第五章普通股及价值分析
中国人民银行招聘考试《行政职业能力测验》题库【章节练习】(普通股价值分析)【圣才】
第五章 普通股价值分析一、单项选择题1．灵活红利公司股票的市场资本化率是12%。
预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期收益（EPS ）是3.60美元。
如果公司的再投资率是75%，那么市盈率（P ／E ）将是（ ）。
A ．7.69B ．8.33C ．9.09D ．11.1【答案】D【解析】公司的再投资率是75%，预期的股权收益率（ROE ）是13%，预期股息的增长率为0.25×0.13＝0.0325，根据不变股利增长模型计算该公司股票的价格为：，市盈率＝P/E ＝11.1。
2．（ ）被定义为投资者从股票上所能得到的所有现金回报。
A ．红利分派率B ．内在价值C ．市场资本化率D ．再投资率【答案】B3.641.140.120.0325P =≈-【解析】股票的内在价值即理论价值，也即股票未来收益的现值。
股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。
A 项，红利分派率是公司每年收益中用于派发红利的比例；C 项，资本化率是企业融资的加权平均成本；D 项，再投资率是企业每年收益中留存用于企业发展的资金的比例。
3．投资者希望能在两种股票A 和B 上都得到13%的回报率。
股票A 预计将在来年分派3美元的红利，而股票B 预计将在来年分派4美元的红利。
两种股票的预期红利增长速度均为7%。
那么，股票A 的内在价值（ ）。
A ．将比股票B 的内在价值大B ．与股票B 的内在价值相同C ．将比股票B 的内在价值小D ．在不知道市场回报率的情况下无法计算【答案】C【解析】分别计算A 、B 股票的内在价值：（美元），（美元）。
4．某优先股在来年分派3.50元的红利，以后各年也如此，并且红利预期不会增长。
投资者对这种股票要求有11%的回报率。
利用固定增长的红利贴现模型计算这种优先股的内在价值为（ ）。
A ．0.39元B ．0.6元35013%7%A V ==-466.6713%7%B V ==-C ．31.82元D ．56.25元【答案】C 【解析】这是一个零增长模型，计算可得：（美元）。
CPA 注册会计师 财务成本管理 考点解析 第5讲_现金流量估计、折现率、敏感分析、债券评估、普通股评估
建设期的现金流量长期资产投资：固定资产、无形资产的购置成本，运输费、安装费等垫支的营运资本（追加的流动资产与流动负债的净差额））购入设备或者自建，需要一段时间才能投入使用，分期付款，在投入生产时垫支营运资本。
原有资产变现净损益对所得税的影响金额例如：（1）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为120万元，所得税税率25%。
如果继续使用旧设备，对所得税的影响金额。
设备变现净收益对所得税影响金额=（120-100）×25%=5（万元）（2）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为80万元，所得税税率25%。
设备变现净收益对所得税影响金额=（80-100）×25%=-5（万元）营业期现金流量（考虑所得税）1.营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税2.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧3.营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=营业收入×（1-税率）-付现营业费用×（1-税率）+折旧×税率注意，这里的“营业现金毛流量”是未扣除经营营运资本投资的营业现金毛流量。
终结期现金流量1.回收长期资产的余值（变价取得的净收入）2.收回垫支的营运资本3.固定资产变现净损益对所得税的影响金额例如：）项目终结期，设备的账面价值（税法残值）为100万元，变价收入（残值收入）为120万元，所得税。
【总结】对于原始投资额，题目如果没有特别指明，都假设在每个“计息期期初”支付；如特别指明支付期，则按照支付期计算。
1.基本模型固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。
2.其他模型①平息债券。
平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。
支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
【教材例题】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。
假设年折现率（即等风险投资的必要报酬率）为10%。
该债券的价值为：=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=40×7.7217+1000×0.6139=308.868+613.9=922.77（元）【结论】1.票面利率等于折现率（市场利率或等风险投资报酬率）时，债券会平价发行，并且随着付息频率的加快，平价发行的债券价值不变（等于其面值）。
金融市场学课后习题答案
③有利于全球金融体制与融资结构的整合。金融全球化促进全球金融体制的整合，有 利于金融机构加速改革和重组，提高金融体系的效率。首先，促使一些国家的专业银行制 度逐步向全能银行制度转变。其次，促进了以银行为主导的间接金融为主转向以直接金融 为主导的金融结构转变。
6、金融全球化的影响。
答：金融全球化的影响具有双重性：一方面，金融全球化提高了国际金融市场的效 率，高效地配置资源，促进了世界经济金融的发展，有利于增进全球福利。另一方面，全 球化也带来了一些消极影响，对各国金融体系的稳定性提出了挑战。
一、 金融全球化的积极意义
①有利于资金在全球范围内的高效配置。金融资本跨国界流动的增加，使有限的资金 在全球范围内得到了更合理的分配，起到了及时调剂资金余缺的作用。
2、金融中介的基本功能是什么？ 答：①充当信用中介。信用中介是指商业银行等金融机构从社会借入资金，再贷给
借款人，金融机构在社会货币供需过程中起着一种桥梁，或者说中介作用。信用中介是 金融中介最基本的职能，通过间接融资方式实现借贷者之间的资金融通。
②提供支付机制。如今，大多数交易并不使用现金，而是使用支票、信用卡、借记 卡和电子转账系统。这种付款方式称为支付机制，一般是由特定的金融中介提供的。
④反映功能。金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”，是公认的国民经济信号系 统。这实际上就是金融市场反映功能的写照。
从微观层面来讲，金融市场的功能还包括价格发现、提供流动性、降低交易成本、 示范作用等等。
4、金融创新的动因是什么？ 答：金融创新的动因归结为以下三个方面：
①顺应需求的变化。利率剧烈波动导致经济环境变化，激励人们创造一些能够降低利 率风险的新的金融工具。
股票基础知识新手入门教学教程
是指当日开盘后该股票的第一笔交易成交的价格。如果开市后30分钟内无成交价，则以前日的收盘价作为开盘价。
收盘价
指每天成交中最后一笔股票的价格，也就是收盘价格。
最高价：
是指当日所成交的价格中的最高价位。有时最高价只有一笔，有时也不止一笔。
最低价：
是指当日所成交的价格中的最低价位。有时最低价只有一笔，有时也不止一笔。
《股市真面目》
ISBN: 978-7-5454-0375-6 济出版社
内容简介：
《股市真面目》是世界上第一部以生物进化论揭示股市运行规律和生存法则的力作，创造性提出股票市场是“基于人性与进化法则的复杂自适应系统”理论体系，在国内外首次建立了演化证券学的基本框架和演化分析的理论内涵。
一部泄露天机的宝典：成功的证券投资往往带有浓烈投资者个人色彩，现代信息技术的发展给每一位基础分析专业人员提供了拓展空间。然而没有具体的基础分析方法，就无法创造具有操作意义的方法和技巧。
一条指点迷津的线索：基础分析的理论与方法一直在默默地执行那些令人眼花缭乱的投资理念。许多国际金融机构一方面在公开宣传投资成功秘诀仅仅在于其几位天才的明星基金经理：另一方面却将以信息技术为依托的基础分析方法视为其生存的根本秘不示人。
报价：
报价：是证券市场上交易者在某一时间内对某种证券报出的最高进价或最低出价，报价代表了买卖双方所愿意出的最高价格，进价为买者愿买进某种证券所出的价格，出价为卖者愿卖出的价格。报价的次序习惯上是报进价格在先，报出价格在后。在证券交易所中，报价有四种：一是口喊，二是手势表示，三是申报纪录表上填明，四是输入电子计算机显示屏。
洗盘
洗盘：投机者先把股价大幅度杀低，使大批小额股票投资者(散户)产生恐慌而抛售股票，然后再把股价抬高，以便乘机渔利。
评估普通股价值的方法
评估普通股价值的方法
估值是投资者在购买股票的时候必不可少的一步，评估股票的价值是一门科学，也是一项技能，任何投资者都需要掌握正确的方法来估值股票和评估普通股价值。
对于普通股来说，最常用的估值方法之一是采用传统的财务比率分析。
相比于发行商其他股票，普通股在衡量一只股票价值时有更多的可用财务指标。
主要有市盈率、股息收益率、每股净资产价值、营收增长率等。
可以利用这些财务指标对股票评估，以便对比股票的价值水平，并研究财务状况，找出价值投资机会。
由于这种比较容易操作，财务比率分析是最常用的估值方法之一。
此外，一种认为是评估普通股价值较好的方法，是现金流量估值法。
其中，此法通常将计算现金流量、股票价格、市盈率和其他重要因素作为组成部分，以努力反映普通股价格是否合理。
根据不同公司的盈利能力、比率、偿债能力状况等，计算普通股真实价格，可更好地了解普通股价值，处理买卖交易。
再者，还有一种评估普通股价值的方法是企业评估法。
该方法以企业的投资价值作为基础，计入股票投资的价值、企业运营的价值、企业未来的潜力及成长性等因素，以及企业的收购成本、对外投资价值等，从而评估此前所知的普通股价值。
总而言之，普通股估值技术博大精深，需要投资者持续关注该领域，以了解股票的估值技术和变化，找到适合自己的估价方法。
财务比率分析和现金流量评估法以及企业价值论等，都是评估普通股价值的高效方法，可以更好地帮助投资者发现价值投资机会。
《普通股价值评估》课件
03
02
01
VS
在应用相对估值模型时，需要考虑模型的适用性和局限性，以及市场环境等因素。
价值调整
根据市场环境和公司特性等因素对可比公司的估值进行适当调整，以更准确地评估目标公司的价值。
模型适用性分析
05
期权定价模型详解
二叉树模型
一种常用的期权定价模型，通过模拟标的资产价格的二叉树变动来计算期权价格。
总结词：通过比较类似的公司来评估普通股的价值。
适用于评估具有期权特性的股票的价值。
总结词
期权定价模型是一种用于评估具有期权特性的股票价值的数学模型。该模型基于Black-Scholes期权定价公式，考虑了股票价格、行权价格、到期时间、无风险利率和波动率等因素来评估期权的价值。由于普通股可能具有一些期权特性，因此期权定价模型也可以用于评估普通股的价值。
03
折现现金流模型详解
03
预测自由现金流的注意事项
考虑未来经济环境、行业周期、公司竞争状况等因素，确保预测的准确性。
01
自由现金流
指公司经营活动中产生的现金流量，扣除资本支出后的净额。
02
预测自由现金流的方法
根据历史数据、行业趋势和公司未来发展规划，预测未来几年的自由现金流。
指将未来的现金流折算成现值的利率。
评估方法
根据评估结果，分析该公司的股价是否被低估或高估，为投资者提供参考。
评估结果
在评估普通股价值时，需要注意市场环境、公司经营状况、行业前景等因素的影响，以及评估方法的局限性和假设条件。
投资者应该结合多种信息来源，采用多种评估方法，对普通股价值进行全面评估，以降低投资风险。
注意事项
建议
研究方向
《普通股价值评估》ppt课件
投资组合管理第5章
INDEXES OF ECONOMIC INDICATORS
COINCIDENT INDICATORS
Coincident
Indicators - indicators that tend to change directly with the economy Examples: Industrial production Manufacturing and trade sales
SECTOR ROTATION
3. 行业生命周期
Stage Start-up （创业阶段） Consolidation （成长阶段） Maturity (成熟阶段) Relative Decline (衰退阶段) Sales Growth Rapid & Increasing 快速不断地增长 Stable 稳步增长 Slowing 缓慢增长 Minimal or Negative 低或者负增长
Peaks – natural resource extraction firms Contraction – defensive industries such as pharmaceuticals and food Trough – capital goods industries Expansion – cyclical industries such as consumer durables
INTRINSIC VALUE AND MARKET PRICE
Intrinsic Value (V0)
Self assigned Value Variety of models are used for estimation
Market Price (P)
第5章_普通股的定价
第五章 普通股价值分析第四章运用收入资本化法进行了债券得价值分析。
相应地，该方法同样适用于普通股得价值分析。
由于投资股票可以获得得未来得现金流采取股息与红利得形式，所以，股票价值分析中得收入资本化法又称股息贴现模型（Dividend discount model ）。
此外，本章还将介绍普通股价值分析中得市盈率模型（Price/earnings ratio model ）与自由现金流分析法（Free cash flow approach ）。
这些都就是定性分析得工具。
股票市场分析人士常用这些模型来发掘价值背离得股票，而从事基础分析得人士通常用它们评估上市公司得市场价值。
第一节 收入资本化法在普通股价值分析中得运用一、 收入资本化法得一般形式收入资本化法认为任何资产得内在价值取决于持有资产可能带来得未来得现金流收入得现值。
由于未来得现金流取决于投资者得预测，其价值采取将来值得形式，所以，需要利用贴现率将未来得现金流调整为它们得现值。
在选用贴现率时，不仅要考虑货币得时间价值，而且应该反映未来现金流得风险大小。
用数学公式表示（假定对于所有未来得现金流选用相同得贴现率）：()()()()3122311111t t t C C C C V y y y y ∞==+++=++++∑L （5、1） 其中，V 代表资产得内在价值，C t 表示第t 期得现金流，y 就是贴现率。
二、 股息贴现模型收入资本化法运用于普通股价值分析中得模型，又称股息贴现模型1。
其函数表达式如下：()()()()3122311111t t t D D D D V y y y y ∞==+++=++++∑L （5、2） 其中，V 代表普通股得内在价值，D t 就是普通股第t 期支付得股息与红利，y 就是贴现率，又称资本化率（the capitalization rate ）。
股息贴现模型假定股票得价值等于它得内在价值，而股息就是投资股票唯一得现金流。
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2020年7月10日星期五
引言
普通股在二级市场进行交易,形成市场价格。 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的。 不同的公司有不同的估值方法。比如正常持
续经营的公司的价值主要取决于其未来创造 现金流的能力,经营困难很有可能被清算的公 司的价值主要取决于其清算价值等。 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧。
•
指标3：重置成本（公司复制成本）
托宾q值 Tobin’s q （Tobin，1969）
重置成本是指今天要用多少钱才能买下 上市公司的所有资产，也就是指如果我 们不得不从零开始再来一遍，创建该公 司需要花费多少钱。
也即企业现有资本的税后重置成本。 将公司的金融市场价值（包括公司股票
的市值和债务资本的市场价值）与重置 成本进行比较就是托宾q值。
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普通股估值的主要方法
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第一节 相对价值法
利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的 一种评估方法。
假设存在一个支配企业市场价值的主要指标， 而市场价值与该指标的比值对各企业而言是类 似的、可比较的。
在市场上选择一个或几个跟目标企业类似的企 业，在分析比较的基础上，修正、调整目标企 业的市场价值，最后确定被评估企业的市场价 值。
•
托宾q值=市值/重置价值比率
若重置价值低于市价，投资者可重置复制该公 司，再以市价（较高）出售而获利。这种行为 将会降低类似公司的市值而提高重置价值，从 而重置价值等于市价，理论上均衡q比率是。
这可以看做是一个股票公平价值的标准。一个 大于1的q比率可以看做是股票价值的高估，相 应地，指标小于1预示着公司的前景不妙或价值 被低估，实际应用时，市场的q比率、行业的q 比率或指数的q比率都可视为均衡的价值指标。
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注 意： 账面价值是按某个会计原则计算的某年份的资
产，跟股票的市价没有必然的联系。 账面价值也不能代表公司股票的“地板价”，股
价跌破帐面价值也是正常的。 同样的净资产，由于会计方法的不同，净资产
的构成不同，其价值也会存在差异。 测度股票“地板价”的较好指标是公司的每股清
算价值 ，如果市价跌到清算价值之下，那么购 买足够多的股票就能取得公司的控制权，然后 进入实际清算，马上就有利可图。
实际计算中主要是对由于财务杠杆的不同进行修正。
•
•第二节 内在价值法
考虑普通股的未来现金流，可采用计算 债券理论价格的方法来计算普通股的内 在价值。
股票的内在价值是对投资于股票的未来 所得的资本化,而从长期看(买入-持有),这 个未来所得就是红利。因此也称股利评 估模型。
例如：历史成本法估计资产价值既不反映通货 膨胀因素导致的低估，又不反映品牌的价值， 而过时的设备则可能由于这种方法而高估。
•
托宾q值的三种算法：
1、用市场价值比上帐面价值（market equity-to-equity ratio,Q1），也称“市 净率”；
2、公司的市场价值加上负债再除以公司 的总资产（Q2） ；
•
实际上，托宾q值经常显著地不等于1。
Lindberg-Ross(1981)研究后发现：q大于1的 公司大多是具有品牌或专利权的公司，如 IBM,Coca-Cola等；q小于1的公司大多为竞争 激烈行业或逐渐衰退行业的公司，如钢铁、纺 织等。
估计公司的重置价值是十分困难的，帐面价值 只可做参考，但不足以完全反映公司的再购资 产价值，因此，以g比率来估计股票的理论价 值也很难达到准确的程度。
可比公司的定义在本质上是主观的。同行业公司可能 在业务组合、风险程度、增长潜力等方面存在很大差异 。即使选择了一组合理的可比公司，待估价公司与可比 公司的基本因素方面仍存在差异 ，根据这些差异进行 主观调整并不能很好地解决这个问题。
比如东软股份和清华同方，两者都是计算机软件类公司 ，属于同一行业。尽管如此，两个公司有着巨大的规模 差异，明显的资本结构差异，生产的产品不同，管理理 念也相差甚远，公司历史更是不同。
Q:为什么要使用多家可比公司？
A:某可比公司的市盈率可能高估,也可能低估, 但只要不存在整体高估或低估的问题,则通过求 平均值将高估或低估相互抵消。
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指标2：账面价值（book value） 市净率或净资产倍率模型
市净率或净资产倍率=每股市场价格/每股 净资产
➢ 与市场上一个或几个跟类似企业的市净率 进行比较，在分析比较的基础上修正、调 整，最后确定被评估企业的市场价值。
1.选择可比公司，利用可比公司估计某比率,如市 盈率、市净率；
2.估计这些比率的分母,如市盈率中的每股收益；
3.将1、2得到的数值相乘,即得到最终的股价估计
值。
•
关键：选择可比公司
可比公司是与待估公司业务相同、经营杠杆与财务杠 杆相似的一组公司。
实际操作中要找到一组严格意义上的可比公司比较困难 ，通常用同行业公司来替代。
3、取Q2三年值的算术平均值。
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指标4：现金流 市值/现金流比率
有收益不一定有足够的现金，在股票分析 中，对于现金流有越来越重视的倾向。
在使用上类似于市盈率模型.
•
指标5：销售额 市值/销售额比率(PS)模型
优点： 1.PS一般不会出现负值，任何情况都能使用； 2.销售收入不象利润、帐面价值会受折扣、存货、非
经常性支出等会计政策的影响，难以被人为扩大； PS不象PE那样易变，因为利润比销售收入对经济状
Байду номын сангаас况变化更敏感。 缺点： 当公司出现成本控制问题时，尽管利润、帐面价值会
显著下降，但销售收入可能不会大幅下降。这样用 PS对问题公司估价，会得出错误结论。
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小结：利用相对价值法估值的步骤
比率模型相信估计某股票的这些比率比直接估计 该股票的价值相对要容易。
相对价值模型主要有市盈率、市净率等比率模 型。
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主要的比率模型
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指标1：每股收益
市盈率模型
1.若某待估公司的可比公司有甲、乙、丙、丁 四家,其修正后的市盈率分别为15 、 16 、 17 、 18.则待估股票估计的市盈率:
(15+16+17+18)/4=16.5
2.若待估公司预计的每股收益为0.6元,则待估 股票的估计价格为0.6*16.5=9.9