 ，我
② 本文只考虑资本对产出的 影 响，因 此 假 定 两 部 门 的 劳 动 力 保 持 不 变 ，且 非 国 有 部 门 的 劳 动 力 大 于 国 有 部 门 。
第 28 卷第 7 期
江曙霞 陈玉婵： 金融约束政策下的金融发展与经济效率
·23·
入分别 为 K it = （ r / αi Ai ） 1 / （ αi － 1） Lit H t （ i = p，s ） ，且 满 足： Kst － 1 + Kpt － 1 + W = （ r / αs As ） 1 /（ αs － 1） Lst Ht + （ r / αp Ap ） 1 / （ αp － 1） Lpt H t 。如 图 1 ，此 时 国 有 企 业 将 自 有 资 本的 OE 部分 用 于 生 产，EA 部 分 用 于 储 蓄，其 位 于 MPK 曲线的 S1 点。非国有企业获得 EC 的外部融 资，包括国有企业的储蓄 EA 和居民的储蓄 AC，其位 于 MPK 曲线的 P1 点。
其对内部现金流的依赖程度明显低于非国有企业，
而且降低了其对利 率 的 敏 感 度，使 其 存 在 扩 张 信 贷 规模 的 内 在 冲 动 （ 朱 红 军 等，2006［7］； 江 曙 霞 等， 2006［8］） 。目标多元化 与 预 算 软 约 束 降 低 了 国 有 部
门 资 金 的 利 用 效 率 ，是 国 有 企 业 低 效 的 重 要 原 因 。
我国 在 发 展 市 场 经 济 的 早 期，由 于 受 意 识 形 态 的影响，金融 资 源 配 置 遵 从“政 治 性 主 从 次 序 ”，形 成 了 针 对 非 国 有 企 业 的 歧 视 性 政 策 （ Huang， 2003［9］） 。由政府依据 其 租 金 偏 好 的 效 用 函 数 而 实 施的金融制度安排是为了最大限度地攫取金融剩余 来扶持国有企业的 发 展，加 之 由 预 算 软 约 束 和 目 标 多元化引发的国有 企 业 巨 大 的 融 资 需 求，引 致 租 金 的分配完全倾向于国有企业。此时国有企业获得所 有的储蓄，位于 S2 的位置。非国有企 业 只 能 依 靠 自 身的资本积累进 行 生 产，位 于 P 的 位 置。 相 对 市 场 最 优 情 形，效 率 损 失 为 FBPP1 － ECS2 S1 ，包 括 FGP2 P1 － EASS1 和 GBPP2 － ACS2 S 两部分。前者代 表负储蓄的效率损 失，是 源 于 国 有 企 业 将 原 本 在 均 衡利率情况下的储蓄转化为本部门的投资。后者代 表资金配给的效率 损 失，是 源 于 低 效 的 国 有 企 业 挤 占了非国有企业的可用资金。假定金融规模的扩张 使得第四象限的曲线从 D 点移到 D'点，此时非国有 企业的 初 始 资 本 量 由 C' D' 给 定，金 融 规 模 为 AC'。 易知，金融规模扩 张 后，当 资 金 实 现 最 优 配 置 时，国 有企业与非国有企业分别位于 MPK 曲线的 S4 和 P4 点，对应的资本量为 OH 和 OJ。 由 于 租 金 的 分 配 完 全向国有企业倾斜，所 以 金 融 规 模 的 扩 张 使 得 国 有 部门的资本增 加 CC'，非 国 有 部 门 的 资 本 量 不 受 影 响，且两 部 门 分 别 位 于 MPK 曲 线 的 S5 点 和 P 点。 由 Ht = θKpt － 1 ，可 知 金 融 规 模 的 扩 大 并 不 影 响 技 术 创新的速度。且效率损失扩大为 HBPP4 － JC'S5 S4 ， 较扩 张 前 增 加 了 HFP1 P4 + EJS4 S1 － CC' S5 S2 。 由 FH + EJ = CC'，可 知 HFP1 P4 + EJS4 S1 － CC' S5 S2 大 于 零 。 这 表 明 随 着 金 融 规 模 的 扩 张 ，效 率 损 失 增 加 。
于非国有企业的 MPK 曲线的下方②。
图1
当利率实现市场化且企业都为市场化主体时，
企业将根据资本的边际产出等于资本的边际成本进
行决策。当两个部门选择的资本投入使得两者的边
际产出相等且等 于 利 率 水 平，即
r
=
α A K L H αs － 1 βs βs
s s st
st t
=
α A K L H αp － 1 βp βp
非市场化 特 征 和 租 金 效 应 降 低 了 国 有 企 业 创 新 的
动力。
我们以图形 的 方 式 加 以 说 明，如 图 1。 第 一 象
限和第二象限分别表示国有企业与非国有企业的资
本投资与边际产出 的 关 系，第 四 象 限 的 曲 线 与 横 轴
的交点代表社会总资金的供给。S 和 P 分别代表国
Key words： Financial Constraint； Financial Development； Economic Efficiency
一、引言
在从 计 划 经 济 向 市 场 经 济 转 变 的 进 程 中，我 国 采行的金融约束政策对于最大限度地动员储蓄以支 持经济增长无疑 有 着 重 要 的 贡 献。 但 是，同 样 毋 庸 置疑，我国金融约束政策支持下的 GDP 增长的背后 隐含着该 政 策 所 带 来 的 不 容 忽 视 的 负 面 影 响。 因 此，从金融约束政策 的 视 角 来 研 究 我 国 金 融 发 展 与 经济效率的关系，有 助 于 深 入 地 理 解 内 生 于 金 融 约 束政策的金融发展 对 经 济 增 长 的 影 响，进 而 有 利 于 引导金融发展并提升其对经济增长效益的影响。
有企业和非 国 有 企 业 所 处 的 初 始 位 置，相 应 OA 与
OB 分别代表它们的初始资本存量，且 OA 大于 OB，
即 K st － 1 ＞ K pt － 1 。 AC 代 表 居 民 储 蓄 W 的 规 模，且 由 等腰三 角 形 的 性 质 可 知 图 1 中 OB = CD，因 此 社 会
讨金融约束政策对经济效率的影响。
模型假定如下：
1. 假定贷款利率水 平 r 由 政 府 给 定，且 低 于 市
场均衡利率水平。
2. 给定居民 储 蓄 W、企 业 t － 1 期 的 资 本 积 累
（ 国有企业的资本存量 Kst － 1 和非国有企业的资本存 量 K pt － 1 ） ，且不考虑折旧，则社会总资金量等于 K st － 1 + Kpt － 1 + W。
3. 本文 借 鉴 Fung 等 （ 2000 ） 中 生 产 函 数 的 设
定，并考虑 要 素 产 出 弹 性 在 两 个 部 门 间 的 差 异 性。
假设国有企业和非国有 企 业 的 生 产 函 数 分 别 为 Fst
（ Kst ）
=
As Kst
L α s β s st
Hβs t
和
Fpt （
Kpt ）
高对经济效率则有显著的促进作用。
关键词： 金融约束； 金融发展； 经济效率
中图分类号： C812
文献标识码： A
文章编号： 1002 － 4565（ 2011） 07 － 0021 － 06
Financial Development and Economic Efficiency： A Perspective of Financial Constraint
国金融规模扩张和金融效率提升对不同部门的资本形成和技术创新速度的影响，进 而 探 讨 金 融 约 束 政 策 下 金 融 发
展对经济效率的影响； 接着以 2000 － 2007 年的省级面板数据为样本，采 用 系 统 广 义 矩 估 计 方 法 考 察 了 金 融 规 模 扩
张和金融效率提高对我国经济效率的影响。实证结果 表 明，金 融 规 模 扩 张 对 经 济 效 率 的 影 响 不 显 著 ，金 融 效 率 提
有相应的内在激励。政府以显性或隐性的方式参与
了租金的分配过程，使 得 租 金 的 分 配 呈 现 所 有 制 偏
好 。 同 时 作 为 租 金 的 主 要 获 得 者 ——— 国 有 企 业 还 存
在着预算软约束和目标多元化的特征。预算软约束
不仅扭曲了国有企 业 面 临 的 真 实 的 融 资 约 束，使 得
p p pt
pt t
时，资金得 到 最 优 配 置，产 出 实 现
最大化。此时国有部门与非国有部门选择的资本投
① 一类经济增长模型中金融系统通过影响资本形成的速度来 影响稳态下的经济增长（ Romer，1986； Lucas，1988） ，另一 类 增 长 模 型则关 注 金 融 系 统 对 技 术 创 新 速 度 的 影 响 （ Aghion 和 Howitt，1992 ； Grossman 和 Helpman，1991 ） 。