从会计学角度探析市场有效性检验
金融市场的有效性及其评价方法
金融市场的有效性及其评价方法金融市场作为经济体的重要组成部分，在经济运行中扮演着至关重要的角色。
而金融市场的有效性是市场能否为经济体提供最好的资源配置方式。
那么，什么是金融市场的有效性？如何评价金融市场的有效性？本文将对这些问题进行探讨。
1. 金融市场的有效性金融市场的有效性是指市场能否为经济体提供最好的资源配置方式，即市场是否能够充分反映市场参与者的信息，通过价格的形式对资源进行最优配置。
从理论上讲，市场的有效性包括三个层面：市场信息的有效性、市场流动性的有效性以及市场参与者的有效性。
市场信息的有效性指市场信息是否充分反映经济体的真实情况，包括公开信息和内幕信息；市场流动性的有效性指市场是否能够充分反映市场参与者对市场的预期，实现市场资源的有效流通；市场参与者的有效性指市场参与者是否具有充分的信息和理性，进而实现资源的最优配置。
2. 金融市场的评价方法为了评价金融市场的有效性，研究者提出了许多评价方法。
下面将从市场信息、市场价格、成交量、投资收益等方面简要介绍一些评价方法。
（1）市场信息的有效性知情者交易原则是衡量市场信息效率的一种方法。
知情者交易原则认为，如果市场的信息充分，那么经营企业的内部人员比外部人员更了解该企业的价值。
这使得股票的价格波动可以更好地反映公开信息。
如果内部人员对潜在收益的认识优于市场参与者，那么内部交易将比公开市场交易更频繁。
因此，较少的内部交易提示了市场信息的有效性。
（2）市场价格的有效性价格系统是通往市场有效性的关键。
如果市场价格是透明的、真实的、可靠的，那么市场参与者就能够更准确地获取资产价值和市场预期，从而减少投资偏差。
定价模型和交易试错法也是用来衡量市场价格效率的常用方法。
（3）成交量的有效性成交量反映了市场交易的活跃程度。
如果市场的交易量足够大，那么影响市场有效性的障碍将被减少。
市场流动性是成交量的重要组成部分。
当出现疏松的市场流动性时，交易成本和操纵市场的风险将会增加。
市场有效性、资本资产定价模型与会计可靠性
全部信息 ； ３市场竞争使证券价格从旧的均 衡过度到新的均衡、 而与新信息相应 的价格 变动是相互独立 的或称随机的。因此， 有效 市场假说又称随机漫步理论。 根据有效市场 假说 ， 在有效市场 中不存在非正常收益 。有 效市场假说的一个最主要 的推论 就是 ， 任何
战胜市场的企图都是徒劳 的， 因为股 票的价
有描述性 。 通常 ， 对有效市场假说的无条件 引证都是 次强势假说 。
由以上对理论 的分 析可 以看 出 ，影 响
产组合选择理论 的基础上 ， 建立了 Ｃ Ｐ Ａ Ｍ，
将金融 资产的宏观分Байду номын сангаас 引到 了对其市场价
市场有效性 的主要 因素 有 ：投资者是 否理 ， ； 资者获得信息 的能力 ； ｌ 投 ｉ ｅ 市场 的竞 争程
教育 、 完善信息披露规范 、 改善 公司治理等 都是改进资本市场有效性的重要 途径。 “ 格对 信息快速 、 确反应 ” 价 正 隐含 了 这样 一个重 要命题 ：已 知的信息对获利没 有价 值。为检验这个命题 ， 定义 “ 需要 已知
信息” 获利” 和“ 。第一 个定 义相对直接 ， 但
大的风险才形成的。 二、 资本资产定价模型（ ＡＰ ） Ｃ Ｍ 夏普 于上世 纪 ６ Ｏ年代 在 马克威 茨资
有效市场 ， 格反应了历史 的、 价 当前的和 内
在 的所有 信息。在这三种市场水 平中投资 者都 无法 利用相 应的信 息获得 超常 利润 。 Ｅ Ｈ本质 上是要 探讨 价格 对相 关信 息 的 Ｍ 反应程度和速度。如果市场 中相关信息能 够 立即并充分地 反应在价 格中 ，则市场有 效率， 效率越高 ， 价格对信 息的反应速度就 越快。 一般而言 ， 研究证据往往与次强势假
A股市场有效性的实证检验
A股市场有效性的实证检验摘要：本文通过对A股市场有效性的实证检验，采用了市场反应模型和事件研究法对A股市场进行了有效性检验。
研究结果表明，A股市场在信息披露以及新闻事件后的短期内存在着市场反应的不完全有效性，但长期来看，A股市场整体上是有效的。
而且对于不同行业和规模的公司，市场有效性表现也有所不同。
本文通过实证检验得出的结论为A股市场投资者提供了重要的参考。
关键词：A股市场；有效性；市场反应模型；事件研究法一、引言有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代金融理论中的核心概念之一，它认为市场价格会在任何时刻都会反映全部已知的信息，即市场价格是有效的。
而A股市场作为中国最大的股票市场之一，近年来受到了投资者越来越多的关注，市场的有效性也成为了学术界和投资者关注的焦点之一。
市场的有效性不仅关系到投资者的投资决策，还涉及到证券市场的运行机制、信息披露制度等方面。
研究A股市场的有效性对于投资者提高投资效率、完善市场监管执法机制和提高上市公司信息披露质量等具有重要意义。
二、A股市场的有效性理论有效市场假说是由美国学者法玛（Fama）于1970年提出的，其核心思想是市场价格会充分反映全部已知的信息，即市场价格是有效的，无法通过信息获取来获得超额收益。
有效市场假说分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。
弱式有效市场认为市场价格充分反映了历史价格信息，即技术分析无法获得超额收益；半强式有效市场认为市场价格充分反映了全部公开信息，即基本面和技术分析都无法获得超额收益；强式有效市场认为市场价格充分反映了全部信息，包括私人信息，即任何方式都无法获得超额收益。
A股市场自20世纪90年代初期以来，经历了自由市场、转轨市场、多元市场不同时期，市场机制和制度环境日益完善。
对于A股市场的有效性研究却鲜有人涉及，而A股市场的有效性是否符合有效市场假说一直是市场参与者关心的问题。
市场有效性的检验
市场有效性的检验一、概述市场有效性是投资领域一个被广泛研究的概念，具有着广泛的实践应用。
有效市场是指所有市场参与者都能够充分了解市场中的信息，且能够根据这些信息进行投资决策，从而导致市场价格快速反应实际的信息，并且反映出资产的真实价值。
市场有效性检验就是检验市场是否是一个有效的市场，这个过程中需要依靠很多的实证分析和技术。
二、理论基础市场有效性的理论基础主要来源于金融学等相关学科的理论，其中包括资本资产定价模型（CAPM）、风险与收益相关理论和信息学等方面。
市场有效性在金融领域的实践应用，检验其有效性的过程则需要建立严密的实证模型。
三、市场有效性的检验方法市场有效性的检验方法有很多种，主要可以分为基于时间序列的方法和基于截面数据的方法。
1.基于时间序列的方法基于时间序列的方法是通过分析某一资产价格变化的历史数据，检验市场上价格变化的趋势及展开市场有效性检验。
主要方法包括：（1）随机游走模型随机游走模型认为市场的价格变化具有随机性，对未来价格变化难以进行预测。
这种思想能够证明市场已经极其有效，随机行走模型是市场有效性检验的基础模型。
（2）自回归模型自回归模型在随机游走模型的基础上，加入了过去的数据对未来价格的预测影响。
自回归模型可以被运用于寻找价格趋势，去掉并非来源于信息的价格上涨或下跌。
自回归模型能够从某个极端的观点检验市场有效性，因为该模型认为市场上的价格过于反应信息，不符合有用信息理论。
（3）单位根检验单位根检验是检验数据序列是否具有非随机漂移的常用方法。
在单位根检验中，假设市场存在着一定的因素可以预测未来价格变化，实证结果则是该假设被证实或被否定，从而进一步探讨市场的有效性问题。
2.基于截面数据的方法基于截面数据的方法是通过对大量的横向数据进行统计分析，检验市场有效性的方法。
主要方法包括：（1）事件研究法事件研究法用于检验某一外部事件发生对市场价格的影响。
例如，某家公司宣布发行新股，会不会影响其原有股票的价格？通过事件研究法评估该事件是否对有效市场产生影响。
会计、有效市场假说
会计学原理案例分析
案例分析
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请解释上述法案如果通过会对投资者如何有利？
经济社会最大的价值在未来(汉弗莱)。证券本身并无价值,其价值体现在其所 代表的企业的未来价值上。而企业的未来价值是通过上市公司对外公布的财务会 计信息反映的,尤其是财务预测信息,与一般的会计信息相比,它更具决策相关性, 上市公司财务预测信息的披露可以降低信息使用者与公司管理当局之间的信息不 对称程度,降低社会交易费用,是公众公司与投资者和社会公众沟通的“桥梁”。 因此,应加强财务预测信息披露的准确性与科学性,以预示和研判风险,更真实地呈 现证券的内在价值、金融工具及其衍生品的面貌, 有助于投资者从长远角度了解 公司，帮助投资者做出更加准确的判断和决策，降低投资者预期报酬落空的风险 性，弥补现行财务报告的不足，提高财务报告的有效性，这有助于抵御金融危机, 减少其带来的不利影响。
会计学原理案例分析
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会计学原理案例分析
全西西 2015.4.13
Contents
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有效市场假说 市场有效性与财务会计领域的关系 有效市场假说对会计准则的影响
4
案例分析
会计学原理案例分析
有效市场假说
一、有效市场假说的提出 1970年，法玛提出了有效市场假说 (efficientmarketshypothesis)，其对有效市场 的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反 映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场 为有效市场。 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志： （一）是价格是否能自由地根据有关信息而变动； （二）是证券的有关信息能否充分地披露和均匀 地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。
我国资本市场有效性的实证检验
我国资本市场有效性的实证检验财务管理0802xx83关于股票市场效率的分析,起源于1953年的Kendall,他通过对股价的历史性变化进行研究,发现股价的“随机游走”特征,后来人们就把股价的这种特性称为股票市场的效率。
1967年, Harry Roberts根据股票价格对相关信息反映范围的不同,将市场分为弱有效率市场、次强效率市场和强有效率市场3类。
但是股票市场效率理论的真正确立却是以1970年芝加哥大学教授Fama 发表的《有效资本市场:理论和实证研究回顾》一文为标志的,在文中他对市场效率的研究作了系统性的总结,并提出研究市场效率的一个完整的理论框架。
此后,市场效率理论蓬勃发展,内涵不断加深,外延不断扩大,成为现代金融经济学的理论支柱之一。
1问题的提出根据Fama 的理论,股票市场的效率性是指股票的市场价格能充分反映所有的相关信息,并对新的信息做到迅速调整,从而投资者无法通过某种既定的分析模式或操作始终如一地获得超额利润。
因此股票市场的效率反映了市场参与者能否获取全部、真实的市场信息,即反映了市场的公平程度。
有效的股票市场要求风险与收益相适应,要求任何人不能通过某种不正当的手段获取超额利润,故该理论为评价股票市场功能的发挥提供了理论依据,同时对投资者和监管部门也具有重要的理论价值。
一方面,投资者是根据股票市场的效率状况制定投资策略的。
如果市场效率不高,投资者通过利用技术分析手段、基础分析手段等帮助决策,可以获取一定的收益。
但是如果市场效率很高的话,这些方法将失去作用。
另一方面,作为监管部门的政府也要根据市场的效率状况进行决策:如果股票市场无效率或低效率,政府就要加强对其监管才能保护投资者的利益,保证市场的公平有效运行;如果股市是高效率的,政府的最佳策略就是最低限度的干预。
另外,股市效率状况的改善还有利于市场公平、健康的发展。
有效的股票市场可以保证投资者平等、无障碍地获取全部市场信息,股价真实反映股票的内在价值,市场功能真正有效发挥。
我国资本市场的弱式有效性检验
我国资本市场的弱式有效性检验我国资本市场的弱式有效性检验有效市场假设理论根据资本市场的不同效率将资本市场划分为三类有效市场：弱势有效市场，半强势有效市场和强势有效市场。
选取上证综合指数，深圳成分指数为样本对我国资本市场有效性进行检验，结果说明我国资本市场已经呈现出弱势有效特征。
弱式有效随机游走单位跟检验一、文献综述目前，不少学者对我国资本市场进行了大量的研究，对于我国资本市场处于哪一阶段的研究形成了以下三种观点：我国资本市场还没有到达弱势有效。
俞乔认为：深、沪市场均不具有弱型效率。
吴世农根据自己研究的结果，认为中国股市未到达弱型效率。
他指出，某段时期股价的随机游动特征尚不能完全确定股市到达弱型效率。
2000 年，史永东等人运用重标极差分析法，研究认为沪市未到达有效市场假说要求的条件。
有局部学者认为我国资本市场到达弱势有效。
1995 年宋颂兴和金伟根对沪市1993 年初至1994 年10 月29 种股票的周收益率进行分析后结果说明，29 种股票价格具有随机游动的特征，据此认为上海股市到达弱型市场效率。
2000 年赵勇和朱武祥采用LOGIT条件概率模型对我国A 股市场1998 年至1999 年间发生的上市公司兼并收购进行了实证分析和检验，认为中国股票市场半强有效市场。
而近几年对这局部研究的成果较少。
综上所述，由于选取样本、所使用的计量方法上的差异，使得我国股票市场有效性的研究结论出现一定的差异性。
因此，随着我国股票市场的不断开展和完善，尤其是自金融危机以来我国资本市场进入了改革的调整的新时期，对这一时期我国资本市场有效性的研究就显得十分必要。
二、实证研究提出假设在资本市场上，如果证券价格能充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。
也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。
对信息反映有效率意味着以该信息为根底的证券交易不可能获得超常利润。
我国会计信息质量与资本市场的有效性
信息在⾦融产品的价格形成和变动中发挥了⾄关重要的作⽤，⼀条有利信息，可能会迅速地带动股价的⼤幅度上扬；反之，⼀条不利信息可能带动股价⼤幅度下跌。
资本市场的运⾏过程，伴随着信息的发布、传递、收集、处理、运⽤和反馈的过程。
信息是证券市场有效运⾏的基础。
若⾦融产品的市价越能快速地、全⾯地和⽆偏地反映各种相关信息，则其价格越趋向于真正的价值，资本市场显然就越有效。
⽽会计信息披露是证券市场的主要信息来源。
全⾯、可靠、准确和及时的会计信息披露不仅直接关系到投资者的利益，⽽且关系到社会资源的有效配置，关系到整个资本市场的健康、有序运⾏。
因此，会计信息质量的⾼低及传递效率对资本市场的有效与否⼗分关键和重要。
资本市场有效性被经济学家区分为三类：弱式、中强式和强式有效性。
弱式有效性指市价能充分反映过去的价格和交易量信息，但是投资者不能期望从对过去的价格和交易量信息的分析中获利。
次强式有效性指⾦融产品的市价能正确地反映所有与被投资公司有关的公开信息，但是只有那些拥有内幕信息的⼈才能获取超常利益。
强式有效性则指市价能反映所有公开和⾮公开的信息，即使拥有特权信息的投资者也不能经常⽤它来保证获得超常利益。
在强有效性的假说下，价格反映了所有公开和未公开信息，该价格是⼀个均衡价格，代表了⾦融产品的真正价值。
披露会计信息是资本市场筹资的必要条件 资本市场的信息不对称及其引发的道德风险和逆向选择问题是资本市场进⾏会计信息披露的根本动因。
为了保护处于信息劣势的投资者的利益，许多国家实⾏强制信息披露制度，从⽽使得公开报告和披露会计信息成为在资本市场筹资的必要条件。
会计信息是以财务信息为主的经济信息，评价⾦融产品的质量和价值⾃然离不开这种信息；⽽由上市公司会计⼈员提供的信息符合成本效益原则，经过注册会计师审计后，提⾼了可靠性，因⽽会计信息在资本市场中具有⽆可取代的重要地位。
会计信息对证券价格产⽣较⼤影响，在于会计信息有助于投资者对被投资实体的未来现⾦流量的时间、⾦额和不确定性做出合理预测。
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事 件研 究
收益
后 的股票价格 变动 同这 一事 件的反应或之 前 的盈利无关 。 事件研究方法分为两种 短 窗口事件研究和长窗 口事件研究 。 短窗口事件研究提供相对清洁的市场有 效性检验 ， 尤其当样本公司经历的事件时间 并不集中时 ， 由短窗 口事件研究得 出的结论
场 上 就 不会 对股 价 产 生影 响 。 市 场 有 效 性 检验 的 问 题 是 一 个 基 础 性 研 究 问 题 ，２ ０世 纪 ７ ０年 代 有 关 市 场 效 率
并和发放股利得到的证据表明， 市场迅速对
得到 的信息作 出反应 ， 在某些情况下 ， 反应 表现不同且 差异很大， 同市场有效性假设 这
方面不同于事件研究 。其一 ，公司并不需 要经 历像 稀 释权 益那 样 的事 件发 生 。其
二 ，一 般 是 分 析 每 年 中普 通 的 某 一 天 的 具
有特殊特点的股票组合 的收益。关于市场 有效性的横截面收益性检验总是检验长期
收 益 ，因此 有 四 个 问 题 必 须 值 得 重 视 。其
般 同市 场 有效 性 一 致 。 利用 由少 于一 天 、
每 日和 每 周收 益 得 到 的证 据 ， 到长 时 间 范 围 的事 件 ， 如 公 布盈 利 、 计 方 法 变更 、 例 会 合
报在一个有效的市场会减小 ；一项会计方 法 的变更如果 不产生直 接的现金 流影响 、 信号影响或激励后果 ，它在一个有效的市
内容 摘 要 ：市场有 效 性假 设 是 现代 金 融 学和 经 济 学及 会计 学等 多 门学 科 的基 础
性假 设 。检 验 市场 有 效性 对 于 会计 执 业 和 学术研 究意 义重 大。试 图从 综述 与评 论 市场 有效 性检 验 的 文献 出发 ，理 解 市
收益预 测性的横截面检验至少在两个
一
，
在 长 期 检 验 中 ，期 望 收益 的 错 误 测 量
可能很 严重；其 二 ，研究者主要 关注表现 出极端特 点的股票 ，这些极端特点 与以往 的异 常业绩有关。因此 ，期望 收益决定 因 素 的 变化 可能 与这 组投 资 形成 的过 程相 关 ；其三 ，内生性偏差和数据 问题可能很
不符 。
反应不足 。利用错误 定价 的多元指示变量 是研究收益预测 性。经常使 用一种被称 为 Ｐ 的复合盈余 变化可能性测量方法 。一般 ｒ 通过对一 系列财务 比率进 行数 据处理获得
Ｐ 值 。Ｐ 表 示 正 的 或 负 的 盈 余 变化 的可 能 ｒ ｒ 性 ， 于 Ｐ 的价 值 投 资策 略能 获 得 正 的异 基 ｒ 常 回报 。 后 来 有 人 拓 展 了 多元 指 数 基 本 面
严 重 ，尤其 是 当 研 究 者 分 析 具 有 极 端 业 绩 表 现 的股 票 时 ；其 四 ， 因 为存 在 时 间上 很
性赎回 的实证研 究 ， 供 了支持 市场有效 提
性的证据 。
从事件研 究中得 出的有关推 论 好 的集 中 性 ，未 控 制 交 互 相 关 的检 验 可 能
长 窗 口事 件研 究检验对一个公司样本
而 言 ，对 市 场 新信 息 可 能做 出 过 度 反 应 或 者 反 应 不 足 ，这是 由于 持 续 的 明显 的 非 理
的检验 发现 了很 多支持有效市 场假 设的证
据 。在 ２ ０世 纪 ８ ０到 ９ 年 代 ， 究 者 通 常 ０ 研
性行 为或者市场摩擦导致 ，然而进行估错 和纠错都需要较长 的时间。过 度反应 或者
性 。在 一 个 有 效 资本 市 场 中 ，可 以 预 期 股 票 价 格 对 一 个 事 件 作 出迅 速 反应 ，并 且 之
会计 领域经常进行两种收益预测的横
截面检验 ：在市场错误定价 的一元指示变
量 基 础 上 业 绩 的 预 测 性 检 验 ， 以及 估 计 多
关键 词 ：市 场有 效性
事 件 研 究 检 验 市场 有效 性 ，是 检 验 市
场有 效性 假设 ，掌握 从 短 窗 口和 长 窗 口 事件研 究 中得 出的 市 场有 效性 的相 关推
论 ，及 其 收益 预 测性 检 验 的 相 关 问题 。
高估 了结果 的显 著性。
场对一个事件 的反应 的影响、速度和无偏
元指示变量和 多元指示变量在一个投资
组 合 形 成 后 一 到 三 年 的 期 间 内可 能 产 生 大 量 的异常业绩。
利用错误定价 的一元 指示变量研究收 益预测 性 ，尽 管很多变量 表明了市 场的过
度 反 应 ，但 同 时使 用 现金 流 和 盈 余 收益 作 为市 场 定 价 错 误 的指 示 变 量 则 表 明 市场 的
反 应 不 足 的根 源 是 在 信 息传 递过 程 中 人 的
分析 ，来估计股票的基本价值和投资干 由 基本价 值得到的错误定价 的股票 ，并使用
假 设有效市场 ， 而对于那 些和有效市场理 论； 中突的证据 ， 则采 用其他 的解释 。 ２ 到 ０
收 益 预 测 性 的 横 截 面 检 验
从 计 角 会 学 度
探析市 场有效 验 性检
■ 李德恒 （ 北京物 资学院 北京 １１４ ） ０ １９
◆ 中 图 分 类 号 ：应 计 可 以定 价 ；其 三 ，通 过 对 公 司 实 质
一
元指示变量检验。这两种检验都 以有力 的 证据对市场有效性提 出挑战 ，错误定价的
一
市 场 有 效 性 检 验 的 问 题 提 出
通常将有效的市场理解 为 “ 股价 完全
反 映 了所 有 可 获 得 的信 息 ” 的市 场 。学 术 界 和 实 务 界 的 会 计 师和 学 者 以及 准 则 制 定 者 都 比较 关 注 市 场 有 效 性研 究 。 市 场 有 效 性 对 于 会 计 执 业 具 有 重 要 意 义 。 例 如 ，通 过 基 本 面 分 析 获 得 的 超 额 回