我国风险投资企业退出环境和机制分析
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心
PPP项目退出机制的法律分析——以资产证券化为中心前言:退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,退出机制的完善意味着作为财务投资人的银行、信托等金融机构能够在3-5年短期时间内收回投资成本、获取收益,意味着短期资金与长期资金能够顺利衔接,意味着原始社会投资人在“禁退期”后能够通过股权转让获取收益。
在严禁政府回购、政府兜底的新政下,如何创新开拓退出渠道是PPP模式深化发展必须解决的难题,本文在比较分析PPP项目各类退出途径的基础上,探索了资产证券化这一方式的具体操作方式,以期为推动我国PPP模式深入发展作出有益探索。
一、问题的提出退出机制是本轮PPP热潮中极具争议的一个问题,有一种观点认为PPP项目退出机制不能成为问题,因为运营期满后社会投资人自然将项目移交政府、获取收益;另一种观点认为退出渠道不畅是目前PPP项目无法落地的一个重要原因。
笔者认为两种观点分别从不同的视角揭示了部分真相。
通常情况下,社会投资人在运营期满后功成身退是最为理想的结果。
然而,PPP项目合作周期长达几十年、投资金额巨大、风险高,我国的实际情况是多数施工单位不具备项目运营经验,施工单位的利润主要来源于建设期收益,大量资金沉淀于项目会使其背负沉重的经营负担;即使是资金雄厚的银行、信托、基金等金融机构囿于理财金、信托资金投资期限较短,也将面临期限错配问题;而作为长期资金的社保资金、养老资金、保险资金基于投资稳健的需求,不宜在项目早期作为社会投资人直接介入,因为项目前期失败的风险较大。
因此,畅通的退出渠道、完善的退出机制是解决本轮PPP项目“政府热、社会冷”症结的不二法门。
二、PPP项目退出机制的类别分析理论上,社会投资人投资PPP项目的退出方式有:公开上市、股权转让、股权回购、清算、企业债、公司债、项目收益债、资产证券化等。
由于清算退出是最为不成功的退出方式,下文仅就上市、债券、股权转让等退出方式的利弊和适用前景作出分析。
1.股权回购股权回购是我国建设项目传统的退出机制,指施工单位带资建设结束之后将其持有的项目公司股权转让给地方融资平台或政府指定的运营单位,以收回建设成本并取得收益。
投资管理问题与改善措施分析
投资管理问题与改善措施分析摘要：目前，我国市场经济越来越成熟，企业在发展过程中，往往会通过投资手段提高企业价值。
然而，在投资过程中很多企业都存在一定的投资管理问题，主要体现在项目投资冒进、投资管理不规范、项目投资风险过大等问题。
一些企业往往由于投资失败，导致正常业务受到较大影响，甚至导致企业破产。
为此，本文对我国企业投资管理中存在的问题进行了分析，并提出了相应的对策，以提高企业投资管理的有效性，降低投资风险。
关键词：投资管理；项目投资；问题；对策引言企业投资是企业为提高经济效益的一种重要手段，主要通过企业的资金投出，期待在未来获取收益的一种行为。
企业进行投资活动具有一定的优势，如能实现企业的快速规模扩张，帮助企业提高经济效益，获得超额利润。
同时，企业投资也具有一定的复杂性，投资收益存在不确定性，使投资存在一定的风险。
因此，在当前经济环境较为复杂的形势下，加强对企业投资管理的研究，具有重要意义。
1、投资管理的主要内容投资管理的主要内容包括建立完善的投资管理流程、形成统一的投资行为规范、搭建有效的投资决策体系、及时预警的风险防范机制、进行合理的投后效益评价。
在实践中，根据投资生命周期及发展阶段，投资管理活动可分为投前、投中、投后三个阶段，每个发展阶段，所关注的投资管理核心事项会有所不同。
在投前阶段，重点会围绕投资项目可否立项来开展，主要包括投资项目申请、投前调研、可行性研究、风险评估、投资测算、投资管控策略等方面；在投中阶段，重点会围绕投资增值及风险管控开展，主要包括；管控策略、投资管理人员的委派、事项决策设定、投资运营监控和评估、资源分配和执行等；在投后阶段，重点会围绕绩效评价开展，主要包括目标评价与分析、效益评价、持续性评价、投资清算或退出管理等。
2、投资管理中存在的常见问题2.1投资决策缺乏战略规划（1）缺乏投资战略规划，往往存在盲目跟风投资，脱离企业实际情况，造成了企业的投资风险，甚至经济损失的现象。
国有风险投资的投资行为和投资成效
国有风险投资的投资行为和投资成效一、本文概述本文旨在全面分析和探讨国有风险投资的行为及其成效。
国有风险投资，作为一种特殊的投资模式，在推动国家经济发展、优化资源配置、引导产业升级等方面发挥着重要作用。
随着国内外经济形势的不断变化，国有风险投资的投资行为和成效也面临着一系列新的挑战和机遇。
本文将首先介绍国有风险投资的定义、特点及其在中国经济发展中的地位。
随后，将详细分析国有风险投资的投资行为，包括投资决策机制、投资策略、投资领域选择等方面。
在此基础上，通过实证研究和案例分析，评估国有风险投资的投资成效，包括经济效益、社会效益以及对国家战略的贡献等方面。
本文还将深入探讨国有风险投资面临的挑战与问题，如投资风险管理、投资效率提升、投资模式创新等。
针对这些问题，本文还将提出相应的政策建议和发展策略，以期推动国有风险投资行业的健康发展，更好地服务于国家经济发展大局。
通过本文的研究，旨在为政策制定者、投资者和研究者提供关于国有风险投资行为和投资成效的深入理解和有益参考，为优化国有风险投资运作、提升投资效益提供理论支持和实践指导。
二、国有风险投资的投资行为国有风险投资，作为我国经济发展中的重要力量，其投资行为具有鲜明的特色和战略意义。
在投资行为上，国有风险投资主要表现出以下几个方面的特点。
国有风险投资在投资决策上往往受到国家宏观政策和产业导向的深刻影响。
由于国有资本的特殊性质，其投资决策不仅仅基于市场机制和商业利益，还需兼顾国家战略目标和社会公共利益。
因此，国有风险投资在选择投资项目时，会优先考虑那些符合国家产业发展方向、有利于提升国家竞争力、促进经济社会发展的项目。
国有风险投资在投资过程中注重长期价值和创新潜力。
相较于追求短期收益的市场化风险投资，国有风险投资更加注重项目的长期回报和对产业创新的推动作用。
在投资过程中，国有风险投资往往会给予被投资企业更多的资源和支持，帮助企业实现技术创新、市场拓展和产业升级。
【精品】退出渠道
退出渠道风险投资退出渠道的比较研究编辑：studa9ngns 作者：出处：中国论文下载中心日期：2005-12-27摘要:拥有一套完善的风险投资退出体系,对一个国家的风险投资体系而言,扮演着动力机制和安全保障机制的双重角色。
本文从风险投资三种基本的退出渠道入手,分析了国内外风险退出情况,认为出售或回购是当前最适合中国的风险投资退出渠道。
关键词:风险投资;退出渠道;出售或回购伴随着知识经济时代的来临,高科技产业成为了中国产业升级中的一个焦点,在高科技成果产业化进程中,风险资本作为一种金融资本,它需要在高科技项目之间灵活的进入和退出实现自身价值增值,为高科技成长提供助力。
所以退出是进入的先决条件。
中国风险投资自发展以来,退出渠道不畅通一直是制约其发展的瓶颈所在。
一、风险投资退出渠道是风险投资成功与否的关键所谓风险投资,根据美国全美风险投资协会的定义,是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。
风险投资也可以理解为一个动态循环的过程。
风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验,结合高效的企业管理技能与金融专长,对风险企业或风险项目积极主动地参与管理经营,直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。
一轮风险资本投资退出以后,该资本将投向被选中的下一个风险企业或风险项目,这样循环往复,不断获取风险资本增值。
所谓风险投资退出,是指风险企业发展到一定阶段以后,风险投资者认为有必要是时候将风险资本从风险企业中退出,因而选择一定的方式(公开上市、出售或回购、清算)通过资本市场将风险资本撤出,以求实现资本增值或者降低损失,为介入下一个项目做准备。
高收益是通过风险投资成功的退出而实现的,可行的退出机制是风险投资成功的关键。
二、几种退出渠道一般而言,按照法律条款限制、交易市场环境制约以及企业发展阶段的不同,退出渠道一般可以分为:竞价式转让——股份公开上市;契约式转让——出售或回购;强迫式转让——清算。
A股“垃圾股”退市难的原因及对策分析
A股“垃圾股”退市难的原因及对策分析1. 引言1.1 背景介绍A股市场是中国股票市场的一部分，是中国证券市场的主要组成部分。
随着中国经济的快速发展，A股市场在过去几年里也一直保持着较好的发展势头。
随着A股市场的发展，一些质量较差的上市公司也开始出现，它们被称为“A股垃圾股”。
“A股垃圾股”通常指那些质量低劣、盈利能力差、管理混乱、信息披露不透明等问题严重的上市公司。
这些公司的存在不仅损害了投资者的利益，也容易给整个市场带来负面影响。
尽管相关部门一直在加强对“A股垃圾股”的监管，但是这些公司却依然有着退市难的问题。
退市难的原因主要包括法律法规的不足、市场监管机制不完善以及企业自身原因等。
针对这些问题，完善法律法规、强化市场监管、改善企业自身质量是解决“A股垃圾股”退市难的关键。
通过持续的监管和改善措施，可以有效净化市场环境，保护投资者的合法权益，促进A股市场的健康发展。
1.2 问题定义A股市场中存在大量“垃圾股”，这些股票的质量低劣，常常给投资者造成巨大的损失，同时也给市场造成一定的扰动。
这些“垃圾股”却很难实现退市，一直挂在A股市场上，成为“僵尸股”。
问题的定义在于，为什么A股市场上的“垃圾股”很难实现退市，造成了何种影响，以及如何应对这一问题，是当前市场上亟待解决的一个重要问题。
为了保护投资者的利益，维护市场的稳定，需要对A股市场中的“垃圾股”退市难的原因进行深入分析，提出有效的对策，促进A股市场的健康发展。
2. 正文2.1 A股“垃圾股”的定义A股“垃圾股”是指在A股市场上，由于其业绩连续多年亏损、违规违法、财务造假等原因导致股价持续低迷、市值缩水严重，对投资者利益造成重大损害，且无力或不愿意主动退出市场的股票。
这些股票通常具有以下特征：盈利能力低下甚至亏损，资产负债表异常、财务数据不真实，公司治理混乱、违规违法现象频发，严重侵害了投资者的合法权益。
A股“垃圾股”除了给投资者带来巨大的损失之外，还会扰乱市场秩序，影响整个股市的稳定发展。
风险投资的融资渠道分析
风险投资的融资渠道分析风险投资VentureCapital是一种职业金融家向新的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的新兴中小企业或产业一般为高科技企业投入权益资本的行为.风险投资被誉为高新技术产业的“孵化器”和经济增长的“发动机”.它通过特殊的组织机制将各种社会闲散资金聚集起来,用一定的方式投入风险企业,并投入专业化的管理,促进风险企业成长壮大.同时也实现自身的资本增值.风险投资的运作过程是“融资——投资——退出”不断循环的过程.在这个过程中,融资是先导,解决风险投资的资金来源问题是风险投资业发展的关键因素.国外风险资本的来源渠道比较多,而我国风险资本的渠道来源非常狭窄,主要来自于政府.如何拓宽资金来源渠道是促进风险投资事业发展所必须研究的一项重要内容.一、国外风险投资资金的来源渠道任何一个国家或企业创建高新技术企业、开发高科技产品,客观上都需要风险投资的支持.因为通过正常的金融渠道,从极其谨慎的银行那里很难得到融资.20世纪80年代以来,世界各国的风险投资规模都得到迅速增加,资金的提供者包括公共和私人的养老基金、捐赠基金、银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非金融机构或公司、外国投资者等.从风险投资资金来源的变化情况来看,以美国为例,在风险投资发展的早期阶段,富有家庭和个人是风险资本的主要来源.如1978年,美国风险投资的资金来源中,养老金等年金基金大约占15％,保险公司占16％,大产业公司占10％,外国投资者占18％,富有家庭和个人占32％.到20世纪90年代中期,风险资本的来源结构发生了较为明显的变化,富有家庭和个人的重要性减少,而养老金等机构投资者成为风险投资基金的主要来源.近年来,风险资本又开始呈现出多渠道、多元化的新格局,这在某种程度上也取决于各国和地区的政策导向.二、我国风险投资资金来源渠道现状我国风险投资业的发展开始于1985年,至今也仅有十几年的发展历程,规模较小,动作也不完善,基本处于发展初期,传统计划经济下投资融资体制因素的制约仍很深.我国风险投资的来源主要集中于政府财政拨款、国有大型企业和科研单位自筹资金以及与高新技术产业化相关的金融机构,另外还有来自国外的风险基金,来自民间投资主体直接投资的比重仍然偏低.原国家科委调查资料显示,我国在已转化的科技成果中,成果转化资金靠自筹的占56．8％,国家科技计划的拨贷款占26．8％,风险投资仅占2．3％.90年代后期部分国外风险投资基金开始介入我国的高新技术风险投资市场.目前,我国风险投资的资金来源主要有4个方面：一是政府财政拨款.在我国风险投资发展的初期,政府资金的一部分有必要参与风险投资,以起到带头人的作用.目前来看,来自中央和各级政府的财政拨款,国家科学基金、国家科技计划项目的资助资金,仍然是构成我国高新技术企业种子基金的重要来源.90年代后期,各级政府纷纷从财政拨款、科技贷款中拨出专款,投资建立风险投资基金,直接资助科技成果转化.1999年6月,由国务院设立的科技型中小企业创新基金正式启动,前期额度为10亿元.各省、市、自治区和直辖市也相继建立高新技术风险担保基金和风险投资公司.二是企业投资者.这里企业主要是指上市公司和大中型企业.在欧美科技企业主导型的国家里,企业的研究与开发投入是风险投资来源的一条重要渠道,特别是公司战略投资.我国的一些上市公司和大型民营高科技企业通过自筹资金进行了大量风险投资和企业并购的尝试.如：中青旅于1998年斥资1．25亿元,投资专门从事高科技风险投资的北京科技风险投资有限公司.清华同方、同济科技、联想、实达等大公司都以不同的形式参与风险投资.另外,我国科研单位自筹资金促进科技成果转化也归结为企业所进行的风险投资行为,这也是风险投资来源的一条渠道.三是金融机构.我国的金融机构承担了供应我国高新技术产业化风险资本的任务,主要表现在两个方面：一是直接参与部分风险较小的高新技术项目投资,尤其是在高新技术企业发展后期投资；二是替代政府职能建立科技风险贷款基金,发放科技项目贷款.1984年中国工商银行率先开办科技开发贷款业务.此后,银行业的科技开发贷款业务迅速增长,1994年为80亿元.四是国外的风险基金.随着中国经济的发展和加入WTO,国外的资金大量涌入中国,其中风险投资基金非常活跃.1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的太平洋风险投资基金中国公司正式成立,投入资金超过1亿美元.经过几年的实践,该公司目前在我国的投资项目达30多个.1994年,着名的创业投资集团WIIG在我国设立了华登中国基金,先后对四通利方、友讯科技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资.此外,中经合集团、高诚资产、美国科技投资有限公司等风险投资机构也开始了在我国的风险投资活动.自1995年以来,先后有50多家国外风险投资基金进入我国,基金资本额从1991年的1．8亿美元升到1997年的36．1亿美元.1997年12月,世界一流的风险投资基金向亚信公司注资1800万美元.三、发展“官助民办”式的风险投资目标模式国际上风险投资的组织经营方式大致分为3类：一是美国模式,其特点是以私营风险投资公司为主体；二是欧洲模式,特点是以国家风险投资机构为主体；三是日本模式,特点是以大公司和大银行为主体.这三种模式的形式与各自的历史条件和具体国情有关.在我国过去十几年的风险投资实践中,大部分风险投资的运作是政府主导型的“官办官营”的模式,这对于处于起点阶段的风险投资发展起到了非常重要的作用.但随着风险投资事业的发展,技术创新活动的不断深入,“官办官营”的投资模式不可避免地暴露出政府作为风险投资主要来源的不合理性和不可行性,存在的主要问题是：不能调动大量的民间资本,满足不了风险投资量大、周期长的要求,导致“政府失灵”,投资决策失误；融资与投资相分离,失去了约束机制,为渎职甚至腐败提供了可能；偏离了风险投资的特点,变成了带有保护伞性质的政府行为.因此,需要按照“以民为主,官民给合”的思路成立风险投资机构,或者说采取“官助民办”的模式发展我国的风险投资事业.其特点是要政府搭台,企业唱戏,政府只是在提供启动基金,营造良好发展环境,健全退出机制等方面实施积极规制.“官助民办”的主要思路是政府资本投入风险投资基金,但不控股,让民间投资主体进行管理营运.政府应综合运用税收信用、贴息贷款以及政府采购等多种支持手段,调动民间投资主体的积极性,提高政府支持效率.一是要尽快明确对风险投资的税收优惠政策；二是制定对风险投资提供经济补贴的政策,如技术开发补贴,投资亏损补贴等；三是制定风险投资融资政策机制,广开资金来源渠道,如种子基金政策、政府采购政策、放宽各种管制政策等；四是建立健全风险投资法律法规体系,营造风险投资发展的良好环境.四、培育多元化的风险投资民间投资主体要解决风险投资资金来源渠道单一、总量不足的矛盾,最根本的出路是开辟多元化的融资渠道,启动个人投资、保险公司、商业银行、社会养老基金等民间资本.1．个人投资：到2001年5月底,我国居民储蓄存款余额突破8万亿元.我国社会事务专项调查表明,我国目前仍有79．6％的居民即使在征收利息税时仍将储蓄作为个人金融资产投资的首选,储蓄存款在家庭投资中所占比重达64．7％.因此,如何完善私人权益资本市场,使风险投资既能获得较高收益又能够安全退出,合理利用个人投资促进高新技术产业化,这是当前启动我国民间资本参与风险投资的重点.2．商业银行：我国金融机构2001年的各项存款余额为143631亿元,而商业银行控制了资本结构中的大部分资金,但银行直接介入风险投资受到很大限制.首先,我国实行银行与证券业分离的制度.其次,由于历史原因,我国商业银行的安全保障程度底,金融风险的隐患大,集中表现在资本金不足和不良资产的包袱过重.因此,让银行大规模直接进入风险投资领域,风险投资和金融安全很难保证.一种可能较妥当的方法是商业银行与其他公司、机构共同发起设立风险投资基金或者在政府担保的前提下对有关的项目进行信贷融资.3．投资银行：我国投资银行在融资、项目选择和资本运作方面具有较大优势,在策划上市公司介入高新科技产业方面,也有不少成功的经验.因此,投资银行的风险投资业务可以与企业并购、资产重组IPO等业务很好地衔接起来.根据国外经验,许多投资银行都参与建立风险投资基金,帮助上市公司以风险投资方式发展高新技术；或者直接投资风险企业.4．保险公司：2002年上半年中国人民银行已经批准保险金可以进入证券市场.目前中国保监会正在加紧制订有关实施方案,这对改善证券市场以及风险资本的资金来源无疑是一个重大利好.究竟能有多少比例的保险金真正进入到风险投资领域,目前还是个未知数.但可以预见,随着风险投资事业的逐步成熟,相信会有越来越多的保险金参与到风险投资中去.5．大型企业集团：在西方发达国家,工商企业是风险投资领域非常活跃的参与力量.但我国企业对风险投资的贡献不大,有必要在政策上推动大型企业集团,尤其是质地优良、效益好的上市公司参与战略风险投资.截止2002年4月30日,我国共有上市公司1170家,其中A股上市公司103家,目前50％左右的公司具有配股权.从1991年至今我国企业通过证券市场共筹集资金8099．01亿元,但上市公司筹集的资金大都用于收购和扩展原来业务,庞大的资本在常规产业的竞争日益激烈,结果导致越来越多的上市公司出现业绩下滑和亏损.上市公司要调整发展战略,利用自己在资本市场上的融资优势,借风险企业的发展优势不断更新自己的技术,使企业跟上科技进步的步伐,进一步提高经济效益,推动国家经济的持续增长.。
发展我国风险投资的意义、问题及对策研究
发展我国风险投资的意义、问题及对策研究摘要我国风险投资业在经历了几年的快速发展之后，最近两年进入调整期，并且出现了明显的停滞甚至下滑的迹象：风险资本总量下降、风险投资机构数量缩减、行业整体收益水平不佳。
我国风险投资的发展出现了不容忽视的问题，某些问题甚至会影响到行业的生存。
本论文研究的目的和意义就在于：透过我国风险投资发展的现状找出问题，并揭示其根源及实质：分析解决这些问题的必要性、可能性和现实性，并形成对发展我国风险投资的正确认识；研究现阶段发展我国风险投资的主要对策和风险投资机构生存发展的主要策略，形成一些具可操作性的建议。
遵循“提出问题——分析问题——解决问题”的思维逻辑过程，本论文如下安排研究内容及其顺序：首先，简单介绍风险投资的基本理论和发展历程，分析我国发展风险投资的现实意义，旨在反衬当前风险投资发展的不足，引出问题；然后，介绍我国风险投资发展的现状，重点揭示目前存在的主要问题，及问题产生的根源；再后，对发展我国风险投资的现实条件进行分析，并引入国外发展风险投资的基本经验；最后，就我国风险投资的发展形成基本的认识，消除各种误区，并从宏观（风险投资整体行业）和微观（风险投资机构）两个角度探讨现阶段推动我国风险投资进一步发展的基本对策和措施。
通过研究，本论文形成的主要观点包括：（１）我国发展风险投资是必要的和可行的；（２）当前我国风险投资的发展陷入困境，不少制约进一步发展的问题暴露出来；（３）我国风险投资发展遭遇挫折有其内在必然性，出现的问题都是发展中的问题；（４）我国风险投资发展面临的问题是深层次的和长期性的，从根本上消除发展中的障碍不可能一蹴而就：（５）应在现实条件下制定我国风险投资业进一步发展的相关对策，并在实践中验证；（６）在外部环境短期内不可能产生实质性变化之前，风险投资机构应在内部运作上下功夫，采取有利于自身生存和发展的基本策略和措施。
本论文的主要贡献在于提出了一些新的观点和创新性建议，主要有：从事物发展的一般规律性出发，提出现阶段我国风险投资发展陷入困境有其内在必然性，并指出要从根本上消除发展中的障碍，应该是～个“摸着石头过河”、“试错”和“调准”不断更替的长期的过程，不可能一步到位，决不能操之过急：根据对我国风险投资发展的特点和所面临的基本环境的分析，提出解决风险投资业发展中的障碍应该从现实性和可操作性出发，找准几个突破点，以尝试的方式代替争论，以实践的结果指明方向；首次明确提出开展风险投资创新机制试点和税收优惠政策试点的建议。
我国证券市场的现状、存在问题及发展前景分析
二、我国证券市场现状...............................................1
2.1我国证券市场的发展状况...................................... 1
2.2我国证券机构发展概况.........................................2
三、市场存在的问题 ................................................3
3.1证券规模过小................................................3
3.2资本品种类不足.............4
3.2资本品种类不足
资本品种类、金融衍生工具无法满足不同风险偏好的投资者的需求，也无法满足我国国内企业多层次发展的大量融资需求。在发达国家的资本市场中，资本市场工具种类繁多，以香港资本市场为例，目前国际市场上的资本品种类80%以上已被其采用，在股票市场上，不仅出现了期指.期货.期权，认证股权等投资品种类，甚至美国国家出现欠条的金融衍生品，这类金融衍生工具有超过现货市场的势头。香港上市公司在债券市场的集资形式也很多样化，在票据，债券，存款证三种形式的基础上，出现了变息工具，浮息工具，信用卡应收债权等多种形式，目前香港在联交所挂牌买卖的衍生工具以增达129种，而我国大陆的证券市场除股票外，6年以上的交易工具几乎没有，而1至5年的资本品种类又受到了种种限制，不流通股占的比例也远远比发达国家大得多，这极不利于资源的有效配置。
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第５卷 第 １ ５ 期 ２０ ０ ２年 １ 月
武 汉 大 学 学 报 （ 专 科 学 版 ） 社
Ｗ ｕ ａ ｉｅ ｓｔ ｏ ｒ ａ （ｏ ｉｌＳ ｉｎ ｅ ） ｈ ｎ Ｕｎｖ ｒ ｉ Ｊ ｕ ｎ ｌ Ｓ ｃａ ｃｅ ｃ ｓ ｙ
Ｖ０Ｉ ５ Ｎ １ ． ５． ０．
Ｗｉ ｄａ ａ ） ｔ ｒｗ １ 是指风险投资机构或风险投资者在其所投资的风险企业或项 目发展相对成熟后， ｈ 将所投 资金 由股权 形态 某种形 式转 化 为资金 形态予 以撤 回的行 为 。风 险资本 成功退 出 一般都 伴随着 巨大 的
资 本增值 。就单 个 的风 险投 资机构 或个 人而言 ， 出表 现为一种投 资决 策行 为 ； 整个 风险投 资业和 一 退 就 般 意义上 的风 险资 本而 言 ， 出表 现为 一种撒 出路径 ， 称撤 出渠 道 （ 退 或 常简称 为“ 口”。对于 风 险投 资 出 ） 业 整体而 言或 一般 意义 的风 险资本 而 言 ， 出是 其 最后 的、 退 最重要 的 、 必不可少 的 环节 ； 但对于 一个具 体 的风 险投 资企 业而 言 ， 对其 不 同的投 资对象 的不 同情 况 ． 定是 否退 出 ， 什 么时候退 出 ． 及采取 什 针 决 或
一
而 无 自有资金 的创 业 家进行 创业 ， 并承 担创业 中的高风 险和 享 受创业 成功后 的高 收益 。 风险投 资企业 是 专 门管 理风 险投 资基金 并把 所 掌管的 资金有 效地 投入到 富有盈 利潜 力的高 新技 术企业 的投 资公 司 。从 其组 织形式 来看 ， 独立 的风险 投 资有 限合伙公 司 、 府扶持 的创 业投 资公 司、 有 政 金融 机 构 附属 的创业 投 资 公 司 、 业 附属 的 风 险投 资机 构 、 企 天使 投 资 团 （ ｎ ｅ ） Ａ ｇｌ 等多 种类 型 。风险投 资退 出 （ ｎｕｅＣ ｐｔｌ ｓ Ｖｅｔｒ ａｉ ａ
成功 的风 险投 资活动 是建 立 在 比较发 达 的市场经 济体 制和 比较完善 的市 场机 制基础 上的 。虽然我
国社会主义市场经济的框架已基本确立， 目 但 前仍然存在着市场体系不完善、 市场发育不平衡、 市场机
收稿 日期 ２ ０ ９１ ０ ］０ —４
维普资讯
第 １期
陈国平 ： 我国风 险投资盘业退 出环境和机制分析
制不健全等种种弊端 ， 这在一定程度上阻碍了风险资本的退出， 阻碍了风险投资事业的发展。从市场体 系来看 ， 国技术 市场 、 才市 场 、 我 人 产权 市场 、 资本 市场 等 只是 初 具雏 形 ， 尚不 能 充分 发挥 促进 各 种要 素 自由流动的主要功能 ， 造成风险投资退出操作上的困难，从市场发育不平衡来看 ， 首先是产权交易市场 发育的滞后 ， 产权不能交易或交易成本过高 ， 使得产权转让这种风 险资本退出的主要方式之一难以实 现； 其次是我国东西部市场发育落差较大 ， 西部落后的市场经济状况使得风险投资退出时只能寻求东部 地 区的 买 主 ． 势 必 会造 成西 部 地 区的 项 目外 流 ， 希望 利用 新兴 技术 促进 当地 经济 发 展 的 初衷 相违 这 与
背， 因此西 部 的风 险投资 不愿 退 出 。 从风 险投 资的运 作机制 看 ， 由于我 国风 险投 资业发展 初期 ， 金主要 资 来 源于政 府 ， 多采 用计 划 式的运 作 方式 ， 很 不能 吸 引市场 上非政 府 的其 他 资金 来源 ， 因而 出现 了投 资形 式 单一 、 资 总量 严重 不足 的状 况 。 种单一 的资 金投 入状况 ， 目前 的 风险投 资企 业竞 争 压力 不大 ， 投 这 使 造 成风 险投 资的退 与不退 似乎 关 系不 大 ， 险投资 成为改 头换面 的实 业投 资或注 资 。 风 产 权制 度不 完善是 影响 我 国风 险投资退 出的另一 重要 因素 。 现代 产权 理论认 为 ， 产权制 度 主要包 括
么方式退 出 ， 却要 根据 具体 的环境 和条 件而 定 。
毫 无疑 问， 风险投 资企 业 的退 出行为 与退 出决 策 必然受 到退 出环境 的影 响与制 约 。因此 ， 我们有 必 要对 我国 目前妨 碍风 险投 资退 出的 种种 不利因 素进行 剖析 。
（ ）市场 机制 与பைடு நூலகம் 权制 度环境 －
［ 摘
要 ］在过 去 ２ ｏ年 中， 球风 险投 资业蓬 勃发展 。 与之相 比 ， 国风 险投资 业发 展缓 全 我
慢 落后 ， 险投 资机 制不 健全 问题 明显暴 露 出来 。其 中的退出机制 问题 尤为 突 甘， 风 正成为 我 国 高技 术产 业发展 和新 经 济成长 的 巨大 障碍 。 改变 我 国风 险投资事 业 的落后 面貌 ， 必须 解决 要 就 风 险投 资企业 的退 出问题 ， 由重 点是 要解决退 出环境 问题 和退 出决策 问题 其 ［ 键 词 ］风 险 投资 ｛ 出 境 ； 出决 策 关 退 退 ［ 中图 分类 号 ］ ３． ９ ［ Ｆ８０ ５３ 文献 标识码 ］Ａ ［ 文章 编号 ］１０ —９９ ２０ ）１０ ６—８ ０ ８２９ （０ ２０—０ ６０ 般地说 ， 险投 资 （ｅｔｒ ｃｐｔ１是 指风险投 资机构 或个人 出资协 助具有 专 门技 术或独 特 概念 风 ｖｎｕｅ ａｉ ） ａ
Ｊ ｎ ０ ２０ ６ ０ ３ ａ ．２ ０ ・ ５ ６
● 经 济理 论 与 实 践
我国风 险投 资企业退出环境和机制 分析
陈 国 平
（ 武汉 证 券公 司 研 究所 ， 湖北 武汉 ４ ０ １ ） ３ ０ ４ ［ 作者 简介 ］陈 国平 （ ９ ８ ） 男 ， 北 汉Ｊ 人 ， 汉证券 公 司研 究所 副所 长 ， 级经 济 师， １６一 ， 湖 ｌ 武 １ 高 主要从 事金 融证 券理论 与 实务研 究。