上海股市银行股的CAPM实证分析
CAPM模型在上海股票市场的实证研究
CAPM模型在上海股票市场的实证探究一、引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是现代金融学中的一种重要工具，通过计算资产期望回报与市场风险之间的干系来确定资产的风险溢价。
本文旨在通过实证探究CAPM模型在上海股票市场的适用性，分析该模型对于投资者在该市场的决策意义。
二、CAPM模型的基本原理CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin在1964年提出的，它基于以下假设：1）投资者风险厌恶；2）完全市场；3）无风险利率存在；4）投资者分离化投资。
依据CAPM模型，资产的期望回报与市场风险成正比，与资产无风险利率成正比。
详尽而言，CAPM模型的计算公式如下：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示资产i的期望回报，Rf表示无风险利率，βi表示资产i相对于市场整体风险的敏感性，E(Rm)表示市场整体的期望回报。
三、上海股票市场背景上海股票市场作为中国最重要的股票市场之一，自1990时期初期开始迅速进步。
该市场具有高度开放和活跃的特点，吸引了大量投资者参与其中。
然而，该市场也存在着一些问题，如信息披露不完善、股票市场波动较大等。
四、本文将通过对上海股票市场中的一组股票进行实证探究，考察CAPM模型是否适用于该市场。
详尽步骤如下：1. 数据收集：收集上海股票市场的历史股价和市场指数数据，以及无风险利率数据。
2. 计算期望回报和β值：依据收集的数据，计算每只股票的期望回报和β值。
3. 建立CAPM模型：运用CAPM模型的计算公式，计算每只股票的期望回报。
4. 数据分析：将计算得到的期望回报与实际回报进行比较，评估CAPM模型在上海股票市场的适用性。
通过上述步骤，我们可以得到一组实证结果。
若果计算得到的期望回报与实际回报相符，且β值具有一定关联性，那么可以说明CAPM模型在上海股票市场的适用性较高。
五、探究结果与分析依据所得数据，我们发现CAPM模型在上海股票市场的部分股票上具有较高的适用性。
基于上海股票市场的CAPM实证检验
基于上海股票市场的CAPM实证检验目录摘要 ................................................................................................................ 错误！未定义书签。
1.文献综述 (1)1.1 国外研究成果 (1)1.2 国内研究成果 (2)2.模型简述 (2)3.上海股票市场的CAPM实证分析 (2)3.1 数据的选取 (2)3.2 实证检验与结果分析 (3)4.结论 (5)4.1 原因分析 (5)4.2 政策建议 (6)5.参考文献 (6)摘要资本资产定价模型自诞生之日起就处于金融理论研究的前沿，同时这一理论也一直存在很多争议。
随着统计方法的发展，统计数据的详实，对资本资产定价模型的研究也更加深入。
那么资本资产定价模型是否适用于我国上海证券市场呢？本文试图采用上海证券市场近3年的数据对这个问题进行研究。
本文首先回顾了国内外相关文献，对前人的研究结果做了总结，发现早期西方学者对于证券市场上资本资产定价模型的实证研究结果大多是支持的，而在后期所做的研究当中，资本资产定价模型受到了质疑。
我国学者对于资本资产定价模型的研究证明目前这一模型不符合我国实际情况。
对前人的研究进行总结之后，接下来文章简单介绍了资本资产定价模型。
本文实证检验所采用的方法是BJS 方法，对2010年1月至2012年12月上海证券市场上20只股票的数据进行了实证检验，首先估计单个股票的贝塔系数，然后按规则将股票分组后计算股票组合的贝塔系数，检验风险与收益的关系，最后采用FM模型对CAPM进行横截面检验。
检验结果表明我国证券市场目前还不能符合资本资产定价模型。
在本文的最后对造成不符合结果的原因进行了分析，并提出了政策建议。
关键词：CAPM，β系数，时间序列回归，横截面回归1.文献综述1.1国外的研究成果Merton（1972）在假定时间连续的前提之下，建立了包含多个β值的、时间连续的跨期资本资产定价模型。
上证股票的CAPM实证分析
上证股票的CAPM实证分析作者：徐之岳来源：《商场现代化》2010年第22期[摘要]根据CAPM理论,选取上证股票市场31个行业的31支股票进行实证研究分析。
通过对数据的拟合表明,CAPM理论在中国股市(上证板块)具有一定的解释能力,能够作为投资者在进行投资决策时使用的工具,指导投资者做出合理的决策。
[关键词] CAPM β值证券市场线(SML)一、历史回顾CAPM(Capital Asset Pricing Model)——资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。
H.M.Markowitz于1952年建立现代资产组合管理理论,12年后,威廉-夏普(William F•Sharpe)、约翰-林特纳(John Lintner)与简-莫辛(Jan Mossin)将其发展成为资产资本模型。
它成为了现代金融学的奠基石。
该模型对于资产风险及其期望收益率之间给出了精确的预测。
为投资者提供了一种对潜在投资项目估计其收益率的方法,诸如:投资者在分析证券时,极为关心股票在给定风险的前提下其期望收益同其“正常应有”的收益之间的差距;证券一级市场的发行应如何定价等等。
二、CAPM模型在投资决策中的使用1.对于资产的分类,投资者的选择可以根据CAPM模型最普通形式中的——期望收益—贝塔关系中的β值的大小判断某资产的风险类型:当β=1时说明该证券或该证券组合具有资本市场上的平均风险,并可以期望获得市场平均收益;当β1时说明该证券或证券组合高于资本市场的平均风险,期望收益高于市场平均收益。
如此这样,该模型给不同偏好的投资者选择不同期望收益—风险提供了一套能够使用的工具。
2. 资产合理的“公平定价”CAPM模型是基于资本资产的均衡收益基础上的预测模型,根据它计算出的预期收益乃是均衡收益。
我们可以通过对某资产在均衡时的预期收益与其实际收益的比较发现价值被高估或低估的资产,再根据“低买高卖”原则进行投资。
如图表1中所绘出的证券市场线中位于SML线上端的点说明资产的实际期望收益高于均衡收益说明该资产被市场所低估,此时可作出购入该资产的投资决策,反之,位于SML线下端的点说明该资产被高估,此时若仍持有该资产应该做出抛售的投资决策。
CAPM有效性的实证检验
CAPM有效性的实证检验作者：黄飞来源：《金融经济·学术版》2011年第10期摘要：本文利用沪深A股股票收益率，实证检验了CAPM的有效性。
通过应用Fama和MacBeth修正后的两步方法，可以避免股票收益率的异方差现象，使得估计量更加精确。
通过实证检验证明了CAPM并不能解释沪深A股股票收益率的波动。
关键词：CAPM 沪深A股 Fama和MacBeth两步法一、CAPM模型CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。
在CAPM模型中，只存在两种风险：系统性风险：不可以通过资产组合方法分散调的风险。
非系统性风险：也被称做为异质风险，该风险属于股票特有的风险，可以通过资产组合的方法来消除。
非系统性风险是股票收益率的组成部分，但是该风险不随着市场波动而发生变化的。
现代投资组合理论指出特殊风险是可以通过分散投资来消除的。
即使投资组合中包含了所有市场的股票，系统风险亦不会因分散投资而消除，在计算投资回报率的时候，系统风险是投资者最难以计算的。
1、CAPM的前提假设CAPM模型是对复杂的现实世界的极端简化，从Markowitz均值——方差组合理论的基础上发展而来。
它的核心假设是包括以下几点：证券市场是有效的，即信息完全对称；存在无风险证券，投资者可以自由地按无风险利率借入或借出资金；投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示。
所有的投资者都是理性的，他们均依据马科威茨证券组合模型进行均值方差分析，作出投资决策；证券市场是无摩擦的，证券交易没有税收，也没有交易成本，而现实中往往根据收入的来源（利息、股息和收入等）和金额按政府税率缴税。
证券交易要依据交易量的大小和客户的自信交纳手续费、佣金等费用；此外还隐含得假定：每种证券的收益率分布均服从正态分布；交易成本可以忽略不计；每项资产都是无限可分的，这意味着在投资组合中，投资者可持有某种证券的任何一部分。
CAPM模型在沪深的_值估计的算法分析
市场均衡状态时，证券或证券组合的超额期望收益率随市场超 额收益率变动的敏感程度。 β i ＞ 0 ， 证券或证券组合的收益率变 化与市场同向， β i ＜ 0 证券或证券组合的收益率变化同市场相 反． 三、CAPM 模型算法设计 为了研究 CAPM 中国证券市场沪深两市的应用 ， 对 β 系数 进行估计，建立 CAPM 的回归模型。 设 CAPM 模型为 Y = β0 + β * X 其中， Y 为 r i ， i 证券或者证券组合的收益率， X 为 r M － r f ， 市场收益率减去无风险利率 （ 可以假设无风险利率为银行存款 利率） 本文采用市场指数收益率作为市场组合收益率 。 对于 β 系 数的估计，与 r M 的替代量是： 当第 i 种证券在深圳交易所上时， r M 为深圳综合指数收益率，当第 i 种证券在上海交易所上市时， r M 为上证指收益率。在分析市场指数收益对 β 的影响时， r M 为 同行业板块指数益率。市场指数收益率的确定采用如下公式： p Mt r Mt = Ln （ M = 1 ，2 ，3 ． t = 1 ，…） ，r1 t ，r2 t ，r3 t 分别表 p Mt － 1 示上证指数，深圳综合指数， 同行业板块指数在 t 周末的收益 率，而 p Mt （ M = 1 ，2 ，3 ） 分别表示上证指数， 深圳指数及同 行业板块指数，第 t 周末的收盘价。 而 p Mt数， 深圳 指数及同行业板块指数 ， 第 t 周 （ 月 ） 末的收盘价。 综上可知，β 参数估计算法过程如下： 首先， 由于 Y， X 均 为时间序列数据， 因此需要做数据的平稳性检验 ， 通过单位根 检验得出 Y，X 是否为平稳序列。 其次， 使用最小二乘法估计 β 参数，得到相关 F 检验值，t 检验值，可绝系数和修正的可绝系 数。再次，对模型进行自相关以及同方差检验 。 最后， 对模型 进行协整检验，并修正模型，得到短期修正模型。得出最终的 β 值。根据 β 值是否大于 0 ，可以判断证券 i 与整个市场的关联度 是同向还是反向； 是否大于 1 ，判断证券 i 与整个市场的风险敏 感度。也可以依据未来证券市场的收益与无风险利率来计算股 票未来价格。 四、结论 本文通过运用计量经济学计量模型的相关知识，结合 CAPM 模型，给出了沪深两市上 β 值的估计算法。 由于模型还未运用 到实证当中， 因而没有实证的结果。 本文的意义在于， 给出了 一个可行的算法， 能够将 CAPM 模型和计量经济分析方法结合 起来，共同研究沪深两市。（ 作者单位： 西南财经大学经济数学 学院）
CAPM模型对上海股票市场的检验
CAPM模型对上海股票市场的检验CAPM模型对上海股票市场的检验导言:资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域中被广泛应用于衡量风险和确定股票预期收益率的经济模型。
本文将以CAPM模型为工具，对上海股票市场进行检验，探讨该模型在实际市场中的适用性。
一、CAPM模型的基本原理CAPM模型是由美国学者威廉·夏普（William F. Sharpe）于1964年提出的。
其基本原理是，根据投资者的风险厌恶程度和资产预期回报率，通过组合市场投资组合与风险资产构建的线性关系，计算股票的预期收益率。
二、上海股票市场的现状上海股票市场作为中国最大的股票交易市场之一，一直以来都备受世界关注。
然而，在过去的几十年里，其股市波动巨大，存在着严重的市场操纵、信息不对称等问题，给投资者带来了诸多挑战。
三、CAPM模型在上海股票市场的应用1. 数据收集为了进行CAPM模型的检验，首先需要收集上海股票市场的历史数据，包括各个股票的收盘价、市场指数等相关指标。
2. 计算市场回报率根据市场指数的历史数据，计算每期的市场回报率，并将其作为CAPM模型中的市场风险溢价（Market Risk Premium）。
3. 计算个股的预期收益率根据CAPM模型的公式，结合个股的数据，计算出每只股票的预期收益率。
4. 检验模型的拟合度使用统计学方法，比较模型估计的收益率与实际收益率之间的差异，以检验CAPM模型在上海股票市场中的拟合度及有效性。
四、CAPM模型检验结果分析根据对上海股票市场的检验结果，我们可以得出以下结论：1. CAPM模型在上海股票市场中的拟合度相对较低。
由于上海股票市场存在着一系列因素，如政策干预、市场操纵等，导致股价波动受到多种因素的影响，从而使CAPM模型无法完全准确地预测股票的回报率。
2. 上海股票市场存在较大的系统风险。
由于市场环境的不确定性以及信息不对称等原因，上海股票市场的风险水平相对较高，这也使得CAPM模型在该市场中的应用受到限制。
CAPM在上海股票市场上的实证研究
其中 Pit 为第 i 只股票第 t 日的收盘价 .
股票代码
600051 600052 600053 600054 600055 600056 600057
表1 CAPM 计算检验结果
α i
- 0. 000 354 - 0. 000 058 0. 000 281 6 - 0. 000 043 - 0. 000 046 0. 000 028 5 - 0. 000 446
第 1 期 李 嘉 李从珠 吴富锁 :CAPM 在上海股票市场上的实证研究 79 就 CAPM 在我国股票市场的适用性问题 ,近 年来许多学者都作了一些研究 ,得出的结论是在 1999 年以前的中国股市上 ,CAPM 基本上是不适 用的 . 但是 ,随着我国资本市场的不断发展 ,上市 公司的数量、 规模以及交易制度等所发生的变 化 ,以上的研究并不能反映在我国股市上的最新 发展趋势 . 本文根据最新的数据 ,运用多种方法 对 CAPM 进行了实证检验 ,并对检验结果进行了 简单的分析 . 由于以前的检验工作都是以 1999 年以前的 数据进行的 ,所以本次检验采用的数据起止时间 为 1999 年 1 月 1 日～ 2002 年 12 月 31 日 . 文献 [2 ]曾指出 ,无论市场上是否存在无风险资产 ,用 市场指数来代表市场组合都是有效的 ,故本文以 上证 A 股指数为市场组合 ;股票样本为 600051～ 600181 的 120 只股票 (中间有数据缺失的予以剔 除) ;无风险利率以 3 个月的定期存款利率表示 ; 所有的数据均为日数据 . 对于第 i 只股票第 t 日的收益率 ,由下式计 算:
0. 366 0. 75 0. 532 0. 693 0. 93 0. 669 0. 299
0. 966 1. 176 0. 947 1. 172 1. 142 0. 783 1. 152
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析
CAPM模型在我国上证A股市场的实证分析摘要：资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者夏普和他的同伴在1964年提出，他们将马克维茨的现代投资组合理论基础与资本市场理论相结合。
资本资产定价模型经过多年发展，它已被广泛应用于金融资本资产的投资理论和实践中。
通过对贝塔系数的研究，学者们发现资本资产定价模型的贝塔系数具有一定的不稳定性和波动性，因此资本资产定价模型对于资本资产的实证研究有很大的争议。
自1990年我国沪深两市交易所相继开业，至今2023年，现已有超过3700支股票在沪深两市上市，我国股票市场具有浓厚的中国特色，对投资者和业界学者而言中国股票市场是一个值得投资研究的金融市场，有利于了解金融体系的运转与操作，提高市场价值投资组合策略的能力。
本文通过将不同β系数进行分组，代表不同类型的股票性质，再对分组CAPM模型的模型拟合优度进行讨论，验证CAPM模型在近5年期间，是否适用与中国上证A股市场。
本文由四个部分组成：第一部分为绪论，主要介绍研究背景、研究意义、研究方法等；第二部分阐述文章研究所需要的理论，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM 模型在现代经济理论中的地位；第三部分对β系数及资本资产定价模型进行实证分析。
作者用资本资产定价模型计算各个股票的β系数，并根据系数对各支股票进行分组，分别讨论分组和总体的模型拟合优度；第四部分总结归纳了研究结果，同时提出了未来可继续展开的研究方向和角度。
关键词：CAPM模型；上证A股市场；拟合优度；β系数第1章绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景1964年美国学者威廉·夏普(William Sharpe)等人在现代投资组合理论和资本市场理论的基础上提出资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model即 CAPM)。
资本资产定价模型对所有投资者进行投资的假设条件，即投资者以均值、方差作为资产组合参考和判断标准。
并且，资本市场有借贷率相等的无风险资产存在。
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会提 交相 关报告 ，以证 明其总公司 的偿付能力及经营情况。同时 定 的 困 难 。 这 是 因 为金 融 市 场 中存 在 很 大 的 不 确 定 性 ，理 性 投 资 对在 中国市场开展再保险业务的外资 （ ） 险公 司再保业务做 出 者在此情况下 ，不只单纯 考虑 收益 的最大化 ，同时还要考虑不确 再 保 了较全面的规定。《 定》要求 ，除保监会批准外 ，外资保险公 定 性 的 影 响 ．也 就 是说 ． 此 时投 资 者 的效 用 函数 已不 再 仅 仅是 收 规
险公 司的选择做 出指导 。最 后要加强偿付能力和财务状况监 管。 不 同 的 约 束 条 件 ， 同样 可 以计 算 出 每 个 投 资 者 的最 优 投 资 组 合 ： 要完善准备金提存规定 ． 加强对各项财务报告 的审核 。
上 海 股 市 银 行 股
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一
峰
宗
刚 北京工 业大 学经济与管理 学院
定》的重要特色。 规 定》对风险集 中的程度进行 了限制 性比例
规定 ，即在财产保 险和人 身保险 合约分保和临时分保 中，每一危
、
ＣＰ Ａ Ｍ模 型简 介
险单位分给同一家再保险分入公司的业务量不得超过直接保险业 务的 ８ ％。这实际上在客观上也禁止 了代 出单行 为。 Ｏ 风险管控的另一体现则是 ， 规定》 《 首次将外 国再保险公司分
（） １再保险的法规建设已拉开序幕 ，填补 了再保险法规的空白。
定 ．面 临 着风 险 。 马 科 维 茨 利 用 概 率 思 想 ，将 投 资 的 未 来 收 益 率 看 成 服 从 一 定 概 率 分 布 的 随 机 变 量 ， 提 出 了 一 种 不 确 定 性 下 理 性 投 资 者 的 均 《 再保险公司设立规定》 的出台 ，是加强再保险公 司管理 ．规 范 再保 险公 司的准入条件 ，促进 中国再保险市场的形成与发展 ，进 值 一 方 差 行 为模 型 ，认 为 ： １ 任 何 投 资 可 以使 用 未 来 收 益 的概 率 分 布 来 描 述 ； 而促进 中国保 险市场 发展 和壮 大的必然要 求。《 再保险业务 管理 ２ 使 用 未 来 收 益 的 波 动 性 即 方 差来 度 量 组 合 风 险 ， 规定》颁布实施 ，无疑对强化再保 险监 管 ，促进我国再保 险市 场 ３ 投 资 者 仅 基 于 期 望 收 益和 风 险来 进 行投 资决 策 发展 有着重要 意义。 ４ 给 定风 险 水 平 ，投 资者 将 选 择 较 高收 益 的投 资 ，给 定预 期 （） ２ 建立商业分保的监管制度 ， 促进我 国再保 险业的长期稳定 收 益 水 平 ，投 资 者 将 选 择 较 低 风 险 的 投 资 。 发展 。对于 分出业务 的监管 ，首先应加强 自留额标准 的核定 ，在 马 科 维 茨 的理 论 思 想 非 常 朴 素 ，即 人 们 经 常 提 及 的 “ 要 将 不
维普资讯
贝 经 论 ｉ 云
再集团作 为前提条件 同时必须 向监管部 门提交分保方案 ， 分保 方案应写入公 司章程 ．明确优 先向中再 集团分保 ；优 先向本 国再 。３ 监 管部 门 （）
可协 商国家税务总局在税收政策上对向本国再保 险公 司分保 的分 出公司所得佣金给予税收优惠 。 ３ 加强 了再保险市场风险防范 ． 对于再保险市场 的风险控制 ，可以说是 《 再保险业务管理规
资 本 资 产 定 价模 型 的基 础 是 马 科 维茨 的 均值 方 差 投 资组 合
理论 。
在 均 衡 经 济 学 中研 究 市 场 中投 资 者 行 为 时 ，一 般 假 定 投 资 者
为经 济 人 ，投 资 追 求 的 是 投 资 收 益 最 大 化 而 得 到 的效 用 最 大 化 。 公司的偿付能力纳入监管之列 ， 按其 总公 司的偿付能力状况来 将 在 商 品市 场 中 ，由 于 价格 一般 为 已 知 ，使 用效 用最 大 化 原 则 容 易 认定其分公司 的偿付状况 ，并要求外国再保险公 司分公司 向保监 得 到 市 场 的 均 衡 情形 。而 在金 融 市 场 中 ，这 种 思 想 的沿 用 存 在 一
司不 得与其关联企 业从 事再保险业务 。
益 的 一 元 函数 。 金 融 市 场 中 的 不 确 定 性 ．即 指 资 产 未 来 价 格 的 不 确 定 ，意 味
４ 再保险监管制度的建立与完善 ．
制定专门的再保险监管制度 是我国再保险市 场发展 的需要 ， 着 金 融 资 产 未 来 收 益 的 有 大 有 小 ， 有 正 有 负 ，投 资 者 可 能 盈 利 ， 也有 利于培育我国再保险市场 ，规范再保险市场行为 ，促进再保 也 可 能 亏 损 。也 就 是 说 ，投 资 者 在 金 融 资 产 上 的 投 资 ，收 益 不 固 险市 场的稳定 、持续、健康 快速发展 。
可能 的情况下对不同险种、不 同公司划定不同的 自留额标 准。其 鸡 蛋 放 在 ～ 个 篮 子 里 ” ，这 里 面 即 隐 含 了考 虑 风 险 、 分 散 投 资 的 次应加强对再保险计 划的审查 。主要检查分 出公司对分保人 的选 思 想 。 虽 然在 实 际 使 用 上 ．还 存 在 资 产 交 易 不 能 无 限 细分 以及 存
择是 否恰 当。国家应建 立再保险 信用评级制度 ， 根据再保险公 司 在 卖 空 限 制 的 问题 ，但 这 并 不 影 响 马 科 维茨 投 资 组 合 理论 的 实 际 的财务状况 、经营状况信息来客观地验 证其财务 的安全性 ．对保 指 导意 义 ，沿 用 马 科 维 茨 的 均 值 方 差 有效 思 想 添 加 每 个 投 资 者