首次公开发行股票_IPO_定价模型的评析
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析随着我国资本市场的不断发展壮大，IPO（首次公开发行）成为了吸引投资者和企业的一种重要方式。
而IPO定价作为整个发行过程中的核心环节，一直备受市场关注。
在我国，IPO定价的研究和分析也成为了学者和投资者关注的热点议题。
IPO定价是指企业首次公开发行股票的过程中，确定新股发行价格的行为。
IPO定价的合理与否直接影响着企业的融资效率和投资者的预期收益。
在我国，IPO定价通常由相关部门和机构根据市场情况、企业价值等因素进行评估和制定。
实际IPO定价过程中往往存在一定的不确定性和争议，因此对IPO定价进行深入分析和研究有助于提高市场的透明度和准确度。
需要考虑的是IPO定价的影响因素。
在我国，影响IPO定价的因素包括市场环境、行业状况、企业财务状况等多个方面。
市场环境是影响IPO定价的重要因素之一，包括宏观经济形势、资本市场的繁荣程度等。
行业状况也会影响IPO定价，一般而言，处于高增长行业或者前景良好的行业的企业更容易获得较高的IPO定价。
企业自身的财务状况也是影响IPO定价的关键因素，包括盈利能力、成长性、资产负债状况等。
这些因素相互交织，会影响投资者对企业未来收益的预期，从而影响IPO定价的水平。
需要关注的是我国IPO定价存在的问题和挑战。
在实际操作中，我国的IPO定价常常存在一些问题，如定价偏低导致市场炒作、定价过高导致投资者认购不足等。
一方面，一些企业通过IPO定价避险，将企业价值定得过低，导致投资者预期超出实际价值，这样的IPO定价会对市场稳定性造成较大的干扰。
一些企业则会通过IPO定价将企业价值定得过高，吸引更多的投资者认购，但实际上并不具备那么高的价值。
这样的IPO定价会导致投资者在发行后面临较大的风险和损失。
我国IPO定价存在的问题和挑战亟需解决，以提高市场的健康发展和投资者的保护。
还需对我国IPO定价的改进和优化进行探讨。
为了提升IPO定价的质量和合理性，我国可以在以下几个方面进行改进和优化。
《2024年我国IPO定价合理性的实证分析》范文
《我国IPO定价合理性的实证分析》篇一一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行）是公司发展过程中的重要里程碑，也是资本市场中企业融资的重要方式。
随着中国资本市场的日益成熟，IPO定价的合理性逐渐成为市场关注的焦点。
本文旨在通过实证分析方法，探讨我国IPO定价的合理性，为投资者、监管部门和学术研究提供参考。
二、文献综述在国内外研究中，IPO定价的合理性主要从市场供需、公司基本面、投资者情绪等多个角度进行分析。
在定价过程中，市场供需关系是影响IPO价格的重要因素。
此外，公司财务状况、盈利能力、行业发展前景等基本面因素也会对IPO定价产生影响。
同时，投资者情绪和市场氛围同样会对IPO价格产生重要影响。
因此，综合考虑多个因素是评价IPO定价合理性的重要手段。
三、研究方法与数据来源本研究采用实证分析方法，以中国A股市场近年来的IPO企业为研究对象，从市场供需、公司基本面、投资者情绪等方面进行数据收集与分析。
数据来源主要包括：财经媒体发布的IPO信息、相关政府部门公开的财务数据以及市场调查报告等。
通过对这些数据的处理与分析，评价我国IPO定价的合理性。
四、实证分析（一）市场供需分析市场供需关系是影响IPO定价的重要因素。
在供不应求的市场环境下，IPO价格往往较高；而在供过于求的市场环境下，IPO 价格可能受到压制。
通过对近年来的IPO企业进行统计分析，我们发现市场供需关系对IPO定价具有显著影响。
（二）公司基本面分析公司基本面是评价IPO定价合理性的重要依据。
我们选取了财务状况、盈利能力、行业发展前景等指标进行综合评价。
通过对比同行业公司的数据，发现大多数IPO企业的基本面表现良好，为IPO定价提供了合理依据。
（三）投资者情绪分析投资者情绪对IPO定价具有一定影响。
在市场热度较高时，投资者情绪较为乐观，可能导致IPO价格偏高；而在市场情绪低迷时，IPO价格可能受到压制。
通过对投资者情绪进行调查和分析，我们发现投资者情绪对IPO定价具有一定影响，但并非决定性因素。
我国首次公开发行股票的定价方式研究
我国首次公开发行股票的定价方式研究【摘要】首次公开发行股票价格的确定是投资银行业务的关键步骤。
文章结合我国证券市场的发展历程。
总结了首次公开发行从行政化定价方式到市场化定价方式的演变过程及理论依据，梳理出首次公开发行定价中存在的问题，最后提出解决问题的思路。
【关键词】首次公开发行；行政化定价；市场化定价；定价约束机制一、引言首次公开发行（inltial public offering，IPO）股票是公司从私有企业变为公众公司的重要步骤。
而价格的确定是公司股票发行能否成功的关键。
股票发行能否成功不仅关系到发行人与承销商的利益，而且也关系到投资人的切身利益，乃至证券市场的兴衰。
根据中国证监会《证券发行与承销管理办法》（中国证监会令[2010]第69号）的规定，首次公开发行股票应通过询价的方式确定股票发行价格。
因此，首次公开发行股票的价格一般是承销商根据市场的需求，与发行人协商后确定的。
市场需求是首次公开发行定价的决定因素。
在此基础上，为确定一个合理的市场价格，承销商需要对所承销的股票进行估值，提供定价的理论依据。
从理论上讲，估值方法可以分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，也称可比公司法，是指选取同一行业中具有代表性的公司，采用比率指标（市盈率、市净率等）进行比较，以确定被评估公司的价值。
绝对估值法，也称内在价值法，是指通过预测公司未来一定时期内的现金流量，按照一定贴现率计算出的公司价值。
在实际操作中，除了常用的市盈率法和现金流量法等，有时还使用市净率法、经济增加值法、实物期权法等评估公司价值。
随着20世纪90年代上海证券交易所和深圳证券交易所的相继设立，我国的证券市场经历了从无到有，从小到大的发展过程，截止2011年底，两市A股上市公司数量已达2299家。
而首次公开发行的定价方式也经历了从行政化定价向市场化定价方式的过渡，再逐渐理性回归的一个过程。
二、首次公开发行的行政化定价方式及理论依据（一）行政化定价背景及方式从1983年深宝安发行股票到1999年7月1日《中华人民共和国证券法》实施以前，首次公开发行采用了行政性固定价格公开认购方式。
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析IPO（首次公开发行）是指某公司首次在证券市场上公开发行股票或其他证券，以吸引更多资金支持企业的发展。
在我国，IPO定价一直是市场关注的焦点之一，因为定价的合理性直接影响到公司发行股票的成功与否，同时也关系到投资者的利益。
对我国IPO定价进行分析具有重要的意义。
我国IPO定价受到多种因素的影响，其中包括市场因素、公司因素和政策因素等。
市场因素主要包括股票市场的行情、投资者的需求和市场情绪等。
公司因素则主要包括企业的盈利能力、成长前景、行业地位等。
政策因素则主要包括监管部门对市场的调控政策、对企业的审核标准等。
这些因素都会直接影响到IPO定价的决策过程。
我国IPO定价存在一些特殊的现象，比如“新股发行与二级市场收益之间的矛盾”、“定价压降或拉升的控制难题”等。
具体来说，由于我国股票市场上的投资者对新股的认购意愿强烈，导致了新股发行价格常常被高估，企业IPO定价过高的现象较为严重。
由于二级市场上的投资者往往对新股发行后的市场表现都持谨慎态度，也就是说投资者在二级市场上要求更高的收益率。
这就导致了新股与二级市场之间的收益预期出现矛盾，增加了IPO定价的难度。
监管部门对新股发行价格的影响也是一大特点，审核标准的不断调整，常常给企业IPO定价带来一定的不确定性。
从宏观层面来看，我国的IPO定价体系还存在许多问题。
市场需求与企业价值之间的不匹配，导致了高发行价的现象频频发生。
证监会对IPO定价的干预也使得企业在IPO定价中难以自由定价。
投资者对新股发行定价的误解也是IPO定价不合理的一个原因。
我国IPO定价体系需要更多对市场的放权，使市场的力量能更好地定价，同时也需要对投资者进行更多的引导。
我国IPO定价分析需要考虑多种因素，包括市场因素、企业因素和政策因素等。
在分析中需要对市场进行全面的分析，研究企业的盈利能力和成长前景，同时也需要对政策因素进行深入的研究。
从宏观的层面来看，我国的IPO定价体系还存在一些问题，需要更多的政策引导和市场放权来解决。
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析IPO（Initial Public Offering）是指一家公司首次公开发行股票并上市交易的过程。
IPO定价是指在公司上市之前确定股票发行价的过程，是投资者和发行人达成一致价格的重要环节。
我国IPO定价主要由证监会审核部门和公司联合确定，并由盈利性机构或中介机构完成IPO定价。
本文将从审慎定价、市场供需、公司估值等角度对我国IPO定价进行分析。
我国证券市场体系尚不完善，存在一定的风险。
在IPO定价过程中，应当审慎地考虑公司的盈利能力、成长潜力等因素，综合权衡后确定合理的定价水平。
一方面，过高的定价可能导致投资者风险过大，影响上市后的股价表现；过低的定价可能导致公司筹集的资金不足，影响公司的发展。
审慎定价是确保公司和投资者利益最大化的关键。
我国市场供需的因素对IPO定价也有一定的影响。
如果市场对某一行业或公司持较高期望，认为其有良好的发展前景，那么投资者可能愿意支付更高的溢价来获得该公司的股票。
反之，如果市场对某一行业或公司持较低期望，那么投资者可能不愿意为其股票支付高昂的价格。
市场供需的变化对IPO定价有重要的作用。
公司估值是IPO定价的重要参考依据。
公司估值主要通过财务数据、行业分析、市场预期等多种方法进行，确定公司的价值范围，进而决定IPO定价水平。
估值方法的选择、估值参数的确定等对IPO定价的准确性和合理性有着重要的影响。
公司估值是IPO定价过程中不可或缺的一环。
我国IPO定价涉及审慎定价、市场供需和公司估值等多个因素。
在严格的法规监管下，将发行代理机构的合规经营、市场功能发挥、投资者利益保护作为目标，充分考虑各种因素，合理确定IPO定价水平，可维护市场稳定，促进公司和投资者的双赢。
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析近年来，随着我国资本市场的不断发展和改革开放步伐的加快，IPO（首次公开发行股票）成为了我国资本市场中一项备受关注的重要领域。
IPO的定价是一项重要的工作，在中国A股市场中，IPO的定价工作由中国证监会统一规范，通过审核发行的方式确定。
本文将从我国IPO定价的基本原理、定价方法以及市场监管等方面对我国IPO定价进行分析。
一、IPO定价的基本原理IPO定价的基本原理是在市场供需的基础上，通过市场价格发现机制，确定合理的发行价格。
通过IPO定价，既要保障投资者的利益，又要满足企业的融资需求，同时也需要维护市场的秩序。
在IPO定价中，主要有两种定价原则，一是市场化定价原则，二是发行公司价值定价原则。
市场化定价原则是指在市场供需的作用下，通过价格发现机制，按照投资者对公司价值的判断，确定合理的发行价。
发行公司价值定价原则是指从公司价值的角度出发，根据公司的业绩、财务状况、行业竞争等因素，确定合理的发行价。
在我国，IPO的定价主要采用了比较法、市盈率法、折现现金流法等多种方法。
比较法是指通过比较市场上类似公司的股价，来判断发行公司的合理估值。
市盈率法是指以公司的盈利能力为基础，以市盈率作为估值指标，来确定公司的发行价。
折现现金流法是指通过对公司未来现金流量的预测，结合风险和时间价值等因素，来确定公司的价值。
在实际的IPO定价过程中，还需要考虑市场的承受能力、投资者的预期收益率、市场风险等因素。
同时还要考虑政府政策、市场竞争等因素对定价的影响。
针对不同的发行公司，需要综合运用多种定价方法，来确定最终的发行价。
三、市场监管作为资本市场的监管机构，中国证监会在IPO定价过程中起着重要的监管作用。
证监会在审核IPO申请材料时，会对发行公司的财务数据、经营状况、发行价的合理性等进行严格审核，保障市场投资者的利益。
证监会还会通过对市场投资者的认购意愿、市场风险等方面进行监控，及时发现和解决市场中的异常情况。
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析IPO（首次公开发行）是企业通过发行股票或债券来获取资金的过程，也是企业走向资本市场的第一步。
在IPO过程中，定价是一个非常重要的环节，直接关系到企业能够融资的规模和资金成本。
本文将就我国IPO定价进行分析，并探讨相关问题。
我们需要了解一下我国IPO的定价规则。
我国的IPO定价采用询价定价的模式，根据证监会的规定，发行人应通过询价向合格投资者询价，确定发行价格，然后向发行人报价，证券交易所依法依规进行审核。
在审核通过后，发行人可以在审核通过的公告日的后一日公布发行价格，常见的询价方式有发行人及主承销商和副承销商进行询价，还有通过互联网平台进行询价。
在我国的IPO市场中，定价的过程相对较为复杂，因为涉及到多方利益相关者，如证券公司、发行人、监管部门和投资者。
在这样的情况下，影响IPO定价的因素也就更加复杂了。
我们可以从发行人、市场环境和监管政策等方面进行分析。
发行人的财务状况是影响IPO定价的一个重要因素。
发行人的盈利能力、资产负债率、现金流等财务指标都会直接影响到其估值。
投资者通常会通过对发行人的财务报表进行分析，来评估其未来的盈利能力和风险水平。
发行人所属行业的特点也会影响到其估值，例如处于高增长行业的企业通常会有更高的估值。
市场环境也是影响IPO定价的重要因素。
市场的流动性、投资者情绪、资金面等因素都会直接影响到IPO的发行价格。
在市场繁荣时，投资者对新股的需求通常会较高，这时发行人通常可以通过较高的价格发行股票；而在市场低迷时，投资者对新股的需求会减少，这时发行人可能需要降低发行价格来吸引投资者。
监管政策也会对IPO定价产生影响。
证监会对于IPO的发行价格都有明确的规定，如发行价格不能低于发行人所属行业的市盈率平均水平，这就限制了发行人通过价格过低来吸引投资者的空间。
近年来证监会也多次对IPO市场进行改革，对IPO定价也做出了一些调整，比如对询价方式进行了规定、对财务指标的要求也在不断提高等。
我国IPO定价分析
我国IPO定价分析随着中国经济的快速发展和金融市场的蓬勃增长，初次公开发行（Initial Public Offering, IPO）成为了吸引大量投资者的重要手段。
IPO定价是新股发行过程中的重要环节，直接关系到公司及投资者的利益。
本文将从定价的基本原则、IPO定价存在的问题以及我国IPO定价的特点等方面进行分析。
IPO定价的基本原则主要包括公正合理、市场化、稳定经营以及保护投资者利益等。
公正合理是指定价过程应该公开透明、决策过程公平，以确保投资者对公司的估值准确。
市场化是指IPO定价应该充分借鉴市场供求关系和价格发现机制，以反映市场对公司的认可程度。
稳定经营意味着IPO定价应该确保公司有足够的资金支持其正常运营，同时避免过高的定价导致股价泡沫。
保护投资者利益则是指IPO定价应该照顾投资者的合理预期和投资成本，以维护市场秩序和投资者信心。
我国的IPO定价存在一些问题。
我国股权融资市场尚不成熟，股票定价难以完全准确反映公司的价值。
这主要与中国的证券市场相对年轻、发展不平衡有关。
我国的定价机制存在政府干预现象，尤其是在一些国有企业上市时。
政府往往会通过政策性定价、划拨股份等方式，导致IPO的定价与市场供求关系脱钩。
由于信息披露不充分以及部分中小型公司治理结构不健全，投资者往往难以正确评估公司的价值，定价的不确定性增加。
我国IPO定价的特点主要体现在以下几个方面。
我国的IPO一般由证券监管机构对发行价格进行审查和批准，这导致了定价权的集中。
我国资本市场发展迅速，投资者热情高涨，导致一些公司的IPO收益过高，使得定价具有偏高倾向。
公司的盈利能力和成长潜力在IPO定价中起着重要作用。
市场对公司未来盈利能力的预期将会影响发行价格的设定。
随着我国经济的结构调整和创新型企业的兴起，科创板等市场也为定价带来了新的挑战。
为了解决这些问题，我国可以采取一系列措施。
加强证券市场的监管，完善信息披露制度，提高公司信息透明度。
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摘 要 : 对首次公开发行股票定价的三种模型的假设条件 、应用优势和局限性进行了评估 。 关键词 :股票 ;市盈率 ;现金流贴现 ;期权 ;定价模型 中图分类号 : F830. 91 文献标识码 :A 文章编号 :1671 - 2544 (2004) 02 - 0033 - 05
首次公开发行股票 ( Initial Public Offering) 是 指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开 在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份 ,为 项目 投 资 募 集 权 益 资 本 。首 次 公 开 发 行 股 票 ( IPO) 是许多股份公司都曾经遇到或将要经历的 过程 。在发达证券市场上 ,确定发行价是 IPO 过 程中最为关键的环节 。目前在我国股票市场上新 股供不应求的状况持续而显著 ,而新股发行却处 于一种严格管制之中 ,获得监管部门的批准成为 了新股发行的关键 。但随着市场化程度的提高 , 发行价的确定必将越来越重要 。发达市场状态下 的 IPO 定价理论具有普遍意义 ,一方面对我国现 阶段的 IPO 定价有明显的指导作用 ,另一方面这 种定价理论也为我们研究 、改革我国证券市场提 供了一个标准的参考系数 。
从理论上讲 ,被估价公司的市盈率取决于该 公司盈利增长率 、红利支付率和风险等基本因素 。 因此 ,我们可以利用全部可比公司的截面数据来 估计该公司的市盈率 ,其中以市盈率作为被解释 变量 ,而以盈利增长率 、红利支付率和风险作为解
收稿日期 :2003 - 09 - 30 作者简介 :赵天荣 (1963 - ) ,男 ,甘肃天水人 ,西南财经大学中国金融研究中心博士研究生 。
过渡阶段和稳定增长阶段 ,所以公司的其他变量 假定必须与这一假设相一致 。当公司从超常增长
阶段过渡到稳定增长阶段的时候 ,其资本性支出 与折旧的关系自然也会改变 。在超常增长阶段 , 资本性支出可能会比折旧大得多 ,而在过渡阶段 , 二者之间的差距应该逐步缩小 。在稳定增长阶
段 ,资本性支出和折旧应该大致持平 。同时 ,随着 公司增长率的改变 ,它的风险特征也会随之改变 。 在 CAPM 模型中 ,随着增长速度的下降 ,公司的β 值总会趋向于 1 ,这一点已经得到了实证研究的 确认 。三阶段模型的灵活性在于它适用于任何一
第 24 卷第 2 期 2004 年 3 月
孝感学院学报 J OURNAL OF XIAO GAN UN IV ERSIT Y
VOL . 24 NO. 2 MAR. 2004
首次公开发行股票 ( IPO) 定价模型的评析
赵天荣 ,王 晋
(西南财经大学 中国金融研究中心 ,四川 成都 610074)
现金流和投资者要求的股权资本收益率 。投资者
要求的股权资本收益率是由股权自由现金流的风
险决定的 ,我们可用资本资产定价模型 ( CAPM) 或套利定价模型 (APM) 来度量股权资本收益率 , 但通常的算法是用投资者所实现的平均收益率来
估算 。由于人们不可能对股权自由现金流做无限
期的预测 ,所以根据对未来公司增长率的不同假 设可构造出几种不同形式的模型 。
首次公开发行股票 ( IPO) 定价模型的评析
n 年的超常增长时期和随后剩余稳定增长时期 :
股票价值 = 超常增长阶段 FCFE 现值 + 稳定增长阶段的现值
6 6 n
=
FC F Et
t = 1 (1 + r0)
t
+ n FCFEn +1 (1 + g)
t = n +1
以使用股权资本成本对预期股权现金流进行贴现
来得到 。一个公司每年不仅需要偿还一定的利息
和本金 ,同时还要为其今后的发展而维护现有的
资产 、购置新的资产 。我们把这些费用从现金流
收入中扣除之后 ,余下的现金流就是股权自由现
金流 ( FCFE) 。FCFE 的计算公式为 :
FCFE = 净收益 + 折旧 - 资本性支出 - 营运资
t = n2 +1
(1
(1 +
+ g) r2) t
t - n2 - 1
其中 P0 = 当前股票的价值
FCFEt = 第 t 年的 FCFE
r0 = 超常阶段的股权资本成本
r1 = 过渡阶段的股权资本成本
r2 = 稳定阶段的股权资本成本
n1 = 超常阶段的结束时间
n2 = 过渡阶段的结束时间 由于该模型假设公司经历了超常增长阶段 、
t-
1
6 =
FC F E1
t
N =1
(1 + g) t (1 + r)
t
1
其中 P0 = 股票当前的价值
FCFE1 = 下一年预期的 FCFE
r = 公司的股权资本成本(投资者要求的收益率)
g = FCFE 的固定增长率
稳定增长模型是对股票进行估价的一种简单
而快捷的方法 ,但是它应用的限制条件在于模型 中使用的增长率必须合理 ,它与公司所处的宏观 经济环境的发展有关 ,通常的做法就是公司的稳 定增长率不会超过其所处的宏观经济增长率 1 至 2 个百分点以上 。模型中对公司处于稳定的假设 也说明了被估价公司必须具备稳定增长的条件 , 而一家公司要能够实现稳定增长必须具备两个特
一 、市盈率定价模型
在相对估价法中 ,资产的价值通过参考“可
比”资产价值与某一变量 ,如收益 、现金流 、账面价 值或收入等比率而得到 。在相对估价法中最常用 的一个比率是行业平均市盈率 ,该方法的假设前 提是该 行 业 中 其 他 公 司 与 被 估 价 公 司 具 有 可 比 性 ,并且市场对这些公司的定价也是正确的 ,那么 被估价公司的股票价格 = 每股税后利润 ×市盈 率 。在实际操作中 ,每股税后利润通常用两种方 法测算 :一是全面摊薄法 ,二是加权平均法 。估计 被估公司市盈率最普遍使用的方法是选择一组可 比公司 ,计算这一组公司的平均市盈率 ,然后根据 被估价公司与可比公司之间的差异对平均市盈率 进行主观上的调整 。显然这一方法简单直观 ,但 也不可忽视该方法存在的一些问题 。
3. 三阶段 FCFE 模型 。 由于两阶段贴现模型的缺陷 ,为了更符合现 实情况 ,我们假设公司从超常增长阶段到稳定增 长阶段有一个渐进的进程 ,即公司经历了三个不 同的增长阶段 :起初超常增长阶段 、增长速度下降 的过渡阶段 、等比例进度下降和增长率保持不变 的稳定阶段 。
6 6 6 P0
=
n1 FCFEt t = 1 (1 + r0)
出模型的参数 a1 (i = 1 、2 、3) ,然后再将被估价公 司的相关数据代入得到的模型等式中 ,便可确定 被估价公司的市盈率 。
回归模型估计市盈率是一种简便的办法 ,它 通过可比公司截面数据建立的等式从中获得被估 价公司 的 市 盈 率 和 公 司 基 本 财 务 指 标 之 间 的 关 系 ,比直接利用行业平均市盈率调整估计被估价 公司的市盈率要客观些 。尽管如此 ,回归模型法 是有缺陷的 。首先 ,回归分析的前提假设是市盈 率与公司基本财务指标之间存在线性关系 ,而这 往往难以成立 。其次 ,回归方程解释变量之间具 有相关性 ,如高增长常常导致高风险 ,多重共线性 将使回归系数变得不可靠 ,并可能导致对系数做 出错误的解释 ,引起各个时期回归系数的巨大变 动 。最后 ,市盈率与公司基本财务指标的关系可 能是不稳定的 。如果这一关系随时间发生变化 , 那么从模型得出的预测就显然是不可靠的 。
王 晋 (1975 - ) ,女 ,山西晋城人 ,西南财经大学中国金融研究中心硕士研究生 。
— 33 —
赵天荣 ,王 晋
释变量建立回归模型 : PE = a0 + a1 g + a2π+ a3β
其中 PE = 当年年初的市盈率 g = 盈利增长率 π= 年初红利支付率 β= 每股净利的标准差 利用已知的数据对上述模型进行回归 ,确定
首先 ,可比公司的定义在本质上是主观的 ,利 用同行业的其他公司作为参考并不是一种好的解 决办法 ,因为同行业的公司可能在业务 、风险程度 和增长潜力方面存在很大差异 ,这就难免有个人 偏见的存在 。其次 ,即使能够选出一组恰当的可 比公司 ,被估价公司与这组公司在基本因素方面 仍然存在差异 ,根据这些差异进行的主观调整很 难与实际相符 。
(1 + r1)
t t
-
n-
1
6 6 n
=
FC F Et
t = 1 (1 + r0)
t+
N (1 FCFEn +1
t = n +1
+ g) (1 +
t-
r1)
nt
1
其中 FCFEt = 第 t 年的 FCFE r0 = 超常增长阶段内公司股权资本成本 g = 稳定阶段的增长率 r1 = 稳定增长阶段内公司股权资本成本 两阶段贴现模型清晰地定义了两个增长阶段
t
n2
+
FCFEt
t = n1+1(1 + r1)
t
N
+
FCFEt
t = n2+1(1
+ r2)
t - n1
t
6 6 =
n1
FC FEt
t = 1 (1 + r0)
t
+
n2
FCFEn1 (
FC FEn2 ) FC FEn1
t = n1 +1
(1 + r1)
n2 - n1
6 +
N FC FEn2 +1
———超常增长阶段和稳定增长阶段 ,所以它最适 合于具有下列特征的公司 :公司当前处于高增长 阶段 ,并预期在今后一段时期内仍然保持这一较 高的增长速度 ,在此之后 ,支持高速增长的因素消 失 ,公司进入稳定增长阶段 。例如一家公司处于 超常增长的行业 ,而这个行业之所以能够超常增 长 ,是因为存在着较高的进入壁垒 (法律或必要的 基础设施) ,并预计这一进入壁垒在今后几年内能 够继续阻止新的进入者 ,这时对公司作出两阶段 的假设是合理的 。然而 ,两阶段贴现模型存在以 下问题 : 首先是如何确定超常增长阶段的长度 。 由于超常阶段结束进入稳定阶段 ,增长速度预期 将降到稳定水平 ,所以延长这一分阶段的时间会 导致计算的价值增加 。虽然从理论上讲 ,超常增 长阶段持续的时间可以和产品生命周期以及存在 的项目机会联系在一起 ,但是把这些定性因素变 成量化的时间在实际操作中还是很困难的 。其 次 ,模型假设初始阶段具有很高的增长速度 ,而在 此阶段结束时马上就变成较低的稳定增长速度 。 虽然这种假设在实际中也可能会发生 ,但现实中 更可能的是从超常阶段到稳定增长阶段随着时间 逐步发生 。