第五章 金融投资与融资2

资产A的风险为（标准差）：
（30%-13%）2×0.25
（-4%-13%）2×0.25
+ （13%-13%）2×0. 5 +
=1.445%
同理：资产B的风险度为0.055%
（二）信用风险的度量
信用评级（rating）
评级公司下调对银行的评级，使形势更加恶化。 10月6日，标准普尔十年来首次下调对RBS的信用评级， 第二天RBS一度暴挫39% 。
大家都会注意到还有剩下的风险为8的，投行们也 有办法，找来了在全球范围内兴风作浪的对冲基金， 这些基金本来就过着刀口添血的日子，这点风险再 他们眼中当然不算什么。
某对冲基金公司经理
我买！
后来保险公司也参与进来，成为了风担风险的又 一分子，但是他们眼中看到的都是利益
就这样奇妙的事情发生了，2001年末，美 国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一 倍多，根本不会出现还不起房款的事情， 就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。 结果是从贷款买房的人，到阿猴贷款公司， 到各大投行，到各个银行，到对冲基金人 人都赚钱
Var ( R) [( Ri E ( R))] pi
2 i 1
n
假定两种资产的收益及概率数据如下：
状态 高涨 一般 衰退

概率 25% 50% 25%
资产A的收益 30% 13% -4%
资产B的收益 10% 15% 12%
资产A的预期收益率： 30%×25%+13%×50%+（-4%）×25%=13% 同理：资产B的预期收益率为13%


美林ceo
高盛ceo
美林，高盛找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新 的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而 评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡 沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们 看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还 犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、 老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品—— CDO(注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债 券)，说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让 债券的持有人来分担房屋贷款的风险。 光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等 级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO 两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。 这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是 前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当 然卖了个满堂彩！
资产组合的多样化可以降低非系统性风险
但是，组合中的资产之间 的收益率/风险应该是相 互独立的或者存在负相关 性
（三）有效资产组合 在风险相同的情况下预期收益率最高的资产组合， 或者是预期收益率相同的情况下风险最低的资产组合。 资产组合 收益与风 险的衡量 寻找有 效的资 产组合
无风险资 产与单一 风险资产 的组合



国家破产，是对国家的保护，这样，国家债务暂时冻结，债 主们不能逼债，债务停留在本金阶段，利息冻结，停止计算， 给国家一个喘息的机会，冰岛要彻底摆脱，需要喘息10年左 右才能还清。这个借钱当大款的国家，现在沦落为全球乞丐。 有人说，可不可以花钱把冰岛买下，如果一个富豪说：“我 完全可以把你买下！”，“你太穷了，我可不可以把你的孩 子买下，把你的家买下！”，你觉得可以吗？这是个很无知 而且严重侵犯国家主权的幼稚问题，不仅无知幼稚，而且严 重伤害别国国民感情. 冰岛的不幸，一方面是美国虚拟金融衍生品和美元霸权的牺 牲品和殉葬品，另一方面随着年度经济形势悲观，旅游业收 入大幅减少，也使得冰岛难以承受高房价之痛。
（一）一般分类
信用 风险 价格 风险 利率 风险 流动性 风险
次贷危机#5. 水煮次贷
汇率 风险5
金融 风险
业绩 风险
东南亚危机
清偿力 风险16 经营 风险 国家 风险 购买力 风险
冰岛破产#17. 幻灯片 17
水煮次贷
在十几年前，美国一家阿猴贷款公 司成立了，它的董事长兼CEO便是 金融界鼎鼎大名的人物阿猴
100.0
110.0
120.0
130.0
140.0
60.0
70.0 冰岛货币与美元的汇率（克朗/美元）
80.0
90.0
1/21/2008 1/31/2008 2/12/2008 2/22/2008 3/5/2008 3/17/2008 4/1/2008 4/11/2008 4/23/2008 5/7/2008 5/20/2008 5/30/2008 6/11/2008 6/24/2008 7/4/2008 7/16/2008 7/28/2008 8/8/2008 8/20/2008 9/1/2008 9/11/2008 9/23/2008 10/3/2008 10/15/2008
皆大欢喜
当时间走到了2006年年底，风光了整整 5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了 下来
首先：
没钱啦
后来：
房子我们不要 了，阿猴你拿 去吧
再然后：
阿猴贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损， 继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、 摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对 冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市 大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民 众继续增多……
i 1
它仅适用于单个借款者信用风险的评估，对于 采用分散化投资来减低非系统风险的资产组 合来说，并不能有效地反映资产组合的信用 风险。
第二节 金融风险管理
一、风险管理过程及方法P125 （一）风险管理过程

风险识别
风险评估
风险管理 方法选择
风险管理 方法实施
二、风险管理的方法
风险防控
风险 回避
美国住房抵押贷款的三个层次：
优质贷款：对象为信用评分最高的个人（信
用分数在660 分以上），月供占收入比例不 高于40%及首付超过20%以上； Alt-A 贷款：对象为信用评分较高但信用记 录较弱的个人，如自雇以及无法提供收入证 明的个人； 次级贷款：对象为信用分数较差的个人，尤 其是消费者信用评分（FICO）分数低于620、 月供占收入比例较高或记录欠佳，及首付低 于20%甚至没出有首付。
公司债券评级体系及标示符一览表（P123）
穆迪公司 Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 标准普尔公司 AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB菲奇公司 投资级—高信誉 AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB显著投机型—低信 誉 + BB BB BBB+ B B纯粹投机型—极大 的违约风险 CCC C D&P公司 AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB简要定义 金边债券，一流质量，最 高安全性 优等，高质量 优等，高质量 优等，高质量 中上等 中上等 中上等 中下等 中下等 中下等
第五章 金融投资与融资
投 资
风险
融资
教学目的与要求：


本章主要阐述资金盈余者在进行金融投资时，如何通过有 效资产选择和风险管理方法降低风险，进行有效投资；资 金短缺者如何进行融资方式选择和资本结构选择，实现企 业价值最大化。 通过本章的学习，要求学生了解金融投资中面临的各种风 险；理解通过资产组合管理风险的原理；了解内源融资与 外源融资的含义，掌握权益融资与债务融资的优缺点；理 解资本结构的含义及其影响因素。
协方差：表明两项资产的收益率相应变动的程度
在进行资产组合的风险度量时，必须要考虑协方差问题。 如果资产组合中只有两种风险资产A和B，资产A的预期 收益为E ( r )，资产B的预期收益为E ( r )，则两种资产的 A B 协方差 A , B为：
A , B p i [ rAi E ( rA )][ rBi - E(r B )]
谁弄垮了巴林银行？？？
（二）按照金融风险的影响分：
非 系 统 性 风 险
系 统 性 风 险
金融 风险
由影响整个金融市场 的风险因素所引起的
与特定公司或行业 相关的风险
股市崩盘
全线飘绿
二、金融风险的度量
（一）价格风险的度量 1、预期收益率
E ( R)
PR
i 1 i
n
i
2、风险的衡量：方差和标准差

资产选择原则 (1)相关性 正相关、负相关、相互独立 （2）资产选择原则 为了分散风险： 选择存在相互独立或存在负相关关系的资产 既为了盈利，也为了分散风险： 最好选择完全独立的资产

（2）资产组合风险的衡量

两种资产标准差的简单加权平均不能正确表示 资产组合的标准差，因为它忽略了两种证券收 益之间的关系，即协方差。
成立之初阿猴便对广大贷款者说：“你想过 中产阶级的生活吗？买房吧！” “积蓄不够吗？贷款吧！” “没有收入吗？找阿猴贷款公司吧！
想买房吗 我借你钱
借!
阿猴贷款公司贷款条件宽松，让低收入者或无收入 者实现了买房梦，因为他们坚信房价一定会涨，所 以阿猴并不担心贷款者无法偿还，毕竟还有房子作 抵押。于是阿猴贷款公司前几个月取得惊人利润。 但是房价万一真的跌了呢，阿猴这种老手当然有所 防备，于是他找了美国经济界的带头大哥——投行 （美林，高盛等）
两种风险 资产的 有效组合
最优资 产组合 的选择 可行集与 马柯维茨 有效组合
1、资产组合收益与风险的衡量 （1）资产组合预期收益率的衡量 是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值。

举例:
E (r ) w j R j
A、B两种股票的预期收益率均为25%，如果持仓比 重分别为40%和60%，则资产组合的预期收益率为： 40% ×25% + 60% ×25% = 25%