融资约束_会计信息质量与投资效率_郭琦
融资约束、内部控制质量与企业绩效
融资约束、内部控制质量与企业绩效融资约束、内部控制质量与企业绩效引言在资本市场中，企业融资一直是一个重要的课题。
融资约束是指由于外部环境、法律法规、资本市场等原因而限制了企业融资能力的现象。
与此同时，内部控制质量是保障企业财务报告的准确性、可靠性和完整性的重要手段。
企业绩效则是企业整体运营和业绩表现的综合评价指标。
本文旨在探讨融资约束、内部控制质量与企业绩效之间的关系，并对企业如何提高其绩效进行探讨。
一、融资约束对企业绩效的影响融资约束是企业融资环境的一个重要指标。
融资约束的程度反映了企业获取资金的难易程度，进而影响了企业的运营和发展。
研究表明，融资约束对企业绩效有着显著的影响。
融资约束严重的企业面临着资金匮乏的问题，无法充分利用现有资源进行投资和扩张，进而限制了企业的发展和创新能力。
与此相反，融资约束较低的企业往往可以更好地利用资本市场的机会，获得更多的资金支持，从而提高企业的绩效。
另外，融资约束还会对企业经营风险产生影响。
当企业面临融资困难时，可能会通过恶化商业信誉、违反合规规定等方式来获取资金，这将增加企业的经营风险。
相反，融资约束较低的企业更有可能通过正规渠道获得资金，降低了经营风险，提高了企业绩效。
二、内部控制质量对企业绩效的影响内部控制质量是企业保障财务报告准确性和完整性的重要手段。
良好的内部控制能够有效防止财务欺诈行为和风险事件的发生，保护投资者的利益，进而提高企业的绩效。
研究表明，内部控制质量对企业绩效有着显著的影响。
高质量的内部控制能够加强企业内部管理、减少资源浪费，提高经营效率和决策质量，从而提高企业的绩效。
相反，低质量的内部控制将导致财务报告的不准确和不完整，进而降低投资者的信任度，对企业绩效产生负面影响。
另外，良好的内部控制还能够降低企业的经营风险。
通过建立完善的内部控制制度，企业能够发现和防止潜在的风险，并及时采取相应的措施进行管理和控制。
相反，低质量的内部控制将导致风险事件的忽视和漏报，增加了企业的经营风险，从而对企业绩效产生不利影响。
会计稳健性、融资约束与投资效率关系探析
MARKETINGRESEARCH摘要:从企业面临的融资环境条件的约束机制来看,会计稳健性理论备受争议。
为更好地探析会计稳健性问题,本文结合部分上市企业样本,以实证研究方式来挖掘会计稳健性与融资约束、投资效率的关系。
结果表明,会计稳健性对投资过度、投资不足具有抑制效果,而融资约束会加剧投资不足,也会影响投资过度,对会计稳健性同样带来抑制作用。
不过,在融资约束条件下,会计稳健性所带来的投资不足,反而有助于企业的治理效应。
由此可见,会计稳健性与融资约束都具有对投资效率带来影响的作用,且两者的协同有助于改善投资效率。
关键词:会计稳健性;融资约束;投资效率会计稳健性从被关注就褒贬不一，国际会计准则理事会、美国财务会计准则委员会都曾建议取消会计稳健性在会计信息质量体系中的地位，而近年来又被重新认可，在经历几次波动后，对会计稳健性的研究表现出热点趋势。
中国经济结构在转型升级过程中，其面临的投资环境与非理性投资带来的投资过度或投资不足等问题较为突出。
为此，相比于国际上市企业的融资约束条件，我国企业在会计稳健性领域，能否通过制约机制来改善投资效率。
事实上，在2013年国务院发布的关于企业经营者的问卷调查显示，很多企业仍认为融资约束条件是制约企业发展的重要阻碍。
但对2016年中国企业家的调查显示，约有8.33%的企业平均融资成本居高不下。
可见，对于企业融资成本的提高，势必将影响企业的投资决策，同样也会对其投资效率带来波动。
因此，本文在对融资约束条件的分析中，选取近年来沪深股市上市企业财务样本数据，通过实证研究方式来揭示会计稳健性与融资约束条件，以及投资效率的关系，来强调会计稳健性在企业投资决策中的深层地位，减少企业非理性投资。
一、文献综述在对会计稳健性的研究回顾中，因会计稳健性被普遍认为与企业融资约束条件存在较大关系，但其两者对投资效率所产生的协同效应，也为我们研究企业投资决策提供了借鉴。
不过，关于会计稳健性，有学者提出“好消息”确认，应保持投资谨慎；“坏消息”确认，应及时充分。
机构投资者会计信息质量与融资约束
机构投资者会计信息质量与融资约束在现代资本市场中，机构投资者的重要性逐渐增强。
然而，对于机构投资者而言，如何保证其投资决策的有效性和可靠性成为一项关键任务。
会计信息作为投资决策的重要依据之一，其质量直接影响机构投资者的投资决策效果。
本文将探讨机构投资者会计信息质量与融资约束之间的关系。
机构投资者的投资目标通常是长期的，因此，对企业的财务状况和经营表现要求较高。
而会计信息质量则是这些信息的有效性和可靠性的核心，它直接影响着机构投资者的投资决策。
研究表明，较高的会计信息质量可以提高机构投资者的投资效果。
（一）减少信息不对称信息不对称是指，某些人具有比其他人更多的信息，从而使交易双方处于不公平的地位。
企业高层管理人员通常具有比投资者更多的信息，投资者难以准确地评估企业的价值。
而高质量的会计信息可以提供一个公平的价值评估基础，减少信息不对称，使投资者更加理性地进行投资决策。
（二）减少风险机构投资者通常很少对任何一家企业进行高度集中的投资，而是分散投资，以降低投资风险。
会计信息质量可以帮助机构投资者准确评估企业的风险水平，进而采取适当的风险控制措施。
高质量的会计信息能够揭示企业隐藏的风险因素，提高机构投资者的风险意识，减少投资风险。
企业的融资约束会影响其会计信息的质量。
当企业面临融资困难时，为了获得更多的资金，可能会降低会计信息的质量，通过虚增收入、减记费用等方式“美化”财务数据，以便吸引投资者。
这种行为通常与股票操纵有关，使得机构投资者获得的公司信息存在“水分”，影响他们的投资决策。
因此，融资约束对企业的会计信息质量和机构投资者的投资决策产生了不利影响。
同时，在融资约束的情况下，由于企业的融资渠道受限，其财务状况变得非常脆弱，机构投资者的投资风险也因此增加。
三、结论会计信息质量是机构投资者进行投资决策的重要依据。
高质量的会计信息可以减少信息不对称，降低投资风险。
然而，当企业面临融资约束时，会计信息质量受到影响，可能带来不良后果。
融资约束、会计信息质量与研发投入-最新年精选文档
融资约束、会计信息质量与研发投入一、引言融资约束理论认为，在企业现金流有限的同时，如果企业面临的外部融资成本较高，即使企业有净现值为正的项目，也会选择放弃，此时就发生了融资约束。
融资约束源于信息不对称，Jensen和Meckling（1976）研究发现在债权人和股东之间存在的信息不对称导致外部投资者在签署合约时，会要求一个风险溢价，这种风险溢价的存在使内外部融资成本出现差异。
Jaffee和Russell （1976）指出，当贷款者不能辨认借款者的质量时，他们会提高借款的利息率，或者提供有限的贷款规模。
Stiglitz和Weiss（1981）指出，贷款者不能采取提高利息率的方法来区分出高质量的借款者，因为伴随着利息率的提高，离开信贷市场的是那些高质量的借款者。
而剩下来的低质量借款者，会使得还款的违约率增加，进而导致贷款者的收益减少。
这种情况下的信贷市场将呈现出一种均衡状态，在此时的市场利息率下，市场上出现了对贷款的超额需求，只有愿意以此利息率获得资金的借款者才会获得所需资金。
由于出现了超额需求，信贷规模受到限制，外部融资成本上升，因此出现了融资约束。
研发投入同样面临着资金来源的问题。
与一般投资相比，研发投入有其自身的特点。
首先，研发活动不会是一帆风顺的，可能面临着各种失败的风险。
其次，研发活动往往涉及到企业的核心技术、商业秘密等问题，企业不会也不愿意对其研发活动进行完整的披露。
另外，企业需要不断更新、提升其所掌握的核心技术，才能使自己在市场竞争中保持一定的优势，因此，研发活动需要不断地进行资金投入。
因此，企业需要保持稳定的资金来源，以支持其研发活动，否则研发活动将面临融资约束的问题。
在资本市场上，公司通过信息披露，向市场、投资者传递出公司财务状况、经营成果的有关信息，这就有利于降低公司与外部投资者的信息不对称程度，进而在一定程度上缓解了企业面临的融资约束问题，帮助企业获得更多的外部融资，促进企业的研发投入。
融资约束与投资效率的关系研究综述
融资约束与投资效率的关系研究综述作者：***来源：《中国市场》2021年第13期[摘要]近年来，融资约束与投资效率的关系研究早已成为研究热点。
文章运用CiteSpace 可视化分析工具并分析来自核心期刊和CSSCI的186篇文献，进而绘制出相应的知识图谱。
研究发现：国内针对二者关系的相关研究文献数量均呈上升趋势，其强调不同方式下的融资约束对投资效率的影响存有差异，需要对其分类展开研究;融资约束不仅是投资效率的前因变量，同时也发挥着中介和调节作用;跨学科进行研究已经成为当前的趋势，需要综合多种理论对融资约束与投资效率的关系进行解释。
[关键词]融资约束;投资效率;Citespace;知识图谱;可视化分析[DOI]10.13939/ki.zgsc.2021.13.0231 引言融资约束与投资效率的关系是现下财务管理的研究热点。
无论是从信息不对称或是委托代理冲突出发，学者们依据融资方式的来源分别提出两者的相关关系，莫衷一是。
近年来，国内学者从多角度出发探究其关系，通过梳理二者之间的关系与发展现状，理清其热点前沿。
目前国内关于此述评数量较少，陈可喜等[1]梳理了国内关于融资约束影响投资效率的文献，并指出未来的研究方向。
许为宾[2]从不同视角出发，回顾国内有关于企业投资效率的研究成果以及展望未来研究方向。
总体来看，已往研究综述中多是理论分析，缺乏数据支撑，因而文章运用CiteSpace可视化分析工具绘制知识图谱，得出该研究领域现状与热点前沿，为之后研究提供借鉴参考。
2 研究方法与数据来源2.1 研究方法科学知识图谱广泛应用于我国多个学科，且大多数集中在管理学领域。
运用Citespace软件中的文献关键词共现等功能，最终绘制出二者关系的相关知识图谱，以便分析该领域的发展脉络以及热点前沿。
2.2 数据来源文章基于国内视角分析文献数据，选用中国知网中的核心期刊和CSSCI作为其数据来源类别，融资约束与投资效率分别作为检索主题词与关键词，最终共检索出186篇文献。
融资约束对企业绩效影响关系研究——基于经济政策不确定性和内部控制视角
融资约束对企业绩效影响关系研究——基于经济政策不确定性和内部控制视角融资约束对企业绩效影响关系研究——基于经济政策不确定性和内部控制视角摘要：近年来，融资约束已成为影响企业经营和发展的关键因素之一。
本文通过分析经济政策不确定性和内部控制对融资约束和企业绩效的影响，研究了融资约束对企业绩效的影响关系。
研究结果表明，经济政策不确定性对融资约束有显著影响，同时融资约束对企业绩效也产生了一定的影响。
而内部控制在一定程度上缓解了融资约束对企业绩效的负面影响。
对于提高企业绩效，降低融资约束至关重要，同时加强内部控制也能起到积极的效果。
本文的研究结果对于企业制定融资策略和完善内部控制具有一定的指导意义。
关键词：融资约束；企业绩效；经济政策不确定性；内部控制第一章引言1.1 研究背景与意义企业融资在经济发展和企业经营中起着至关重要的作用。
然而，由于外部金融市场冰冷和政府宏观审慎调控的影响，很多企业面临融资困境，即融资约束。
融资约束严重影响了企业的发展和绩效。
因此，研究融资约束对企业绩效的影响关系具有重要的现实意义。
同时，随着经济全球化进程的加速和经济政策的不确定性增加，融资环境不稳定性也成为融资约束的一个重要因素。
因此，本文将分析经济政策不确定性对融资约束和企业绩效的影响。
1.2 文献综述本章将对近年来有关融资约束和企业绩效的研究进行综述，总结已有的研究成果，为本文的研究提供理论基础。
第二章研究设计和方法2.1 研究框架和假设本章将建立研究框架和提出研究假设，探讨经济政策不确定性和内部控制对融资约束和企业绩效的影响关系。
2.2 数据来源和样本选择本章将说明数据来源和样本选择的原则，并对数据进行描述性统计和变量构建。
2.3 分析方法本章将介绍研究所采用的分析方法，包括回归分析和路径分析等。
第三章实证结果及分析3.1 描述性统计分析通过描述性统计分析，本章对样本企业的基本情况进行了概括和比较。
3.2 回归分析结果通过回归分析，本章对经济政策不确定性、内部控制、融资约束和企业绩效之间的关系进行了实证分析，并对结果进行了详细解读和分析。
机构投资者会计信息质量与融资约束
机构投资者会计信息质量与融资约束机构投资者是指以金融机构或者非金融机构的形式参与资本市场投资活动的投资者。
机构投资者的参与对于资本市场的发展和经济的稳定起着至关重要的作用。
而会计信息质量是指会计信息的真实性、完整性、可靠性和相关性等方面的特征，对于机构投资者的投资决策和资金配置起着重要的作用。
本文将探讨机构投资者对于会计信息质量的需求，并研究会计信息质量对于融资约束的影响。
机构投资者对于会计信息质量的需求主要体现在以下几个方面。
机构投资者需要准确的会计信息来评估企业的财务状况和经营绩效。
准确的会计信息可以帮助机构投资者更准确地估值企业，并作出合理的投资决策。
机构投资者需要完整的会计信息来了解企业的经营活动和盈利能力。
完整的会计信息可以帮助机构投资者发现企业的潜在风险，并采取相应的风险控制措施。
机构投资者还需要可靠的会计信息来判断企业管理层的诚信度和执行能力。
可靠的会计信息可以帮助机构投资者评估企业管理层的决策和行为，以及管理层对于公司财务信息的处理和披露是否符合规范和道德要求。
机构投资者还需要相关性强的会计信息来进行综合分析和决策支持。
相关性强的会计信息可以帮助机构投资者对企业的经营情况进行全面和深入的了解，从而更好地把握投资机会。
会计信息质量对于融资约束的影响主要体现在以下几个方面。
高质量的会计信息可以降低融资成本。
高质量的会计信息可以提高机构投资者对企业的信任度和透明度，从而降低企业的融资成本。
高质量的会计信息可以扩大企业的融资渠道和融资规模。
高质量的会计信息可以吸引更多的机构投资者参与，提高企业的知名度和影响力，进而扩大企业的融资渠道和融资规模。
高质量的会计信息可以提升企业的声誉和品牌形象，进一步吸引投资者的关注和投资。
高质量的会计信息可以改善企业的经营效率和盈利能力。
高质量的会计信息可以帮助企业及时发现和解决经营问题，提高经营效率和盈利能力，从而更好地满足融资需求。
机构投资者对于会计信息质量的需求与融资约束之间存在着密切的联系。
机构投资者、会计信息质量与融资约束
机构投资者、会计信息质量与融资约束作者：李蕙婷段新生来源：《商业会计》2019年第06期【摘要】; 文章以2010—2017年沪深A股上市公司为研究样本，应用中介效应的研究方法，实证检验了会计信息质量在机构投资者与融资约束关系间的中介作用。
研究结果表明：机构投资者持股比例的增加，会减少企业面临的融资约束;机构投资者持股比例对融资约束的部分影响是通过会计信息质量來实现的，即会计信息质量在二者的关系中发挥着显著的中介作用。
研究结论：文章在一定程度上揭示了机构投资者对融资约束产生的影响及影响途径，为缓解上市公司面临的融资约束问题提供了一定的参考。
【关键词】; ;融资约束;会计信息质量;机构投资者【中图分类号】; F275; 【文献标识码】; A; 【文章编号】; 1002-5812（2019）06-0019-04一、引言融资约束是指企业因实施意愿投资所需资金大于自有资金，而对外寻求融资时所面临的摩擦[1]。
融资约束产生的主要原因是信息不对称和代理问题。
Hubbard（1998）认为由于企业比投资方掌握更多的信息，投资方可能因面临逆向选择和道德风险而要求更高的投资回报率，这对于企业来说就意味着更高的融资成本[2]。
Jensen和Meckling（1976）认为，企业内部现金流的增加可能使公司管理者以职权之便滥用资金，过度留存收益致使投资过度，进而投资者会要求公司为外部融资支付额外的费用，这种内外部融资成本的差异就形成了融资约束[3]。
融资约束问题在我国普遍存在，已经成为制约我国企业发展的重要障碍，而国家经济的发展离不开企业，因此有效解决企业的融资困难问题至关重要。
2004年国务院颁布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，标志着我国机构投资者进入加快发展阶段，国家制定机构投资者发展战略的主要目标，是促使机构投资者发挥强化公司治理和稳定资本市场的作用。
近年来我国机构投资者持股比例不断增加，机构投资者正逐渐向资本市场上的主要投资主体发展，作为独立于投资者和上市公司的第三方，机构投资者对资本市场的影响力也在逐步提升。
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２０１３年第１期双月刊总第１９６期中南财经政法大学学报ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＺＨＯＮＧＮＡＮ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＯＦ ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ ＡＮＤ ＬＡＷ№．１．２０１３ＢｉｍｏｎｔｈｌｙＳｅｒｉａｌ№．１９６融资约束、会计信息质量与投资效率郭 琦１ 罗斌元２（１．天津财经大学统计系，天津３００２２２；２．河南理工大学经济管理学院，河南焦作４５４０００）摘要：本文在融资约束的假定下，构建了一个能够较客观测度投资效率的单边随机边界模型，并利用该模型实证检验了会计信息质量对投资效率的影响，研究发现：当公司受融资约束时，提高会计信息质量，尤其是上一期的会计信息质量，能够有效促进投资效率的提高；但是，会计信息质量对改进非效率投资的作用有限；会计信息质量与投资效率之间存在非线性关系，即随着会计信息质量的提高，其对投资效率的影响越来越小。
关键词：会计信息质量；融资约束；投资效率；投资机会；投资决策中图分类号：Ｆ２３４．４ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３－５２３０（２０１３）０１－０１０２－０８ 一、引言投资决策居于公司三大财务决策的核心地位：一方面，它在很大程度上决定了公司的融资行为；另一方面，投资收益的多寡又直接影响着公司的股利支付行为。
就宏观层面而言，研究公司层面的投资行为也是揭示宏观经济运行内在规律的微观基础。
但是，已有的研究表明，近年来我国上市公司投资效率普遍不高，非效率投资行为普遍存在，投资不足现象严重，因此，如何抑制非效率投资行为、提高投资效率成为实务中急需解决的问题。
与此同时，随着我国新会计准则体系的实践和与国际准则全面趋同“路线图”的实施，我国的会计信息质量是否得以提高？会计信息有用性体现在哪些方面？会计具有经济后果吗？这些问题亟须理论界给出及时、明确的答复。
本文将会计信息质量和投资纳入到一个统一的分析框架，研究会计信息质量对投资效率的影响，一方面期望从会计信息角度探索提高投资效率的途径，另一方面可为会计信息的有用性提供新的证据。
本文的主要贡献可能在于：第一，将会计信息质量问题和投资效率问题结合起来研究，在实证上既表明提高会计信息质量能够提高投资效率，也证实了会计信息的有用性；第二，应用随机边界模型较精确地测度了投资效率，解决了投资效率计量难问题；第三，首次证实了会计信息质量对投资效率的影响不是非线性的，而是随着会计信息质量的提高，其对投资效率的边际影响越来越小。
本文结构安排如下：第二部分对相关文献进行述评；第三部分基于投资随机边界模型对实证研究进行设计；第四部分是实证检验结果及敏感性测试；最后一部分是本文的研究结论和政策建议。
收稿日期：２０１２－１０－０８基金项目：河南省教育厅人文社科基金资助项目“中原经济区企业投资效率：测度与改进”（２０１２－ＱＮ－１７６）作者简介：郭 琦（１９７３—），男，河南郑州人，天津财经大学统计系博士生，河南省国资委企业改革改组处会计师；罗斌元（１９７６—），男，湖北孝感人，河南理工大学经济管理学院讲师，博士。
２０１ 二、文献综述在会计信息质量对投资的影响方面，研究成果较少。
理论方面，Ｂｕｓｈｍａｎ和Ｓｍｉｔｈ从机会识别、约束代理人行为、缓解融资约束三个方面论述了会计信息的形成和披露对投资的积极作用［１］。
实证方面，Ｖｅｒｄｉ利用完美世界中投资与托宾Ｑ的关系分离出了投资不足和投资过度，分别就会计信息质量与投资不足、投资过度的关系进行检验，发现会计信息质量与投资不足、投资过度均呈现负相关，证实了高质量的财务报告信息能够缓解信息不对称和代理冲突，提高公司投资效率［２］。
Ｂｉｄｄｌｅ和Ｈｉｌａ－ｒｙ的研究假设现金敏感度与信息不对称正相关，然后检验了会计信息质量与现金敏感度的关系，发现会计信息质量与现金敏感度呈现负相关关系，从而证实了高质量的会计信息能够缓解信息不对称，提高投资效率［３］。
Ｂｉｄｄｌｅ等对Ｖｅｒｄｉ论文的实证部分进行了重新设计，同样得到了相同的结论［４］。
从以上文献可以看出，这些研究开辟了一个新视角，但利用完美世界的假设来分离出投资不足和投资过度，以及先导地假定现金敏感度与信息不对称正相关，这些苛刻的假设或假定会大大削弱研究结论的稳健性。
在研究投资效率问题时，最关键的环节是如何相对精确地测度投资效率。
最近几年，借鉴其他学科的研究成果，随机边界模型被用于对投资效率的测度。
Ｗａｎｇ把资本市场不存在缺陷时的投资支出作为投资最优边界，把它与实际投资支出的差异归结为融资约束导致的投资效率损失，该损失具有单边分布的特征。
然后，Ｗａｎｇ对融资约束假说的验证就转化为检验投资效率损失是否显著［５］。
Ｈａｂｉｂ和Ｌｊｕｎｇｑｖｉｓｔ以公司的市场价值（采用托宾Ｑ衡量）为最优边界，定量分析了经理人与股东之间的代理问题导致的效率损失［６］。
而连玉君把上述两种思想结合起来，通过建立一个双边随机边界模型（一边测度融资约束对投资的影响，另一边测度代理成本对投资的影响）来测度投资效率，其设定的最优边界是通过运用面板向量自回归模型构建的基准Ｑ［７］（Ｐ１０５－１１９）。
从方法论的角度来说，随机边界模型是最适合对投资效率进行测度的方法，关键是如何恰当地设定最优边界和无效率项的影响因素。
Ｗａｎｇ和Ｈａｂｉｂ、Ｌｊｕｎｇｑｖｉｓｔ对无效率项的设定都是单边的，没有考虑双边的可能；连玉君虽然考虑了双边的无效率项，但未考虑外生解释变量对无效率项方差的影响和控制变量对无效率项的影响，使得对投资效率的估计有偏和统计推断失效。
本文采用随机边界模型来测度投资效率，设定融资约束来限定无效率项具有单边分布，同时考虑外生解释变量对无效率项的均值和方差的影响，以及控制变量对无效率项的影响，从多角度考察会计信息质量对投资效率的影响。
三、实证研究设计（一）数据来源及样本选择本文的研究样本为我国沪深交易所的上市公司，研究的时间区间为１９９６～２０１０年。
需要说明的是，测度会计信息质量用到的数据是１９９６～２０１０年的月度数据，其他变量用到的是１９９８～２０１０年的年度数据。
为了避免上市初期公司对财务报表的粉饰，准确反映上市公司的实际经营状况，本文剔除了上市不足３年的公司样本，同时还剔除了金融类上市公司样本。
此外，为了避免离群值对研究结论的影响，对所有的连续变量都作了１％和９９％分位数缩尾处理。
本文原始数据全部来源于ＣＣＥＲ数据库，变量的运算及方程参数的估计利用ＳＴＡＴＡ１１．０软件包完成。
（二）变量的界定１．会计信息质量。
会计信息包含能够预测公司回报的信息量越多，则会计信息质量越高。
参考Ｅｎｇｅｌ等［８］、Ｂａｌｌ等［９］、Ｂｕｓｕ［１０］的研究，本文以盈余与股票回报间的逆向回归方程的拟合优度作为会计信息质量的衡量指标，具体方程设定为：ＥＰＳｉ，ｔ＝β０＋β１ＲＥＴｉ，ｔ＋β２ＮＲｉ，ｔ＋β３ＲＥＴｉ，ｔ·ＮＲｉ，ｔ＋εｉ，ｔ（１）Ｐｉ，ｔ－１１３０其中，ＥＰＳｉ，ｔ是每股收益；Ｐｉ，ｔ－１是上一期的每股市价；ＲＥＴｉ，ｔ是异常回报率（＝公司回报率－所在交易市场的回报率）；ＮＲｉ，ｔ是虚拟变量：当ＲＥＴｉ，ｔ小于０时取１，否则为０。
为了扩大样本量，得到更精确的结果，本文将每个公司拟合方程的时序期间界定为本年及前两年，时序间隔设定为月，即以每个公司截止到本年末的前３６个月作为样本量，对式（１）作ＯＬＳ估计，得到方程的拟合优度（ｒ２）作为该公司在本年会计信息质量的替代变量。
需要说明的是，为了得到１９９８年每个公司的ｒ２，原始数据的取数区间向前延伸到１９９６年。
２．融资约束。
大量的研究发现，现金存量和负债水平是反映公司是否受融资约束的主要指标，参考Ｂｉｄｄｌｅ等的研究［４］，将ｏｖｅｒｆｉｒｍ设定为过度投资排序指标，其计算方法是：将现金存量ｃａｓｈ进行１ ０００等份排序，再将负债水平ｌｅｖｅｒａｇｅ取相反数后也进行１ ０００等份排序，然后将两者的排序值除以１ ０００再相加求平均，即为ｏｖｅｒｆｉｒｍ值。
其中，现金存量ｃａｓｈ等于货币资金与短期投资之和再除以总资产，负债水平ｌｅｖｅｒａｇｅ是总负债与总资产的比值。
Ｂｉｄｄｌｅ等认为，ｏｖｅｒｆｉｒｍ越接近１，过度投资的可能性越大；ｏｖｅｒｆｉｒｍ越接近０，投资不足的可能性越大，而投资不足最主要的原因是受融资约束［４］。
本文对ｏｖｅｒｆｉｒｍ进行４等份排序，将排序值等于１的界定为受融资约束，用ｒｚｒｅｓｔｒ等于１表示，将排序值等于４的界定为无融资约束，用ｒｚｒｅｓｔｒ等于０表示。
３．投资规模。
参考辛清泉等的研究［１１］，将投资规模（ｉｎｖ）界定为固定资产、长期投资和无形资产的净值增加额之和与总资产的比值。
４．投资机会。
从国内外文献看，托宾Ｑ是最常见的反映公司投资机会的代理变量，而且，对托宾Ｑ的计算有不同的算法。
另外，宋剑峰的研究表明市净率是一个能较好预示中国上市公司成长性的指标［１２］，因此，本文分别以托宾Ｑ（ｔｏｂｉｎｑａ１、ｔｏｂｉｎｑａ２、ｔｏｂｉｎｑｂ１、ｔｏｂｉｎｑｂ２，具体的计算参见表１）和市净率（ｓｊｌ）作为投资机会的代理变量。
５．控制变量。
参考Ｂｉｄｄｌｅ等［４］、Ｂｉｄｄｌｅ和Ｈｉｌａｒｙ［３］、Ｖｅｒｄｉ［２］等的研究成果和相关理论，本文选择如下变量作为基本方程的控制变量：营业收入增长率、公司规模、实物资产比重、经营销售能力以及松弛度。
投资无效率方程的控制变量包括：控制人性质、第一大股东持股比例、高管人员持股比例、董事会的规模、董事长与总经理的两职设置状况、管理费用比重、报酬金额最高的前三名高级管理人员报酬总额的自然对数、董事监事和高级管理人员的平均年龄、董事监事和高级管理人员中男性的性别比例。
此外，本文在基本方程中还控制了行业和年度因素。
以上变量的具体定义见表１。
（三）实证检验模型借鉴Ｂａｔｔｅｓｅ和Ｃｏｅｌｌｉ以及Ｗａｎｇ等的研究［５］，我们设定随机边界模型如下：基本方程：ｉｎｖ＝β０＋β１ｔｏｂｉｎｑ＋β２ｓｉｚｅ＋β３ｓｗｅａｔｅ＋β４ｏｐ＿ｓａｌｅｓ＋β５ｓｌａｃｋ＋β６ｇｒｏｗｔｈ＋ε（２）投资无效率方程：ｕ＝δ０＋δ１ｒ２＋δ２ｌｒ２＋δ３１２ｒ２＋δ４ｘｚｃｔｒｌ＋δ５ｔｏｐｌｃｔｒｌ＋δ６ｇｌｃｔｒｌ＋δ７ｄｓｉｚｅ＋δ８ｂｏｓｓ＿ｃｅｏ＋δ９ｇｌｅｘｐ＋ δ１０ｇ１３ｗａｇｅ＋δ１１ｇｌａｇｅ＋δ１２ｇｌｇｅｎｄｅｒ＋ζ（３）ｌｎσ２ｕ＝ω０＋ω１ｒ２＋ω２ｌｒ２＋ω３１２ｒ２＋ω４ｘｚｃｔｒｌ＋ω５ｔｏｐｌｃｔｒｌ＋ω６ｇｌｃｔｒｌ＋ω７ｄｓｉｚｅ＋ω８ｂｏｓｓ＿ｃｅｏ＋ ω９ｇｌｅｘｐ＋ω１０ｇ１３ｗａｇｅ＋ω１１ｇｌａｇｅ＋ω１２ｇｌｇｅｎｄｅｒ＋ζ（４）（四）描述性统计及简单相关性分析 表２显示的是本文所涉及的主要变量的描述性统计分析结果。
通过表２可以看出：（１）融资约束组的投资规模显著比非融资约束组要小，说明融资约束可能会减少投资；（２）当前的会计信息质量在融资约束组与非融资约束组之间不存在显著差异，但对于滞后一期和滞后二期的会计信息质量而言，融资约束组显著比非融资约束组要差，说明会计信息质量与融资约束条件密切相关。