企业价值定义及简介

一、企业价值定义及简介金融经济学家给企业价值下的定义是：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。

扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。

显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。

而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。

自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。

整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。

整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值；股权自由现金流量用于计算企业的股权价值。

股权自由现金流量可简单地表述为“利润＋折旧－投资”。

由企业价值的定义可知，企业价值与企业自由现金流量正相关，也就是说，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。

我们把以提升企业价值为目标的管理定义为企业价值管理。

企业价值指标是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标，而自由现金流量正是企业价值的最重要变量。

企业价值和自由现金流量因其本身具有的客观属性，正在越来越广泛的领域替代传统的利润、收入等考评指标，成为现代企业必须研究的课题。

企业价值与企业市场价值我们以股份全部流通的上市公司为例讨论一下企业价值与企业市场价值的关系。

对于这一类企业而言，企业的市场价值就是企业在股票市场上的市值。

1.企业价值决定企业的股票价值。

一般认为，企业的整体价值由其股权资本价值和债务价值两部分组成。

由于在股权资本中，优先股占的比例很小，为了研究方便，我们可将企业的股权资本价值简化为普通股价值；而对于债务来说，在利率风险和违约风险较小的情况下，其市场价格的波动也很小。

所以，我们可以认为：在企业的资本结构不变的前提下，企业的整体价值越大，其股权资本的价值就越大，其股票价值也就越高。

由此可见，股票价值是由企业价值决定的。

二、什么是资本结构？资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。

广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。

狭义的资本结构是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。

资本结构的种类资本结构可以从不同角度来认识，于是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。

1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系。

2、资本的期限结构。

资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。

资本结构的价值基础资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。

资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。

资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。

资本结构的意义1、合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。

2、合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。

3、合理安排债券资本比例可以增加公司的价值。

资本结构的质量特征1、企业资本成本的高低水平与企业资产报酬率的对比关系。

2、企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。

3、企业的财务杠杆状况与企业财务奉贤、企业的财务杠杆状况与企业未来的融资要求以及企业未来发展的适应性。

4、企业所有者权益内部构成状况与企业未来发展的适应性三、静态、动态指标财务评价指标有动态指标和静态指标之分。

动态指标主要有内部收益率、净现值，静态指标主要有投资回收期。

一投资回收期是指以项目的现金流入量累计到与全部投资额相等所需要的时间。

回收期越短，项目越多。

它可以给投资者直观的理解：何时可收回投资。

它的缺点是不仅忽视了资金时间价值，而且不能体现回收期以后的收益。

事实上，有战略意义的投资往往是前期收益低，而中后期收益高。

若仅用投资回收期衡量项目，可能会导致放弃长期成功的项目。

二内部收益率是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，它反映项目所占用资金的盈利率。

内部收益率可以明确地给出项目的投资回报率，使投资者对项目有非常直接的判断。

与投资回收期相比，内部收益率有很多优越性，但与净现值相比，它有许多缺点：1. 借贷不分以致有时折现率上升时，NPV上升，违背了NPV随折现率上升而下降的原理。

2.多个内部回报率或无内部回报率。

有时，当现金序列有正有负时，项目的净现值也可能随r的增大而时升时降，故有可能有多个使净现值等于0的折现率，即内部回报率3.对规模不同的投资项目，或不同的现金流模式进行多择－选择时，内部回报率准则肯能会导致错误的决策三净现值是指按行业的基准收益率或设定的折现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到项目建设期初的现值之和。

在指标的作用上，净现值大于或等于零的项目，可以投资；净现值小于零的项目不宜投资。

优点：财务净现值全面考虑了项目计算期内所有的现金流量大小及分布，同时考虑了资金的时间价值；因而可作为项目经济效果评价的主要指标。

四、股利政策在公司中，公司常用的股利政策有以下几种：1. 剩余股利政策2. 固定股利政策3. 稳定增长的股利政策4. 固定股利支付率政策5. 正常股利加额外股利政策剩余股利政策税后利润首先满足投资对权益资本的需求，再把资本分配给股东。

权益资金中留存收益所占比重大，所以成本低，但也存在信息传递问题，每年向股东支付股利不稳定，向社会传递负面信息，公司经营不稳定。

固定股利政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。

这一股利政策有以下两点好处。

优点：股利稳定，收益稳定缺点：股利稳定，若现金流不稳定，有可能形成财务负担。

稳定增长的股利政策如果公司预期的利润上升，且公司财务有足够的灵活性，管理当局可以逐期增加股利的支付额。

实行固定股利政策或稳定增长的股利政策的公司主要目的在于避免股利减少对公司价值产生不利影响。

稳定的股利向投资者传递公司正常发展的信息，增强投资者的投资信心，稳定公司的价值，同时又利于投资者合理安排收入与支出。

实施固定股利政策或稳定增长的股利政策的公司，其股利支付与盈利脱节，在盈利较少时会出现财务状况紧张，甚至发生财务危机。

更为重要的是，如果公司出现盈利持续下降，现金会被耗尽，股利甚至不能被支付，会导致公司价值狂跌。

固定股利率政策股利基本稳定，向社会传递收益稳定，如现金流不稳定，又向股东固定股利，财务负担重这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。

从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策）但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。

正常股利加额外股利政策经营不好时，支付低股利，经营好时，再支付额外股利，不会对企业造成过多的财务负担正常股利有时又成为股息，一般是固定的，且数额较低，公司每年都按期支付固定的正常股利，往往吸引了那些对股利有一定依赖性的股东，额外股利有时又称分红所得，当公司盈利大幅度增加时，则可适度增加股利，会使股东对公司信心增强。

这有利于稳定公司价值。

但支付额外股利次数不应太频繁，否则会引起股东的误会，他们会把分红误认为正常股利，这将对公司的价值的稳定不利。

五、mm理论最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称ＭＭ)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。

该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。

或者说,当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动,即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

修正的ＭＭ理论(含税条件下的资本结构理论) ，是ＭＭ于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。

他们发现,在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。

因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。

当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大。

最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

早期的“MM理论”的三个重要结论米勒的“MM理论”，在财务理论界引起较大反响，在于它与传统财务理论的大相径庭。

早期的“MM理论”（“无关论”）包括如下三个重要结论：1、资本结构与资本成本和公司价值无关。

“MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场价值，这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升，也就是说，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。

2、资本结构与公司价值无关。

“MM理论”认为，对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。

例如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的投资回报，这种追求高收益的资本流动短期内看会造成A公司股价上涨、B公司股票下跌，但从长期来看，当投资者发现以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时，情况却会相反，从而导致A公司股票价值下跌而B公司股票价格上升。

因此，“MM理论”认为，若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关。

3、如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。

“MM理论”认为，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定，股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值，因为股息支付虽能暂时提高股票市价，但公司必须为此而扩大筹资，这样会使企业资金成本提高和财务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵销。

因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。

“MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流动，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流动的因素，尤其是所得税对各个公司而言都是存在的，因此，米勒等人后来又对“MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提高，因此，修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这就是修正后的“MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称“相关论”）。