中金公司-格林美(002340)业绩略低于预期,未来增长值得期待-110328
制冷剂进入新周期
过了32%，之后三年虽有下降也远高于境内毛利率水平。
2021-2023年，宁德时代境外毛利率分别为30.48%、21.46%和25.19%。
与之相比，2020年和2021年境内毛利率在25%上下，2022-2023年已经下降至20%左右。
不仅如此，在2021年和2022年连续两年实现翻倍增长后，2023年宁德时代境内收入为2699.25亿元，同比涨幅只有7.25%。
除了疫情影响的2020年之外，宁德时代在境内的收入都保持了较快的增长。
2023年境内市场收入增速急剧下降与动力电池价格、同行竞争和车企自研电池等不无关系，除了不可控的动力电池价格外，锂电池企业的竞争和车企自研电池会进一步加剧国内锂电池行业的竞争。
海外市场的发展离不开终端政策的引领。
2019年4月出台的欧洲碳排新政于2020年1月开始执行，各国加大对新能源车购车补贴力度等政策扶持，单车补贴最高可达9000欧元，提振了新能源车消费。
也正是在2020年，宁德时代在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点，811体系产品在海外实现大批量交付，陆续得到海外主流汽车企业的认可。
2022年年底，宁德时代位于德国的首个海外工厂实现电池模组及电芯的量产。
公司客户名单已经包括了特斯拉、宝马、奔驰和大众等诸多全球性整车厂；2022年和2023年，公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，公司海外出货量持续提升。
根据SNE Research统计，2023年宁德时代海外动力电池使用量市占率为27.5%，比上一年同期提升4.7个百分点。
拐点来临？在业绩预告和年报之间的3月11日，宁德时代股价大涨接近15%，一天之内市值增加了近千亿元。
导致公司股价大涨的原因，是国际投行摩根士丹利发布报告认为宁德时代基本面将出现多个拐点。
摩根士丹利分析师表示，宁德时代似乎正处于从规模和研发优势到成本效益提升和产品升级的良性循环之中，研发投资比同行高出数倍，预计在2024年一季度放缓后，宁德时代息税前利润增速会在接下来的几个季度恢复同比增长。
002340格林美2023年三季度决策水平分析报告
格林美2023年三季度决策水平报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为24,687.3万元，与2022年三季度的41,355.35万元相比有较大幅度下降，下降40.30%。
利润总额主要来自于内部经营业务。
2023年三季度营业利润为24,728.18万元，与2022年三季度的41,754.29万元相比有较大幅度下降，下降40.78%。
在营业收入下降的同时利润大幅度下降，经营业务开展得很不理想。
二、成本费用分析格林美2023年三季度成本费用总额为698,743万元，其中：营业成本为615,690.89万元，占成本总额的88.11%；销售费用为2,156.41万元，占成本总额的0.31%；管理费用为24,742.32万元，占成本总额的3.54%；财务费用为19,169.47万元，占成本总额的2.74%；营业税金及附加为2,224.17万元，占成本总额的0.32%；研发费用为34,759.73万元，占成本总额的4.97%。
2023年三季度销售费用为2,156.41万元，与2022年三季度的2,147.57万元相比变化不大，变化幅度为0.41%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度销售费用基本不变，但企业营业收入却有所下降，企业经营业务的市场形势不太理想，应当引起关注。
2023年三季度管理费用为24,742.32万元，与2022年三季度的24,850.68万元相比变化不大，变化幅度为0.44%。
2023年三季度管理费用占营业收入的比例为3.39%，与2022年三季度的3.34%相比变化不大。
但企业经营业务的盈利水平出现较大幅度下降，应当关注其他成本费用增长情况。
三、资产结构分析格林美2023年三季度资产总额为4,754,932.81万元，其中流动资产为2,168,553.62万元，主要以存货、应收账款、货币资金为主，分别占流动资产的39.47%、26.84%和16.27%。
非流动资产为2,586,379.2万元，主要以固定资产、在建工程、无形资产为主，分别占非流动资产的54.49%、23.46%和8.31%。
投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20
2009 年 10 月 10 日
A 股策略
研究部
侯振海
分析员，SAC 执业证书编号：S0080209100102
houzh@
王慧
张博
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210030003 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209080100
wanghui@
zhangbo@
股市“再泡沫化”能否实现？
2010 年四季度投资策略
投资要点： ► 我们认为 A 股的走势 “长期取决于经济面，中期取决于资金面，短期取决于政策面”。 ► 从经济面上看，人口结构和资源要素限制继续制约发达国家经济增速及其经济政策效果，使得“贬值本币”成
为其普遍采用的策略，货币政策的目标开始向转嫁矛盾性的汇率博弈。货币供应增速的内生性特点加强，已过 人口拐点的发达国家宽松的货币政策无法推升本国货币供应，只能使大量资金流向资本市场和国外，推升新兴 市场国家通胀和资产价格水平。在这一国际背景下，中国房地产矛盾更趋突出。中国居民住宅总市值已超名义 GDP 的 2 倍，占居民财富总值的 6 成以上。而中国的人口结构拐点也将在 2014 年发生，因此如何避免房价近期 大涨未来大跌是政府的重要政策目标。在政府无法采取真正紧缩性的货币政策来抑制房价短期内过快上涨的前 提下，行政性措施和区域差别性措施将是唯一选择。 ► 从资金供应上看，根据居民对于收入进行消费和投资配置的数据进行测算显示：当前居民储蓄意愿已经偏低（仅 略高于 07 年），进一步储蓄搬家的空间不大。而且今年居民部门配置于股市的新增资金量实际上并不低。个别 权重股滞涨拖累了大盘股指，实际上掩盖了今年市场整体流通市值大幅增加的事实。我们的测算结果显示，2011 年居民部门可流入股市的资金将大体将与今年持平。从资金需求上看，四季度中小盘股票的限售解禁股将取代 银行融资成为市场主要的资金需求压力来源。按照自由流通市值测算，如果不考虑解禁和新股需求，至年底市 场仍有约 15%的市值上升空间，如考虑解禁和新股的资金需求，则空间将缩小至 7%。 ► 从政策上看，促转型将是“十二五”规划的核心，其两大主线内容一是消费规模扩大与结构升级+产业结构升级， 二是区域经济+城镇化。投资者可关注包括新能源、节能环保、新材料、高端装备制造等政策扶持的新兴产业的 投资机会。 ► 在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而， 股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，我们有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的 四季度前期，A 股市场会有相对良好的表现。A 股四季度出现先上涨后调整的走势概率较大。这是因为四季度 前期是有利因素集中体现的时期，这些有利条件包括：房地产政策处于出台后的一段观察期、短期经济走势向 好、海外资金风险偏好上升（美元贬值）。而到了四季度后期，有利因素将逐渐减少，不利因素将逐渐增多。这 些不利因素主要包括：房地产政策再度进入博弈期、如房地产销量大幅下滑，则政策风险降低但经济增速将出 现反复、在美国中期大选和美联储量化宽松政策宣布之后，美元可能开始反弹，届时海外市场风险偏好也可能 将有所回落、市场资金面的压力在四季度中后期将逐步加大。 ► 估值提升的机会有望从小盘股转向中盘股。大盘股也有望先走出一波估值回归的行情。中小板和创业板股票走 势将出现分化。从行业板块配置上讲，我们认为四季度前期需要突出的是“通胀预期”、“政策利好预期”和“超 跌反弹”三大主线。从通胀主题上看，主要包括：农业、食品饮料、零售消费、有色金属和煤炭等资源类股票。 政策利好预期涵盖的板块主要包括：节能减排相关板块和产业转移中西部开发概念。超跌反弹主要以估值修复 为主题，主要包括部分前期超跌的周期性股票的反弹，我们相对更为看好地产、煤炭和保险。本轮行情可能持 续性不强，但短期力度较大，建议投资者近期可配置高贝塔的周期性股票，而四季度后期，我们依然看好盈利 增长确定性强的消费和医药类个股。
002340格林美2023年三季度现金流量报告
格林美2023年三季度现金流量报告一、现金流入结构分析2023年三季度现金流入为1,167,905.01万元，与2022年三季度的1,470,807.42万元相比有较大幅度下降，下降20.59%。
企业通过销售商品、提供劳务所收到的现金为762,027.33万元，它是企业当期现金流入的最主要来源，约占企业当期现金流入总额的65.25%。
但是，由于企业当期经营活动现金流出大于经营活动现金流入，因此经营业务自身不能实现现金收支平衡，经营活动出现了8,740.94万元的资金缺口，企业通过增加负债所取得的现金也占不小比重，占企业当期现金流入总额的26.52%。
这部分新增借款47.71%用于长期性投资活动。
二、现金流出结构分析2023年三季度现金流出为1,230,970.88万元，与2022年三季度的1,234,177.63万元相比变化不大,变化幅度为0.26%。
最大的现金流出项目为购买商品、接受劳务支付的现金，占现金流出总额的63.46%。
三、现金流动的稳定性分析2023年三季度，营业收到的现金有所减少，经营活动现金流入的稳定性下降。
2023年三季度，工资性支出有所减少，企业现金流出的刚性有所下降。
2023年三季度，现金流入项目从大到小依次是：销售商品、提供劳务收到的现金；取得借款收到的现金；收到的税费返还；吸收投资收到的现金。
现金流出项目从大到小依次是：购买商品、接受劳务支付的现金；构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；偿还债务支付的现金；支付的其他与筹资活动有关的现金。
四、现金流动的协调性评价2023年三季度格林美投资活动需要资金147,739.06万元；经营活动需要资金8,740.94万元。
企业经营活动和投资活动均需要投入资金。
导致当年企业的现金流量净额为-64,459.22万元。
2023年三季度格林美筹资活动产生的现金流量净额为93,414.12万元。
五、现金流量的变化2023年三季度现金及现金等价物净增加额为负64,459.22万元，与2022年三季度的253,667.53万元相比，2023年三季度出现现金净亏空，亏空64,459.22万元。
002340格林美2023年三季度财务风险分析详细报告
格林美2023年三季度风险分析详细报告一、负债规模测算1.短期资金需求该企业经营活动的短期资金需求为1,056,875.66万元，2023年三季度已经取得的短期带息负债为972,302.75万元。
2.长期资金需求该企业长期资金需求为423,434.51万元，2023年三季度已有长期带息负债为847,545.33万元。
3.总资金需求该企业的总资金需求为1,480,310.17万元。
4.短期负债规模根据企业当前的财务状况和盈利能力计算，企业有能力偿还的短期贷款规模为383,610.87万元，在持续经营一年之后，如果盈利能力不发生大的变化，企业有能力偿还的短期贷款规模是461,344.55万元，实际已经取得的短期带息负债为972,302.75万元。
5.长期负债规模按照企业当前的财务状况、盈利能力和发展速度，企业有能力在2年内偿还的贷款总规模为422,482.84万元，企业有能力在3年之内偿还的贷款总规模为441,916.26万元，在5年之内偿还的贷款总规模为480,783.1万元，当前实际的带息负债合计为1,819,848.08万元。
二、资金链监控1.会不会发生资金链断裂一旦发生信任危机，要求该企业偿还全部短期借款，就会出现资金链断裂风险，短期暴露的资金缺口为131,035.02万元。
不过，该资金缺口在企业持续经营2.02个分析期之后可被盈利填补。
企业负债水平较高，且经营活动和投资活动均存在资金缺口，存在资金链断裂风险但风险趋于下降。
资金链断裂风险等级为7级。
2.是否存在长期性资金缺口该企业不存在长期性资金缺口，并且长期性融资活动为企业提供468,183.78万元的营运资金。
3.是否存在经营性资金缺口该企业经营活动存在资金缺口，资金缺口为599,218.8万元。
这部分资金缺口目前主要由短期性借款来填补。
其中：应收股利减少216万元，应收账款增加102,767.26万元，预付款项减少86,841.81万元，存货增加126,008.4万元，其他流动资产减少5,005.79万元，共计增加136,712.06万元。
软件和信息技术服务业IPO实务：探寻审核关注要点_记录
《软件和信息技术服务业IPO实务：探寻审核关注要点》阅读札记目录一、内容概要 (2)二、IPO审核流程及关注要点 (2)2.1 IPO审核基本流程 (4)2.2 审核关注的主要方面 (5)2.2.1 行业地位与竞争优势 (6)2.2.2 产品与服务创新能力 (7)2.2.3 财务健康与盈利能力 (7)2.2.4 知识产权保护与合规性 (8)2.2.5 市场前景与增长潜力 (9)三、软件和信息技术服务业IPO案例分析 (9)3.1 案例一 (11)3.2 案例二 (12)四、审核要点深度解析 (13)4.1 行业地位与竞争优势 (15)4.1.1 如何评估公司在行业中的地位 (16)4.1.2 竞争优势的持续性与稳定性 (18)4.2 产品与服务创新能力 (19)4.2.1 创新的量化评估标准 (20)4.2.2 创新对公司发展的推动作用 (21)4.3 财务健康与盈利能力 (23)4.3.1 财务报表的透明度与可靠性 (24)4.3.2 盈利能力的稳定性和增长潜力 (26)4.4 知识产权保护与合规性 (27)4.4.1 知识产权的合法性与有效性 (28)4.4.2 合规性风险及其防范措施 (29)4.5 市场前景与增长潜力 (31)4.5.1 行业发展趋势与市场容量预测 (32)4.5.2 公司在市场中的定位与发展策略 (34)五、总结与展望 (35)5.1 IPO实践经验总结 (36)5.2 对未来趋势的展望 (37)一、内容概要简要概述当前软件与信息技术服务业的快速发展及其在资本市场的表现，介绍IPO趋势和成功案例，引出软件和信息技术服务业IPO实务的重要性。
详细阐述IPO审核的整个过程，包括企业前期准备、申报材料准备、中介机构作用等关键步骤，为后续的实务分析奠定基础。
重点介绍在软件和信息技术服务业IPO审核过程中，监管机构关注的重点问题，如财务数据的真实性、合规性问题、技术创新能力等。
通过解析这些要点，揭示企业成功过会的核心要素。
镍锡企业名录
镍企业各省名录品种行业地址各种金属贸易（贸易）北京市铜、金、镍、钴、铅、锌、铝等生产冶炼和矿山采选北京市铜、金、镍、钴、铅、锌、铝等矿山采选和生产冶炼北京市铁、铜、金、镍、钴、铅、锌、铝等生产冶炼和矿山采选北京市以金属、矿产品的开发、生产、贸易和综合服务为主，兼营金融、房地产、物流业务北京市有色金属贸易北京市有色金属进出口贸易北京市有色金属进出口贸易北京市金属贸易北京市有色金属贸易北京市全球知名的采、选、冶配套的大型有色冶金和化工联合企业甘肃省金昌市集采矿、选矿、冶炼、化工于一体的大型有色企业吉林国内最大的镍盐供应商背景中国诚通集团中国有色集团中国有色集团中国冶金科工股份有限公司中国五矿集团公司嘉能可商业有限公司亚美洛巴贸易有限公司昊融集团简介各种金属贸易（贸易） 中国诚通金属（集团）公司主要从事金属原材料和产品的贸易、加工和配送服务，稀贵金属和有色金属矿产资源的开发与冶炼，经营领域还涉及提供金属现货交易服务、代理进出口、工程投标、废旧物资的回收与利用、信息咨询和电子交易服务等。
中国诚通金属（集团）公司拥有覆盖全国主要市场的营销服务网络，具备黑色金属、有色金属、稀贵金属等多品种大金属集成供应和综合服务优势。
白银贸易经营稳居国内前列，铂、钌、铑、钯在业界有重要影响。
近年来，诚通金属集团以年均30%的增长速度快速发展。
公司以市场需求为导向，围绕服务重点客户、重要产业和区域经济，不断提高集贸易、加工、配送、融资及信息为一体的综合服务能力。
份有限公司以金属、矿产品的开发、生产、贸易和综合服务为主，兼营金融、房地产、物流业务可商业有限公司洛巴贸易有限公司金川集团是全球知名的采、选、冶配套的大型有色冶金和化工联合企业，是中国最大的镍钴铂族金属生产企业和中国第三大铜生产企业。
金川集团拥有世界第三大硫化铜镍矿床，并在全球24个国家或地区开展有色金属矿产资源开发与合作。
金川集团坚持以矿业和金属为核心的垂直一体化和相关多元化的发展战略，主要致力于矿业开发，生产镍、铜、钴、铂族金属及化工产品、有色金属深加工产品和材料，同时还大力发展机械制造、工程建设、仓储物流、技术服务等业务。
002340格林美2023年三季度行业比较分析报告
格林美2023年三季度行业比较分析报告一、总评价得分52分，结论一般二、详细报告（一）盈利能力状况得分72分，结论良好格林美2023年三季度净资产收益率(%)为3.61%，高于行业平均值1.6%，低于行业良好值4.6%。
总资产报酬率(%)为3.85%，高于行业良好值3.3%，低于行业最优值6.8%。
销售(营业)利润率(%)为3.39%，低于行业平均值3.5%，高于行业较差值-0.7%。
成本费用利润率(%)为3.53%，低于行业平均值3.6%，高于行业较差值0.7%。
资本收益率(%)为15.14%，高于行业良好值10.6%，低于行业最优值17.5%。
盈利能力状况（二）营运能力状况得分48分，结论较差格林美2023年三季度总资产周转率(次)为0.63次，高于行业平均值0.5次，低于行业良好值0.9次。
应收账款周转率(次)为5.56次，低于行业平均值5.8次，高于行业较差值3.4次。
流动资产周转率(次)为1.37次，高于行业平均值1.2次，低于行业良好值1.7次。
资产现金回收率(%)为-0.74%，低于行业平均值1.2%，高于行业较差值-2.5%。
存货周转率(次)为2.94次，低于行业极差值5.1次。
营运能力状况（三）偿债能力状况得分44分，结论较差格林美2023年三季度资产负债率(%)为54.51%，优于行业平均值58.6%，劣于行业良好值53.6%。
已获利息倍数为2.24，低于行业较差值2.3，高于行业极差值1.6。
速动比率(%)为77.2%，低于行业平均值84.1%，高于行业较差值73.1%。
现金流动负债比率(%)为-0.51%，低于行业平均值6.6%，高于行业较差值-1.1%。
带息负债比率(%)为70.21%，劣于行业极差值52.7%。
偿债能力状况（四）发展能力状况得分43分，结论较差格林美2023年三季度销售(营业)增长率(%)为-2.17%，低于行业较差值3.4%，高于行业极差值-5.7%。
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111.03 74.42 36.61 0.47 3.10 11.20 5.83 2.65 0.00 13.36 0.38 13.74 1.70 12.04 0.00 12.04 0.10
153.67 98.10 55.57 1.21 4.33 18.13 4.76 1.22 0.00 25.91 1.34 27.26 2.43 24.83 0.00 24.83 0.20
-5%
中金岭南 33.9 22.5 11.1 33.0
47%
厦门钨业 42.9 30.4 18.0 51.8
70%
包钢稀土 67.6 45.9 24.3 34.0
-26%
中值+1倍标准差 中值 中值-1倍标准差
目前水平 相对中值
西藏矿业 97.6 81.1 64.3 107.5 33%
东方钽业 78.3 64.8 51.3 89.7 38%
2011E 781 37% 280 40% 157 83% 1.29 79% 1.60 42.7 5.9 34.5 25.7
13.7% 12.7%
0.7%
2012E 963 23% 348 24% 212 35% 1.75 35% 2.34 31.6 4.8 23.5 19.3
15.2% 14.3%
4.09 22.63
0.00 22.63
0.20
毛利率 营业利润率 净利润率 营业费用率 管理费用率 财务费用率 有效税率
29.51% 15.85% 22.91%
1.83% 7.07% 4.05% -44.50%
29.78% 8.11%
11.40% 2.40%
14.31% 5.44%
-11.46%
资料来源：公司数据，中金公司研究部
70 60 50
40 30 20
10 0
股价
格林美 P/E Band
20X
40X
10-03 10-05 10-07 10-09 10-11
60X 11-01
资料来源：公司数据，中金公司研究部
80X 11-03
90 元 80 70 60 50 40 30 20 10
0 -1010-03
格林美 P/B Band
1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10
58.23 42.07 16.16
0.18 1.16 6.70 2.78 0.00 0.00 5.35 -0.00 5.34 0.31 5.03 0.00 5.03 0.04
100.55 68.00 32.55 0.54 1.51 5.94 4.40 0.26 0.00 19.90 1.77 21.67 2.39 19.28 0.00 19.28 0.16
西部材料 107.0 103.2 99.3 71.1 -31%
驰宏锌锗 35.9 28.4 20.9 48.4 70%
宝钛股份 54.7 42.2 29.8 149.6 254%
章源钨业 77.8 66.5 55.3 81.1 22%
图表 3：历史 P/E 和 P/B 区间
120 元 110
100 90 80
2009 368 21% 123 46%
57 38% 0.47 38% 0.61 117.5 23.6 90.9 67.9 20.1% 12.9% 0.0%
2010E 570 55% 200 62% 86 50% 0.72 53% 1.15 76.6 7.0 47.9 39.0 9.1%
17.6% 0.4%
1.0%
格林美 002340.CH
55.18 0.72 71.077/44.81 121.32 30.33 深圳市汇丰源投资有限公司(30.40%)
2010 年业绩略低于预期： 格林美 2010 年实现营业收入 5.7 亿元（+55% YoY），归属母公司 股东净利润为 8,569 万元（+50.4% YoY），折合每股收益 0.72 元， 略低于我们和市场预期，与快报基本一致。其中，4Q 归属母公 司股东净利润 2,263 万元，环比减少 13.6%，折合每股收益 0.20 元。公司拟每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），同时转增 10 股。
业绩回顾
证券研究报告
2011 年 3 月 28 日
金属与采掘
研究部
蔡宏宇 CFA, CAIA
分析员，SAC 执业证书编号： S0080210060008
caihy@
审慎推荐
格林美 (002340.SZ)
业绩略低于预期，未来增长值得期待
主要财务信息
百万元 主营业务收入 (+/-%) 主营业务利润 (+/-%) 净利润 (+/-%) 每股收益 (元) (+/-%) 每股经营现金流 (元) 市盈率 (倍) 市净率（倍） 股价/经营现金 EV/EBITDA (倍） 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 股息收益率(%)
股票信息
2008 304 39%
85 39%
41 10% 0.34 10% 0.43 161.9 29.1 128.9 104.9 18.0% 15.1% 0.0%
股票代码 当前股价(元) 日成交量(百万股) 52周最高价/最低价 发行股数(百万股) 其中：流通股(百万股) 主要股东(持股比例)
最近估值走势
103.43 69.24 34.20 0.53 1.31 7.56 6.73 0.00 0.00 18.06 0.10 18.17 1.79 16.38 0.00 16.38 0.13
105.51 63.52 41.99 0.56 1.91 19.17 5.19 0.03 0.00 15.13 1.63 16.76 0.47 16.29 0.00 16.29 0.13
67.42 47.52 19.90
0.49 1.23 4.77 2.73 -0.01 0.00 10.69 0.00 10.69 -4.76 15.44 0.65 18.93
0.49 1.53 9.10 3.46 -0.79 0.00 5.15 1.35 6.50 -0.74 7.25 0.00 7.25 0.06
4.92% 2.81%
32.97% 12.04% 10.84%
2.79% 10.09%
5.25% 12.40%
36.16% 16.86% 16.16%
2.82% 11.80%
3.10% 8.90%
36.43% 12.81% 17.76%
2.53% 12.85%
5.61% 10.94%
36.30% 10.34% 14.34%
正面：资产减值损失环比减少。主要原因是公司计提的应收帐款 坏帐损失有所冲回所至。
负面：1）管理费用率环比上升。由于公司研发支出以及员工管 理成本增加等原因，四季度管理费用率环比增加 3.4 个百分比至 16.2%。2）有效税率环比增加。公司四季度有效税率环比增加 4.5 个百分点至 15.3%。
发展趋势： 城市矿山扩张步伐加速，原材料供给得以保证。公司目前已建成 深圳、湖北、江西三大循环产业园，江苏循环产业项目也处于建 设中。近期公司与河南省兰考县政府、河南中钢再生资源有限公 司签订投资协议，正式进军河南。公司城市矿山扩张步伐不断加 速，为原材料供给提供更多保障。
147.50 93.76 53.73 1.00 3.73 18.95 8.28 2.89 0.00 18.89 10.51 29.40 3.22 26.19 0.00 26.19 0.22
157.81 100.52
57.29 0.67 5.42
25.58 11.21 -1.92
0.00 16.32 10.41 26.73
-0.13% -2.47% -3.41% 0.91% 3.37% 1.49% 4.37%
-3.49% -4.00% -1.10% 1.63% -1.96% 2.18% 12.50%
33.97% 15.89% 15.49%
1.60% 10.71%
5.19% 8.02%
图表 2：中金覆盖金属类公司估值与历史中值比较（自 2000 年或上市以来）
股价
2X
4X
6X
8X
10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2
中金公司研究部：2011 年 3 月 28 日
图表 4：国际可比公司估值
风险：公司原材料渠道开拓慢于预期。
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部：2011 年 3 月 28 日
图表 1：历史季度财务数据
（单位：百万元）
3Q08
营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 其他经营收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 每股收益（元）
[002340.CH] [深证综指]
1周变化 4.17 2.44
最近估值走势
1个月变化 (3.29) 2.50
3个月变化 (9.29) 8.96
年初至今变化 (13.06) 6.04
150
格林美A股指数
深圳A股指数
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar10 10 10 10 10 10 10 10 10 10 11 11 11
辰州矿业 78.4 54.1 29.8 39.0 -28%
招金矿业 33.8 23.5 13.2 29.0 23%