19《香帅的北大金融学课》课件W19股票-1
北大经济金融课件_本科生证券投资学讲义(光华)_证券投资学第10章
2012-8-20
证券投资学
期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域
和非金融领域，包括各种衍生证券定价、公司 投资决策等。 学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速 发展。期权定价的技巧对产生全球化的金融产 品和金融市场起着最基本的作用。 近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬 勃发展，从而使得期权定价理论得到不断的改 进和拓展。
证券投资学
2012-8-20
p
K
2012-8-20 证券投资学 • 图2 看跌期权在到期日的收益
ST
注意，看跌期权在 T 时的价值是有界的，
而看涨期权在 T 时的价格是无界的。相 反，当写一份看涨期权时，可能的损失 是无界的。
ห้องสมุดไป่ตู้
2012-8-20
证券投资学
期权的写者的收益
– 看涨期权的写者在到期日的收益
既然期权的持有者获得的是权利而不需
要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
2012-8-20
证券投资学
2 影响欧式期权价格的因素
本章的主要目的：如何确定以金融证券
为标的物的欧式期权的价格。 在整个一章中假设：如果无特殊说明， 标的物在到期日以前不支付红利。
• 如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种 期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。 • 美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和 欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期 权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。
2012-8-20
证券投资学
《香帅的北大金融学课》金融危机
《香帅的北大金融学课》金融危机216.信用崩塌是金融危机的本质（1）金融危机=信用崩塌credit crunch，个人、机构、企业甚至国家在某一个时点上丧失了借债能力，然后信用崩塌传染开来，导致情绪恐慌，演变成更大面积的信用崩塌。
（2）金融危机的表现：1.多种资产的价格大幅度下降，如短期内下降20~30%2.市场要出现恐慌情绪，各种刷屏3.企业和商业机构和银行出现要破产的迹象以上同时满足，基本就可以判断一场比较大规模的危机正在来袭。
217.金融危机、经济危机、社会危机有什么关系从阿根廷在2001年危机看到：1.金融危机一定伴随着一系列金融资产价格的剧烈波动和下行。
2.从金融危机到经济危机，再到社会危机，是一个传递的链条（1）危机就是信用快速收缩，社会组织之间的互疑取代互信，自保取代合作，信用崩塌是所有危机的核心。
（2）在一个网状的社会结构中，金融机构是信任网络的中心节点，所以社会结构的脆弱性使得从金融危机到经济危机，再到社会危机之间形成了一个传递的链条。
（3）所有国家都会对金融危机嫉妒地警惕和关注，在金融和经济层面都要采取一些措施，尽量把危机控制在第一层，减少第二层的冲击，不让它往第三层演化。
（如中国政府在2015年的救市）218.明斯基时刻：金融危机为什么会周期性出现著名经济学家明斯基认为：金融危机的根子是现代社会基于信贷的增长模式，也就是“不稳定性”是内生于我们经济运行体系的。
（1）经济周期=信贷周期现代经济增长都是资本驱动的，所以信贷的宽松和紧缩，和经济的繁荣。
衰退是互相作用互相加强的，所以金融周期和经济周期就是重合的。
（2）信贷周期的内在脆弱性信贷市场有内生的脆弱性，导致金融危机一定会周期性爆发——经济的繁荣和衰退、信贷周期的扩张和收缩。
杠杆率一路攀升到不可承受的高度，到明斯基时刻，也就是信贷危机发生的临界点，是一个信贷生产消费和预期共同作用下的结果，不以个人的意志为转移的。
（3）周期与政府政府的逆周期调控可以减轻金融和经济体周期波动219.金融危机真的是资本时代的不治之症？明斯基针对金融危机给出的解药是通过政府的逆周期调控把周期波动熨平，这个解药存在两个缺陷：（1）信贷模式越来越复杂，联动效应越来越强，政府一直做对很难。
《香帅的北大金融学课》证券选择：金融资产的定价因子
《香帅的北大金融学课》证券选择：金融资产的定价因子126.规模因子和价值因子在股票市场上，长期以来存在着两个特别显著和稳定的规律：1.市值效应（市值规模策略），即买市值小的公司未来更赚钱；2.市净率效应（市净率策略），即买市净率低的股票（越便宜）未来更赚钱。
市净率是每一股的价格和每一股净资产的比值，也就是市场给公司资产的定价。
根据这个规律，法玛和弗伦奇就突出了三因子模型，即用市值因子和价值因子来衡量市场风险以外的系统性风险，也就是规模风险和价值风险。
•市场因子：市场组合就是代表着系统性风险，是决定一个金融资产收益和价格的主要因素。
所以超过这个市场组合收益的部分叫做超额收益。
【资产定价理论和有效市场理论流行，如果产生超额收益，那有效市场理论就有误了。
所以应该还有其他定价因子】•市值因子：（规模因子）小公司对大公司的风险溢价；•价值因子：（市净率）价值型公司对成长型公司的风险溢价。
（双重分组：用市净率和市值规模分组）在美国市场上，市场、规模和价值这三个因素对所有股票收益率的解释能够高达90%，所以什么股票收益率更高，用市场、规模和价值这三个因素一起基本就可以解释清楚了——Fram-French三因子定价模型。
127.动量交易：追涨杀跌对不对（1）追涨杀跌有道理的动量：指物体移动的惯性，股票的价格趋势也呈现出一种惯性（上期涨的话下期同样涨，上期跌的话下期还会在继续下跌）。
动量也是一种系统性风险，需要风险溢价，所以应该被当作一个定价因子。
《薛兆丰的经济学课》079.股市到底有没有泡沫1.尤金·法玛的有效市场假设：资产的价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。
【也就是说，我们所有对股票的研究都是无用的，参考《漫步华尔街》】2.罗伯特·希勒的市场泡沫论：市场并不是那么有效，资产的定价有时候过高，有时候过低，人们的反应有时候不足，有时候又过激。
3.资产价格与博傻行为：有一派认为资产价格取决于人们认为它是否有价值。
《香帅的北大金融学课》课件W
第1周第1课：金融第一定理——时间的价值
要点1：１万美金赠品里的秘密——时间就是财富 买1万美金的车，送1万美金的债券！
赠品1万美金30年期折价债券 真的值1万美金吗？
按8%利率折算
当前价值仅为： $994.00
30年后的债券到期 价值：$10000.00
30年后的1万美金， 折算到今天只有994美金，这就是货币的时间价值
第一周讲义·金融的本质
金融的本质
第一周任务：金融世界观·金融的本质 模块一：金融世界观
1 金融第一定理：时间的价值 2 金融第二定理：资金的集聚 3 金融第三定理：0分钟， 香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生
第1周第1课
金融第一定理： 时间的价值
一笔数额不大的金钱，使用不同金融工具，产生了完全不同的时间价值！
第1周第2课：金融第二定理——资金的聚集
要点1：南北战争中，北方取胜的关键在于资金集聚能力。银行家库克 向公众发行债券融资功不可没
战争资金筹集方式： 向普通家庭出售战争债券 低面值债券，50美元 大量金融中介，地毯式销售 爱国+投资
❖ 理解金融工具（技术）如何对时间进行深度加工， 将时间转化成为财富
第1周第2课
金融第二定理： 资金的集聚
❖ 理解金融工具如何帮助人类社会将散落的、点状的资 金累积起来，投入到个人、企业、国家最需要的地方
第1周第3课
金融第三定理： 风险的共担
❖ 认识到金融不仅能帮助个体将风险分散到社会中去， 还能通过风险共担，帮助个人、企业甚至国家干大事
筹集到大量资金造船 按照认购比例，获得 远洋贸易的利润
利益共享
第1周第3课：金融第三定理——风险的共担
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第5章精品PPT课件
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
《香帅的北大金融学课》课件W16债券-1
站在高处·重新理解财富第十五周讲义·时间的价值模块二：债务与债券·时间的价值时间的价值1债权：人类最古老的金融行为2从“债”到“债券”中间经历了什么？3“债”的成本怎么计算？4延展话题：复利的魔力，比你想象中的还要大第十五周任务：债务与债券章节·时间的价值第十六周时间的价值债权：人类最古老的金融行为理解债权的本质、演化过程和表现形式，明白对债的理解是理解金融市场的核心。
从“债”到“债券”中间经历了什么？了解债券与债权的本质不同，掌握债券的概念。
理解债券的独特形式使得大规模融资成为可能。
“债”的成本怎么计算？了解利息的本质是时间的价值，理解解释利率影响因素的费雪理论及其局限性。
一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课第2课第3课复利的魔力，比你想象中的还要大了解单利和复利的概念，重点把握复利在金融领域中的具体应用和在生活中体现出的类似道理。
延展话题从人类社会的角度看，债是一种可以量化、货币化的责任。
这种债务关系在最初是隐性的，但它无法支撑整个社会的信用交换。
要点1隐性（出现早）显性（出现晚）明确的金融契约债务关系朋友聚会轮流请客红白喜事凑份子钱庄、银行等是中心化的信用机构，其作用就是完成借贷过程，将复杂的多边债务网络变成单对多的债务关系，提高资金配置效率。
要点2中心化的信用机构典当行钱庄银行……“债”是人类社会最原始的金融活动，一切金融现象（银行、资本市场、股票）本质上都是借贷行为。
所以，对债的理解是理解金融工具和金融市场的核心。
债券是债务关系的标准化凭证，它将债务小额化，降低了投资门槛；同时降低了交易成本，创造流动性。
要点1第二、降低交易成本，创造流动性。
这种标准化的合同条款大大降低了借债的交易成本，而且容易实现转让和交易。
比如说，你买了债券后突然急需用钱，只要将债券转手即可，由于合约是标准同质的，接手的投资人也不用重新与发行人签署债务合约，这种债券的转让和交易创造了一个具有流动性的二级市场。
香帅金融学讲义
香帅金融学讲义
金融学是一门综合性的学科，涉及到货币、金融历史、金融投资、金融管理等方面的知识。
本书是一本由香帅金融学教授编写的专业性质的金融学讲义，旨在介绍金融学相关的专业知识，使读者具备较为完整的金融学理论知识。
本书分为八个部分，前五章将介绍金融学基础理论，包括金融学历史、金融市场、金融投资、金融管理和金融服务等方面的内容。
第六章详细介绍了金融衍生品的基本概念、类型和特点，以及衍生品的用途和风险控制等内容。
第七章将介绍金融投资和投资管理的具体内容，第八章将介绍金融证券的投融资活动。
本书的主要特点在于，它不仅着重讲解了金融学历史、金融市场、金融投资、金融管理以及金融衍生品和金融证券等各类金融学理论，同时也结合了实践，给出了实例来说明金融学理论的应用，使读者在实践中能够加深对金融学理论的认识，从而使读者具备更加实用的金融学知识。
同时，本书结合了最新的金融学理论和实践，为读者提供了相关的金融学学科发展趋势，使读者能够更好地把握当下金融学发展趋势，以便更好地服务于国家经济和社会发展。
总之，本书是一本专业性质的金融学讲义，既能够介绍金融学专业概念，又能够结合实践，为读者提供金融学理论更加实用的应用。
本书能够为金融从业人员、金融学科学生、金融研究者、金融投资者等多种人群提供金融学知识、技能改进以及学术科研指导，为他们提
供可持续发展的发展机会。
金融融资投资股权证劵之北大投资银行课程讲义
31
反收购：策略与运用
4、订立公正价格条款，要求出价收购人对所 有股东支付相同的价格。 5、限制董事资格条款，增加买方困扰。即在 公司章程中规定公司董事的任职条件，非具 备某些特定条件者不得担任公司董事；具备 某些特定情节者也不得进入公司董事会。
种毒药条款，往往会增加债券的吸引力，令
债权人从接收性出价中获得好处。
41
反收购：策略与运用
三是人们熟悉的LCO。其基本做法是：目标公 司大量举债用于向外部股东派付一次性现金红 利，同时向管理层及雇员股东派付股票红利。 这样做的效果是：公司债重，财务风险增大， 信用能力下降，挤压掉了财务杠杆空间，降低 了对收购方的吸引力；增加内部股东的持股比 例，是收购难度变大。
毒药条款，立即要求兑付债券，可耗竭公司
现金，恶化公司财务结构，造成财务困难，
令收购者，在接收后立即面临巨额现金支出，
直至拖累收购者自身。
45
反收购：策略与运用
运用焦土术和毒丸术为反收购的策略，需要
注意几点：
1、售卖冠珠和虚胖战术属资产重组的范畴。 它令公司状况和前景，从好走向差。结果是： 公司股价走低，股东意见大，指责公司状况
5
公 司 控 制
反收购的原因主要有以下几种： • 控股股东不愿意失去控股地位 • 公司现股价低估了公司的实际价值 • 通过反收购以便提高收购价格 • 认为收购袭击者是在做Green mail（绿色勒 索），无收购诚意
6
公 司 控 制
• 认为收购无助于公司状况的改善或不利于公 司的长远发展 • 管理层为保住其个人职权地位、薪酬待遇， 或为了面子尊严而反收购 • 员工及工会为保护员工利益而反收购。比如 员工及工会担心收购会导致裁员而使部分员 工失业。
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站在高处·重新理解财富
第十九周讲义·有限责任模块二：公司与股票·有限责任
有限责任1古罗马的治理是怎么“外包”出去的？2法人：“永生”的财产拥有者
3有限责任的好处到底是什么？
4
延展话题：给点阳光就灿烂——
中国股份制改革萌芽篇
第十九周任务：公司与股票·有限责任
第十九周有限责任
古罗马的治理是怎么“外包”出去的？
了解股份制公司是一种经济组织形式，其本质是达成经济利益的一致性，并由此理解它的优势。
法人：“永生”的财产拥有者
理解法人的概念和特征。
有限责任的好处到底是什么？
知道有限责任的概念，并理解这一制度安排的优点和缺点。
一周3课时30分钟香帅带你轻松登入金融殿堂，训练专业金融思维，重新解密财富和人生第1课第2课第3课给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇理解中国股份制改造的过程就是产权明晰的过程，知道股份制改造对中国城乡企业发展的重要影响。
延展话题
要点1
股份制公司是一种经济组织形式，其实质是让不同人取得经济利益一致性的（系列）制度安排。
经济利益一致性
股份制公司
制度安排
罗马共和国“税收合伙人”是现代社会“股份制公司”的雏形，它具有现代股份制公司的所有重要元素。
要点2
永续性可转让性股东权益
组织内部某个成员离开或者死亡后，组织承担的项目/服务不能停止，所以原有成员的权益必须能被继承或者转让，以保证组织的永续性，“股份”的概念开始产生。
为了“可转让”，组织成
员的权利（义务）按照出
资额度为比例进行分配，
并以契约的方式固化，这
个契约／凭证即“股票”，
代表的就是“股份”，一
股就是对税收合伙人组织
一个基本单位的所有权。
公共服务涉及的资金量
大、要求动员的人力/物
力多，单个人难以完成，
所以“税收合伙人”大
多是一群人以自己的资
金投入，自愿组织而成
的一个联盟。
股份制公司这种组织形式是罗马共和国繁荣的金融基础，同时也助推了罗马共和国的民主政治生态。
要点3
金融基础民主物质基础它以较小的成本完成了“财政收入”和“城市建设”这两项最重要的国家治理功能，协同更多公民/社会集团的经济利益，从而能够更广泛地筹集资金，动员人力和物力。
国家的职能被分散在各个不同的社会经济组织中，而且通过二级市场，全民都以不同形式（税收合伙人，担保人，投资人）参与到国家的管理中。
公民对国家的权利通过实际的经济契约来实现，切实完成了“民主”的落地。
法人拥有独立的私有产权，达特茅斯学院获胜的判例使得“法要点1
人”财产权得以明晰，公司作为法人的权利得到了保障。
法人可以是“永生”的。
它没有确定的终止日期，要点2
这种制度让企业的长久持续成为可能。
第一百九十七条公司清算结束后，清算组应当制作清算
报告，报股东会或者有关主管机关确认，并报送公司登记机
关，申请注销公司登记，公告公司终止。
不申请注销公司登
记的，由公司登记机关吊销其公司营业执照，并予以公告。
——《中华人民共和国公司法（修正）》
“有限责任”使得股权投资中的“风险共担”有了一个下限，而
“利益共享”不设定上限，鼓励和刺激人们进行股权投资的意愿。
要点1
损失有下限，
最高损失额为你的认缴额。
盈利无上限，
根据入股比例分红和实现资产增值。
有限责任是企业家精神的催化剂，但同时也有可能造成具体负责管
理公司的人滥用决策权、对决策后果承担不足。
要点2例1：从瓦特到爱迪生，实际上都不是一次性就成
功了。
瓦特当时拿了投资人一万英镑，但是却没有
成功，前后好几次失败，如果是无限责任的话，瓦
特有可能倾家荡产，后面也就没有蒸汽机了。
正是
有了“有限责任”这样的制度安排，才会激发企业家更大的激情和创意，也才能产生“连续创业者”。
“有限责任”有利有弊例2：现任美国总统特朗普经营的企业也曾多次经营不善。
在1991年、1992年、2004年与2009年，他在新泽西州大西洋城的三家赌场都申请破产重组。
但是由于有限责任制度，公司债务对特朗普个人财产的影响有限，要是无限责任，估计
现在还在大牢里蹲着，而不会坐到美国总统的位
置上。
延展话题：给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇
中国股份制改造的过程就是产权明晰的过程，也是中国社会生
产力被激发的过程。
要点1
股份制改造激发城乡企业生产潜力
股份制改革后农村产生了第一批中资企业——乡镇企业，解决了从土地上被解放出来的数亿青壮年农民的就业问题。
乡镇企业的快速发展给当时仍然有强烈意识形态色彩的中国决策层一个重要信号：“股份制”不是资本主义的发明，而是切切实实解决国计民生问题的良药。
这个信号为下一步城市格局的变化奠定了基础。
股份制可以解决国营企业中“全民所有，无人负责”的问题，用产权将“责权利”清晰划定，这样就在僵化的国营经济体系上打开一个缺口。
在国家进一步放开城市集体企业和国营小企业之后，企业家精神得到充分发挥，一大批明星企业开始出现：我们现在熟知的海尔电器、李宁公司、青岛啤酒……都是在集体所有制上起步的。
1、股份制萌芽带来了农村新变局
2、股份制改造带来了城市新现象
第二十周任务：公司与股票·利益共同体模块二：公司与股票·利益共同体
利益共同体1工业革命不得不等候一场金融革命
2硅谷革命的金融逻辑
3“股份制”与“合伙人制度”：哪种模式更好？
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