2020年建筑行业展望报告

２０２０年建筑行业展望报告目录一、　行业概况二、　行业环境（１）宏观经济（２）行业监管与行业政策三、　行业周期性及目前所处阶段四、　行业竞争态势分析五、　行业增长与盈利能力趋势分析（１）建筑业上游分析（２）建筑业下游需求（３）行业增长分析（４）建筑施工企业盈利分析六、　行业杠杆与偿债能力摘要2019年以来，经济下行压力持续增大，随着经济向中低增长阶段平稳过渡，建筑业未来增速或将长期放缓。

多重利好政策下建筑业下游基建投资需求有望得到提振，资金面得以持续改善，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。

在资金端和需求端共同影响下，建筑业集中度在2019年加速提升。

长期来看，在下游行业增速进入下行区间背景下，拥有融资和技术优势的大型国有企业及细分领域的龙头民企有望维持市场占有率的持续上升。

受行业集中度提升影响，处于行业头部的发债企业收入规模同比增速高于行业产值增速。

在经济增速下行压力加大背景下，项目垫资周期的延长与回款效率下降导致建筑施工企业债务规模持续扩张，债券发行数量及发行规模均快速增长；发债主体进一步向高级别企业集中。

一、行业概况建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。

从细分行业来看，建筑业主要包括基础设施建设、房屋建设、装饰装修和园林工程四大板块。

建筑业居于整个产业链的中游，产量不受存货与产能的干扰而由需求直接决定，市场竞争较为充分，成本的上升或下降都比较容易转移至下游，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高。

因此无论从“量”还是从“价”两个角度来看，建筑业主要由终端需求直接驱动。

建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同，但也存在一定的逆周期特征，如2008年金融危机导致经济增速放缓，建筑业在2009年逆势大幅增长，同期建筑业增加值在国民经济中的占比出现明显提升趋势，体现经济下行压力大的背景下，国家一般会加大投资，建筑业对经济增长的托底作用。

近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓，但随着下行压力的加大，2019年建筑业增速和在国民经济中的占比均明显上升，2019年建筑业对国民生产总值的贡献度达到7.95%，比重自2009年突破6%以来再次出现明显上升势头。

整体看，随着经济下行压力持续加大，未来建筑业对国民经济的拉动作用将更加显著。

图1 建筑业增速及在国民经济中的占比情况（单位：%）资料来源：联合资信根据公开资料整理二、行业环境（1）宏观经济环境2019年以来，经济下行压力持续增大，建筑业继续在国民经济中扮演着重要角色；但随着经济向中低增长阶段平稳过渡，建筑业未来增速或将长期放缓，并向中低增长阶段靠拢。

2019年以来，中国经济增速持续下行，全年同比增长6.1%，为2008年国际金融危机以来之最低增速；其中，第一季度GDP同比增长6.5%，第二季度同比增长6.3%，第三、第四季度同比增长 6.0%，逐季下滑态势明显。

面对经济整体下行压力持续加大的局面，国家宏观调控政策并未从需求端进行大规模刺激，而是着眼于提高经济增长质量，通过引导经济结构转型、减轻企业负担等措施进行供给侧改革，以实现经济向中低增长阶段的平稳过渡。

作为国民经济支柱产业之一，2019年，全国建筑业实现总产值248445.77亿元，同比增长5.70%，增速较上年下降4.18个百分点；建筑业增加值对国民生产总值的贡献度达到7.95%，比重保持上升趋势。

整体看，建筑业继续在国民经济中扮演着重要角色，但在经济增速下行期坚持不搞“大水漫灌”和强刺激政策指导下，建筑业未来增速或将长期放缓，并向中低增长阶段靠拢。

宏观政策方面，2019年政府力求在结构性去杠杆、稳增长等诸多目标间取得平衡，整体以加强逆周期调节为主基调，以保证经济在合理区间运行。

财政政策方面，2019年，一方面实施大规模减税降费，落实个税改革政策，进一步结构性下调增值税税率，全年减税降费目标2万亿元；另一方面，大幅扩大地方政府专项债规模，为基建补短板和提高有效投资提供了资金支持，基建资金面得到持续改善。

货币政策方面，2019年实施全面降准一次、结构性普惠降准两次，“三档两优”的存款准备金框架初步形成。

同时，改革贷款基准利率形成机制降息付诸实施，实现一年期LPR报价下降11个基点，引导信贷市场利率实质性下调，从而保持市场流动性适度充裕。

进入2020年，自新冠疫情爆发以来，国家提出“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”，以确保将疫情对经济的影响降至最低。

（2）行业监管与行业政策2019年以来，政策层面继续推动建筑行业转型升级、优化建筑业营商环境。

多重政策利好建筑业下游基建投资需求，基建逆周期调节力度持续加码，资金面得以持续改善，以基建托底经济的态势更加凸显。

2020年新冠疫情下宏观政策延续边际宽松，有望进一步改善建筑施工企业融资环境，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。

概括来看，2019年以来，建筑业行业政策有两个主要方向，第一是在国家供给侧改革号召下，继续推动建筑行业的转型升级，包括加大信息化建设、发展装配式建筑等，提升建筑工程品质的同时达到降本增效、绿色环保的目的。

第二是对企业进行减负、持续优化营商环境的同时加强信用体系建设，包括扩大增值税抵扣范围、对安全生产和招标投标流程等方面进行规范化管理、鼓励以保函替代保证金等。

未来随着建筑行业整体进入中低速增长区间，技术升级和良好的信用体系建设将成为建筑施工企业竞争的两大重要优势。

从需求端政策来看，房地产和基础设施建设是建筑业下游需求的主要来源，房地产行业在坚持“房住不炒”的主线下表现相对温和；基建行业在政策层面仍是国家逆周期调节的主力军。

2019年上半年，中央办公厅、国务院相继发文允许将专项债券作为符合条件的国家重点支持的铁路、高速公路和供电、供气等重大项目资本金，专项债券投向基建的比例大幅提升；2019年11月，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，支持基建补短板，同期国务院在《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》（以下简称“通知”）中提出，对“短板”领域的公路、铁路、城建等基础设施项目，可适当降低资本金最低比例，专项债券有望撬动更多资金进入基建投资。

此外，中共中央政治局召开南水北调后续工程工作会议中指出，当前扩大有效投资要把水利工程及配套设施建设作为突出重点、推进南水北调后续工程等重大水利项目建设，并进一步强调要注重发挥财政资金、专项债券资金对基建投资的带动作用。

整体来看，2019年以来，基建逆周期调节力度持续加码。

进入2020年，在疫情叠加经济下行压力加大的背景下，1月2日，中央“一号文”《中共中央国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》进一步提出加强现代农业基础设施建设，抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，适时推进工程建设。

2－3月，中共中央政治局常务委员会、国务院常务会等四次召开会议强调要加快5G基站、工业互联网等新型基础设施建设进度，新基建的推出将推动建筑业向更高效的发展模式转型升级，为经济提供新的增长动力。

同时，针对传统基建进行补短板工程，具体包括轨道交通等交运短板、核电等能源短板、垃圾回收处理等环保短板、医院养老院体育场等民生短板等领域。

总体来看，2020年延续了2019年政策对基建投资大力支持的主基调，基建领域资金面持续改善，以基建托底经济的态势更加显著。

整体看，基建投资将成为拉动建筑业增长的关键驱动力，疫情下宏观政策边际宽松，有望进一步改善建筑施工企业融资环境，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。

表1 2019年以来建筑业相关政策和动态资料来源：联合资信根据公开资料整理三、 行业周期性及目前所处阶段目前建筑业在长周期和短周期均处于下行阶段；叠加本次新冠疫情的影响，从长周期视角来看，疫情对建筑业影响很小；从短周期视角来看，疫情对建筑业影响整体可控。

学术界认为，建筑业存在20~40年的长周期，一个长周期包含若干个3年左右的短周期。

从建筑业增加值增速的走势来看，本轮建筑业周期自1999年开始，经历了2000－2009年左右的快速上升期，2010年首次出现大幅回落，除了2017年增速出现短暂回升以外，近年来，整体走势延续了2010年以来的下降趋势。

2019年，建筑业增加值增速较2018年下降至更低水平。

整体看，近年来下游需求的持续性回落使得建筑业整体进入下行周期，未来预计建筑业增速仍存在下行压力，考虑到近年来坚持“不搞大水漫灌”的较为温和的经济政策背景下，建筑业增速未来或将下行至更低水平的区间。

图2 从建筑业增加值增速看行业周期性（单位：亿元，%）资料来源：联合资信根据公开资料整理另外，联合资信通过观察发债建筑施工企业样本1收入和利润的变化特征来映射建筑业的周期性变化。

通过对样本企业2001－2018年营业收入和利润总额的统计，得出营业收入增速和利润总额增速的变动趋势，结果如下图所示。

2001－2018年，样本企业营业收入和利润总额增速在长周期内整体呈波动下行走势，期间包含了若干个2~4年的短周期，与建筑业总产值的增速呈现的周期性特征基本一致。

受宏观调控政策的影响，建筑业周期存在被拉长的迹象。

最近一个短周期始于2015年左右的行业短周期低点，当时中国经济正面临通货紧缩，2016－2017年开始，在一系列积极的宏观政策调控下，建筑业总产值、样本企业的营业收入增速逐步回升，营业收入增速的高点出现在2017年。

2018年以来，受到地方债务调控、基建投资增速下滑的影响，建筑施工企业营业收入增速开始下滑，利润总额增速在2018年达到短周期峰点，随着营业收入增速的回落，预计利润总额增速在未来1~2年亦将呈下行态势。

图3 2011-2018年样本企业营业收入与利润总额增速变化（单位：%）资料来源：联合资信根据公开资料整理本次新冠疫情对建筑业的影响方面，从建筑业两大重要需求来源——房地产行业和基建行业进行考量。

2月份前后为房地产行业的施工淡季，工程量相对较少，截至2020年2月底，房地产行业施工面积受疫情影响较小，但同时这段时间也是返乡置业需求的重要销售时期，受疫情影响地产销售面积大幅下滑，房企现金流承压，进而将影响房地产企业后续土地购置、投资和开工安排。

2020年1－2月，房地产新开工面积和销售面1本文中涉及建筑施工企业样本系根据公开市场发债企业整理积同比均出现大幅下降。

未来短期内，预计房地产行业投资和新开工会受到一定程度的影响，或将进一步加大本轮短周期内建筑业增速下行压力。

图4 2017年－2020年2月房地产建设及销售情况及同比变化（单位：万平方米，%）资料来源：联合资信根据公开资料整理另一方面，随着疫情前后一系列基建逆周期调节政策的持续加码，地方政府的投资意愿将大幅回升。