黄金的历史和黄金市场的发展

（3）布雷顿森林体系
• 1944年，经过激烈的争论英美两国达成了共识，美国 于当年5月邀请参加筹建联合国的44国政府的代表在美 国布雷顿森林举行会议，签定了“布雷顿森林协议”， 建立了“金本位制”崩溃后的人类第二个国际货币体系。 在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄 金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位， 起世界货币的作用。实际是一种新金汇兑本位制，在布 雷顿货币体制中，黄金无论在流通还是在国际储备方面 的作用都有所降低，而美元成为了这一体系中的主角。 但因为黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金 的价格及流动都仍受到较严格的控制，各国禁止居民自 由买卖黄金，市场机制难以有效发挥作用。伦敦黄金市 场在该体系建立十年后才得以恢复。
• 当今的黄金分为商品性黄金和金融性黄金。国家放开黄 金管制不仅使商品黄金市场得以发展，同时也促使金融 黄金市场迅速地发展起来。并且由于交易工具的不断创 新，几十倍、上百倍地扩大了黄金市场的规模。现在商 品实物黄金交易额不足总交易额的3％，90％以上的市 场份额是黄金金融衍生物，而且世界各国央行仍保留了 高达3．4万吨的黄金储备。在1999年9月26日欧洲 15国央行的声明中，再次确认黄金仍是公认的金融资 产。因此我们不能单纯地将黄金市场的发展原因归结为 黄金非货币化的结果，也不能把黄金市场视为单纯的商 品市场，客观的评价是：在国际货币体制黄金非货币化 的条件下，黄金开始由货币属性主导的阶段向商品属性 回归的阶段发展，国家放开了黄金管制，使市场机制在 黄金流通及黄金资源配置方面发挥出日益增强的作用。 但目前黄金仍是一种具有金融属性的特殊商品。所以不 论是商品黄金市场，还是金融性黄金市场都得到了发展。 商品黄金交易与金融黄金交易在不同地区、不同市场中 的表现和活跃程度有所不同。
黄金的历史和黄金市场的发展
黄金在货币体系中地位的演变及 黄金市场的发展
• 皇权垄断时期（19世纪以前）
–金本位时期（19世纪初至20世纪30年代）
–布雷顿森林系时期（20世纪40年代至70年代初） –黄金非货币化时期（20世纪70年代至今）
• 19世纪以前，极其稀有的黄金基本上是帝王独 占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为供 奉器具和修饰保护神灵形象的材料。虽然公元前 6世纪就出现了世界上的第一枚金币，但一般平 民很难拥有黄金。黄金矿山也属皇家所有，当时 黄金是由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开 采出来的。正是在这样的基础上，黄金孕育出了 古埃及和古罗马文明。16世纪殖民者为了掠夺 黄金而杀戳许多地方的原住民，毁灭文化遗产， 在人类文明史上留下了血腥的一页。抢掠与赏赐 成为黄金流通的主要方式，自由交易的市场交换 方式难以发展，即使存在，也因黄金的专有性而 限制了黄金的自由交易规模。
• 20世纪初危机，使 “金本位制”彻底崩溃，各国纷纷加强了贸易管制，禁 止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在 的基础，伦敦黄金市场关闭。一关便是15年，直至 1954年方后重新开张。在这个期间一些国家实行“金 块本位”或“金汇兑本位制”，大大压缩了黄金的货币 功能，使之退出了国内流通支付领域，但在国际储备资 产中，黄金仍是最后的支付手段，充当世界货币的职能， 黄金仍受到国家的严格管理。从1914年至1938年期 间，西方的矿产金绝大部分被各国中央银行吸收，黄金 市场的活动有限。此后对黄金的管理虽有所松动，但长 期人为地确定官价，而且国与国之间贸易森严壁垒，所 以黄金的流动性很差，市场机制被严重抑制，黄金市场 发育受到了严重阻碍。
• 1973年3月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、 抢购黄金的风潮。西欧和日本外汇市场不得不关闭了 17天。经过磋商最后达成协议，西方国家放弃固定汇 率，实行浮动汇率。至此布雷顿森林货币体系完全崩溃， 从此也开始了黄金非货币化的改革进程。但从法律的角 度看，国际货币体系的黄金非货币化到1978年才正式 明确。国际货币基金组织在1978年以多数票通过批准 了修改后的《国际货币基金协定》。该协定删除了以前 有关黄金的所有规定，宣布：黄金不再作为货币定值标 准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金；取消对 国际货币基金组织（IMF）必须用黄金支付的规定；出 售国际货币基金组织1/6黄金，所得利润用于建立帮助 低收入国家优惠贷款基金；设立特别提款权代替黄金用 于会员国与IMF之间的某些支付等等。 • 在这一时期黄金价格一直受到国家的严格控制，国家对 黄金市场的介入干预时有发生，黄金市场仅是国家进行 黄金管制的一种调节工具，难以发挥市场资源配置作用。 市场的功能发挥是不充分的。
• 目前黄金期货的上市还未有时间表，但已不远。不论是 在上海黄金交易所上市，还是刚刚挂牌成立的中国金融 衍生品交易所，面对目前的大好时机，历史性的机遇绝 不容错过。而在黄金期货的基础上，一系列的衍生产品， 包括期权，远期，以及近几年异常火热的黄金ETF，甚 至更多的创新产品都将逐步推出，进一步加大中国黄金 市场的深度和广度。
• 60年代后期，美国进一步扩大了侵越战争，国际收支 进一步恶化，美元危机再度爆发。1968年3月的半个 月中，美国黄金储备流出了14亿多美元，仅3月14日 一天，伦敦黄金市场的成交量达到了350～400吨的破 记录数字。美国再也没有维持黄金官价的能力，经与黄 金总库成员协商后，宣布不再按每盎司35美元官价向 市场供应黄金，市场金价自由浮动，但各国政府或中央 银行仍按官价结算，从此黄金开始了双价制阶段。但双 价制也维持了三年的时间，原因是美国国际收支仍不断 恶化，美元不稳；二是西方各国不满美国以已私利为原 则，不顾美元危机拒不贬值，强行维持固定汇率。于是 欧洲一些国家采取了请君入瓮的策略，既然美国拒不提 高黄金价格，让美元贬值，他们就以手中的美元兑换美 国的储备黄金。当1971年8月传出法国等西欧国家要 以美元大量兑换黄金的消息后，美国于8月15日不得不 宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换 黄金的义务。
• 布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位 密切相关，但20世纪60年代美国深陷越南战争 的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美 元的信誉受到极大的冲击。大量资本出逃，各国 纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄 金储备急剧减少，伦敦金价暴涨。
• 为了抑制金价上涨，保持美元汇率，减少黄金储 备流失，美国联合英国、瑞士、法国、西德、意 大利、荷兰、比利时八个国家于1961年10月建 立了“黄金总库”，八国央行共拿出2．7亿美 元的黄金，由英格兰银行为黄金总库的代理机关， 负责维持伦敦黄金价格，并采取各种手段阻止外 国政府持美元外汇向美国兑换黄金。
（4）黄金非货币化时期
• 国际黄金非货币化的结果，使黄金成为了可以自由拥有 和自由买卖的商品，黄金从国家金库走向了寻常百姓家， 其流动性大大增强，黄金交易规模增加，因此为黄金市 场的发育、发展提供了现实的经济环境。黄金非货币化 的20年来也正是世界黄金市场得以发展的时期。可以 说黄金非货币化使各国逐步放松了黄金管制，是当今黄 金市场得以发展的政策条件，但同样需要指出的是，黄 金制度上的非货币化与现实的非货币化进程存在着滞后 现象。国际货币体系中黄金非货币化的法律过程已经完 成，但是黄金在实际的经济生活中并没有完全退出金融 领域，当今黄金仍作为一种公认的金融资产活跃在投资 领域，充当国家或个人的储备资产。
• 我们相信，中国黄金市场在经历十几二十年的发 展后，将逐步成为占据主导地位的国际黄金市场： 首先是投资品种的丰富与多样化，黄金期货，期 权，黄金存折，纸黄金，黄金EFT，黄金远期等 产品不断推出并逐步完善。其次是市场主体的广 泛参与，黄金市场作为投资性的金融市场不但吸 引大量的境内机构和个人加入进来，同时开放国 门，让国际性的大银行和大金商一同参与，从而 使得与国际其他黄金市场逐步接轨。我们深信， 黄金市场必将成为我国除股票，期货，外汇市场 之外的第四大金融投资市场。
• 1914年第一次世界大战时，全世界已有59个国家实行 金本位制。“金本位制”虽时有间断，但大致延续到 20世纪的20年代。由于各国的具体情况不同，有的国 家实行“金本位制”长达一百多年，有的国家仅有几十 年的“金本位制”历史。 • 随着金本位制的形成，黄金承担了商品交换的一般等价 物，成为商品交换过程中的媒介，黄金的社会流动性增 加。黄金市场的发展有了客观的社会条件和经济需求。 在“金本位”时期，各国中央银行虽都可以按各国货币 平价规定的金价无限制地买卖黄金，但实际上仍是通过 市场吞吐黄金，因此黄金市场得到一定程度的发展。必 须指出，这是一个受到严格控制的官方市场，黄金市场 不能得到自由发展。因此直到第一次世界大战之前，世 界上只有唯一的英国伦敦黄金市场是国际性市场。
• 就场内交易而言，目前上海黄金交易所的交易品种单一， 交易机制不健全：实物黄金交易成本较高，不具备做为 投资性工具的功能； AU(T+D) 交易模式虽然具备了准 黄金期货的性质，但还不是很完善，与真正意义上的保 证金交易和卖空机制还有极大距离。反观国际主要黄金 市场，场内交易的主流品种即是黄金期货，从纽约商品 交易所，到东京工业品交易所，其黄金期货品种引导着 市场对黄金价格定位和预期。
中国黄金市场发展趋势
• 随着中国黄金投资市场的发展，许多投资者已经不满足 于仅仅进行场内的撮合交易。众多黄金投资者将目光投 向了黄金做市商。伴随着金价在近几年的步步走高，国 内黄金市场日趋火热，国内的黄金做市商得到了蓬勃的 发展。虽然目前对黄金做市商制度的法律法规还是一片 空白，但黄金做市商交易制度必然要在中国生根、发展。 参照伦敦黄金市场的发展历程，黄金做市商制度能够弥 补目前国内现有的交易所交易模式的不足，提供黄金市 场更多的交易流动性，促进中国黄金市场的繁荣。 • 中国已成为世界上第四大黄金生产国，第三大黄金消费 国，但我国人均年黄金消费量仅约0.26克，远远低于 0.7克的世界平均水平，这反映出中国黄金投资市场潜 力巨大。我们以为，中国黄金市场的未来在于大力发展 黄金衍生产品，与国际接轨，成为国际性的主要黄金市 场。而摆在眼前道路只有一条，即两条腿走路-场外交 易和场内交易并举。其中场内交易则是发展以黄金期货 和期权为主，接近纽约和东京的黄金期货市场；而场外 交易以现货延期交割的模式为主，类似于伦敦黄金市场 和苏黎世黄金市场。