申万一周回顾与展望报告2011-12-02

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“看不 第一，思维混乱，缺乏主线，各凭信念。当前市场没有统一的认识， 清楚”是普遍的共识。投资者更多是凭信念来决策，争议的焦点在于两个： 调准是政策全面放松的开始还是应对单月外汇负增长的修补措施？经济下 滑、盈利下调还重不重要？乐观者认定政策已经全面放松，经济下滑和盈 利下调不再重要，流动性改善使促使很多股票上涨，在经济真正触底之前， 千舟已过万重山。悲观者认为政策还是小修补，房地产和出口两条链同时 下滑，对经济和盈利的影响无法评估，经济的低点还没有找到。我们的观 点倾向于后者，我们并非一定要看到经济低点才做股票，我们也深知数据 是滞后的，唯有宏观和逻辑是前瞻的。但是现在实在没有信心重仓配置。 我们会更看重两个信号。其一是信贷，只有信贷能放出来，并且民间利率 下降才真正说明货币的宽松。11 月份的信贷并不如预期，票据贴现反而上 行。09 年的经济见底在一季度末，但是 1 月份的信贷就已经大增，经济预 期已经改善。其二是对房地产链的明紧暗松，出口很难指望、房地产同时 下滑，明年经济怎么保八？最近中央对成都的表态说明还没有实质变化。 所以在这两点发生变化之前，我们更倾向于维持年会报告的观点，现在处 于无为阶段，保存子弹。 第二，投资者对 1—2 年的经济环境普遍不乐观。这一点在五地的投资者中 基本都是认同的，所以从大的逻辑看，经济预期很难改善，只是从行为模 式上，投资者会有区别。香港投资者相对长期，比较看重基本面对股票的 影响，所以悲观很多，内地投资者更注重短期和相对排名，比较看重政策 和流动性对股市的边际影响。基本没有长期乐观的投资者，现在乐观的投 资者仅认为现在的环境比较适合做股票，错过这段，后面更麻烦，毕竟通 胀的约束没有去。这一点和我们在年会策略中的三阶段比较类似，逻辑相 同。争议在于，现在是“蜜月后的冷淡期”还是“政策刺激后的共振行情” ， 我们更加倾向于前者。 第三，从仓位上看，并不算低。年中以后的几波路演，整体感觉公募基金 比较纠结，无论八九月份的下跌，还是十月底的上涨，都很难进退，私募 的变化比较快，一周不交流，可能就已经不同了。据我们基金小组的测算， 开放式基金的股票仓位是 78%，交流下来的仓位可能还略高过这个水准。 第四，对于我们推荐的电力设备、医药和消费型投资比较认同。我们在 11 月 1 日的报告《蜜月行情》中建议投资者在反弹中配置电气设备和通信设 备，在“蜜月行情”结束后配置中药和食品加工制造。这四个行业目前相 对大盘已分别取得了 4.6%、4.9%、10.5%和 7.8%的超额收益。年会，我们 提出在无为阶段超配电力设备、医药、消费型投资，主要的逻辑就是 1）享 受行业政策红利；2）强劲的内生增长动力。 第五， 本周申万策略主题组根据年会的逻辑近期进行了 “谁是 “逆境小强？” 的调研活动，对某地的发改委有关人员和年会推荐领域的相关公司做调研， 下周我们会有专题报告出来，敬请关注！
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2011 年 12 月
短评

利好光学、微投影模组制造商。穿透式 HMD 产品采用 LCOS 光机，结合复 杂光学结构，大量采用 PBS 分光棱镜，是光学加工企业和微投影模组制 造商未来的重要发展方向之一。我们认为水晶光电具备深厚的光学加工 积累和完整的微投摸组生产能力，未来有可能切入这一领域，建议密切 关注。
(分析师：余斌/张騄 86 21 23291878 分机 7437/7511)
关注电价调整的投资机会-电力行业 12 月月报
10 月全国发电量增速回落。11 年 10 月全国发电量 3640 亿千瓦时，同 比增长 9.3%（8、9 月同比增速分别为 10%、11.5%），环比下降 6%（9 月发电量环比下降 9%）。10 月已进入枯水期，受来水量影响水电发电 量环比下降 12%，同比增速仍然为负。核电 10 月发电量同比增速继续 大幅下行至 4.6%，但是 1-10 月核电投资同比增长 26.2%，远超 8%的电 力投资总体增速， 我们认为因福岛事故之后一度暂停之后的国内核电发 展明年将迎来转机。而 10 月火电发电量同比增速 14.5%，比 9 月略有 下滑，但仍然是全社会发电量增速主力。 西部省市 10 月用电量增速较高。10 月用电量同比增速前五名的省份分 别是宁夏、新疆、青海、安徽和山西，分别为 58.7%、30.43%、23.65%、 23.48%和 21.49%。 一、三产业用电量增速上升，第二产业和居民生活用电量增速下降。11 年 10 月全社会用电量同比增长 11.4%，其中三大产业用电增速分别为 2.5%、12.8%和 10.3%，居民生活用电量同比增速 5.3%。第一和第三产 业用电量增速分别比 9 月上升 0.03 和 0.65 个百分点，基本持平，第二 产业和居民生活用电量增速分别比 9 月下滑 1.6 和 0.15 个百分点。 火电利用小时依然上升。11 年 1-10 月全国发电设备累积利用小时为 3971，同比增长 1.5%。其中火电、水电分别为 4391 和 2639，同比增速 分别为 5.1%和-12.6%。从各地区的情况来看，11 年 1-10 月利用小时增 速排名靠前的省份依次为重庆、陕西、江西、安徽、浙江和广东。 关注电价调整的投资机会。11 月 30 日发改委宣布上调上网电价和销售 电价， 该次上网电价调整幅度超过以前平均水平 （该次调整幅度约 7.4%， 过去基本在 5%左右），时间基本符合我们预期。我们认为这是“十二 五”深化电价改革的序幕，随着 12 年上半年输配电价的逐步理顺，上 网电价的形成机制改革有望在 12 年下半年得以突破。看好发电企业在 电价改革深入背景下的价值重估。基于该次电价调整情况，以及各公司 经营现状，我们看好华能国际、华电国际、大唐发电的投资机会。长期 来看，我们更看好内生性增长和外延式扩张都比较明确，同时新业务有 望带来新的利润增长点的企业，看好国电电力、长江电力、申能股份、 上海电力。 (分析师：余海/谷风 86 21 23297381/7539)

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短评
短评
2011 年 12 月 02 日 投资策略
相关研究
申万一周回顾与展望
—— 各凭信念 多空不一
市场评价及预期： 11 月 17 日至今，申万策略两队人马基本完成深、广、沪、京和港等五地的 路演，整体感觉如下：
证券研究报告
证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng@ (8621)23297818×7307 研究支持 黄鑫冬 huangxd@ 联系人 张潇潇
2011 年 12 月
短评
二、资金流动评价及预期
（对于资金流向的定义请参见最后的注解） 大盘大幅震荡。资金加速流入金融服务、医药生物和房地产板块；加速流 出机械设备、信息服务和信息设备等板块。
三、重点行业评价
终端创新，穿透式HMD新品发布
全球知名供货商Epson于 11 月 9 日在官网宣布 11 月 25 日正式发售世界 首 款 透 视 型 头 戴 显 示 器 (Head-mounted Display ， HMD) 「 MOVERIO BT-100」，号称史上第一款针对一般消费者所推出的透视HMD产品，在 Epson旗下拍卖网站售价为 59，980 日元。MOVERIO BT-100 具有 3D影像 和Dolby环绕音响功能，采用Android 2.2 平台，支持Wi-Fi与microSD 共享播放。 HMD 是更具未来感的前沿显示方式。头戴式显示器（Head-mounted Display，HMD）最初因应军事需求而开发用于飞行控制等方面。随着技 术进步逐步应用于虚拟现实 VR（Virtual Reality）等应用，在各类科 幻作品中也频繁出现，是未来显示技术的重要发展方向之一。 HMD 显示等效画幅大、能源利用率高。相比传统的 LCD 或投影显示，HMD 由于影像距离人眼更近， 在较小的实际面积上可以显示远大于传统显示 的等效画幅。传统显示器或投影设备产生的光实际进入观众眼中不足 1%，而采用 HMD 方式可以保证大部分光进入眼睛，能源利用率高，节电 效果明显，特别是对于便携式产品来说，具备更强的续航能力。 对比微投更具发展潜力。在目前环境下，无论是 LCOS 或 DLP 方式的微 投影摸组，其发光效率难以超过 15 流明/瓦，结合手机的使用时间不超 过 2 小时，用户体验一般。HMD 产品由于光学设计的不同，光利用效率 远高于微投，在视觉体验、待机时间方面均胜过微投产品。 穿透式 HMD 大幅提升产品实用性。传统 HMD 产品采用全封闭设计，在避 免了光耗散的同时，也导致其实用性较差，难以普及。而穿透式 HMD 产 品在具备传统 HMD 产品的优点（大画幅、轻便、长待机）的基础上，具 备较好的透光性， 使用者可以同时观察到 HMD 中投射的影像资料和外界 的环境，大大提高了产品的实用性。 市场空间巨大，有待大厂耕耘。HMD 为个人便携数码产品，我们认为其 未来市场空间可参考手机市场。 以 2011 年智能手机出货量 4 亿部的 10% 计算，约 4000 万部，此次 EPSON 发布的产品售价约为 700 美元，假设 未来价格下跌至 200 美元以下，对应市场空间则可达 80 亿美元。我们 认为 HMD 市场未来空间巨大，目前仍处在开拓初期，有待国际品牌厂商 耕耘开拓。
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