财务成本管理(2020)考试习题-第10讲_资本结构-闫华红

第九章资本结构
【考点一】最优资本结构的确定
每股收益无差别点法
【例题·计算题】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。

企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。

有三种筹资方案：
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时平价发行5万股，面值为100元的优先股，股息率7.2%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

要求：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点；
（3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点；
（4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

【答案】
（1）甲、乙方案的比较
得：=260（万元）
（2）乙、丙方案的比较
得：=330（万元）
（3）甲、丙方案的比较
无差别点的EBIT=（800×120-600×60）/（800-600）=300（万元）
（4）决策
筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260～330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。

企业价值比较法
【例题·计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%，当年息税前利润为900万元，预计未来年度保持不变。

为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资本成本时不考虑筹资费用。

证券市场平均收益率为12%，无风险收益率为4%，两种不同的债务水平下的税前利率和β系数如表1所示。

公司价值和加权平均资本成本如表2所示。

表1 不同债务水平下的税前利率和β系数
债务账面价值（万元）税前利率β系数
10006% 1.25
15008% 1.50
表2 公司价值和加权平均资本成本
注：表中的“×”表示省略的数据。

要求：
（1）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）。

（2）依据企业价值比较法，确定上述两种债务水平的资本结构哪种更优，并说明理由。

【答案】
（1）
表2 公司价值和加权平均资本成本
解析：
A=6%×（1-25%）=4.5%
B=4%+1.25×（12%-4%）=14%
C=4.5%×（1000/5500）+14%×（4500/5500）=12.27%
D=（900-1500×8%）×（1-25%）/16%=3656.25（万元）
E=1500+3656.25=5156.25（万元）
F=8%×（1-25%）=6%
G=4%+1.5×（12%-4%）=16%
H=6%×（1500/5156.25）+16%×（3656.25/5156.25）=13.09%
（2）债务市场价值为1000万元时的资本结构更优。

因为债务市场价值为1000万元时，公司总价值最大，加权平均资本成本最低。

【考点二】杠杆系数的确定
【例题·计算题】某公司2019年的净利润为750万元，所得税税率为25%，优先股股利为75万元。

该公司全年固定性经营成本总额为1500万元，计算确定的财务杠杆系数为2。

要求：根据上述资料计算如下指标：
（1）2019年利润总额；
（2）2019年利息总额；
（3）2019年息税前利润总额；
（4）2020年的经营杠杆系数；
（5）若2020年销售收入增加10%，2020年每股收益增长率为多少。

【答案】
（1）利润总额=750/（1-25%）=1000（万元）
（2）EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]=DFL
EBIT/（1000-75/0.75）=2
EBIT=1800（万元）
I=1800-1000=800（万元）
（3）息税前利润=EBIT=1800万元
（4）经营杠杆系数=（1800+1500）/1800=1.83
（5）总杆杆系数=2×1.83=3.67
每股收益增长率=3.67×10%=36.7%。

【例题·计算题】某公司目前只生产销售甲产品，产品的销售收入4000万元，变动成本率为40%，固定生产经营成本800万元，公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。

该公司现在拟投产两种新产品，预计A产品单价500元，单位变动成本300元，B产品单价1000元，单位变动成本500元。

预计投产后A产品的销量10000件，B产品的销量5000件，新增固定成本200万元，新产品生产需要设备及营运资本投资4000万元，该项目备选的筹资方案有三个：
（1）按11%的利率平价发行债券；
（2）按面值发行股利率为12%的优先股；
（3）按20元/股的价格增发普通股。

假设新产品的投产对甲产品生产经营没有影响，公司适用的所得税税率为25%；证券发行费可忽略不计。

要求：
（1）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用销售收入表示，假设企业销售品种结构不变，下同）以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

（2）计算筹资前的经营杠杆和财务杠杆和按三个方案筹资后的经营杠杆和财务杠杆。

（3）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
（4）若新增的销售收入为3000万元，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
【答案】
（1）债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
［（EBIT-300-4000×11%）×0.75］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000
无差别点EBIT=2500（万元）
加权平均边际贡献率=[40000000×（1-40%）+10000×（500-300）+5000×（1000-500）]/（40000000+10000×500+5000×1000）=57%
2500=销售收入×57%-1000
无差别点销售收入=6140.35（万元）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
［（EBIT-300）×0.75-4000×12%］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000
无差别点EBIT=3500（万元）
无差别点销售收入=（3500+1000）/57%=7894.74（万元）
（2）财务杠杆的计算
目前息税前利润=4000×60%-800=1600（万元）
筹资后的总销售收入=4000+10000×500/10000+5000×1000/10000=5000（万元）筹资后的息税前利润=5000×57%-（800+200）=1850（万元）
筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23
筹资前的经营杠杆=4000×60%/1600=1.5
筹资后的经营杠杆=5000×57%/1850=1.54
发行债券筹资的财务杠杆=1850/（1850-300-4000×11%）=1.67
优先股筹资的财务杠杆=1850/（1850-300-4000×12%/0.75）=2.03
普通股筹资的财务杠杆=1850/（1850-300）=1.19
（3）该公司应当采用增发普通股筹资
因为预计的EBIT为1850万元，小于无差别点2500万元，应采用普通股筹资，每股收益较高。

（4）因为新增收入为3000万元，公司预计总的销售收入=4000+3000=7000（万元），高于每股收益无差别点的销售收入6140.35万元，因此应选择增加借款。