投资学第七讲固定收讲义益证券
固定收益证券概述powerpoint71页
全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值。合理的价格应该反映c=y,价格=面值c>y,价格>面值(溢价)c<y,价格< 面值(折价)
(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%.单一 step-up note多级 step-up note(四)延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付。
(五)浮动利率与逆浮动利率1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债到期收益率，等等。杠杆化的浮动利率：利息率 = b×基准利率 + 贴水
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融传统金融是以银行为核心的，以金融机构的运作为主线；现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的，以风险控制为主线。
随着金融市场的发展，直接金融在整个经济中的份额越来越大，直接金融的主要工具——股票和固定收益证券的地位就变得越来越重要。现代金融工具：1.权益证券2.固定收益证券3.衍生证券
4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)如何把固定利率转变成浮动利率 ?例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券。浮动利率的确定公式为 利率=1-month LIBOR+1%, 问，如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定二者的顶和底?
(二)零息债券零息债券是票面利率为零的债券。如果一种证券规定了所谓的利息率，但规定投资者只能到期一次性获得本息，那么这样的利息只是表面上的利息。例：我国2000年4月发行期限为5年的国债，票面利率为3.14%，但规定到期一次性获得本息，并且单利计息。
固定收益证券课件
第二十四页，共56页。
代销(dài xiāo)
在代销过程中，承销机构与发行人之间是委托 代理关系，承销机构不承担(chéngdān)销售风险， 因此代销佣金很低。
期限 1年
价格 97.28元
参考收益 率
2.7961%
正回购操作(cāozuò)情况
期限
交易量
7天
950亿元
中标利率 2.01%第十五，共56页。公开市场业务交易公告(gōnggào) 2013年第6号
人民银行于本周二（1月24日）以数量招标方式开展了逆回购操作。具体 情况如下：
逆回购操作情况
期限 14天
代销成本较低。 代销发行比较适合于那些信誉好、知名度高的
大中型企业，它们的证券容易被社会公众所接 受。
第二十五页，共56页。
包销(bāoxiāo)
由承销机构承担全部销售风险。 包销的成本(chéngběn)较高。 发行方可以迅速筹集资金，因而适用于那
些资金需求量大、社会知名度低而且缺乏 证券发行经验的企业。 包销在实际操作中有全额包销和余额包 销之分。
主体是以银行为核心的各类银行机构和非银行性 金融机构；
期限较短，多数为隔夜或一星期，极少数也有3个 月、6个月、9个月甚至12个月；
拆借的金额较大，具有批发性质； 基本上是信用拆借，无须担保和抵押； 手续简便。 伦敦同业拆借利率（ LIBOR ,London Interbank
Offered Rate）指在伦敦的第一流银行接受伦敦的 另一家第一流银行存款的利率。
固定收益证券概述ppt52页
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)（指年率） 2.到期收益率（YTM） （2）到期收益率满足的债券价格方程 假设到期收益率为 r，债券面值记为Par，息票利率为 i，期限为n年，每半年付息一次，则到期收益率 r 满足方程：
一．债券的特点(P248-)1.债券的定义(P248)（1）息票债券 发行者有义务在债券有效期内向持有人每半年付息一次。债券到期时，发行者再付清面值。息票债券契约由息票利率、到期日和面值组成。是债券发行者与持有者之间的合约。（2）零息票债券 投资者不能获得利息，发行价大大低于面值，到期支付面值。投资者的收益是面值与发行价之差。
第二节 利率的期限结构
一.确定的期限结构(P270-)2.零息票债券的定价 假定未来利率的变化是已知的，即未来各年的一年期利率已知。（1）零息票利率（即期利率）：零息票债券的到期收益率称为零息票利率,也叫即期利率。是指今日对应于零期时的利率（一般指年率）。（2）各期的即期利率：指从零期时起到各不同相关时期的零息票债券的到期收益率。n年期的即期利率是距到期日时间为n年的零息票债券的到期收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117)1.当期（前）收益率：定义为年度息票利息与债券价格之比。是不考虑任何预期资本损益情况下的收益率。
第一节 债券及其价格与收益
三．债券的收益率(P255，金117) 2.到期收益率（YTM） 在现实情况中，投资者不是仅根据允诺收益率来考虑是否购买债券的，而是综合考虑债券价格、到期日、息票收入来推断债券在它的整个生命期内可提供的回报。 到期收益率既可以解释当前收入，又可以说明债券在整个寿命期内的价格涨跌。（1）债券的到期收益率定义为使债券的折现现金流的现值与债券价格相等的利率（折现率）。实为债券的内部收益率。是债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率的测度。
固定收益证券基础知识介绍
2021/7/17
1、固定收益证券 2、固定收益市场
目录
3、固定收益证券投资收入组成
4、固定收益市场的风险以及风险管理指标
5、典型的组合投资策略介绍
6、固定收益类衍生产品简介
1、固定收益证券
1.1 债券定义
➢概念： 债券是要求发行人（Issuer）[也称为债务人（Debtor)或者借款人 （Borrower）]在规定期限内向债权人/投资者偿还借入款项并支 付利息的债务工具。
案例：以09怀化债为例，假设我们在2012年1月4日以107.1236（净 价为100）的价格买入怀化债，在2月18日该债券付息，我们获得 8.1元的利息，在2月21日我们以100.9538（净价为100.865）的价格 卖出该债券，则从1月4日到2月21日，我们的持有期收益率为：
持有其收益率
利息收入+卖出价-买入价 买入价
修正久期
(
C
1 YTM
2
2*C
1 YTM
3
n*C
1 YTM
n1
n*F
1 YTM
n1
)/P
dP dy
1 P
42
4.4 风险管理指标—久期
➢久期的意义：久期是衡量债券利率风险的最重要的指标，久期越大 的债券，当市场收益率发生单位变化时，该债券价格变动的百分比越 大。
案例：以11华孚01为例，在2012年2月21日，其收盘价为101.8515 （净价为99.8），其到期收益率为7.8224%，当日修正久期为 3.7593。
➢面值 ：债券发行人同意在到期日向债券持有人偿还的金额，也 称作本金。
➢发行规模：债券发行的金额总数，通常以亿元计算。
投资学 第七讲 固定收益证券
证，以特定的设备(如铁路机车或商用飞机)作抵押. ➢ [4]担保债券(Guaranteed Bonds) ➢ [5]信用债券(Debentures Bonds) ➢ [6]可转换债券(Convertible Bonds) ➢ [7]附属信用债券(Subordinated debenture):即次级信用债
➢ [1]普通债券(General Obligation Bonds)：是以发行人的全 部信誉和信用(同时也是全部课税权力)为担保的一种债券. 这类债券绝大多数是由那些具有无限课税权力的机构所发 行.有“十足信用债务”和“双桶证券” 两种.
➢ [2]收入债券(Revenue Bonds)是指以来自指定项目、指定 部门或指定机构的收入,或者来自于某个指定税收的收入 作担保的债券.这类债券的信用级别与发债人指定项目的 信誉有关.
券.
2020/6/27
8
公司债券中的相关条款
➢ [1]赎回条款,大部分公司债券都附有赎回条款，允许发行 人在债券到期日之前以特定的价格赎回部分或全部债券。
➢ [2]偿债基金条款,公司债券通常会要求发行人每年提取一 定的偿债基金，让发行人每年赎回一定比例的债券。
➢ [3]转换条款赋予债券持有人将其债券转换成一定数量的同 一发行人发行的普通股的权利.可转换债券实质上是一种 内含购买发行人发行的普通股的买入期权的公司债券。
➢ [3]混合和专项债券担保(Hybrid and Special Bond Securities):兼有普通债券和收入债券的基本特点,同时又 拥有更多的独具特色的结构.如：投保债券、银行担保市 政债券、再融资债券等.
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
固定收益证券（一些需要背的知识点）
固定收益证券（一些需要背的知识点）第一篇：固定收益证券(一些需要背的知识点)ϖ固定收益证券♣固定收益证券(fixed-income securities)是一个笼统、宽泛而又不太严格的定义。
一般而言，固定收益证券代表拥有对未来发生的一系列具有确定数额收入流的要求权，是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同，与债券等同使用ϖ债券♣债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。
它反映的是债权债务关系，是广义的债务工具中可以流通或可以交易的部分。
ϖ债券的基本要素♣票面价值：票面金额、计价币种♣票面利率：计息依据♣付息方式：计息依据♣到期期限♣发行价格ϖ债券的特征♣偿还性♣收益性♣安全性♣流动性ϖ债券的风险♣利率风险ϖ价格风险ϖ再投资风险♣违约风险♣提前偿还风险♣通货膨胀风险♣流动性风险♣汇率风险ϖ债券的种类♣按发行主体分为：政府债券、金融债券、公司债券、国际债券。
♣按偿还期限分为：短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。
♣按计息的方式分为：附息债券、贴现债券、单利债券、浮动利率债券、累进利率债券等♣按是否记名分为：记名债券和不记名债券。
按有无抵押担保分为：信用债券和担保债券。
按债券形态分为：实物债券、凭证式债券和记账式债券。
ϖ央行票据♣央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。
ϖ商业票据♣是商业信用工具，它是提供商业信用的债权人为保证自己对债务的索取权而掌握的一种书面债权凭证。
商业票据可以作为购买手段和支付手段流通转让。
♣当票据的持有者在票据未到偿还期而又需要资金时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定的价格转让给金融机构，获得现款，这种活动称作票据贴现。
ϖ短期融资券♣短期融资券简称融资券，是指企业依照有关规定在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
♣发行市场化♣备案制ϖ债券回购♣债券回购是指债券持有人（卖方）在将债券卖给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一日期以约定的价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。
固定收益、非固定收益证券
固定收益、非固定收益证券第一节固定收益证券概述固定收益证券的概念及分类固定收益证券确实是指在以后期能够给持有者带来稳固的现金收益的证券，它是对债券性质的证券的统称。
（如：债券、优先股）广义定义：符合以下三个准则之一的公有部门或私有部门的证券都属于固定收益证券：1.定期支付固定金额的证券。
2．定期按照某一公式支付一定金额的证券。
3.到期支付某一固定金额、或由某一公式决定的金额的证券。
下面以债券为例对固定收益证券展开分析。
固定收益证券的差不多特点：需要偿还本金流淌性较强风险性较低（破产清算索偿权在股权之前）收益较稳固连续期限比较长（债券最终的偿还期限一样在1年以上）固定收益证券的分类按发行主体及地域不同差不多可划分为政府债券、公司债券、金融证券和国际债券四大类。
政府债券指中央政府、政府结构和地点政府发行的债券。
（政府信用作保因此风险在各种投资工具中是最小的）。
它又可细分为以下几类：中央政府债券（金边债券）政府机构债券地点政府债券公司债券公司为筹措长期运营资本而发行的一种债权债务凭证。
发行债券对比发行股票来讲，成本较低、对市场要求也低；对比银行借款来讲，筹集的资金期限长、数量大、资金使用自由。
因此发行债券是许多公司乐意选择的一种筹资方式。
（种类细分见教材p120-p123）金融债券指由银行及其分支机构以及非银行金融机构按照法定程序并约定在一定期限内还本付息的债权债务凭证。
（本质上来讲是由专门性质的公司——金融机构发行的公司债券）对金融债券的发行方来讲，金融证券能够增加筹措资金的渠道，是改善资产负债治理的手段，是重要的政策性金融工具。
对金融证券的投资方来讲，它有较高的盈利性，与公司债券相比有较低的风险性，与其他资金相比流淌性平稳且期限易操纵。
国际债券指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。
按发行国、发行地所在国、发行面值货币之间的关系可分为：外国债券、欧洲债券、全球债券。
证券投资理论7
三、 利率期限结构理论
什么是利率期限结构
金融市场上的利率水平是用债券及其它债 权型金融商品的到期收益率来度量的。债 券市场上存在各种具有不同风险特性的债 券品种，不同的债券的到期收益率是不同 的，金融市场上也就存在不同的利率。但 这些市场利率都包含了一类基准利率，即 无风险利率。
什么是利率期限结构
965.33
4 t 1
50
1 yt
1000
1 y4
y
6%
y :半年收益率
按惯例计算的等值收益率：2 6% 12%
有效年利率 1 6%2 1 12.36%
到期收益率的年化问题
在借贷活动中，对于相同的年收益率或年利率 报价，由于计息次数之间存在差异，投资者实 际得到的收益率（或借款人实际支付的利率） 是不同的，有效年利率则使得投资者的实际收 益率或借款人实际支付得利率之间具有可比性。
F P1 rt 1000110%5 1610.51
F : 终值; P : 本金; r : 利率;t : 期限
第一节 债券价值评估基础知识
基础知识：现金流、现值和终值
例：假设投资经理巴博特约定6年后要向投资人支付 100万元，同时，他有把握每年实现12%的投资收 益率，那么巴博特现在向投资人要求的初始投资额 应为多少？
流动性偏好理论
该理论认为，远期利率并不是未来即期利率 的无偏预期，而是市场预期未来即期利率加 上流动性补偿。当预期即期利率上升时，收 益率曲线将向上倾斜；当预期即期利率不变 时，收益率曲线将向上倾斜；当预期即期利 率小幅下降时，收益率曲线也可能向上倾斜； 只有当市场预期利率将要大幅下降时，才会 出现向下倾斜的收益率曲线。
市场分割理论
一般来说，投资者对长期债券的需求小于短 期债券，因此，长期债券市场的资金供给偏 少，债券价格偏低，债券收益率偏高，从而 导致长期利率通常要高于短期利率，收益率 曲线更多地向上倾斜。
固定收益证券PPT课件
[3] 类承曜，《固定收益证券》，中国人民大学出版 社。
[4] 潘席龙，《固定收益证券分析》，机械工业出版 社。
[5] 姚长辉，《固定收益证券－定价与利率风险管 理》，北京大学出版社。
.
12
0.4 债券市场与银行信贷市场
二者统称债权市场 银行信贷主要是短期性质的，这与银行
关注流动性风险和信用风险有很大关系 债券有短期的，也有中长期的，但以中
长期为主 对企业（债务人）的流动性构成怎样的
影响 ，“现金为王”
.
13
0.5 投行与旧车生意
投资银行家思考的问题：如何满足投资 者的需要，如何切割现金流
3. 扩大了的外延…浮动利率债券、可转换债券
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21
1.1 债券的定义
债是按照合同的约定或者依照法律的规 定，在当事人之间产生的特定的权利和 义务关系。
债券是债的证明书。债券是发行人依照 法定程序发行，并约定在一定期限还本 付息的有价证券。是投资者和发行者之 间债权债务关系的法律凭证和契约。
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6
0 引言
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7
0.1 现代金融与传统金融
传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线
现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险 控制为主线
现代金融中的三大类工具：权益证券、固定收益证 券、衍生证券
基于权益证券的衍生证券：股票期货、股票期权、 股价指数期货
基于固定收益证券的衍生证券：利率期权、利率期 货、利率互换、远期利率协议等
CDS( credit-default swaps)信用违约互换
《投资学》投资学第七讲债券投资分析
24
整理课件
案例：债券价值的计算
某债券:30-yr,8%息票债券(每半年付息一次),面值$1000
V
60
40
t1
1
1.04t
1000 (1.04)60
V 904.9495.061000
Ct
= 60 (半年)
V
= 1000
T
= 60 periods
r
= 4% (半年)
本例中,息票率等于必要收益率,因此,债券的价值就等于其面值.这时,债券平
价注.：现在,用财务计算器计算债券非常简单了.
2021/7/12
25
整理课件
举例：息票率不等于必要收益率
例如,如果市场利率(将其用于贴现)提高到10%(半年为5%),债券价格 将降低至810.71元.
1.公式计算：40元×年金因素(5%,60)＋1000元×现值因素 (5%,60)=757.17元＋53.54元＝810.71元
投资学第七讲
-债券投资分析
陈善昂
2021/7/12
1
整理课件
问题
1.是否可以象炒作股票那样炒作债券？ 2.为什么我们要经常关注利率的升降？ 3.掌握债券的定价原理对我们做好资金管理有多大帮助？
2021/7/12
2
整理课件
主要内容
第一节 债券及其属性 第二节 债券定价原理 第三节 债券收益率的计算 第四节 债券的利率敏感性－久期与凸性 第五节债券信用评级 第六节次贷危机
30
整理课件
（一）收益率水平效应
债券价格－收益曲线显示:价格与收益率呈反向变化. 不仅如此,等量收益率变化导致的价格变化幅度是不同的.在利率较高
时,曲线变得较平缓,表明价格变化幅度较小;在利率较低时,曲线变得 陡峭,表明价格随收益率变化的幅度增大.