第5章期权和期货中级财务管理-二版-杨丹重点讲解
中级会计《财务管理》讲义 第五章
第五章筹资管理（下）今天很残酷,明天更残酷,后天很美好——马云天空飘来五个字：那都不是事学习高难度郁闷压抑命题高频率考试高分值兴奋激动【思维导图】第一节混合筹资混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。
我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。
一、可转换债券（一）含义与分类含义可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。
可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。
分类不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票可分离交易的可转换债这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。
认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格券（行权价）出资购买股票。
（二）可转换债券的基本性质证券期权性由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权资本转换性在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质赎回与回售一般会有赎回条款和回售条款。
①通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。
②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。
【例·判断题】（2014）可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。
（）『正确答案』√『答案解析』可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。
由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。
《中级财务管理――杨丹主编》考点复习笔记总结
2、5、3 估价贴现股利法 →贴现现金流量分析法＝净利润＋折旧－资本支出－营运资本变动－归还本金＋新债发行现金流计算公式 营业收入 －经营费用 ＝利息、税收、折旧、摊销前利润（EBITDA） －折旧和摊销 ＝息税前利润（EBIT） －利息费用 ＝税前利润 －所得税 ＝净利润 ＋折旧和摊销 ＝经营活动现金净流量 －资本性支出 －营运资本增加额 －偿还本金 ＋新发行债务收入-优先股股利 ＝股权自由现金流(FCFE）第三章
（三）期权类型 看涨期权：是期权出售者给予期权购买者的一种权利而非义务，期权购买者拥有在合约规定的到期日或之前以合约规定的价格购买标的资产的权利。
公司治理迈尔斯（2004）认为，公司价值可以用公司价值平衡表表示，如下：
实物资产 债务价值 运营收益 权益价值 成长机会 外部投资者价值 经理人代表内部股东价值 合计：公司总价值合计：公司总价值（3)竞争战略与价值链理论波特的竞争理论提供了从战略角度认识价值创造动因的基本思路，他认为只有战略和核心竞争力才能带来价值增加。同时也从价值链角度提出了价值创造的新思路和可行的分析方式价值活动分为两大类：基本价值活动和辅助价值活动 （4）财务管理框架 详见P-12公司价值的计算公式：其中：TV在t时期内企业自由现金流量，Vt加权资本成本。
（二）项目中包含的实物期权的种类
1、扩张期权：是指市场条件发生变化时，企业可以随机调整产量的选择权，相当于企业拥有的买入期权。
2、放弃期权：指企业在面临市场实际环境比预期相差较远的状况下，拥有缩减或撤出原有投资的权利，这样可以减少损失，这种期权相当于美式看跌期权
3、 延迟投资期权：也称为等待期权。企业拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时动工，这种选择权可以减少项目失败的风险，被称为延期投资期权
Evksbn中级财务会计重点难点详解
无形资产的后续计量：包括无 形资产的摊销方法、减值准备 等。
无形资产的处置：包括无形资 产的出售、转让、出租等处置 方式的会计处理。
其他长期资产
定义：指除固定资产、无形资产、 长期待摊费用外的长期资产
核算方法：按照实际成本计量，计 提减值准备
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
包括内容：长期投资、长期待摊费 用、其他长期资产
股本与资本公积的联系：股本和资本公积都是所有者权益的组成部分，都可以用于弥 补企业的亏损、扩大企业的经营规模等。
盈余公积与未分配利润
盈余公积的定义与作用 盈余公积的提取与使用 未分配利润的形成与计算 盈余公积与未分配利润的关系
所有者权益变动表编制与分析
所有者权益变动表的定义与作用 所有者权益变动表的编制方法 所有者权益变动表的分析方法 所有者权益变动表与其他报表的关系
免虚增或虚减收入
● 我正在写一份主题为“ Evksbn 中级财务会计重点难点详解”的 PPT,现在准备介绍“中级财务会计概述”, 请帮我生成“会计要素与等式”为标题的内容
● 会计要素与等式
● 会计要素：资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润 ● 会计等式：资产=负债+所有者权益、收入-费用=利润
会计要素与报表
会计要素：资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润
障企业的长期发展。
会计基本假设与原则
● 会计基本假设：会计主体、持续经营、会计分期、货币计量 ● 会计原则：客观性、相关性、明晰性、可比性、实质重于形式、重要性 我正在写一份主题为
“ E v k s b n 中 级 财 务 会 计 重 点 难 点 详 解 ” 的 P P T, 现 在 准 备 介 绍 “ 中 级 财 务 会 计 概 述 ” , 请 帮 我 生 成 “会计要素与等式”为标题的内容 会计要素与等式
2021年注册会计师《财务成本管理》各章节重点串讲
短期 债券市场的均衡利率水平 比长期 债券市场的均衡利率 水平
上斜收益率曲线
短期利率 ＜ 长期利率
水平收益率曲线
短期利率 = 长期利率
下斜收益率曲线
短期利率 ＞ 长期利率
峰型收益率曲线
中期 债券市场的均衡利率水平 最高
【考点三】时间价值系数间的关系 名称
系数之间的关系
复利终值系数与复利现值系数
固定利率债券、 浮动 利率债券、 优先股 、永续债
收益与发行人的财务状
代表特定公司所有权 况 相关程度高 ，其持有
普通股
的份额
人非常关心公司的Biblioteka 营状况种类繁多，并不断
创新，包括各种形
式的金融期权、期
货、远期和利率互
第2页 共19页
（ 3）衍 生证券
是公司进行套期保值 或者转移风险的工具
衍生证券的价值 依赖于 其他证券（基础金融工 具）
（三）有效资本市场的检验
第二节 价值评估基础
本节主要考点 1. 市场利率的影响因素 2. 利率的期限结构理论 3. 时间价值系数间的关系 4. 报价利率、计息期利率和有效年利率 5. 单一资产的风险衡量 6. 投资组合的风险和报酬 7. 资本资产定价模型（ CAPM）和证券市场线（ SML）
第5页 共19页
换合约。常见衍生 证券包括 可转换 债券、期权和认股 权证
【考点四】金融市场的类型
分类标准
分类
特点
市场
证券 期限
利率或 要求的 报酬率
风险
市场工具
短期金融
1 . 依据所 货币市场 工具 交 ≤ 1年 低
交易的金融
易的市场
工具的期限
较小
(财务管控)中级财务管理串讲
（财务管控）中级财务管理串讲前言一、题型题量二、客观题考核的特点覆盖面广，每章分值分布基本均衡，单选每章2分左右，多选1分左右，判断1分左右。
三、主观题主要考点第一章：无第二章：财务管理基础【考点1】组合资产风险与收益衡量资产组合的预期收益率E(R P)=∑W i×E(R i)【考点2】资本资产定价模型的应用必要收益率=无风险收益率+风险附加率R=R f+β×（R m-R f）其中：（R m－R f）市场风险溢酬，反映市场整体对风险的平均容忍程度（或厌恶程度）β反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
第三章：预算管理【考点1】日常业务预算的编制（一）销售预算的编制（二）生产预算（三）直接材料预算【考点2】现金预算的编制第四章：筹资管理（上）无第五章：筹资管理（下）【考点1】资本成本计算（1）债务个别资本成本计算（2）普通股资本成本（3）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
【考点2】资金需要量预测（2012年考题）（1）销售百分比法（2）资金习性预测法资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。
（1）回归直线法（2）高低点法【考点3】杠杆系数的计算（1）定义公式——用于预测（2）简化计算公式——用于计算【考点4】最优资本结构确定方法（每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法）（1）每股收益分析法（2）平均资本成本比较法（3）（4）公司价值分析法第六章：投资管理【考点1】现金流量的确定【考点2】投资决策及决策指标的确定1、寿命期相同的互斥方案决策2、寿命期不同的互斥方案决策3、独立方案的排序4、辅助指标（1）静态回收期①在每年现金净流入量相等时：回收期=②如果现金净流入量每年不等时：（设M是收回原始投资的前一年）回收期=M+（2）动态回收期①未来每年现金净流量相等时（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量计算出年金现值系数后，通过査年金现值系数表，利用插值法，即可推算出回收期n。
(赫尔)期货期权考试重点解读
第一章绪论1、什么是期货和期权，二者区别期货合约：两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议期权合约：权利义务期权合约多头一方有义务在将来某一确定时刻以确定价格买进某种商品看涨期权持有者有权利选择买进某种商品成本进入期货市场无须成本（除保证金要求）期权投资者需要支付期权费才能够得到一张期权合约2、期权交易者类型套期保值者：利用衍生产品的头寸来规避该风险投机者：持有某个头寸，承担风险以获得高收益套利者：瞬态进入两个或多个市场的交易，以锁定一个无风险的收益3、在投机时，期权与期货区别杠杆效应以较小的投入来控制较大的投机头寸。
期货：潜在损失与收益都很大期权：不管市场有多么糟糕，投机者的损失不会超过所支付的期权费用。
4、其他金融衍生产品百慕大期权：在有效期的某些特定天数之内执行回顾期权：持有者能在到期日之前选择一个最好、最有利的价格作为合同价格，如果是回顾买权，那就是基础资产出现过的最低价，如果是回顾卖权，则是出现过的最高价。
当然，这种期权的期权费往往较高平均期权(亚式期权)：平均期权中平均的，可以是将合同价格就设定为资产的平均价格。
平均期权适合于那些具有经常性的收入或费用的避险者5、组合分解6、利率上限利率远期协议利率上限：金融机构将该合约出售给公司借款者，使这些借款者在借入浮动利率的贷款时，免受由于利率上升到某一特定水平之上而产生的不利影响。
如果贷款利率的确高于上限利率，那么利率上限这一衍生产品的卖者就要替借款人补足贷款利率和上限之间的利息差额远期利率协议：俩家公司规定，6个月以后开始一年期定期存款利率为7%。
如果届时不是7%，一家公司就要将由利率变化引起的未来利息现金流的变动值贴现，付给另一家第二章期货市场与远期市场的运行机制1、期货合约期货市场卖空期货合约：在交易所内达成，受一定规则约束必须执行，规定在将来某一时间和地点交收某一特定商品的一种标准化契约。
（两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议）期货市场：卖空：投资者委托经纪人借来别人的股票，在公开市场上将其卖掉。
第五章 金融衍生工具概论
三、金融期货的功能
▪ （一）套期保值功能 期货套期保值的基本做法： ➢ 1.空头套期保值 ➢ 2.多头套期保值
▪ （二）价格发现功能 ▪ （三）投机功能 ▪ （四）套利功能
四、金融期货品种
▪ （一）外汇期货 ▪ （二）利率期货 ▪ （三）股票期货 ▪ （四）股票指数期货
（四）股票指数期货
股票指数期货含义及特征
文本
文本
文本
文本
可以进行套期保值，这是根据股票价
格和股票价格指数变动趋势是同方向、同 幅度的原理
股票指数期货的产生与发展
1982年2月24日,美国堪萨斯市农产品期货交 易所推出了世界上第一份被称为“价值线综合平 均指数”的股票指数期货合约，这是期货交易史 上的一项重大创新。
文本
文本
文本
文本
股票指数期货交易
可转换公司债券
文本
文本
文本
文本
可转换优先股票
二、发行可转换证券的原因及意义
原因
文本
当公司准备发行证券筹集资金时，可能由 于市场条件不利，不适宜发行普通股票，可能 由于市场利率过高，发行一般信用债券必须支 付较高利息而加重公司的利息负担，也可能由 于公司正面临财务或经营上的困难，投资者对 其发行的普通股票和一般公司债券缺乏信心， 此时，公司为降低发行成本，及时募集所需资 金，可发行可转换证券。
二、期权合约的要素
卖方
买方
期权权利金(premium)
合约月份
最后交易日
履约方式
文本
文本
文本
文本
交易单位及其价位变动幅度
三、金融期权的基本类型
看涨期权(call option)也称买入期权
看跌期权(put option)也称卖出期权
中级财务管理 期权与投资
投资扩张的期权
随着时间的临近，投资成本和市场前景都会更加明朗，公司可以根 据实际情况做出最为有利的决策。如果到时间根据最新数据计算 DVD 投资的 NPV 大于 0，则投资；否则，就放弃。也就是说，投资时 NPV 的0 的可能性 — 放弃，但没有小于 0 的可能性。其现值也肯定大于 0。 显然，这是 VCD 投资为公司争得的期权，称为投资扩张的期权： 机会 价值
45 度 初始投资 投资扩张的期权
投资价值
期权评估
运用布莱克-舒尔斯模型评估上述投资扩张（即投资DVD）期权的 价值： S=1361.08万元， X=2400万元， T=3年，r=5%，DVD投资价值波动 率估计在30-35%。 当为30%时： d1=-0.5431； N（d1）=0.2935；d2=-1.0627； N（d2）=0.1440 C = 102.056 （万元） NPV=-1000+984.15+102.056=86.206万元。 当为35%时： d1=-0.3851； N（d1）=0.3502；d2=-0.9913； N（d2）=0.1608 C = 144.486 （万元） NPV=-1000+984.15+144.486=128.636万元。 蛙跳战略可行。
投资决策案例
华龙公司是一家大型房地产公司，近年在工业、民用及办公用 房领域都做得有声有色。进入建材领域，竖起自己的建材品牌 是公司长期战略的组成部分。根据国内市场的走势与未来形势 的预测，公司初步决定上马一个大型水泥厂作为进入建材领域 的第一步。为保证这第一步走得坚实而有效，公司有两方面的 考虑： 其一，规模不能太小，如果一出手不能给市场造成某种程度的 震动，靠以后日积月累地建立品牌声誉，那将是非常困难的， 不利于进入建材领域战略的成功，也不符合公司的一贯作风。 其二，要选择一个最佳进入的时机，建材业与房地产业类似， 与整个宏观经济周期密切相关。如果生产初期便遇到经济萧条， 需求下降，由于投资量大，势必造成资金回收困难，有伤元气。
中级财务管理 ch05
例——债券套利
• 在证券市场上有A、B、C三种债券：面值 都为1000元，到期时间都为10年。
债券 债券A 3 息票利率（%） 719 价格（元） 债券B 5 926 债券C 8 1070
有无套利机会？
解：债券套利
• 卖空5张债券B，得到926*5=4630元； • 用所得的收入买入三张债券A、两张债券C， 花费719*3+1070*2=4297元。 • 剩余4630-4297=333元。 • 未来时期现金流量 • 债券B利息流出：1000*5*5%=250元 • 债券A、C利息流入： • 1000*3*3%+ 1000*2*8% =250元 • 债券B10年后本金流出：1000*5=5000元 • 债券A、C10年后本金流入： • 1000*3+ 1000*2=5000元
ln(S / X ) (r 2 / 2)T
T
= d1 -
T
What are the assumptions of the BlackScholes Option Pricing Model?
• The stock underlying the call option provides no dividends during the call option’s life. • There are no transactions costs for the sale/purchase of either the stock or the option. • kRF = r, is known and constant during the option’s life. • Security buyers may borrow any fraction of the purchase price at the short-term, risk-free rate. • 发放红利对股价的影响
《中级财务管理——杨丹主编》考点复习笔记总结
图1-1 基于拉帕波特的公司价值创造驱动因素（2) 公司治理迈尔斯（2004）认为，公司价值可以用公司价值平衡表表示，如下：(1)把内部管理创造价值和市场价值评价结合起来。
(2)充分考虑了风险和价值的权衡。
(3)可以根据不同主体的风险因素确定不同的评价框架。
(4)可以实现股东利益的协调和投资者保护。
第二章2.1.1哈佛分析框架：它主要包括战略分析、会计分析、。
财务分析和前景分析四个部分。
图详见P-192.1.2 战略财务报表分析的具体实施步骤1识别特定行业的经济特征 2识别公司可以获得竞争优势的特点战略 3理解和调整财务报表4分析盈利性和风险5评估公司价值2.2.1 识别行业经济特征（1）零售业行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低（2）制药业行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大（3）电力公司资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高（4）商业银行销售利润率较低2.2.2 研究行业经济特征的工具1、价值链分析（相应行业创造、生产、分销和服务各种活动）2、波特五力分类——买方的力量（购买者溢价能力）、卖方的力量（即供销商溢价能力）、现有公司之间的竞争、新进入者的威胁、替代产品的威胁。
3、经济特征框架——需求、供给、生产、市场营销、融资2.4.1 比率分析（1）盈利性分析，两个盈利性指标：A.资产收益率（ROA）；B.普通股股东权益收益率（ROE）①资产收益率②资产收益率的分解=×③销售利润率④资产周转率——A.应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款——B.存货周转率＝销货成本/平均存货——C.固定资产周转率=销售收入/平均固定资产⑤普通股股东权益收益率通股股东权益收益率=（净收益—优先股票红利）/平均普通股股东权益 普通股权益收益率＝资产收益率×普通股收益杠杆×资本结构杠杆普通股净收益/平均普通股收益={（净收益+税后利息费用）/平均总值产}×{普通股净收益/（净收益+税后利息费用）}×平均总资产/平均普通股股东收益2.4.2 价值分析1、企业的整体价值——企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：（1）整体不是各部分的简单相加（2）整体价值来源于要素的结合方式（3）部分只有在整体中才能体现出其价值（4）整体价值只有在运行中才能体现出来2、企业的经济价值经济价值是经济学家所持的价值观念。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
学习目的与要求
掌握期权定价的方法 掌握期货的投机和套期保值策略
了解期货理论价格的决定机理
引导性案例
5.5亿美元巨亏谜团：中航油掉进了谁的“陷阱”
中航油此次巨额亏损主要来自卖出看涨期权。 在油价涨至每桶40美元附近时，如果中航油真的看空油
价，完全可以选择更安全的期权产品—“买入看跌期权”。 不做对冲的‘赤膊’投资：中航油此次“卖出看涨期权”
股本权证与备兑权证的比较：
比较项目
股本权证
备兑权证（衍生权证）
发行人 标的证券 发行目的
标的证券发行人 需要发行新股 为筹资或高管人员激励用
标的证券发行人以外的第三方 已在交易所挂牌交易的证券
为投资者提供避险、套利工具
行权结果 公司股份增加、每股市值稀释 不造成股本增加或权益稀释
5.1.3 期权和权证的比较
5.1.4 期权术语和期权的作用
（1）实值期权、两平期权或虚值期权 实值期权（In the money）：行权价值为正； 两平期权（At the money）：行权价值为零； 虚值期权（Out of the money）：行权价值为负。 在权证市场上，实值期权被称为价外权证，两平期权
8
9
10
11
12
13
14
期权价格C
利润线 (a) 多头
盈亏平衡股价为 11.4
期权价值和利润
3 利润线
2
1.4
1 期权价格C
盈亏平衡股价为 11.4
股价
7 -1
-2
8
9
行权价为10
价值线
10
11
12
13
14
(b) 空头
看涨期权多头和空头的价值和利润
5.1.2 期权到期时的价值
（2）看跌期权
看跌期权多头的价值（Payoff）：
14
7
8
9
10
11
12
-1
期权价格P
-1
-2
-2
盈亏平衡股价为8.6
利润线
-3
(a) 多头
-3
行权价为10
价值线 (b) 空头
股价
13
14
看跌期权多头和空头的价值和利润
5.1.3 期权和权证的比较
权证（Warrant），也称为认股权证，香港称为“窝 轮”。权证本质上也是一种期权，从定义来看权证和 期权并无区别，二者的区别主要体现在交易机制上。
Contents
5.1
期权合约介绍
5.2
期权组合的策略
5.3
看涨期权和看跌期权的平价关系
5.4
期权价值的影响因素
5.5
二项式定价模型
Contents
5.6
布莱克-舒尔斯期权定价公式
5.7
期货市场的基础知识
5.8
期货的应用：投机和套期保值
5.9
期货合约的定价
5.10
基差和最小方差套期保值比率
熟悉期权（权证）和期货的基础知识， 以及我国权证和期货市场的概况
未作任何对冲操作规避风险 。 中航油选择高风险产品、又不做任何对冲的原因是： （1）无需任何成本; （2）如果在期货市场进行对冲操作，建立相应多头头寸，
就必须支付比较多的保证金，需要动用大笔公司资金， 便有可能冒被集团公司发现的风险。
5.1 期权合约介绍
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看跌期权
5.1.2 期权到期时的价值
（1）看涨期权
看涨期权多头的价值（Payoff）：
Payoff
max(ST
X , 0) ST 0,
X,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff -C
5.1.2 期权到期时的价值
看涨期权空头的价值（Payoff）：
期权与股本权证的比较： 股本权证发行时上市公司有现金流入，行权时也有现
金流入，所以股本权证会影响到上市公司的价值。 我国目前的股本权证一般都是附着在企业债券上一起
发行的，称为分离交易型（Detached）可转债。 期权与备兑权证的比较： 发行的主体不同； 履约风险不同； 产品运作机制不同。
ST
如果ST X X , 如果ST X
看跌期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit P Payoff
和利润 价值线
3
2 1.6
行权价为10
1
3
2 1.4 1 股价
期权价值和利润
利润线
盈亏平衡股价为8.6 期权价格P
7
8
9
10
11
12
13
看涨期权（Call option ）是期权出售者给予期权 购买者的一种权利而非义 务，期权购买者拥有在合 约规定的到期日或之前以 合约规定的价格购买标的 资产的权利。
看跌期权（Put option） 是期权出售者给予期权购 买者的一种权利而非义务 ，期权购买者拥有在合约 规定的到期日或之前以合 约规定的价格出售标的资 产的权利。
看跌期权
看跌期权多头，拥有的是出售资
多 头
产的权利而非义务，只在标的资 产的市值低于行权价时才会行权。 所以，看跌期权多头的利润随标
的资产价值的上升而减少。
看跌期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看跌期权空头拥有 空 的是购买资产的义务而非权利。 头 所以，看跌期权空头的利润随标 的资产价值的上升而增加，但是 最大利润就是期权出售时的价格。
Payoff
max(X
0,
ST
,
0)
X
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看跌期权多头的利润（Profit）：
Pr ofit Payoff - P
5.1.2 期权到期时的价值
看跌期权空头的价值（Payoff）：
Payoff
max(X
ST , 0) min(ST
0, X , 0)
5.1.1 看涨期权和看跌期权
看涨期权
看涨期权多头，拥有的是购买资 产的权利而非义务，只在资产的 市值超过行权价时才会行权。所 以，看涨期权多头的利润随标的 资产价值的上升而增加。
看涨期权空头，通过出售期权获 得期权价格。看涨期权空头拥有 的是出售资产的义务而非权利。 看涨期权空头的最大利润就是期 权出售时的价格，其利润随标的 资产价值的上升而减少。
Payoff
max(ST
X , 0) min(X
X ST , 0) 0,
ST ,
如果ST 如果ST
X X
看涨期权空头的利润（Profit）：
Pr ofit C Payoff
例5-3
5.1.2 期权到期时的价值
期权价值和利润 价值线
3
2 行权价为10
1
股价
7
-1 -1.4
-2
权证分为认购权证（Call warrant）和认沽权证（Put warrant），认购权证与看涨期权、认沽权证与看跌 期权的含义是一致的。
按发行人不同权证可分为股本权证（Equity warrant） 和备兑权证（Covered warrant，香港称为衍生权 证）。
5.1.3 期权和权证的比较