《li资本结构决策》PPT课件
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资本结构决策概述(PPT 41页)
价值权数三种方法的比较
项目
帐面价值
适用性 帐面价值与市场
价值较接近
市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格
目标价值 筹集新资
易于确定可直接 能够反映当前市场价值, 能够体现期 优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
缺点
1.在市场价值脱离 帐面价值时误估 成本.2.不能反映新 资比例.
长期负债 优先股权益
普通股权益 (含留存收益)
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的概念
资本成本是指企业为取得和使用资本而付出
的代价。有时也称资金成本。
资本成本
用资费用：
它是指企业在生产经营、 投资过程中因使用资本而
付出的费用。
筹资费用：
它是指企业在筹措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。
（2）按面值发行债券300万元，利率10％，借款期限5年， 每年付息一次，到期一次还本，筹资费率2％。
（3）平价发行优先股300万元，股利率10％，筹资费率2％。
（4）平价发行普通股，年股利率10％，并保持不变。 （5）平价发行普通股，年股息率增长5％，其他不变。
（6）用留存收益满足资金需求。公司平价发行的普通股年股 息率增长5％。
KL= RL(1-T)
上述三个公式没有考虑货币时间价值。
第一节 资本成本
例1：某企业长期借款500万元，利率6％，借款期限5年，每 年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.2%，所得税率 33％。则该长期借款的成本为多少？
KL
6% (1 33%) (1 0.2%)
4.028 %
第一节 资本成本
第六章 资本成本与资本结构
第五章资本结构决策.ppt
资金成本率的计算公式：
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
或： 式中：
K
D PF
K
D
P 1 f
K——资金成本率；
D——资金使用成本；
P——筹资总额；
F——资金筹集成本；
f——筹资费用率，即资金筹集成本占筹资总额的比率。
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（一）个别资金成本的计算
个别资金成本是指各种长期资金的成本。主要有长期借 款、长期债券、优先股、普通股和留用利润等。一般将长期 借款和长期债券的资金成本称为债务成本；而将优先股、普 通股和留用利润的资金成本称为权益成本。两者的计算有较 大的差别。
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一、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念
是指由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产 销量变动率的现象。
（二）经营杠杆的计算 1、经营杠杆的利益
是指在扩大营业额的条件下，由于固定成本所带来的 增长程度更大的经营利润。
2、经营杠杆与经营风险
经营风险是指与企业经营相关的风险，尤其指利用
是指普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动 率的倍数，也是每股利润的变动对息税前利润变动的反应 程度。
计算公式： 财务杠杆系数＝息 每税 股前 利利 润润 的变 变动 动率 率
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DFL
EPS EBIT
EPS EBIT
式中 ΔEPS——普通股每股利润变动额
若该债券溢价发行，其发行价格总额为 1200万元，则其资 成本率为：
Kb
100010%(133%) 1200(14%)
第五章资本结构决策-PPT精品
银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作 为担保。它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率 为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税 税率为25%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持 10%的无息存款余额，则借款的资本成本：
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关 系，是企业一定时期筹资组合的结果。
– 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结 构是指企业全部资本的各种构成及其比例关 系。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构 成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与 （长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
2020/8/2
2020/8/2
例题：
• ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每 股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。 其资本成本率测算为：
• XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发 行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元， 以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：
–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 –综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依
据。 –边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依
据。
• 2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
• 3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
2020/8/2
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理
2020/8/2
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本概述
–（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从
投资者角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低 报酬。 –资本成本的构成
【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率 为 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税 税率为25%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持 10%的无息存款余额，则借款的资本成本：
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关 系，是企业一定时期筹资组合的结果。
– 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结 构是指企业全部资本的各种构成及其比例关 系。
– 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构 成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与 （长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。
2020/8/2
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例题：
• ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每 股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。 其资本成本率测算为：
• XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发 行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元， 以后每年股利增长4%。其资本成本率测算为：
–个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。 –综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依
据。 –边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依
据。
• 2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行 投资决策的经济标准。
• 3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。
2020/8/2
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理
2020/8/2
第二节 资本成本的测算
• 一、资本成本概述
–（一）资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。从
投资者角度看，资本成本也是投资者要求的必要报酬或最低 报酬。 –资本成本的构成
《资本结构决策》幻灯片PPT
保存盈余是否有资本本钱？ 应当如何测算保存盈余的资本本钱？ 与普通股根本一样，只是不考虑筹资费用。
三、综合资本本钱率的测算
1.综合资本本钱率的决定因
2.公式：
n
Kw WiKi
i1
3.综合资本本钱率中资本价值根底的选择 账面价值根底 市场价值根底 目标价值根底
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年， 每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公 司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每 季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 款的资本成本率为：
2.MM资本构造理论观点
〔1〕MM资本构造理论的根本观点 〔2〕MM资本构造理论的修正观点
〔1〕MM资本构造理论的根本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本本钱、 公司价值与投资理论〞一文 。
根本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本构造无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本本钱率随筹资额的增加 而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加， 因为廉价的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本本钱率的 上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本本钱率等于无债务公司 的综合资本本钱率，所以公司的价值与其资本构造无关。
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的 资本成本率为：
三、综合资本本钱率的测算
1.综合资本本钱率的决定因
2.公式：
n
Kw WiKi
i1
3.综合资本本钱率中资本价值根底的选择 账面价值根底 市场价值根底 目标价值根底
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年， 每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公 司所得税税率为25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每 季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 款的资本成本率为：
2.MM资本构造理论观点
〔1〕MM资本构造理论的根本观点 〔2〕MM资本构造理论的修正观点
〔1〕MM资本构造理论的根本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本本钱、 公司价值与投资理论〞一文 。
根本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本构造无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务 资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公 司风险 等级的必要报酬率予以折现。
命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本本钱率随筹资额的增加 而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加， 因为廉价的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本本钱率的 上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本本钱率等于无债务公司 的综合资本本钱率，所以公司的价值与其资本构造无关。
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则这笔借款的 资本成本率为：
《li资本结构决策》幻灯片PPT
【按照贴现模式计算】
『正确答案』 1100×〔1－3%〕＝1000×7%×〔1－20%〕×〔PA，Kb，
5〕＋1000×〔P，Kb，5〕 按照插值法计算，得Kb ＝4.09%
【例·单项选择题】某公司拟发行债券，债券面值为 1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次， 到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额 的5%，该公司适用的所得税率为30%，假设用贴现 模式计算，那么该债券的资金本钱为〔 〕。 A.5.8% B.6.29% C.4.58%% D.8.5%
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案例： 美国的洛克希德公司生产“三星式客机〞的投资决策是一个失败
的案例。该公司在决定投资10亿美元的资金生产三星式客机时， 公司估计，只要售出200架客机就可以损益平衡而不赔本，当时该 公司已接到180架产品的订单，并且管理当局认为，至少还可以接 到20架以上的订单。 但该公司进展投资分析时却犯下了一个严重的错误—他并未将三 星式客机这一投资方案所筹集资本的所有资本本钱都计算进去。 事实上，如果该公司能够正确评估出此投资方案的资本本钱，她 的保本销售量远远高于200架。因此，过高的保本销售量，使得三 星式客机的投资方案一开场就注定要失败。结果这一错误的投资 决策使得该公司股票由每股73元巨降到3元，损失沉重。 那么该公司如何正确计算所需的资本本钱呢？
第一节 资本构造的理论
一、资本构造的概念 二、资本构造的种类 三、资本构造的价值根底 四、资本构造的意义 五、资本构造的理论观点
一、资本构造的概念
资本结构是指企业各种资本的价值构成
及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结
资本结构决策概述PPT课件
一、资本结构的概念
• 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是 企业一定时期筹资组合的结果。
• 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全 部资本的各种构成及其比例关系。
• 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关 系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构 成及其比例关系 。
资本结构决策概述( P P T 1 4 5 页)
资本结构决策概述( P P T 1 4 5 页)
（1）MM资本结构理论的基本观点
企业的加权平均资本成本
rWACC
S B S
然而，另一位职员回答说：“并不一定是这样。尽管期望收益率随财 务杠杆而增加，风险也随之上升。”考察表2和表3可以看出这一观点。 随着息前收益在 400 ～ 2 000美元之间变动，无杠杆企业股东的每股 收益在 1～5美元之间变动，杠杆企业股东的每股收益在 0～8美元之 间变动。杠杆企业的 EPS的较大变动范围表明其股东承担的风险较高。
二、资本结构的种类
• 1.资本的权属结构
– 一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股 权资本，另一类是债务资本。
• 2.资本的期限结构
– 一个企业的全部资本就期限而言，一般可以分为两大类：一 类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资 本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构 成及其比例关系。
资本结构决策概述P P T 课件
第4章 资本结构决策
资本结构决策概述P P T 课件
主要内容
• 第1节 资本结构的理论 • 第2节 资本成本的测算 • 第3节 杠杆利益与风险的衡量 • 第4节 资本结构决策分析
第1节 资本结构的理论
• 一、资本结构的概念 • 二、资本结构的种类 • 三、资本结构的价值基础 • 四、资本结构的意义 • 五、资本结构的理论观点
第八章资本结构决策PPT课件
率 为5%，所得税税率为25%，债券按面值等价发行，则
该 笔债若券该的债成券本发为行多价少格？为1000万元，则该笔债券的成本 为多少？
若该债券发行价格为600万元，则该笔债券的成本 为多少？
13
优先股成本
税后
用资费用
实际筹资额
D
P0 (1- f)
D
Kp P01 f
14
优先股股东的风险>债券持有人的风险 优先股的股利率>债券的利息率 优先股成本>债券成本
影响企业融资总额的重要因素 企业选择资金来源的基本依据 企业选用融资方式的参考标准 确定最优资本结构的主要参数
2、在投资决策中的作用 将资本成本视为“最低收益率”
3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据
7
二、个别资本成本的测算
银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
负债资本成本 权益资本成本
25
企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定
各种资本价值的确定基础有三种选择
按账面价值确定资本比例
过去，不太适合资本结构 决策的要求
按市场价值确定资本比例
现在，比较适合资本结构 决策的要求
按目标价值确定资本比例
未来，适用于公司未来的 目标资本结构
26
某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为25%。有关资料如 下：
20
留存收益成本
留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不要考虑筹资费。
1、股利增长模型
D Ks V0 g
21
2、资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
3、风险溢价
原理：风险越大，要求的报酬率越高
Ke KbRcP
债券成本
该 笔债若券该的债成券本发为行多价少格？为1000万元，则该笔债券的成本 为多少？
若该债券发行价格为600万元，则该笔债券的成本 为多少？
13
优先股成本
税后
用资费用
实际筹资额
D
P0 (1- f)
D
Kp P01 f
14
优先股股东的风险>债券持有人的风险 优先股的股利率>债券的利息率 优先股成本>债券成本
影响企业融资总额的重要因素 企业选择资金来源的基本依据 企业选用融资方式的参考标准 确定最优资本结构的主要参数
2、在投资决策中的作用 将资本成本视为“最低收益率”
3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据
7
二、个别资本成本的测算
银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
负债资本成本 权益资本成本
25
企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定
各种资本价值的确定基础有三种选择
按账面价值确定资本比例
过去，不太适合资本结构 决策的要求
按市场价值确定资本比例
现在，比较适合资本结构 决策的要求
按目标价值确定资本比例
未来，适用于公司未来的 目标资本结构
26
某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为25%。有关资料如 下：
20
留存收益成本
留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不要考虑筹资费。
1、股利增长模型
D Ks V0 g
21
2、资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
3、风险溢价
原理：风险越大，要求的报酬率越高
Ke KbRcP
债券成本
资本结构决策培训资料(ppt 49页)
企业 可比企业1 可比企业2
股权资本成本 12.0% 10.7%
债务税前资本成本 债务与价值比率
6.0%
40%
5.5%
25%
(2)新项目的债务筹资与股权筹资额相等，预期借债税前成本仍为6% (3)公司所得税税率为25%
答案 计算每家可比企业的无负债资本成本
资本结构的原理
资本结构原理
VL=VU+T×D 式中，VL表示有负债企业的价值;VU表示无负债企业的价值;T为企业 所得税税率，D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T×D又称 为杠杆收益，是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获得的所 得税支出节省，等于抵税收益的永续年金现金流的现值，即债务金额 与所得税税率的乘积(将债务利息率作为贴现率)。 【提示】考虑所得税条件下的有负债企业的价值，即有税的MM命题I 也用下式表示： VL=VU+PV(利息抵税)
从计算结束可知，利息抵税使企业价值增加了 1930万元，因10年后最终本金的偿付不能在税前 扣除，故不会产生抵税收益。
方法二：有负债与无负债企业价值之差。
例题
某公司预期明年产生的自由现金流量为400万元，此后自由现金 流量每年按4%的比率增长。公司的权益资本成本为10%，债务税前资 本成本为6%，公司所得税税率为25%。如果公司维持0.50的目标债务 与权益比率，债务利息抵税的价值是多少?
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提 高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本 成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例 的风险报酬
两个命题之间的关系
根据命题I：
【提示】在无税条件下，MM理论的两个命题说明 了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值， 其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会 被权益资本成本的增加而抵消，最终使有负债与 无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值 与加权资本成本都不受资本结构的影响。