银河证券宏观研究报告
基金分析报告范文
基金分析报告范文基金投资分析报告基金投资分析报告商务1班林建晶6106100131嘉实基金管理有限公司受证券市场调整的影响，基金伤透了基民的心。
今年以来主动股票型、灵活配置型、偏股型、平衡型基金平均净值增长率分别为-7.85%、-5.44%、-6.94%和-4.9%。
但是，迷雾之后，的确可以看清楚有谁能够继续站在山顶上。
截至4月末，股票方向基金中共有21只基金今年以来取得了正收益，其中，嘉实主题以10.33%的净值增长率位居榜首，是唯一今年业绩超过10%的股票方向型基金。
在中大型基金公司中，华夏基金保持了一贯强势，而嘉实基金以嘉实主题精选和嘉实理财增长为龙头排名蹿升较快；在中小型基金公司中，大摩、东吴两家的基金则挤入排名前列。
在一季度业绩处在前10的激进配置型基金中，有7只大基金公司，其中华夏基金和嘉实基金公司各占3席，易方达基金公司占1席；在标准混合型基金的前10名中，嘉实基金占据两席。
招商基金管理有限公司系国内首家中外合资基金管理公司，由招商证券、荷兰国际集团（ING），中国电力财务有限公司、中国华能财务有限责任公司、中远财务有限责任公司共同出资组建，于xx年1月12日正式开业。
招商基金是国内最早开始养老金业务研究的机构之一，借助外方股东ING集团150多年的海外养老金管理经验，积极进行本土养老金管理的有益实践，在养老金投资管理方面积累了丰富的经验。
公司成立于xx年12月27日，注册资本为1.6亿元人民币，其中招商证券股份有限公司持股40%，荷兰投资持股30%，中国电力财务有限公司，中国华能财务有限责任公司和中远财务有限责任公司各持10%股权。
公司的经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务。
华夏基金管理有限公司：华夏大盘精选混合（000011）：本基金主要采取"自下而上"的个股精选策略，根据细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。
银河证券公司实习报告
证券公司实习报告（4800字）一、实习目的（一）按时完成学校统一的实习安排。
（二）根据所学专业金融系来了解证券公司日常业务流程，进一步了解书本上的知识并能够用到实践上去。
（三）培养学生的投资理财意识。
二、实习时间、地点2010年1月17日-----2010年2月28日银河证券三、实习公司介绍中国银河证券股份有限公司是收购原中国银河证券有限责任公司的证券经纪业务、投行业务及相关资产的基础上，由中国银河金融控股有限责任公司作为主发起人，联合北京清源德丰创业投资有限公司、重庆水务集团股份有限公司、中国通用技术（集团）控股有限责任公司、中国建材股份有限公司4家国内投资者，于2007年1月26日共同发起设立的全国性综合类证券公司。
公司注册资本金为60亿元人民币。
中国银河金融控股有限责任公司持股比例99.89%，北京清源德丰创业投资有限公司持股比例0.03% ，重庆水务集团股份有限公司持股比例0.03%，中国通用技术（集团）控股有限责任公司持股比例0.03% ，中国建材股份有限公司持股比例0.02%，公司经中国证监会批准，国家工商行政管理局注册登记，注册资本金45亿元人民币。
公司性质为国有独银河证券资，中华人民共和国财政部为公司出资人。
银河证券公司历史：2000年8月－2003年3月，中央金融工委是公司的上级主管部门；2003年3月，中央金融工委撤消后，公司由中国证监会主管。
国务院派驻国有重点金融机构监事会对公司的重大经营事项进行监督。
公司经营业务：公司的经营范围包括：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理。
公司总部设在北京，下设167家证券营业部和47家服务部总计214个营业网点。
营销网络分布在全国29个省、自治区、直辖市的62个中心城市，直接为400余万客户服务，客户总资产5000多亿元。
旗下拥有银河期货经纪公司。
遍布全国的营业网点，丰富完整的金融产品平台，不断创新的技术手段，庞大的客户群体，确立了公司在国内经纪业务市场上的领先地位。
《证券投资学》实验报告书
《证券投资学》实验报告书目录一、实验概述 (2)1. 实验目的 (3)2. 实验背景 (3)3. 实验任务和要求 (4)二、证券投资环境模拟分析 (5)1. 模拟环境搭建 (6)1.1 软件工具选择及安装配置 (7)1.2 数据准备与初始化设置 (8)2. 市场行情分析 (10)2.1 宏观经济形势分析 (11)2.2 行业发展趋势分析 (12)2.3 上市公司基本面研究 (14)三、投资策略制定与实施 (15)1. 投资策略类型选择 (17)1.1 成长投资策略 (18)1.2 价值投资策略 (19)1.3 宏观对冲策略 (21)2. 投资组合管理实践 (22)2.1 资产分配与风险管理 (23)2.2 个股选择与买卖操作 (24)2.3 绩效评估与调整优化 (26)四、模拟交易过程记录与分析 (26)1. 模拟交易流程梳理 (28)1.1 行情分析与策略制定阶段记录 (29)1.2 交易执行与监控阶段记录 (30)1.3 绩效评估与调整优化阶段记录 (31)2. 模拟交易结果分析 (32)一、实验概述证券市场的基本概念和功能：介绍证券市场的起源、发展历程以及其在现代经济体系中的重要地位和作用。
通过对不同类型证券的特点和交易方式的分析，使学生了解证券市场的多样性和复杂性。
证券投资的基本原理：阐述证券投资的基本理论，如有效市场假说、资本资产定价模型等，帮助学生建立正确的投资观念和价值取向。
通过对投资组合理论的研究，使学生掌握如何根据投资者的风险承受能力、投资目标等因素进行合理的投资组合选择。
证券投资的具体操作：介绍股票、债券、基金等各种证券的投资策略和方法，包括技术分析、基本面分析、量化投资等。
通过对实际案例的分析，使学生掌握如何在不同市场环境下进行有效的投资决策。
证券投资的风险管理：分析证券投资过程中可能出现的各种风险因素，如市场风险、信用风险、流动性风险等，并探讨如何通过各种手段降低这些风险，提高投资收益。
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本文部分内容来自网络整理，本司不为其真实性负责，如有异议或侵权请及时联系，本司将立即删除！== 本文为word格式，下载后可方便编辑和修改！ ==如何阅读券商的研究报告 (800字)如何阅读券商的研究报告大家可能经常看到我在博客中引用证券公司的研究报告．今天就来谈谈研究报告这个法宝．记得我在＜Ａ股基因已经发生了根本性的变化＞一文中介绍一个观点：机构正在成为Ａ股市场的主流力量．它们控制的筹码占Ａ股优质筹码的大多数，所以Ａ股由他们说了算．关于这个观点，我今后还有发表文章＜黑马白马化，白马妖魔化＞，这是后话．机构成为投资的主力，那么谁来控制机构的资金流向呢？很多人会说是基金基金，操盘手，投资总监等．这话没有错，可是如果我们把问题总结到这里，你会发现没有任何意义．因为只有用老鼠仓才能解决这个问题，也就是说除非你和这个基金经理们是亲戚朋友，他们告诉你信息你才可以赢利．对于大多数人来说是没有这个条件的，而是法律也打击．有没有一种方法可以把所以基金经理和投资总监大脑里面的东西提前知道呢？答案是：有！技术派的答案是：技术分析．基本面派的答案是：研究报告．我是两派都用，但是更倾向于后一派．事实在，在国外，如华尔街，王牌分析师的研究报告在引导着市场资金的流向．如果分析师集体看多哪个行业或者公司，那么股价不涨也难；如果看空，那么很可能爆跌．这就是机构主导的成熟市场下，分析报告在股市中的价值．很多人如果还用过去那种散户时代的眼光看待今天的研究报告，主观的以为机构发布研究报告都是为了＂托＂儿，那就大错而特错拉．机构时代，散户根本不是机构眼中的博弈对象．在Ａ股中，任何一个基金经理，投资总监，私募基金，资产管理公司，投资公司，保险公司，信托公司，银行投资部门等，没有一个不去研究主流机构的研究报告的．他们可能不读报纸，可能不听新闻，但是中金公司招商证券的王牌机构的晨会报告和研究报告他们不能不看．这些Ａ股投资机构的大佬们会在研究报告中读到自己想要的东西，也可以说，正是这些研究报告在引导在机构资金的流向．这些研究报告分为：证券公司研究报告（具体又分为证券公司晨会报告，行业研究报告，投资策略报告，公司研究报告，月度投资报告，季度投资报告，年度投资报告，调研报告等），基金公司投资报告，私募基金投资报告，保险公司投资报告，资产管理公司投资报告，银行投资部门研究报告等．一般情况下，后几种报告的保密性很高，对外部的流动性也很低，基本上服务于圈内人甚至自己部门．我们能经常购买经常看到的是前两种居多，即券商研究报告，和部分基金公司研究报告．下面详细谈券商研究报告．券商研究报告是所有报告中流动性最高的，对外部具有开放性，可以去购买，对自己的客户（开户的人）基本上开放的，所以我们经常看到．很多人也阅读这些东西，但是觉得实用性不强，比如某个券商给某个股强烈推荐的研究评级，该股却不涨反而大跌．这样的例子很多，于是一部分人就不再信任研究报告，甚至骂研究报告．这正是我要给大家纠正的．对付研究报告，我们不能全信，也不能不信，一定要详细阅读，结合技术面和市场热点来使用，这样就会很有效．首先我们来逐个来分析券商研究报告的特点：中金证券研究报告：中金公司的研究报告在业内是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特别是有很强的政府背景，它的分析报告最大的优势就是对宏观政策的分析和对大盘股行业龙头的分析，也就是说，中金的报告在战略上在投资策略上和宏观走向上是最有实力的，也最被各大基金经理重视．看中金就看它的宏观和大势分析．中金的研究报告分量是很重的，举个例子，中国人寿刚上市的时候，招商证券非常看多，给出的目标是一年６０三年９０的目标价，中国人寿应声大涨，最高于２００７.１.１７冲到４９.４８元，当天接近涨停，但是就在这个时候，市场传言中金公司要出研究报告唱空人寿，人寿于１.１７下午就从涨停的位置下滑，拉出一个大阴线，从此人寿进行了长达半年的熊市．这里中金和招商谁对谁错谁的水平更高，我们姑且不论，从这个事件中我们可以看到中金和招商的市场号召力．这里还有一个问题就是利益问题，可能中金公司配合某些机构建仓吧，故意打压中国人寿股价，要不然为什么没过几个月，中金又突然来个１８０度的转弯，突然出报告强烈推荐中国人寿呢？难道几个月的时间中国人寿创造的价值就足以让中金来个这个大的转弯拉．所以，这就是我说的机构研究报告不能不信，也不能全信，要结合技术面和市场热点．招商证券研究报告：相对中金的政府背景和宏观分析，招商证券的特色在于市场分析，它是绝对的市场派，在牛市中，招商证券的胆量是最大的，也是给予强烈推荐评级最多的证券公司，所以在牛市中一定要强烈的看招商证券的研究报告．招商证券对中国人寿的把握具有非常好的判断力，它那篇＜中国人寿：一年６０三年９０＞的研究报告，可谓经典中的经典战例．最近，招商证券关于中国神华目标价１００的研究报告也是业内第一个提出的．比起国际投资银行给予中国神华Ｈ股１０１元的报告还早几天呢．招商证券关于中国船舶３２０的目标价也正在成为现实．所以，我建议大家一定要读看招商证券的研究报告．更让人敬佩的是招商证券研究团队的人很勤奋，他们发表研究报告的很快也很多，非常及时．很多大盘ＩＰＯ新股的研究报告都是他们最先发表的．这是一个足够让我们骄傲的研究团队！国泰君安研究报告：国泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一样，这个券商的研究报告很稳．对很多公司给予的评级没有招商证券激进，甚至还有中金公司激进．它的特点就是给予新股的研究，无论什么新股，国泰君安都有自己独特的定价模式．有一点不好，国泰君安吸引了很多资金在一级市场打新股，这一点可以从新股上市首日的成交明晰上得到印证，所以国泰君安把新股首日的价格给予的都很高，这是明显的利益关系，让人很反感．但是，它的行业研究报告和投资策略报告还是不错的申银万国研究报告：这又是一个勤奋的研究团队，多产而又优质．它的研究报告质量属于上等，但是它的投资策略特别是月度投资策略值得重视．他们投资研究部门高级分析师桂浩明关于宏观的分析也很中肯国信证券研究报告：国信证券是我最近才开始重视的，它的特点很象招商证券研究报告，激进．值得重视其他还有很多证券公司，都有研究报告，不在一一详细说，还有几个值得重视的是中信证券研究报告，联合证券研究报告，平安证券研究报告，广发证券研究，银河证券研究报告，海通证券研究报告，光大证券研究报告，东方证券研究报告等等．具体特色也都差不多．一般我最看好的，也就是我每天必然看的研究报告，我按照重要性是如下分类的：中金研究报告首先看，接着看招商证券研究报告，然后看国泰君安研究报告，再是国信证券研究报告．其他的有时间就看，没有时间就浏览一遍还有一点要注意，最值得重视是券商发表的行业研究报告，比如有色金属行业的研究报告，一看就可以明白整个行业的情况．最好是把几个券商的行业研究报告放在一起，可以互相印证和比较我要强调的是，如果你是一个价值投资者，不要太在乎报纸新闻和所谓的舆论对股市的评价，因为它们这些言论是左右散户的，是散户时代的思维，机构资金根本不看他们，机构资金看得就是研究报告和自己亲自的调研，而这些信息往往具有保密性和滞后性．比如当南方航空复牌后涨１００％的时候舆论媒体和所谓的股评价家就说严重高估，但是市场不听他们的，很多研究报告到今天还在推荐他们，不读报告你就不知道．我自己觉得南航的翻番倍数今后肯定会超过中国船舶，至少到２０１０年还是行业复舒期．（关于航空股，我过几天就发表自己的看法，目前告诉大家推荐的顺序：中国国航，南方航空，上海航空）．很多报纸新闻电视股评节目是外行指挥内行，还有很多是别有用心的忽悠散户．股票这个东西岂是一些报纸新闻人士就可以看懂的，它需要专业化，而最专业化的就是公募和私募基金经理和证券公司研究团队，这些专业认识的看法是有一定时间的保密期的．市场知道拉，已经晚了一步．媒体忽悠散户的最大的事情莫过于一到长假就讨论是持股还是持币问题，其实这是一个不是问题的问题．一个股票的投资价值难道就因为一个７天的假期发生这么大的变化吗？这完全是散户时代的思维．还有就是大盘一不好，报纸和电视节目就告戒大家呀注意变盘减仓，岂知，股票的核心是低买高卖，在大盘跌来来卖股，根本就是一个骑墙派，似是而非，看不清大盘的方向，盲目减仓，正好给别人低价格建仓机会．其实，我们做的是个股，与其看大盘的眼色，还不如多看上市公司的变化和整个行业的最新消息．这个很少有报纸去报道．这些东西只有基金经理知道，证券公司研究员知道，这正是我建议大家研究机构的研究报告的最大缘由．冷静研读券商研究报告201X年全球股票市场似乎都瘫痪了，而A股市场的三大股指：上证综指在201X 年最后一个交易日以1820.81点报收，全年跌逾65%，创下了18年来最大的年阴线;深圳成分指数跌幅亦高达62.90%;沪深300全年跌幅以65.95%居于三大股指之首。
国内宏观经济与证券市场分析
目录一．国内宏观经济形势分析 (4)1.1GDP增速 (4)1.2 CPI (5)1.3.货币政策 (6)1.4.利率水平 (6)1.5国内消费市场 (7)1.6出口 (8)二．证券市场基本情况分析 (9)2.1.中国股市低迷原因探究 (9)2.2.2012：中国股市依然面临艰难时刻 (10)2.3.证券市场发展趋势 (11)2.3.1理论创新酝酿重大突破 (11)2.3.2制度创新将全面推进 (11)2.3.3产品创新将系列化 (11)2.3.4市场组织结构的多元化与专业化趋势 (12)2.3.5证券市场的国际化趋势 (12)三．通信行业基本情况分析 ................................................................. 错误！未定义书签。
3.1.行业发展概况................................................................................. 错误！未定义书签。
3.1.1行业发展动态...................................................................... 错误！未定义书签。
3.1.2行业总销售额、总收入、发展趋势.................................. 错误！未定义书签。
3.1.3产业机构.............................................................................. 错误！未定义书签。
3.2行业需求状况.................................................................................. 错误！未定义书签。
3.2.1下游产业分析...................................................................... 错误！未定义书签。
银河证券研究所
银河证券研究所
银河证券研究所成立于1995年，是中国证券业领先的独立研
究机构，总部位于上海。
研究所专注于提供全面、深入的行业及公司研究服务，以支持投资者进行明智的投资决策。
银河证券研究所的团队由一批经验丰富、专业素养高的研究人员组成，他们在经济、金融、投资分析等领域具有丰富的知识和实践经验。
研究所研发的研究方法和模型灵活多样，能够迅速应对市场变化，提供及时准确的研究报告。
研究所的研究报告以客观、中肯的态度，深入细致地分析公司的各个方面，包括财务状况、产业链条、供应链、竞争环境等。
研究所注重提供具有可操作性的投资建议，帮助投资者识别价值股和优质投资机会。
在行业研究方面，银河证券研究所涵盖了多个领域，包括金融、汽车、消费品、房地产等。
研究所通过深入研究行业发展趋势、政策法规以及竞争格局，为投资者提供准确的行业分析和未来趋势预测。
在公司研究方面，研究所选择了国内外知名的上市公司作为研究对象，对其进行全面的财务分析和公司治理分析。
同时，研究所还关注新兴的成长型公司，为投资者提供挖掘潜力股的机会。
除了研究报告，银河证券研究所还定期组织研讨会、投资者座谈会等活动，与投资者进行充分交流与互动。
此外，研究所还
为机构投资者提供量身定制的研究服务，根据他们的需求提供专业咨询和分析报告。
总之，银河证券研究所在中国证券市场具有很高的声誉和影响力。
他们以专业、全面的研究报告为投资者提供决策依据，致力于为客户创造长期投资价值。
四大国内商劵的工资待遇
此刻国内投行大体不招本科，本科生比例大约5%—15%。
本科同窗可以试试外资投行和中金之类的，或外资参股的投行，机缘也很多。
今年券商投行的工资普遍调高了很多，有向外资投行靠拢的趋势。
券商工资水平中金：方才听领导说中金把大体工资翻倍了，投行和研究员年薪都是由万大体工资直接升到45万了，比瑞银证券还高，年关奖也有超过10个月工资，用不了两年就可以够冲破百万，列位加油啊。
中信：大体月薪12500，奖金可以拿到3年工资，也有时候分红只有约半年的，也有人的研究员分红就有一百万，投行的新员工可以拿到超过30个月的工资，人和人之间差距比较大。
国泰君安：大体工资1万出头，今年5月份刚调的，以前只有4600，听说干满2年的大体工资一般有两万多，整体上新人大体工资拿到30万，没问题。
这次国泰君安的工资调整幅度仍是蛮大的，有向外资投行靠拢的趋势。
年末项目提成不是很清楚，只知2021年末不多，才两万的样子。
国泰君安实行工资封顶10万，可是里面的报代和非报代的工资不同不大，一般有5年投行经验的，大体工资在5万每一个月左右。
很有实力的上海老牌券商。
银河证券：国内投行实力仅次于中金，中信，工资水平一般。
海通证券：大体4000，听说一个月收入可以拿到1万五左右，原交通银行剥离出来的证券公司，上海本土券商。
齐鲁证券：大体6000，加大体福利有2000多，在加上一些差补之类的，过万很容易的。
安信证券：可能收入也在一万以上，股东很不一般，证监会自己开的券商。
申银万国证券：研究员大体8000，投行4000，每一个月有绩效奖金之类的，投行应该是相同的，听说去年进投行才半年的毕业生年末发了10万。
国信证券：大体5500，有出差节约奖金，对于新人还有的电脑报销额度，分红奖金依你所在的项目组的效益，去年一般年末可以发到10几万吧，个体不同很大，每一个月差不多整体收入1万左右，算算运气好的，第一年超过20万，问题不大。
信达证券：4000+，具体不知，听说新人分红不是很多，人马主如果原信达资产管理的原班人马，业务资源只要靠其信达资产管理公司的业务和资源，大体不用出去找项目资源。
2023年中国证券行业分析报告
2023年中国证券行业分析报告2023年中国证券行业经历了较大的变革和发展。
随着中国经济的不断增长和金融市场的日益成熟，证券行业在推动经济发展、促进资本市场稳定和提供投资机会方面发挥着重要作用。
本报告将对2023年中国证券行业的发展情况进行全面分析和评估。
一、宏观经济环境影响在2023年，中国宏观经济基本面健康稳定，经济增长继续保持在较高水平。
经济结构逐步优化，服务业占比持续扩大，消费需求稳定增长。
这些因素对证券行业的发展产生了积极影响，为投资者提供了更多的机会。
二、证券市场规模持续扩大2023年，中国证券市场规模进一步扩大。
随着新股发行制度的改革和资本市场开放不断推进，更多的企业选择在A股市场上市。
同时，创业板和科创板等市场也得到了进一步发展，为创新型企业提供了融资机会。
这些举措使得中国证券市场成为全球投资者的热门选择之一。
三、资本市场改革不断深化2023年，中国资本市场改革持续推进。
通过简化上市公司的审核程序，降低市场准入门槛以及加强信息披露制度，提升市场透明度和公平性。
此外，完善退市机制、加强监管力度和打击市场操纵等措施也得到了改进。
这些改革措施增强了市场活力和风险防范能力，为长期健康发展奠定了坚实基础。
四、金融科技助推行业创新2023年，随着金融科技的不断发展和应用，中国证券行业迎来了创新的时代。
以区块链技术为代表的金融科技，为证券市场中的信息共享、交易安全和数字化存储等方面提供了更多的可能性。
同时，人工智能、大数据和云计算等技术的应用，也为投资者提供了更加精准和个性化的投资建议。
五、证券投资业务多元化发展2023年，中国证券行业的投资业务呈现出多元化发展的趋势。
除了传统的股票和债券投资之外，私募基金、衍生品市场和海外市场等领域也得到了迅速发展。
这些新的投资机会和投资工具为投资者提供了更广泛的选择，同时也提高了行业的风险管理能力。
六、资本市场国际化进程加速2023年，中国资本市场的国际化进程进一步加速。
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宏观研究报告
图 7：产成品库存
52 51 50 49 48 47 46 45 44
图 10：国有和私营企业景气度指数 PMI
70 65 60 55 50
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图 11：国有和私营企业 PMI 新订单分项
80 70 60 50
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国有企业
一、需求增速进一步放缓，库存企稳，购进价格涨势放缓
5 月中国制造业采购经理指数显示，制造业新订单增速进一步放慢，同时生产环比增速微 降，库存企稳，购进价格涨势明显放缓。 具体而言，5 月 PMI 指标为 52，环比增速继续回落，与该月历史（06 到 10 年，下同） 中值水平的差距相比上月有所缩小（53.9） 。新订单指数 52.1，低于 4 月份的 53.8，也低于历 史中值（56.2） ；出口订单指数 51.1，微降 0.2，与历史中值 53.8 的差距有所减少；产量的变化 稍好于新订单，5 月产量指数 54.9，略低于 4 月份的 55.3，与历史同期 58.2 的中值水平的差距 较上月有所缩小。库存方面，产成品库存指数比上月下降 1.3 至 50，显示企业库存基本与上月 持平，未继续增加，但也未减少，去库存过程仍未结束；另一方面，PMI 分项指数显示 5 月 受调查的制造业企业主要原材料库存环比出现微降，从 4 月份的 52 下降至 49.5，反应终端需 求的持续低迷对企业生产备货积极性的灼伤。 受需求持续不振的影响，5 月制造业购进价格涨速大幅放缓，PMI 购进价格指数较上月下 降 5.9 至 60.3，虽环比仍在上涨，但涨速明显放慢，已低于历史同期的中值水平 63.4。虽然购 进价格涨势的放缓有利于修复中下游行业的利润率，但需求增速的放缓却限制了销量的扩张。 在三季度日本生产恢复、 我国经济环比回升的预期支撑下， 三季度大宗商品的价格难有大 的跌幅，若美国依然维持宽松的货币政策，大宗商品价格很可能调整后再度上涨。届时这将再 度全球的通胀压力可能再度加剧。
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资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
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资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
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请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
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宏观研究报告
年下半年，2009 年 2 月，2010 年 7 月和 2011 年 2 月，经济增速出现明显回落都伴随着国有企 业生产量的环比收缩。5 月国有企业的生产量回升的同时产成品大幅增加，而新订单增速略有 落后，同时从数据我们可以观察到，相比私营企业，国企库存一般较为稳定，这意味着短期需 求若不回升，6 月国企将会有去库存压力，而这将抑制 6 月份生产活力。 至于私有企业，目前去库存压力不大，同时新订单也有所下降，估计在总需求尚未企稳回 升之前，私有企业的景气度仍会在低位徘徊。
宏观研究报告
2011 年 6 月 1 日
5 月 PMI：高库存风险在逐步消化
核心要点：
5 月中国制造业采购经理指数显示， 制造业新订单增速进一步放 缓，同时生产环比增速微降，库存企稳，购进价格涨势明显放 慢。 受出口放缓、汽车需求减少等一系列因素影响，二季度我国经 济进入去库存阶段。虽然订单增速不断下滑，但仍保持了增长 态势，且增速下滑的幅度和速度还算平缓，因而现在来看，二 季度的去库存过程仍属于较为健康的调整行为。 从 5 月份的订单增速继续放缓和库存企稳来看，去库存过 程还将持续，一旦库存环比出现下滑，整体库存压力便能得到 缓解。而只要库存压力有所缓解，则随之而来补库存进程就有 望推升三季度的订单需求。此外，在房地产调控不放松，汽车 需求减少，通胀压力暂时可控的背景下，二季度经济增速的下 滑将会让三季度的调控政策处于稳中偏宽松的状态，特别是财 政政策，而这将助推新开工项目的回升、保障房建设和设备更 新的加速、以及一些中长期战略性投资的启动。与此同时，日 本灾后的重建工作也有望在三季度加快步伐，这将有利于对我 国进口需求的回升，对全球需求也会有一定的提振。因而，在 三重需求好转因素的叠加下三季度有望迎来经济增长的环比回 升。 从不同所有制企业来看，5 月私营企业景气度如期下滑，订单、 库存、生产全线收缩；而国有企业景气度却有所上升，在新订 单增速下滑的背景下，这主要得益于生产的加快，但与此同时， 产成品库存环比也大幅增加，并且增速创近四年新高。这意味 着国企未来的备货积极性将可能受到库存的制约。 纵向来看，产业链上的产品库存、原料采购及库存情况表明， 下游需求的持续低迷已导致下游的生产也开始收缩。目前看来， 已经影响到了中间品的需求，导致中间品库存增加，但中间品 的生产积极性整体来看目前尚未有明显收缩的迹象。但如果下 游需求持续低迷，那么不久中间品也将遭遇库存压力。 横向来看，下游消费制造业的景气度好于设备制造业；中游钢 铁、有色之类重工原材料的景气度好于化纤、橡胶、塑料、纺 织等轻工原材料。
45 40
40 35 30
35 30
25 20
资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
图 3：PMI
60 58 56 06-10年中值 当月值
图 4：新订单
70 06-10年中值 65 60 当月值
54
55
52 50 48
50 45
1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012 1101 1102 1103 1104
三、生产积极性：能源原材料>中间品>生产用制成品
从新订单来看，5 月下游生产用制成品新订单指数为 48.1，显示下游生产品制成品需求呈 收缩态势，中间品订单 50.3，环比保持平稳，而原材料能源新订单指数 56.8，高于 4 月份的 54.9，略有扩张。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
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资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
图 9：购进价格
75 70 65 60 55 50 45 06-10年中值 当月值
1006
1007
1008
1009
1010
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资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
证券研究报告
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宏观研究报告
5 月 PMI：高库存风险在逐步消化
5 月中国制造业采购经理指数显示，制造业新订单增速进一步放慢，同时生产环比增速微 降，库存企稳，购进价格涨势明显放缓。 受出口放缓、汽车需求减少等一系列因素影响，二季度我国经济进入去库存阶段。虽然订 单增速不断下滑，但仍保持了增长态势，且增速下滑的幅度和速度还算平缓，因而现在来看， 二季度的去库存过程仍属于较为健康的调整行为。 从 5 月份的订单增速继续放缓和库存企稳来看， 去库存过程还将持续， 一旦库存环比出现 下滑，整体库存压力便能得到缓解。而只要库存压力有所缓解，则随之而来补库存进程就有望 推升三季度的订单需求。此外，在房地产调控不放松，汽车需求减少，通胀压力暂时可控的背 景下， 二季度经济增速的下滑将会让三季度的调控政策处于稳中偏宽松的状态， 特别是财政政 策，而这将助推新开工项目的回升、保障房建设和设备更新的加快、以及一些中长期战略性投 资的启动。与此同时，日本灾后的重建工作也有望在三季度加快步伐，这将有利于对我国进口 需求的回升，对全球需求也有一定提振。因而，在三重需求好转因素的叠加下三季度有望迎来 经济增长的环比回升。
私营企业
国有企业
私营企业
资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
资料来源：CFLP，中国银河证券研究部
图 12：国有和私营企业生产量指数
80 国有企业 70 60 50 私营企业
图 13：国有和私营企业库存分项
60 55 50 45 40
709 711 801 803 805 807 809 811 901 903 905 907 909 911 1001 1003 1005 1007 1009 1011 1101 1103 1105
1105
808
811
902
905
908
711
802
805
808
811
902
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911
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宏观研究报告
从产成品库存来看，5 月下游生产用制成品库存环比已开始下降，同时下降的还有前期库 存快速增加的能源与原材料， 而中间品库存却仍然保持稳步增加的态势， 52.8 的产成品库存指 数比 4 月的 52.1 还要高出 0.7。 从主要原材料的库存变化情况来看，下游生产用制品与中间品的主要原材料库存大幅减 少，上游能源与原材料的库存环比也略有下降，但降幅小于中下游。而就对主要原材料的采购 量而言， 除了下游生产用制品的主要原料采购量环比下滑外， 中间品和上游能源原材料的主要 原料采购量环比均保持升势， 但中间品的增幅较上月有所减少， 而能源原材料对主要原料的采 购量有所加速。此外，从购进价格指数来看，中下游成本下降得更快。 从产业链上下游的产品库存、 原料采购及库存情况可以看出， 下游需求的持续收缩导致下 游的生产积极性也开始收缩，目前看来，已经影响到了中间品的需求，但中间品的生产积极性 整体来看尚未有明显收缩的迹象，原料采购环比仍在扩张（但增速已明显放缓） ，同时原料库 存环比大幅减少，产成品库存仍在不断增加，表明 5 月份中间品的生产仍然保持稳步扩张。