外汇占款对货币供给影响的实证分析
外汇占款对我国经济增长的影响——基于货币政策传导机制的VAR实证分析

货 币政 策传导 机制 在 国外 的研究 于 2 0 世纪 3 0 年代 大萧条 时期就 开始 了 , 并 动呈现 出流人 大 于流 出的
现象 , 认 为这 与我 国 目前 对 国际资 本流 动实 行 “ 只 进不 出 , 半开半 闭 ”的管理模 式有 关 …。
的理论 。 具体而言 ,主要有 “ 货币渠道 ” ( m o n e y c h a n n e 1 ) 和“ 信贷 渠道 ” ( c r e d i t c h a n n e 1 ) 。 “ 货 币渠道 ” 论借助 I s —L M模型 , 很好 的诠 释
了货 币政策传 导机 制 的过 程 , 持 这种 观点 的学 者认
飞速增加 , 外 汇 占款余 额 占基础货 币 的 比重不 断增 加 ( 见表 1 ) 。杨 丽杰 通过 对 我 国外 汇储 备结 构 的 分析 , 认 为外 汇 占款 持续增 加会使 基础货 币居高 不 下, 同时外 汇 占款在基 础货 币 中的不断增 加 , 成 为 我 国基 础货 币投放 的 主要渠 道 [ 。 尽 管 中央银行 可 以通过 公开 市场来 冲销 干预 , 收 回流动性 , 但这 并
Ma y ,2 01 3 Vol _ 41 .NO. 3
 ̄ l ' i E占款 对 我 国经 济增 长 的影 响
— —
基 于货币政策传导机制 的V AR实证分析术
付志鸿,刘光莹,曾志刚
( 江西财经大学 金融学 院 , 江西 南 昌 3 3 0 0 0 3 )
摘
要 :文章通过对 1 9 9 4 —2 0 1 1 年 外汇 占款 的情况进行定性和定量分析, 采用 向量 自回归模 型, 进行脉冲响应
外汇占款对货币政策独立性的影响分析

一
、
引 言
币 汇 率 缺 乏 弹 性 的 情 况 下 , 汇 储 备 的 快 速 增 长 会 外
造 成 中 国货 币供 给 量 的 大 幅 增 加 , 会 诱 发 国 内 物 这
价 水 平 的 普 遍 上 涨 。 刘 新 光 ( 005)在 分 析 超 额 外 2
19 9 4年 汇 率 并 轨 后 , 国 贸 易 出 口 和 直 接 投 资 我
汇 市 场 供 过 于 求 , 民 币 面 临 升 值 压 力 。 为 维 持 人 人
民 币 汇 率 的 稳 定 , 国 人 民 银 行 被 动 和 经 常 性 地 在 中 外 汇 市 场 上 购 入 外 汇 。 2 5 年 7月 21 日 , 然 我 00 虽
e ,d f ig ra o a l s ae o o eg x h n e r ev ,d v s yn t r i t n p l y,a d i r vn r ei t n lv l fRMB s ei n e s n b e c l ffr i n e c a g e r e ie i i g se iz i i n s r l lao o c n mp o i g ma k t a i e o z o e
e c a g a e a d s n. x h n ert n o o Ke r s:u d u sa d n o o eg x h n e y wo d f n s o tt n ig f rf r i n e c a g ;mo ea y p l y;b s n y n t r oi c a mo e e
H U A o g — e H n —m i
( e at n fF n ne a g— E iesy,Qu n h u 3 2 ,C ia) D p rme t ia c ,Y n o n Unvri t a z o 6 0 4 hn 1
我国外汇储备对货币政策目标影响分析

一
资 产 央行 的再 贷 款f L R)
负 债 流 通 中的 现 金 f) C
政 府 债 券 (B 商 业 银 行 在 央行 的存 款 (D G1 B1
、
引 言
外 汇储 备 (R F1 其 他 资产 f 1 0 A
财政 存 款 (D F1 其 他 负 债 (L O)
近 年 来 , 国外 汇 储 备 增 长 很 快 。 国人 民银 行 最 新 公 我 中
布 的 金 融 数据 显示 , 至 20 截 0 4年 1 2月 末 , 家外 汇 储 备 余 国
额 已达 到 6 9 0 9亿美 元 . 比增 长 5 _ 同 13 %。 外 汇 的 快 速 增 长 对 我 国 的 货 币政 策 带 来 什么 样 的 影 响 ? 是 学 界 所 关 注 的 。 这
体 现 在物 价 上 。 放 经 济 条件 下 , 过 中 央银 行投 放 基 础货 开 通
币 的千 为 .外 汇 储 备 成 为 影 响 货 币 政 策 的 目标 一 个 重 要 因 亍
素 。我们 利用 简化 的 中 央银 行 资 产 负 债 表( 表 1 说 明外 见 ) 来
汇 储 备 与 货 币 政 策 的 内 存联 系 。
币 发 行 的 准 备 资产 全部 由外 汇储 备 构 成 时 ,外 汇发 行 国 的 货 币 政 策 , 及 国 际 金 融 市 场f 别 是 外 汇 市 场) 任 何 变 化 以 特 的 都将 对 国 内货 币供 应 以及 货 币 当 局 政 策 的实 施 产 生 重 大 影
其 中 , 货 币 供 应 总量 , M 为 K为 货 币 乘 数 。式 中 K C xL 为通 过 国 内 信 贷 渠 道 创 造 的 货 币 供 应 量 . F 则 是 由 外 Kx R 汇储 备引 致 的 货 币 供应 量 。外 汇 储 备 的迅 速 增 长 给 央 行 以 增 加 货 币 投 放 的 压力 . 央行 可 以通 过 调 整 其 资 产 负 债 结 构 来 消 除这 一 压 力 , 这 种调 整改 变 了 央行 货 币 投 放 的 渠 道 , 但 这 对 宏 观经 济 会产 生 一 些 实 质 性 的 影 响 .央 行 不 可 能总 是 保 持 对 金 融 部 门 、 府 与 非 金 融 部 门 的 净 资 产 持 续 下 降f 政 在 外 汇 储 备 的增 长 速 度 超 过 货 币 投放 速 度 时 .央 行 的 这 种 政 策操 作 必 定 会 } 现 这 一 结果 ) 从 长 期 来 看 , 国 的外 汇 储 I J 。 我 备的 快 速 增 长 引 起 货 币投 放 的增 加 是 必 然 的 。 由上 式() 们可 以看 到 . 放 经 济 条 件 下 . 国 的 外 汇 1我 开 一 储 备 与 国 内 货 币 供 应 有 如 下 关 系 : 外 汇 储 备 变 动 是 货 币 1 供给的重要渠道 : 2外 汇 储 备 占款 是 中 央银 行 的 一 项 资 产 , 具 有 高 能货 币 的性 质 ,通 过 乘 数 效 应 可 以对 货 币供 应 产 生 成 倍 的放 大 作 用 。 见 , 汇 储 备 主 要是 通过 影 响 货 币 供应 可 外
外汇占款的通货膨胀效应_基于1998_2005年的实证分析

2005 年中国消费价格指数 CPI , 和外汇占款 FR ( 单位: 百亿美元 ) 的季度数据作
单位 : 亿美元
2004 52592 6 58856 1 89 35 2005 62622 9 57360 2 109 17
中国人民银行统计季报
统计至 2005 年 2 季度。
39
中央财经大学学报
2006 年第 11 期
表4
年 份 外汇占款年增量 基础货币年增量
外汇占款增量与基础货币增量间的关系
1998 438 6 - 287 2 - 152 72 1999 1726 6 2989 4 57 76 2000 753 1 2159 1 34 88 2001 4035 7 2000 5 201 74 2002 3257 2 3769 7 86 41
单位 : 亿美元
2002 + 354 + 323 + 77 9 - 755 1 - 742 4 2003 + 458 7 + 527 3 + 184 2 - 1170 2 - 1168 4 2004 + 686 6 + 1106 6 + 270 5 - 2063 6 - 2066 8
国际收支平衡表
同期 , 在 1998 年 1 月中国人民银行正式放弃了以信贷规模为主的直接调控手段, 开始转向数量调节 的间接调控手段 , 实现了以货币供应量为中介目标, 调节内部经济稳定的货币政策。但此时我国为了维持 汇率稳定 , 不断积累的外汇储备降低了货币供应量的可控性。调节内、外经济均衡的汇率、货币政策的搭 配出现了矛盾。可以用下面公式反映: M s = rMb = r ( Fr + G + Of a + Dc) ( 1) 其中 M s 表示货币供应量 , r 为货币乘数 , Mb 表示基础货币, 由 Fr 外汇占款, G 黄金占款, Of a 其他国外 资产 , Dc 国内信贷四部分组成。 从而我们得到 M s = r( Fr + Dc) ( 2) ( 表示变化) 在此我们假设货币乘数 r 为常数 , 黄金占款和其他国外资产变化不大。表 3 中我们发 现在近年来 , 外币占款与基础货币两者间的存量之比不断攀升, 从 1998 年的 48 82% , 上升到 2005 年第 2 季度的 109 17% 。而在表 4 中两者的增量关系也反映了同样的趋势, 如 2003、 2004 年外汇占款增量占 到新投放基础货币的 127 4% 和 151 09% , 而国内信贷增量却出现了负增长, 因此外汇占款成为我国央行 投放基础货币的主要渠道。 表3
外汇占款对货币供给和物价水平的影响

库, 单位是亿 元。 由于该数 据存在较 明显的季节 性 , 因此 采用 C e n s u s X1 2乘法模 型对其进 行季节性检验 ,并剔除季节性 变
【 关 键 词 】外 汇 占款
一
货 币供 给
物价水平
V E C M
动, 经过季节性调整 后的数据变量名为 S WH Z K 。 ( 2 ) 货币供应量 。货币供应量 月度数据来源于 中经网统计 数 据库 , 单位 是亿 元。货币供应量是指某个时 点上 全社 会承担 流通和支付手段 的货 币存量 。本文采用的是狭义的货币供应量 M1 , 即 M0 +企业活期存款 +农村存款 +机关团体部队存款 +
2 0世纪 9 0年代 以来 ,对我 国货币政 策实践有较大影响力 的货币需求公式是 : 货币供给增长率 =经济增长率 +预期的物 价上涨率 在 一定时期 内 , 假 设经济增长 率不变 , 则物价 上涨会随 着 货 币工 资的增长而增 长。综上所述 , 我们可以从理论模 型方面
响 总体 货 币供 给 , 进 而影 响 物价 水 平 。近 年 来 外 汇 占款 已成 为
国 内流 动 性 的重 要 来 源。 本文采用 1 9 9 8年 1月至 2 0 1 2年 l O月
年 1月至 2 0 1 2 年1 0月的 月度数据进行实证分析 。
( 1 ) 外汇 占款 。外汇 占款 的月度数据来 自中经 网统 计数 据
又有 : M= MB x m M 表示货 币供应量 , r n表示 货币乘数 。 由于货币乘数效应 ,
汇 占款正是通过影响基础 货币来影响货币供应量 的。 由于 M1 具有较强的季节性 , 通过 C e n s u s X1 2 对其作季节 性调整 , 得到季节调整后的变量记为 S M1 。 ( 3 ) 法定存款 准备金率 。法定存款 准备金率的数据来 自国 泰安数据库 。法定准备率往往被视作中央银行重要的货币政 策 手段之一 。中央 银行调整法定准备率对金融机构 以及社会信用 总 量的影响较大 。从 直观 上看 , 中央 银行规定的法定准备率越 高, 商业 银行 等上 缴的存款准 备金就越 多 , 其 可运用 的资金就 越少 , 从而导致社会信贷总量减少 ; 反之 , 如果 中央银行规定 的 法定准备率低 , 商业银行 等上 缴的存款准 备金就 少 , 其可运 用 的资金来源 就多 , 从而导致社会信 贷量增大 。法定存款准备 金 率主要通过 影响货币乘数 来改变货币供应量 , 法定存款准备 金 率越小 , 存款 货币扩张乘数越大 ; 反之 , 则越小 。
外汇占款的影响

外汇占款对货币政策的影响【摘要】:外汇占款不仅对我国货币供给总量和结构产生了重大影响,还增强了货币供给量的内生性,扭曲了货币政策的传导过程。
而且还影响了货币政策操作和目标。
【关键词】:外汇占款;货币供给量;货币政策一、外汇占款对货币供给量的影响1、外汇占款的增加导致货币供给量的扩张按照我国目前的统计口径,将货币供给量分为三个层次,即M0、M1、M2,其中M0为流通中的现金,其流动性最强;M1是反映经济总体的现实购买力;M2不仅反映社会现实购买力,还反映潜在购买力,是体现社会总需求的较好指标。
表1:我国近年来的货币供给量(数据来源:中国金融年鉴)(注:△%:表示增长百分比)从表1我们可以清楚的看到:从2001年我国加入WTO后,货币供给量的增长率呈明显的增长趋势,尤其是最能体现社会总需求的指标M2在近5年的平均增长率达到了17.21%,给我国造成了很大的通货膨胀压力。
货币供给量=基础货币×货币乘数。
在保持货币乘数基本稳定的前提下,货币供给量的扩张是由于基础货币的投放增加而导致的。
我国基础货币的投放主要有两个渠道,即国内信贷和外汇占款。
从以下表中的数据可以看出我国近年来基础货币投放的增加是通过外汇占款形成的。
表2 外汇占款与基础货币供给(单位:亿元)〈资料来源:中国统计数据库〉(注:△表示新增量)从以上数据我们可以清楚的看到:外汇占款在基础货币供给中的比重呈逐年递增的趋势。
到2002年底,外汇占款占基础货币的比重就接近50%,最近三年其增长速度更是惊人,2005年居然达到了96.57%。
从新增量的角度来看,从2003年开始,外汇占款的新增量就超过了基础货币的新增量。
2005年投放的外汇占款居然接近基础货币投放的3倍,也就是说,由于外汇占款过多,中央银行减少的国内信贷达到了基础货币投放的2倍,以致国内信贷只占基础货币的3.43%。
由此可见,外汇占款的大量增加导致基础货币投放的不断增加,同时还极大地基础货币的构成。
外汇储备对货币政策有效性的影响及对策

20 0 8年 1月
哈 尔 滨 金 融 高 等 专 科 学 校 学 报 Junl f ri e i iac ol e ora o b S n r nn eC lg Ha n oF e 总第 9 3期
第 1期
外 汇储备对 货 币政 策有 效性 的影 响 及对 策
、
外 汇 储 备 对 货 币 政 策 的 影 响 — — 外 汇 占款
的 分 析
1 外 汇 占款 成 为 基 础 货 币 投 放 的 主 渠 道 , 这 . 但
一
投 放 方 式 的 可 持 续 性 、 调 节 性 较 差 , 要 取 决 可 主
于外 汇 储 备 的 增 长 状 况 , 外 汇 储 备 又 取 决 于 国 际 而
董 玉峰
( 北大 学经 济学 院 , 河 河北 保 定年 汇 率 并 轨 以 来 , 国 外 汇储 备 激 增 , 成 外 汇 供 过 于 求 。 为 稳 定 人 民 币 汇 率 , 行 自 94 我 造 央
被 动 进 行 冲 销 干 预 , 回 过 多 的 外 汇 , 果 使 央 行 外 汇 占 款 压 力 增 大 , 加 深 了 对 货 币政 策 实 施 效 果 的 弱 收 结 也 化 作 用 和 抵 消 程 度 。 应 从 多 方 面 配 合 来 解 决 这 一 问 题 , 币 政 策 应 在 稳 定 汇 率 的 前 提 下 , 分 发 挥 各 货 货 充 币政 策 工 具 的 作 用 ; 续 完 善 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 ; 新 外 汇 储 备 的 管 理 和 运 用 体 系 ; 化 对 外 贸 易 结 继 创 优
软 的 一 个 不 可 忽 视 的 原 因 。显 然 , 行 过 分 依 赖 外 央
外汇占款与货币供给:基于结构突变理论的检验

()0 此处 ,= d , 入= 。 h T T 其取 值 范 围是 [ 1 ,. 1 通 过 0 5 O 5。 . 8
迭 代程 序 检验 模 型 ( ) 4 中对应 于 参数 的 t 计 量 。按 统 照 Zv t An rw (9 2 的方 法 , 于 模 型 ( 中滞 i 和 o d e s1 9 ) 对 4) 后 阶 数 的选 择 是 : 最 大 的 滞后 1 从 2阶开 始 , i t 当 的 统 计 量 的绝对 值 大 于 16 .,而 0 j t 计 量 的绝 对 的 统
基金项 目: 国家 自然 科 学 基 金 青年 基金 资助 项 目(0 0 0 1 。 7 8 15 )
赵 彬 ( 9 9 ) 四川 盐 亭人 , 南交 通 大 学 , 融 学 博 士 生 , 究 方 向为 货 币政 策 ; 嘉 南 (9 9 ) 四川 眉 山 16 一 , 西 金 研 周 17 一 , 人 , 南交 通 大 学经 济 管理 学院 副教 授 , 融学 博 士 , 士 生导 师 , 究 方 向为 公 司金 融。 ( 西 金 博 研 四川成 都 6 00 ) 10 0
比较 各序 列 在 结 构 突变 点 前 后 的变 化 特 征 。本 文 的
变 量 为 外 汇 占款 (oeg ) 广 义 货 币 供 给 ( ) 数 frin 和 m2 , 据 来 自国泰 君 安 数 据库 ( S C MAR) 时 间跨 度 为 2 0 , 05 年 1月 到 2 1 0 1年 1 2月 , 9 共 6个 样 本 。使 用 的计 量 软 件 为 s tl . 。 t a 0 a 1 ( ) 位 根 检 验 一 单 本 文 采 用 AD F检 验 对 各 变 量 序 列 进 行 单 位 根
明确 该趋 势 性 变 化 的 重要 意 义 。( )运 用 结构 突变 2
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一、外汇占款日益成为我国货币投放的重要渠道(一)外汇占款的定义外汇占款(Funds outstanding for foreign exchange)是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
银行购买外汇形成了本币投放,而所购买的外汇资产则构成银行的外汇储备。
在我国,“外汇占款”有两种含义:一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放;二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系(包括央行和商业银行)收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。
前一种外汇占款属于央行购汇行为,反映在“中央银行资产负债表”中。
后一种外汇占款属于整个银行体系(包括中央银行与商业银行)的购汇行为,反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。
与两种含义的“外汇占款”相对应,在严格的银行结售汇制度下,中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备,而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。
全社会的外汇储备变化反映在“国际收支平衡表”中“储备资产”下的“外汇”一项。
我们日常所说的外汇储备是指全社会的外汇储备。
两种含义的外汇占款对国内的人民币货币有不同的影响:中央银行购汇→形成央行所持有的外汇储备→投放基础货币;整个银行体系购汇→形成全社会外汇储备→形成社会资金投放。
为全面地分析外汇占款对国内总体流动性的影响,本文以后一种含义的外汇占款为标准进行分析。
但需要说明的是,由于实行严格的结售汇制度,央行购汇形成的外汇占款占绝对主导地位(图1),因此,通过影响基础货币来影响总体货币供应是外汇占款影响货币投放的主要方式。
(二)外汇占款变化对货币供应增长的影响不容忽视截至2009年10月末,我国银行体系外汇占款余额高达18.8万亿元,是2001年末的10倍多。
从图1还可以看到,2003年之前外汇占款较为平稳,增速不高,从2004年、2005年左右开始加快上升。
外汇占款变化与我国对外开放形势密切相关。
在2001年末我国加入世界贸易组织后,随着对外贸易规模不断扩大、贸易顺差上升以及FDI流入增多,外汇占款增长开始加快。
此外,2005年7月汇改后,我国汇率制度发生明显变化,由单一钉住美元转为参考一揽子货币进行灵活调整,汇率弹性显著增强。
受我国经济增长持续加快、人民币升值预期增强的影响,“热钱”流入增多也成为我国外汇占款增长的重要来源。
图2反映了近几年的外汇储备变化情况,可以看到,除顺差和FDI外,来历不明的外汇储备增长在一些时期也成为外汇储备的主要组成部分,外汇占款对货币供给影响的实证分析邓 涛 鄂永健内容提要: 通过对外汇占款变化和货币供应增长之间关系的实证分析发现:外汇占款对广义货币和储备货币均有非常显著的正向影响;外汇占款主要通过影响基础货币来影响总体货币供给;汇率制度改革放大了外汇占款对储备货币的影响,近年来外汇占款已经成为国内流动性的重要来源。
建议积极促进国际收支平衡,加大对境外资金流入的监管力度,保持人民币对美元汇率基本稳定,以避免因外汇占款增长过快而导致国内流动性过剩。
关键词: 宏观经济 外汇占款 货币供应 储备货币中图分类号: F830.49 文献标识码: A 文章编号: 1006-1770(2010)01-027-03January 2010总第251期1而这一部分可以视作对“热钱”的初略估算。
在外汇占款规模较小、变化不大的时候,其变化对货币供应的影响很小甚至可以忽略不计,但当外汇占款不断攀升且波动较大时,其变化对货币供应的影响则不能忽视。
为抵御外汇占款对国内货币增长的干扰,中央银行经常采取公开市场操作或提高法定存款准备金率的方法进行对冲。
但由于对冲的不完全性,外汇占款变化仍然为货币增长带来不小的冲击。
2002年1月至2009年10月,央行通过公开市场操作和调整法定存款准备金率共回笼资金7.2万亿,在此期间外汇占款增加了16.8万亿,对冲比例为42%,不到一半。
该期间净新增外汇占款(剔除对冲后的新增外汇占款)占同期新增广义货币的比重为22%,有些年份甚至超过40%(见图3)。
外汇占款在广义货币供应中的地位举足轻重。
二、外汇占款变化对货币供应增长影响的实证分析(一)模型和估计结果为进一步分析外汇占款变化对货币供应的具体影响,下面进行实证分析。
由于央行购汇形成的外汇占款占主要地位,我们将分别考察外汇占款变化对广义货币和基础货币的影响。
我们还选取人民币贷款和财政存款作为控制变量,因为贷款和财政存款变化也是影响货币供应变化的重要因素。
贷款增加会带来存款创造,进而导致货币供应增加;在我国,财政存款增加起到回笼货币的作用,财政存款减少则促进货币供应增加。
我们还引入虚拟变量,用以反映汇改前后外汇占款变化的影响是否有所不同。
模型如下:M=γ+α*L+β*T+θ*F(1)θ=a+b*Dt(2)R=δ+η*T+λ*F(3)λ=c+d*Dt(4)其中,Dt为虚拟变量,当t≤2005年6月,Dt=0;当t>2005年6月,Dt=1。
M、L、T、F和R分别表示广义货币、人民币贷款、财政存款、净外汇占款和储备货币。
将(2)和(4)分别代入(1)和(3)得到下面的(5)和(6)。
(5)和(6)即为最终的待估计模型,我们重点关注系数a、b、c和d的估计值。
若a和c为正且显著,说明外汇占款变化对货币供应有显著的正向影响;若b和d显著,则可以说明汇改后外汇占款的影响有所变化M=γ+α*L+β*T+a*F+b* Dt*F(5)R=δ+η*T+c*F+d* Dt*F(6)我们选取2002年1月—2009年10月的M2余额、储备货币余额、人民币贷款余额、财政存款余额和净外汇占款余额的月度数据(以上数据均来自CEIC)进行实证分析。
其中,净外汇占款余额是剔除了央行通过变动法定存款准备金率和公开市场操作对当月新增外汇占款进行对冲后的净额,为避免使用非平稳变量可能产生的伪回归,我们使用各变量的月环比增长率进行回归分析。
回归结果如下(括号内为P值): M=0.004+0.699L-0.025T+0.058F-0.011*Dt*F(7)(0.00) (0.00) (0.00) (0.00) (0.63)R2=0.75,D.W.=2.17 R=0.010-0.182T+0.196F+0.378*Dt*F(8)(0.00) (0.00) (0.01) (0.00)R2=0.71,D.W.=1.54(二)对回归结果的解释和分析第一,外汇占款变化对货币供应和储备货币均有非常显著的正向影响。
a和c的估计值分别为0.058和0.196,且p值均接近于零表明系数是非常显著的。
这说明净外汇占款变化对M2和储备货币均有非常显著的影响,净外汇占款增长率每提高一个百分点,将分别导致M2和储备货币增长率提高0.058和0.196个百分点。
比较来看,系数c的估计值大于a,这说明外汇占款主要是通过影响基础货币投放来影响总体货币供应的,这主要宏 观 经 济是因为在我国,央行通过公开市场购汇是形成外汇占款的主要来源。
第二,2005年7月汇改后外汇占款对基础货币的影响有所扩大。
系数b的估计值较小且不显著,表明外汇占款对M2的影响没有因为汇率制度改革而发生变化。
但d的估计值为正且是显著的,汇改后外汇占款对储备货币的影响提高了0.378个单位,外汇占款对储备货币的影响进一步扩大。
我们认为,这一是因为汇改后外汇占款规模较之前增加较快,在货币供应中的地位愈显重要,如图4所示,2002年到2005年中期,外汇占款一直低于储备货币,而从2005年中期前后开始,外汇占款总额超过储备货币总额;二是如前所述,汇改后国际游资成为外汇储备中的重要组成部分,“热钱”的特点是流入、流出较为频繁,从而导致外汇占款的波动较之前有所扩大,经过计算,2002年1月至2005年6月期间净外汇占款余额增长率的方差为12,而在2005年7月至2009年10月期间则扩大到17。
第三,比较来看,外汇占款对货币供应的影响程度小于贷款,但大于财政存款。
方程(7)中,外汇占款的估计系数小于贷款的估计系数,但大于财政存款的估计系数。
这说明在我国,银行贷款是总体流动性的最重要来源,这与我国融资结构以间接融资为主有关,也说明了控制流动性的最有效方法就是控制信贷增长。
而外汇占款是仅次于信贷的另一个影响流动性的重要因素,影响程度大于财政存款,应给予密切关注。
方程(8)进一步表明了外汇占款对储备货币具有非常重要的影响,特别是在汇改后,外汇占款已经成为基础货币投放的重要来源之一。
三、结论和政策建议通过对外汇占款与广义货币和储备货币之间关系的实证分析得到如下结论:剔除公开市场操作对冲后的净外汇占款对广义货币和储备货币均具有非常显著的正向影响;外汇占款主要通过影响基础货币投放来影响总体货币供应;2005年7月汇率制度改革放大了外汇占款对储备货币的影响,外汇占款日益成为影响货币供应的不可忽视的因素。
尽管外汇占款的重要性不如银行信贷,但毋庸置疑的是,近年来外汇占款已经成为国内流动性的重要来源之一。
在经济全球化高度发展的今天,经济过热往往是内外部因素共同作用的结果。
内部流动性(主要是银行信贷)相对比较容易控制,而外部资本的流入则防不胜防,这给宏观调控增大压力与难度。
经验表明,我国经济过热在很大程度上与“热钱”的推波助澜有关。
外部流动性在此轮危机后又明显增加,因此,对其未来加大流入的可能性不能掉以轻心。
现提出如下建议供有关部门参考:一是积极促进国际收支趋向平衡。
建议鼓励扩大进口,优化出口结构,鼓励境内企业积极进行海外并购和投资,减缓国际收支顺差的增长速度,促进国际收支平衡。
此外,建议停止大力吸引FDI的政策措施,引导FDI合理、适度地增长。
二是加强对境外资金流入的监管。
“热钱”流入过多不仅会增加国内流动性,其频繁进出还会对国内金融体系产生冲击,不利于金融体系的稳定。
建议通过健全金融贸易的统计监测体系、强化真实性审核、加强外汇监管协调、规范个人用汇行为等方式加大对国际游资进出的监管力度,避免“热钱”大进大出对国内金融体系和流动性状况产生不利影响。
三是保持人民币对美元汇率的基本稳定。
在2005年-2007年间人民币升值较快时期,升值不但没有起到防止“热钱”流入、抑制经济过热的作用,还因为预期进一步升值反而加剧了境外资金流入、流动性增长过快的局面,同时出口却备受打击。
由此可见,人民币升值和“热钱”流入是相互促进的关系,一旦形成“升值→资本流入→再升值→资本进一步流入”的恶性循环,经济过热将无可避免。
因此,建议汇率政策应认真考虑如何降低升值预期,以防止境外资金过多流入。
作者简介:邓 涛 建设银行锦州分行办公室副主任鄂永健 交通银行发展研究部研究员。