“钱荒”背后的危机

动机 ” 的政府 和作 为 “ 助推器 ” 的市 场 ， 用海 量投 资拉 动两位 数 以上 的增长 。这个 省前 年 的全 社会 固定 资产投 资 是本 地 Ｇ Ｄ Ｐ 的９ ４ ％ ， 去年 则 是 本 地 Ｇ Ｄ Ｐቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ ｌ １ ４ 名 。根
全面深化改革的时机
那 么 ，是 不是危 机就 不 能防止 呢？ 当然 不是 这 样 。这 取 决 于 我 们 能 不
随时还有 可能爆 发新 的危机 。 在 我看 来 ，这 样有 可 能会 放 大危机 ， 这 就不是 中央 银行 所能解 决 的 了的 。问题 的根源 ，在 于我们 的经济 增长 的模 式发 生
了问题 。
低 杠杆 ，相 反进 一 步杠 杆 化 了。
警惕引发 系统性危机
问题在于 ， 这种办法也愈来愈不灵了。
Ｃｏｌ ｕｍ ｎ ｌ 祭 ｌ
‘ ‘ 钱 荒’ ’ 背后的危机
文 ／吴敬 琏 ｌ 世纪 以来，改革先是放慢，后
效 率提 高的集 约发展 的 “ 转型” 。之后 的 五 年计 划和规 划也都 有提 到，但始 终没 有 解 决 ，并变得越 来越严 重 。 粗 放 增 长 在 宏 观 经 济 层 面造 成 的 问 题 ，是货 币超发 、债 务积 累 ，最 后导致 宏 观 经济 波动和 增长减 速 。 由于 没有从根 源
的 宣 扬者 说 ，这 种 模 式 的主 要 特 点 就 是
而 一个 沿海 的地 级市 在 去年 第 ３ 季度 提 出了 “ 大干 １ ０ ０ 天 ，大投 资 、大建 设 、 大发展 ”的 口号 ，组织 了 ｌ ８ 个城 投公 司， 融入 巨额 资金 ，进 行 大拆 大建 ，希望 以此 来保 持 经济 繁 荣。采用 这样 的方式 ，地 方 政府 的资产 负债表杠杆 率就 变得愈来愈高。 这 些 投 资 中相 当一 部 分 是 回报 率很
仅仅 把 我们 的关注 点放在 短期货 币政策 的 操 作上 ，可 以靠央行 “ 放水 ”渡过 这 一次
增长率拉到 ８ ％以上。 当时有些人觉得 非
常 得 意 ，说 我 们 率先 走 出 了危 机。 实 际
上 这是 饮 鸩 止 渴 的 办 法 ， 它不 但 没有 降
危机 ， 可是 由于没有消除产生危机的根源，
正是根 源 于此。
上解决问题，每次问题发生以后 ，采取 的
措 施就 回到老 路子 上 ，用增 加投 资 的老 办
法来拯 救经济 ，于是 ，最近 ５年 来 问题 就
金融市场波动的背后
６ 月 下旬 金 融 市场发 生 “ 钱 荒” 波 动 之 后 ，网络上对 货 币 当局对 流动 性 的把 握 的评论 出现 了很大 的分歧 。大 多数经济 学 家 们从长 期进行 分析 ，认 为 中央银 行 没有 什 么错 。但是 ，也有 许 多网上 的评 论认 为
济发展方式从依靠投资的粗放发展到依靠
８／ 新经济导刊 ／Ｎｅ ｗ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｙ Ｗｅ ｅ ｋ ｌ ｙ ０ ８ ／ ２ ０ １ ３
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货币 藏策的 襟作
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－ ０ 水” 渡过这 次危橇， 楚 没仃淌 产 危机的根源， 随Ｉ １ 寸
４万亿 计 划把 经济 拉起 来 ，只 维持 了
经济 增长模 式 问题 的提 出 已经很 久。
早在 １ ９ ９ ５ 年制定第九个五年计划的时候 ，
中国政 府就提 出要 解决这 个 问题 ，实现经
不到一年，经济增速就开始连续 ５ 个季度
下 降。去 年 ５月 以后 ，许 多地 方 又通过 政 府 融资平 台，通 过各种 各样 的表 外业务 、
国 务 院 发 垦 高 绷颃 究 ！ Ｉ ＇ ＝ ＝ ７ 来 在 萼 某 些 方 面 倒 退 ， 于 是 就 篙 出
扬 ，即 由强势政府 而不 是市场 来 支持高速
增长。如果这种体制不改变，粗放的发展
路 线 以及 资产 负债 表 的高 负债 率和 高杠 杆
率都是很难改变的。 不久前发生的“ 钱荒” ，
００ 还仃町 能燃发新的危机
城 投 债 ，募 集 了 巨额 资 金 投 进 城 镇 化 建
设 。例 如西部 地 区某 省 的经济正 在起 飞 ， 近 几年每 年 的基本 做 法 ，是 依靠 作为 “ 发
担心，只要基本的问题没有解决，一个小
火 花就会 引起 严重 的 问题 ，而这 类 因为偶 然 的 因素几 乎是 防不胜 防的。
央 行在 十 多天 的 时间里不 施加援 手 ，是 政 策 上 的失误 。
在发 生 了短 期流 动性短 缺 的时候 ，央
积 累 ，企 业 、地 方 政 府 甚 至整 个 国 家 的
资产负债 表的杠 杆率过高，以致 常常出
现 或 大 或 小 范 围 内的偿 债 问题 。 而宏 观 经 济 每 次 出现这 类 问题 ，惯 常 的办 法 是 采用所谓 “ 中国模 式” ，也 就 是 威 权 主
能 从 根 本 上 解 决 问题 。经 验 已经 告 诉 我
据它的计划，今年的投资将是本地 Ｇ Ｄ Ｐ 的
１ ２ ０ ％以上。
们 ，根 本 的 问题 在 体 制 ，根 本 的 出路 在 于 改 革 。本 世 纪 以来 ， 改革 先 是放 慢 ， 后来 在 某 些 方 面 倒 退 。于 是 就 出现 了对 所谓 “ 中 国模 式”的宣扬 。 据 “ 中国模 式”
行在什么情况下应该 出手，是可以讨论且
应该 总结 的。但 是 我觉得对 中国来说 ，我
们 所面 临 的主 要是 长期 问题 ，所 以 ，如 果
义的强势 政府 去动员资 源海量地投入 去 救市。例如全球金 融危机发生以后，２ ０ ０ ９
年 用 ４万 亿 投 资 、 １ ０万亿 贷 款 ，把 Ｇ Ｄ Ｐ
变得越 来越严 重。
从最微 观 的层 面看 ，就 是 我们 的资源
短缺和环境破坏变得越来越严重，以至于 现在维持人类生命 的最主要的几个物质条
件 ，包 括 空气 、水 和土壤 都发 生 了问题 。 宏 观 经 济 出 现 的 问题 ， 是 由于 债 务
在 出现 了钱荒的时候 ，作为最后贷款人的