化工：国内磷肥行业底部回暖 荐3股

资 料 来 源 ： 万得资 讯，百 川资讯 ，东兴 证券研 究所
图 5：DAP 国内生产商 CR5 约 62%
其他 38%
云天化 22%
贵州开磷 16%
云南祥丰 4% 湖北宜化 9%
资 料 来 源 ： 百川资 讯，东 兴证券 研究所
贵州瓮福 11%
市场价(主流价):磷酸一铵(55%粉状):湖北地区 波罗的海FOB散装（右轴）
2,000
1,500
1,000 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01
价差=DAP－磷矿石－硫酸
磷酸二铵（西南，64%）
资 料 来 源 ： 万得资 讯，百 川资讯 ，东兴 证券研 究所
图 3：MAP 国内价格底部回升
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
500 0
（元/吨）
（元/吨）
800 700 600 500 400 300 200 100 0 (100)
价差=国内-出口FOB（右轴） 中国FOB散装
磷酸二铵（西南，64%）
资 料 来 源 ： 万得资 讯，百 川资讯 ，东兴 证券研 究所
图 4：MAP 国内价格低于海外市场价格
2,500 （元/吨） 2,000 1,500 1,000
表 1：重点跟踪公司
公司名称
评级
2015A
新洋丰 司尔特
强烈推荐 强烈推荐
0.57 0.34
资 料 来 源 ： 公司财 报，东 兴证券 研究所
盈利预测
2016E 2017E
0.47
0.54
0.35
0.42
2018E 0.64 0.53
2015A 17 27
PE 估值
2016E 2017E
21
18
27
东兴证券事件点评
基 础 化 工 行 业：国 内磷肥 行业底 部回暖
P4
图 7：2016 年 DAP 开工率处近三年低位
图 8：2016 年 MAP 开工率处近三年低位
75%
70%
65%
60%
55%
50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2014年
2015年
龙头企业自发限产保价。2016 年 12 月中旬磷肥行业“6+2”会议召开，提议未来 1 年内各大企业联合限 产 30%左右，以缓解产能过剩压力。会后翌日，DAP 各大龙头企业率先提价，其它企业也纷纷跟涨， 价格上调幅度达 200 元/吨。2017 年 1 月初，第二轮的行业“6+2”会议召开，以保证 DAP 价格在春节 过后正式进入基层销售环节的期间内保持稳定。
国内基本无新增产能，未来行业产能净减少。农业部 2015 年制定《到 2020 年化肥使用量零增长行动 方案》，要求 2015~2019 年，逐步将化肥使用量年增长率控制在 1%以内，力争到 2020 年，主要农作 物化肥使用量实现零增长。近 三年国内磷肥产能增长 缓慢，目前新增产能 投放告一段落。据行 业统计， 未来暂无产能新建计划。考虑到落后产能退出因素，我们预计未来磷肥行业产能净减少。
P5
图 13：因 2015 年大量进口，2016 年印度 DAP 库存较高
图 14：因 2015 年大量进口，2016 年印度 DAP 进口下滑
资 料 来 源 ： Mosaic， FAI， 东兴证 券研究 所
图 15：2016 年印度 DAP 产量居于历史区间的高位
资 料 来 源 ： Mosaic， FAI， 东兴证 券研究 所
图 12：自 2015 年起印度磷肥&钾肥补贴额回升
其他地区, 36%
印度, 32%
巴基斯坦, 6% 泰国, 6%
巴西, 10% 越南, 10%
资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 注 ： 数据 区间为 2016 年 1~11 月
800 （十亿印度卢比）
700
600
500
400
300
200
图 16：印度 DAP 历年需求量和消费量稳步提升
14 （百万吨）
12
10.9
10.2
10
9.2
8
6
4
9.1
11.6 9.5
2
0 2010-11 2011-12 2012-13
DAP需求量
9.8
7.4
7.5
11.8
12
12.2
2013-14 2014-15 2015-16E DAP消费量
资 料 来 源 ： PhosAgro， 东兴 证券研 究所
资 料 来 源 ： 万得资 讯，百 川资讯 ，东兴 证券研 究所
图 6：MAP 国内生产商 CR5 约 35%
其他 65%
新洋丰 10%
云天化 7%
湖北祥云 7%
四川龙蟒 6%
司尔特 5%
资 料 来 源 ： 百川资 讯，东 兴证券 研究所
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
100
0 09/10
10/11
11/12
12/13
13/14
磷肥、钾肥补贴 氮肥补贴
14/15
15/16
资 料 来 源 ： PhosAgro， 东兴 证券研 究所
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东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券事件点评
基 础 化 工 行 业：国 内磷肥 行业底 部回暖
500 0
（元/吨）
1400 1200 1000 800 600 400 200 0
3,500 （元/吨） 3,000 2,500 2,000 1,500
（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500
价差=MAP－磷矿石－硫酸（右轴） 市场价(主流价):磷酸一铵(55%粉状):湖北地区
资 料 来 源 ： 万得资 讯，东 兴证券 研究所
图 11：印度和巴西是中国磷肥主要出口目的地
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2014年
2015年
2016年
资 料 来 源 ： 百川资 讯，东 兴证券 研究所
行业集中度提高，一体化龙头企业优势明显。国内磷肥行业集中度不断提高，目前 MAP 生产商 CR5 约 35%、CR10 约 57%，DAP 生产商 CR5 约 62%、CR10 约 76%。龙头企业基本配备上游磷矿资源，一 体化优势明显。我国磷矿资源具稀缺性，磷矿开采限制较严，仅探转采的审批流程就需 8~10 年的时间， 客观上保障了一体化企业的竞争优势。
行
业
研
究
DONGXING SECURITIES
国内磷肥行业底部回暖
2017 年 01 月 24 日
看好/维持
东 ——基础化工行业 事件点评 兴
基础化工 事件点评
证
券
刘宇卓 分析师
执业证书编号：S1480516110002
股
liuyuzhuo@ 010-66554030
份
杨若木 分析师
执业证书编号：S1480510120014
有
yangrm@ 010-66554032
限
公 司
事件：
证
价格底部回升+出口关税取消，磷肥行业有望底部回暖，我们判断磷肥价格仍有小幅提升空间。自 2016 年
券
11 月初至今，磷酸二铵（DAP）市场价上涨 11%（250 元/吨）至 2550 元/吨，磷酸一铵（MAP）市场价上
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基 础 化 工 行 业：国 内磷肥 行业底 部回暖
DONGXING SECURITIES
需 求 拉 动支撑磷肥行 业短中期景气上行：
全球农业生产支撑磷肥需求稳步增长。长期看，至 2030 年全球种植面积、主要作物产出仍有一定提升 空间，有效支撑磷肥的刚性需求。
出口关税优惠提振国内化肥出口竞争力。2017 年，尿素、磷肥出口关税取消，三元复合肥税率由 30% 下调至 20%。在当前我国氮肥、磷肥、复合肥产能整体过剩的背景下，本次彻底取消氮肥、磷肥的出口 关税，下调复合肥出口关税，将有力促进国内过剩产能的消化。我国磷肥主要出口地区包括印度、巴西、 越南、泰国、巴基斯坦等，其中 DAP 主要出口印度，MAP 主要出口巴西、越南等。 （1）印度 2017 年进口需求有望回升。印度是全球磷肥第二大消费国家，自 2010 年引入新化肥补贴政 策（Nutrient Based Subsidy）以来，磷肥和钾肥的补贴力度下滑。2015/2016 财年印度首次增加对磷 肥和钾肥的补贴，当年印度磷肥进口量大幅提升、库存高企，导致 2016 年进口量下滑、着力去库存。 据统计，2016 年 4~11 月印度 DAP 进口量在 410.8 万吨，较 2015 年同期的 574 万吨下滑 28%；2016 年 4~12 月 DAP 累计销量在 690 万吨，同比下滑 8%；印度 DAP 库存已由 2016 年 8 月的高位近 150 万吨下降至 2017 年 1 月的 110 万吨。预计 2017 年印度磷肥进口需求较 2016 年有所回升。 （2）巴西需求快速增长，中国产品有望在当地提升市场份额。据 CRU 预测，未来 5 年，巴西的化肥 消费量年均增速约 4.5%，在全球主要农业生产大国中位居首位。2016 年巴西 MAP 进口量达到 270 万 吨，同比增长 19%，其中中国产品因价格竞争力低，出口量为 15.9 万吨，同比下滑 55%，市场份额仅 占 6%。预计随着 2017 年出口关税的取消，中国产品价格竞争力提升，有望扩大在当地的市场份额。