大中华行业研究报告(消费)

1Phillip Securities (HK) Research迎接消費浪潮迎接消費浪潮——2011年消費行業及投資策略報告年消費行業及投資策略報告（（下）行業行業：：消費地區：中國大陸概述2010年消費增速重回高位年消費增速重回高位。

城鎮拉動整體消費反彈。

在零售商品銷售增長方面，可選消費品戰勝必須消費品。

企業景氣度高漲之勢有望持續企業景氣度高漲之勢有望持續。

2010年零售企業景氣指數表現強勢。

我們繼續看好未來中國消費行業將逐漸顯現的持續且穩定的高速增長之勢。

奢侈消費品奢侈消費品：：發掘品牌議價能力發掘品牌議價能力。

富者恒富為奢侈品消費提供巨大空間。

市場需求旺盛提高品牌議價能力。

推薦六福集團、英皇鐘錶、耀萊集團。

零售行業零售行業：：關注中西部擴張及內地業務爆發關注中西部擴張及內地業務爆發。

區域擴張引爆中西部百貨企業概念，推薦銀泰百貨、金鷹商貿、茂業國際、新世界百貨。

寄望服裝零售企業的內地業績爆發，推薦慕斯國際，IT ，堡獅龍。

食品飲料食品飲料：：關注規模優勢及品牌價值關注規模優勢及品牌價值。

產業鏈上游企業的規模優勢增強抗風險能力，推薦雨潤食品和亞洲果業。

下游企業面臨消費升級凸現品牌的重要性，推薦蒙牛乳業和中國旺旺。

家電行業家電行業：：關注產品普及浪潮和更新換代關注產品普及浪潮和更新換代。

城鎮化帶來白色家電普及浪潮，推薦海信科龍和海爾電器。

新技術成就黑色家電新領導者，推薦創維數碼。

2010年消費增速重回高位城鎮拉動整體消費反彈城鎮拉動整體消費反彈。

在經歷2009年的低速增長後，中國社會消費品零售總額重回高速增長。

2010年前11個月，中國消費品零售總額平均按年增長18.36%，明顯高於2009年同期的15.26%。

其中，城鎮消費增速平均值為18.76%，高於農村的費增速平均值16.08%，顯示出在消費潛力的釋放方面，城鎮仍具有明顯優勢。

圖表 1：Growth rate of retail sales圖表2：Growth rate of retail sales in urban and rural資料來源：CEIC, Phillip Securities資料來源： CEIC, Phillip Securities回顧報告香港證券研究消費行業評級行業評級：： 跑贏大市風險：中等 5/1/2011王兵(8621) 6351 2937-106 wangbing@1可選消費品戰勝必須消費品可選消費品戰勝必須消費品。

包括食品飲料、服裝、日常用品在內的必須消費品零售總額增速略低於整體消費零售增速，但差距不大。

相比之下，各種可選消費品零售總額的增速差別較大，其中飾品、傢俱、汽車等明顯高於整體水準，顯示了強勁的增長勢頭；而化妝品、醫藥消費增速明顯低於平均水準，家電消費增速與整體平均水準差別不大。

圖表 3：Growth rate of consumer staples圖表4：Growth rate of consumer discretionary資料來源：CEIC, Phillip Securities資料來源： CEIC, Phillip Securities企業景氣度高漲之勢有望持續零售企業景氣指數表現強勢零售企業景氣指數表現強勢。

2010年中國消費行業延續了2009年以來的反彈之勢。

與其他行業相比，零售企業的景氣水準也處於優勢地位。

2010年第三季度，批發及零售企業景氣指數達到137.9，重新回到2008年第二季度的水準；與其他行業相比，該指數僅次於IT 行業，優於其他多數行業。

2010年第三季度，批發及零售行業的企業家信心指數為135.9，也回到了2008年第二季度的水準；與其他行業相比較，該指數僅次於IT 和採礦行業。

企業景氣指數和企業家信心指數表現強勢，顯示消費行業整體的繁榮之勢。

繼續看好中國消費行業未來的增長潛力繼續看好中國消費行業未來的增長潛力。

中國消費行業持續繁榮得益於中國巨大消費潛力的逐漸挖掘。

考慮到中國巨大的人口容量，逐漸改善的收入水準及政策制定者對改變經濟結構的決心等，我們認為，中國巨大消費潛力的挖掘才剛剛開始。

雖然我們並不認為中國消費行業會在短期內快速實現爆發性增長，但我們繼續看好未來中國消費行業將逐漸顯現的持續且穩定的高速增長之勢。

圖表 5：Business Climate Index圖表 6：Enterpriser Confidence Index資料來源：CEIC, Phillip Securities資料來源： CEIC, Phillip Securities2奢侈消費品奢侈消費品：：發掘品牌發掘品牌溢價優勢溢價優勢富者恒富為奢侈品消費富者恒富為奢侈品消費提供巨大空間提供巨大空間提供巨大空間。

中國經濟高速發展帶動人均可支配收入增長。

但不同收入群體的收入增速存在明顯差異，顯示出富者恒富的現象。

2000年到2009年，中國城鎮最高收入的10%群體中，人均可支配收入年複合增長率達到15.00%，明顯高於城鎮其他收入群體及全國城鎮的平均水準。

收入增速隨著收入層次的提高而提高。

需求旺盛提高品牌議價能力需求旺盛提高品牌議價能力。

根據高盛的最新調查資料，2010年中國奢侈品消費達65億美元，連續三年全球增長率第一。

2009年，中國的奢侈品消費總額首超美國，成為僅次於日本的第二大奢侈品消費國。

高盛預計三年內，中國奢侈品消費總額有望超過日本，成為第一大奢侈品消費國。

成功奢侈消費品的品牌打造對企業的戰略、人才、管理、資源等有著非常高的要求，屬於市場經濟中的稀缺資源。

我們認為，在中國旺盛的需求和稀缺的供給將進一步提升奢侈品牌對消費者的議價能力。

圖表 7：Income CAGR of different income groups圖表8：Consumption breakdown of different incomegroups資料來源：CEIC, Phillip Securities資料來源： CEIC, Phillip Securities推薦推薦奢侈品零售個股奢侈品零售個股奢侈品零售個股。

我們看好具備品牌和行銷管道雙重優勢的奢侈品零售股，在消費需求不斷旺盛的情況下這些可以轉化為明顯的議價優勢，從而增強其持續的盈利能力。

推薦六福集團、英皇鐘錶、耀萊集團。

Exhibit 1 Recommendation: Luxury consumptionCode Company Cap P/E P/E EV/EBITDA P/B ROA ROE Yield Mil HKD X X X X % % % Luxury590 HK LUK FOOK HOLDINGS INTL 14702 18.34 14.87 14.93 6.90 25.08 36.41 2.06 887 HK EMPEROR WATCH & JEWELLERY 6338 24.89 15.14 14.59 2.96 11.08 13.27 1.43 970 HKSPARKLE ROLL GROUP434520.0014.6020.953.949.16 15.640.42資料來源：Bloomberg, Phillip Securities零售行業零售行業：：關注中西部擴張及內地業務爆發百貨業百貨業：：區域擴張引爆中西部概念區域擴張引爆中西部概念。

過去幾年，百貨行業在消費能力具備優勢的東部發達城市率先進入快速擴張期。

但全國性百貨企業尤其市中高端百貨企業在東部地區的激烈競爭壓縮了進一步快速增長的空間。

相反，在目前消費能力相對較弱的中西部地區百貨業競爭相對較少，但是國家密集出臺的區域經濟刺激政策和加速城鎮化有望帶來未來消費能力的逐漸提高。

我們看好由區域向全國尤其是重點佈局中西部的零售企業。

推薦銀泰百貨、金鷹商貿、茂業國際、新世界百貨。

這類零售企業有望把在先發區域成功和先進的經營管理經驗複製到全國市場。

服裝零售服裝零售：：關注品牌經營關注品牌經營，，寄望內地業績爆發寄望內地業績爆發。

隨著消費逐漸升級和消費潛力的逐漸釋放，包括香港在內的全球服裝零售企業紛紛戰略進入中國內地市場。

然後，在香港已經取得成功的服裝零售品牌在進入中國市場初期，可能會面臨打造品牌知名度、戰略調整、經營策略本地化、前期投入大等障礙，從而短期內限制了內地業務的盈利能力。

我們認為，這類服裝零售企業在香港市場成功的經營和管理經驗有助於其在內地市場上擴展業務。

隨著品牌知名度的逐漸打造，其前期在內地開拓業務的大量戰略投入有望換來長期業績潛力的逐漸釋放。

我們重點推薦管理層戰略重視並大量投入內地市場的服裝零售企業，包括慕詩國際，IT ，堡獅龍，期待其內地業績的反轉和爆發。

Exhibit 2 Recommendation: RetailCode Company Cap P/E P/E EV/EBITDA P/B ROA ROE Yield Mil HKD X X X X % % % Retail1833 HK INTIME DEPARTMENT STORE 22150 30.94 24.79 21.12 4.51 7.61 13.77 1.36 3308 HK GOLDEN EAGLE RETAIL 38429 33.49 25.66 22.16 10.0411.61 10.97 0.64 848 HK MAOYE INTERNATIONAL 18144 27.22 21.86 15.75 4.35 6.85 15.02 0.96 825 HK NEW WORLD DEPT STORE 10707 15.91 13.28 6.49 2.26 8.51 12.56 2.34 130 HK MOISELLE INTERNATIONAL 716 10.77 8.68 N.A 1.53 12.63 12.50 5.56 999 HK I.T LTD7062 20.21 16.48 11.85 4.47 15.81 19.53 2.49 592 HKBOSSINI INTERNATIONAL150211.248.30N.A2.048.3012.883.66資料來源：Bloomberg, Phillip Securities食品飲料食品飲料：：關注規模優勢及品牌價值產業鏈產業鏈上游上游上游：：規模優勢增強抗風險能力規模優勢增強抗風險能力。

從產業鏈的角度來看，上游食品飲料生產和加工企業一方面面臨原材料成本上漲壓力，另一方面與下游食品飲料加工和零售企業的議價能力有限，因這類企業具備品牌和控制行銷管道的優勢。

因此整體來看，上游的食品飲料生產和加工企業的利潤率相對較低，盈利空間容易被擠壓。

我們認為，要增強此類企業的盈利抗風險能力，必須實現規模優勢。

我們推薦雨潤食品和亞洲果業，他們具備分別在肉類產品生產加工和鮮橙生產方面具備明顯的規模優勢。