我国国债市场利率期限结构的实证研究
基于Vasicek模型的我国利率期限结构实证研究[权威资料]
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基于Vasicek模型的我国利率期限结构实证研究摘要：利率期限结构反映了利率与到期期限之间的关系。
国外的研究者对影响利率期限结构的因素十分关注，并提出了许多利率期限结构的理论。
本文运用SAS9.1软件，基于极大似然估计方法，使用Vasicek模型对我国上海银行间同业拆借利率的动态特性进行刻画，对其期限结构进行实证研究。
结果表明，Vasicek模型对上海同业间拆借利率有较好的刻画和描述能力。
关键词：利率期限结构；Vasicek模型；极大似然估计；上海银行间同业拆借利率利率期限结构可分为静态与动态利率期限结构。
Vasicek模型是一个重要的动态均衡模型，得到了广泛的应用。
当前我国学者对利率期限结构的研究主要集中在收益曲线方面，本文通过对Vasicek模型的分析，结合我国银行间同业拆借市场数据来模拟我国短期利率动态变化过程，对我国利率期限结构做实证分析一、Vasicek模型介绍Vasicek模型是由Vasicek于1977年提出的.Vasicek 模型是一个具有均值回复特性的单因子模型。
它表示在风险中性的世界中，即投资者对风险不需要补偿，所有风险的预期收益率都是无风险利率的情况下，瞬时利率的动态变化服从以下的随机微分方程：JZdrt=kθ-rtdt+σdWtVasicek模型是第一个具有均值回复性质的利率期限结构模型，均值回复表现在当利率水平超过或者低于平均水平时就会向该水平回复，k是回复速率，σ表示瞬时利率的波动率。
通过求解偏微分方程或鞅方法，推导出零息票债券价格的表达式：JZPτ=Aτe-WτrτWτ=SX1-e-aταSX）JZAτ=e-（μ-λσα-σ22α2）（τ-Wτ-σ2W2（τ）4α）其中，τ表示债券的剩余期限。
由于瞬时利率不能直接得到，因此，必须使用短期利率去逼近它.利率过程的估计根据离散的样本数据，通过时间间隔为的欧拉折线去逼近原来的连续时间的利率模型，得到Vasicek模型的离散形式为：JZΔrt=α（θ-rt-1）Δt+WtWt～N（0，σ2rt-1Δt）其中，Δt为时间间隔，这里取为一天；Wt为服从正态分布的残差，α，θ和σ和是待估参数。
我国利率期限结构对宏观经济预测能力实证研究
我国利率期限结构对宏观经济预测能力实证研究摘要：利率期限结构表达的是利率和期限之间的一个函数关系，它在金融分析的理论及实证研究中均起到非常重要的作用。
利率期限结构蕴含着丰富的经济信息，能够对一些重要的宏观经济变量进行预测。
随着中国市场经济的深化和利率市场化的推进，研究利率期限结构对宏观经济预测能力有十分重要的意义。
关键词：利率期限结构；利率；经济增长中图分类号：o121.2 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）06-00-01利率问题是金融市场基础和核心，利率几乎与所有的金融现象都有一定的联系。
利率期限结构，反映了相同风险水平下，即期利率与到期期限之间的关系，它包含了未来经济的信息，通过对这些信息进行分析和估计，可以得到未来的利率水平的理性预测和宏观经济变量与利率期限结构之间的关系，判断未来经济的整体状况。
近年来，随着我国利率市场化进程的稳步推进，研究我国国债利率期限结构对推进我国利率市场化有重要意义。
一、利率期限结构对宏观经济预测能力的理论基础对利率期限结构能够预测经济增长这个问题主要是从利率期限结构的斜率来进行解释，大致有如下两种：第一种解释是通过人们的预期来完成的，短期利率的变动会影响人们的预期，人们预期的变动则会引起长期利率的变动，长期利率对国民经济的消费、投资等宏观变量具有重要而且直接的影响，进而作用于经济增长。
因此可以通过利率期限结构预测未来经济增长的变动趋势。
第二种解释则是认为利率期限结构反映的是预期未来货币政策的信息。
这种观点认为，短期内，价格存在刚性，而未来长期的价格是可变的，如果人们预期未来货币政策宽松，将会有如下的理论表现：预期未来货币政策宽松→未来实际利率水平下降→未来投资增加→未来产出增加；预期未来货币政策宽松→未来实际利率水平下降→预期未来通胀升水水平超过实际利率下降水平→长期名义利率水平上升→收益率曲线斜率加大→长短期利差加大，这样长短期利差与未来产出水平呈现正相关关系。
关于国债情况的调研报告
关于国债情况的调研报告标题：中国国债市场状况调研报告一、引言国债作为一种重要的金融工具，是国家借贷的证券化形式。
国债市场的发展状况直接关系到一个国家的经济稳定和金融体系的健康发展。
本次调研旨在对中国国债市场的现状进行深入了解和分析，通过对数据和市场动态的收集，以期提供对投资者和政策制定者有价值的参考。
二、国债市场发展概况1. 国债种类中国国债包括政府债务管理机构发行的政府债券和城市政府债务管理机构发行的地方政府债券。
政府债券分为中央政府债券和地方政府债券。
2. 市场规模国债市场是中国金融市场的核心组成部分。
随着国债市场的不断发展，中国国债市场规模逐年扩大。
截至目前，中国国债市场规模已经超过X万亿元，位居全球前列。
三、国债收益率曲线分析1. 收益率曲线类型中国国债市场的收益率曲线分为陡峭曲线、平坦曲线和反转曲线三种类型。
不同类型的收益率曲线代表了市场对未来经济走势和市场预期的不同看法。
2. 影响因素影响国债收益率曲线的因素主要包括政府财政政策、货币政策、通胀预期和市场流动性等。
四、国债市场参与主体1. 中央银行中国人民银行作为中央银行，对国债市场的监管和参与具有重要意义。
人民银行通过公开市场操作等手段对国债市场进行调控。
2. 机构投资者银行、保险公司、基金公司等机构投资者是国债市场的主要参与主体。
机构投资者通过购买国债来实现资金配置和风险管理。
3. 零售投资者个人投资者参与国债市场的方式主要有银行柜台、电子银行、网上交易等多种渠道。
政府积极发展零售投资者市场，提高个人投资者参与度。
五、国债市场风险与对策1. 利率风险国债市场的利率风险主要来自市场利率的变动。
政府、金融机构和投资者可以通过利率互换、期货和期权等金融衍生品来管理利率风险。
2. 信用风险政府信用风险是国债市场的主要信用风险，政府通过财政政策和债务管理等方式来控制信用风险。
3. 流动性风险国债市场的流动性风险来自市场流动性的不确定性。
政府可以通过公开市场操作和设立流动性调节工具等手段来维护国债市场的流动性。
国债收益率曲线的实证研究
重庆大学硕士学位论文
中文摘要
摘
要
本文首先阐述了研究中国国债收益率曲线的重大理论价值和实践意义，回顾 了国内外在国债收益率曲线研究方面的理论成果。从定性角度分析了国债收益率 曲线，包括国债收益率曲线的静态特征和动态特征；国债收益率曲线的基准作用， 确定基准利率是利率市场化的重要内容，国债二级市场收益率作为基准利率的原 因，国债收益率作为市场基准利率的可行性；国债收益率曲线与货币政策的关系 等基本问题。 论文主体是针对国债收益率曲线的实证研究， 前半部分阐述了国际上研究利率 期限结构通常采用的模型并研究了中国国债静态收益率曲线的构造方法，本文用 多项式样条法模型，贴现函数假设为三次多项式形式来拟合我国的国债收益率曲 线，并将其与美国国债收益率曲线作了详细的分析，找出我国国债收益率曲线与 美国国债收益率曲线的差距及形成的原因。后半部分针对我国收益率曲线的动态 变动进行了主成分分析，研究我国利率期限结构变动的水平因素、倾斜因数以及 曲率因素，研究结果表明我国利率变动的水平因素目前已经有很高的解释比例， 不过曲率因素的解释比例比倾斜因素的解释比例大，这说明我国的国债收益率曲 线已经具有基准利率的雏形，变动比较有规则，而且还带有一些复杂运动。另外 对影响我国国债收益率曲线的制度，经济和一些特殊因素进行了分析和研究。 论文最后从总体上研究了我国和发达国家的国债市场的现状及其二者的差异， 对我国国债市场的发展提出了较完整的政策建议。 关键词： 收益率曲线，利率期限结构，多项式样条法，主成分分析，国债市场
1.3.2 技术路线
2
重庆大学硕士学位论文
1
引
利率期限结构及其应用研究
利率期限结构及其应用研究利率期限结构是指所有具有相同风险和信用质量的金融资产的利率和到期日之间的关系。
在金融市场中，利率期限结构的确立对于公司和个人的投资和融资决策具有重要意义，并可以预测未来的经济状况。
本文将介绍利率期限结构的基本概念、理论模型、实证研究和应用。
一、基本概念利率期限结构是金融市场上利率与到期日之间的关系，它包含了预期的未来利率、风险溢价和流动性溢价。
为了确定利率期限结构，需要考虑融资人所面临的风险，包括信用风险、市场风险和流动性风险。
此外，由于利率对于借入者和出借者都具有重要意义，因此金融市场上的资产和负债都会受到利率期限结构影响。
利率期限结构的概念可以通过图形来表示。
一般来说，利率期限结构的形状分为三种类型：正常、倒挂和平坦。
正常的利率期限结构表示长期利率高于短期利率，这是因为借入者需要为更长时间的负债支付更高的利息。
倒挂的利率期限结构表示短期利率高于长期利率，通常是因为市场对未来经济状况的担忧导致的。
平坦的利率期限结构表示长期和短期利率之间的差距很小，这表明市场对于未来的经济状况持中立态度。
二、理论模型利率期限结构的理论模型主要有两种：期望理论和风险溢价理论。
期望理论认为，长期利率等于短期利率加上预期通货膨胀率和预期实际利率，即Rt = rt + Et (π) + Et (Rt+1)。
风险溢价理论认为，长期利率等于短期利率加上一个风险溢价，即Rt = rt + rts。
其中，rts表示短期利率与长期利率之间的风险溢价，代表着市场对未来经济情况的预期。
三、实证研究许多研究表明，利率期限结构预示着未来经济状况。
根据利率期限结构的形状，可以预测通货膨胀率、资产收益率和股票市场表现等。
例如，研究表明，当利率期限结构倒挂时，通常是经济衰退的信号。
另外，一些文献认为，利率期限结构与货币政策、宏观经济环境和市场流动性等因素有关。
四、应用利率期限结构的应用主要有两个方面：市场投资和企业融资。
我国利率期限结构无套利均衡分析的实证研究
结构。 傅曼丽 、 董荣杰 、 屠梅曾（０ ５ 采用上交所 国 ２０ ） 债数据对利率期限结构的４ 种构造模型进行较系统 的横 向对 比， 结果表明： 多项式样条法、 ２ Ｂ 样条法在 价格拟合度方 面有 叫显优势 ； ｅ ｏ ｉ ｅ 而Ｎ ｌ ｎ Ｓ ｇｌ ｓ ｅ 模型 和Ｓｅｎｏ模型构造 的利率期限结构规范性较好 ， ｖｎ ｓ ｎ 但其价格拟合度牺牲较多 ， 其结果与债券市场隐含 的期 限结构有一定差异 ； ２ Ｂ 样条法在利率期 限结构 的拟合精度 、 曲线光滑性及平稳性方面的综合效果 最好。 范龙振 、 张国庆（０５ 以上交所利率期限结构 ２０ ） 数据作为分析对象 ， 实证分析 了连续时间的两 因子 仿射 、 广义高斯仿射利率模型 ， 结果表明 ： 模型下的 利 率期 限结 构与 实际 观测 到的利 率期 限结构形 状基
关 键
词 ： 率期限结构 ； 利 无套利分 析 法 ；Ｓ 型 ； Ｆ 模 型 ； ＦＶ Ｃ模 ＡＧ Ａ Ｓ 模型
文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ６ ３ ４ （ ０ ００ — ０４ ０ １０ — ５４ ２ １ ）１０ ４ — ３
中图分 类号 ：８ ０９ Ｆ ３．
固定收益组合管理者 、 中央银行和市场参与者 直在寻找计量经济模型来更好地抓住利率变化的 特点。 利率的期限结构是对债权型金融产品（ 以下简
含 融 教 学 岛研 究
２１ 年第 １ 总第 １ 期） ００ 期（ ２ ９
我 国利率期限结构 无套利均衡 分析的实证研究
袁 靖 ， 王忠辉
（ 山东工商学院 统计学院， 山东 烟 台 ２ ４０ ） ６ ０ ５
摘
要： 估计利 率期 限结构的方法主要有回 归分析法和无套利分析法。 用我 国上 交所 国债数据 ， 用参数模 型比较 利 选
利率期限结构理论实证检验与期限风险溢价研究
利率期限结构理论实证检验与期限风险溢价研究一、本文概述本文旨在深入探讨利率期限结构理论，并对其进行实证检验。
文章还关注期限风险溢价的研究，以期为金融市场的风险管理和投资决策提供理论支持和实践指导。
本文将对利率期限结构理论进行梳理和评述，包括预期理论、市场分割理论、流动性偏好理论等。
通过对这些理论的介绍和分析，有助于我们更好地理解利率期限结构的形成机制和影响因素。
文章将运用实证分析方法，对中国金融市场的利率期限结构进行检验。
通过收集相关的金融市场数据，运用统计模型和技术手段，分析我国利率期限结构的特征及其动态变化，揭示我国金融市场的运行规律和风险状况。
本文还将对期限风险溢价进行研究。
期限风险溢价是指投资者为了补偿因期限延长而增加的风险所要求的额外收益。
通过对期限风险溢价的研究，有助于我们更准确地评估投资风险和收益，为投资者提供科学的投资决策依据。
本文旨在通过对利率期限结构理论的实证检验和期限风险溢价的研究，为我国金融市场的健康发展和投资者的风险管理提供理论支持和实践指导。
本文的研究成果也将为金融领域的学术研究提供有益的参考和借鉴。
二、利率期限结构理论框架利率期限结构，描述了在不同时间点上无息债券的到期收益率与到期期限之间的关系。
这一结构的核心在于理解为何长期债券的收益率通常高于短期债券，即使它们都是由同一发行者发行，且风险相同。
在探讨这个问题时，我们必须参考多种理论框架，这些框架试图解释利率期限结构的形状及其变动。
预期理论：该理论认为，长期债券的收益率等于在债券期限内预期的一系列短期利率的平均值。
如果预期未来短期利率上升，那么长期债券的收益率就会相应提高，反之亦然。
预期理论提供了一个简单的框架，但忽略了可能存在的风险和流动性溢价。
市场分割理论：与市场分割理论相反，该理论认为长期和短期债券市场是相互独立的，各自有其独特的供需关系。
因此，长期债券的收益率并不完全取决于对未来短期利率的预期，而是由长期债券市场的供需条件决定。
我国动态利率期限结构的实证研究——基于离散时间的三因子QTSM模型的应用
外， 还有 一 类 能嵌 套 漂 移 项 为线 性 和 非 线 性 两 种 形 式 的新 模
型， 该模 型并 能很 好 的反 映 中 国短 期 利 率 特 征 。虽 然 单 因 子 模 型 简 单 ， 于估 计 并 能 生 成 许 多 更 复 杂 的 利 率 期 限 模 易
券 发行 量 突破 ３７万 亿 ， 券 发 行 人 范 围包 括财 政 部 、 道 ． 债 铁
部、 策性银 行 、 业银行 、 银行金 融机构 、 政 商 非 国际 开 发 机 构
型 ， 该 模 型 隐含 地 假 定 所 有 可 能 的 零 息 债 券 利 率 间 完 全 相 但
关 ， 对 短 期 债 券 定 价 误 差 较 小 ， 对 长 期 债 券 定 价 则 可 能 虽 但 出现较大偏差。 与单 因子 模 型相 比 ， 因 子 仿 射 模 型 由 于 引 入 更 多 的 不 多 可 观 测 因 子 ， 灵 活 பைடு நூலகம் 和 解 释 能 力 大 大 提 高 。 这 方 面 的 研 究 其 主要 有 ： Ｈ Ｍ 理 论 框 架 下 提 出 了 动 态 利 率 期 限 结 构 模 型 在 Ｊ 群 ， 且 所 有 债 券 定 价 只 依 赖 于 两个 状 态 因 子 。 基 于 两 因 并 子 Ｖ ｓ ｅ 、 因 子 Ｇ ｕ ｓ ｎ和 两 因 子 Ｃ Ｒ模 型 拟 合 上 交 所 ａｉ ｋ 三 ｃ ａｓａ ｉ Ｉ 国债 利 率 的月 数 据 ， 果 发 现 Ｖ ｓ ｅ 模 型 能 准 确 拟 合 １ ２ ３ 结 ａｉ ｋ ｃ 、、 年 期 的利 率 变 化 ， 对 ４ ５年 期 的 拟 合 存 在 一 定 误 差 ； 因 但 、 三 子 Ｇ ｕ ｓ ｎ 型 能 基 本 反 映 上 交 所 国债 利 率 期 限 结 构 变 化 ； ａｓａ 模 ｉ
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Splines.Journal of Finance,1982
[5]Nelson,Charlesand Siegel.Parsimonious Modeling of Yield Curves.Journal of Business,1987
二、拟研究的主要内容（提纲）和预期目标
（一）主要研究内容
本论文拟对我国国债的利率期限结构进行实证研究，并对我国国债市场存在的问题进行思考。在数量模型诞生的情况下，利率期限结构理论由最初的定性分析向定量分析发展。由于我国国债市场存在市场分割的现象，因此以上证所固定收益债券为研究对象，采用三次样条函数，运用Eviews软件，根据计算得出的变量值进行线形回归分析，从而估计出相关参数，据以得到观测日的利率期限结构。
论文题目
我国国债市场利率期限结构的实证研究
专业
金融学
学生姓名
学号
一、选题的背景、研究现状与意义
（一）选题的目的和意义
在金融市场发达的国家，国债利率期限结构一直是金融学领域的一个研究重点。相比较而言，我国的债券时常起步较晚。但是近年来，随着金融管制的放开，金融市场的深化，我国国债规模不断扩大，国债的交易品种不断丰富，期限也日趋多样化。国债二级市场影响力日益增强，隐含在国债价格中的利率期限结构的基准作用和市场导向正日益凸现，这对于利率衍生产品的定价至关重要。因此，有效的构造我国国债利率期限结构对我国金融产品的开发和定价、投资者从事国债投资以及利率风险管理等方面有着重要的实践意义。在许多发达国家，已经形成了一系列利率期限结构的理论和相应的理论模型。
第二类模型：数量模型。McCulloch（1971）是估计利率期限结构的经典文献，首次提出了通过贴现函数来估计利率期限结构的方法。随后又出现了McCulloch（1975）提出的三次样条函数，Vasicek和Fong（1982）提出的指数样条函数以及Steeley（1991）提出的三次B样条函数等多种方法。Nelson和Seigel（1987）提出了一个只有4个未知参数的参数化模型。
Economietrica,1992
[2]Hull.J, A.White.Pricing Interest Rate Derivation Securities.
Review of Financial Studies,1990
[3]J.Huston MC Culloch.The Tax-Adjusted Yield Curve.Journal of Finance,1975
2008年1、2月间对相关本论文的最新资料进行跟踪收集，适时补充内容。
2008年3月完成毕业论文的初稿。以开题报告和文献综述为框架来丰富论文。
2008年4月完成毕业论文的定稿。主要是在导师的指导下，对论文的内容于格式进行修改。
2008年5月最后校对，打印毕业论文。确保论文在文字、格式、装订上符合学校规范。
年月日
2007年12月补充资料，先完成开题报告、文献综述和外文翻译的初稿。补充资料主要从网上获得，校图书馆的电子期刊阅览室有很多优秀论文，可以作为参考资料。然后根据指导老师的修改意见，增加了实证方面的内容，文献综述的变动较大，由原先的理论探讨转变到数量模型的分析上。之后，完成了开题报告、文献综述和外文翻译的定稿。
（二）国内外的研究现状及发展趋势
第一类模型：经济理论模型。主要是指均衡模型和无套利模型。
均衡模型是在金融产品定价中使用的传统模型，有助于理解经济变量之间的潜在关系。均衡模型以模型为代表。无套利模型通过相关债券等资产之间必须满足的无套利条件进行分析，此时观察到的利率水平是输入变量，而且假设短期利率的随机过程，由零息债券到期时价值依次向前推算出每一期的债券价格。这类模型有Ho-lee Model（1986），Hull and White Model（1990），HJM Model（1992）等。
第三部分，介绍利率期限结构的研究现状。现代经济学中，诞生了许多估计利率期限结构的模型，主要有经济理论模型和数量模型两大类。
第四部分，构建我国国债市场的纯收益率曲线。采用三次样条函数的方法，以上证所的27只国债为研究对象，计算统计变量，运用线形回归分析方法，得到一条国债的收益率曲线。观测曲线形状，结合中国的实际情况，分析中国国债市场上存在的问题。
五、参考文献（不少于5篇）
[1]HEATH.D, JARROW.R and MORTON.A.Bond Pricing and the terms
structure of interest rates: a new methodology for contingent claims valuation.
[6]庄东辰.利率期限结构的实证研究.中国证券报，1996年6月19日第5版.
[7]宋淮松.我国零息国债收益率曲线初探.中国证券报，1997年2月18日第7版.
[8]陈雯,陈浪南.国债利率期限结构：建模与实证”.世界经济，2000年第8期。
六、指导教师意见
签字：年月日
七、学院院长意见及签字
（办公室盖章）
与外国相比，中国利率期限结构的研究始于20世纪90年代中后期，与国债市场的发展几乎同步。庄东辰（1996）和宋淮松（1997）分别运用非线性回归方程和一元线性回归方程构建出了我国零息国债利率期限结构曲线。陈浪南（2000）首次利用连续复利的到期收益率对中国债券市场的利率期限结构进行了静态估计。唐齐鸣和高翔（2002）利用同业拆借市场的利率数据对预期理论进行了实证。
三、拟采用的研究方法（思路、技术路线、可行性分析论证等）
本文采用三次样条函数和回归分析的方法，并借鉴国内外利率期限结构的研究现状，应用实证研究和规范研究并用的方法，系统地分析和评价我国国债市场存在的原因。
四、论文（设计）的工作进度安排
论文从2007年11月至2008年5月结束，共历时6个月：
2007年11月准备资料，固定选题。2007年是国家频繁调整存款准备金率的一年，反映了我国金融市场上存在不理性现象。主要从校图书馆借阅相关书籍作为参考资料，从我国利率期限结构的定性方法到定量方法，最终以固定收益国债为研究对象，以三次样条函数为实证模型。
本文共分五大部分。
第一部分，引言。利率期限结构的研究，为各种资产的定价提供一个坚实的理论依据，是世界各国制定利率政策重要组成部分。开展利率期限结构研究，合理预测利率，对完善资本市场和货币市场有着重要的意义。
第二部分，传统利率期限结构理论概述。介绍了3个国际上广泛接受的理论，分别是纯预期理论，流动性偏好理论和市场分割理论。
第五部分，结束语。展望将来我国国债市场，随着利率理论的发展，利率市场化进程的加快，我国国债市场相信会越来越成熟，国债将越来越受到社会的青睐。其市场利率也会成为国家宏观调控重要的工具，为利率衍生品的定价和风险控制提供标准。
（二）预期目标
本文的预期目标是在实证研究的基础上，对当前中国国债市场有一定的了解，根据传统期限结构理论，分析其中存在的差异，从而能找到我国国债市场上存在的问题。利率市场化进程加快，是对我国国债市场体系的挑战，也是自我完善不可缺少的步骤。