工程项目融资 第六章 工程项目融资的资金成本与资金结构

报酬率））
– 债券投资报酬率加股票投资风险报酬率（了解内容）
• 从投资者的角度，股本投资的风险高于债券。因此， 股本投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加 上股本投资高于债券投资的风险报酬率
个别资金成本的计算（6）
－普通股成本股利折现模型测算
公司采用固定股利政策
普通股年股利 普通股融资费用率
• 权益成本
– 主要有吸收直接投资的成本、优先股成本、普通股成本、留 用利润成本。各种权益资金的红利是以所得税后净利支付的， 所以不会减少企业应缴的所得税额。
个别资金成本的计算（2）
－长期借款成本＊
按国际惯例，债务的利息允许在所得税前支付。
因此，项目实际利息为：利息＊（1－所得税率）
（长期借款利息） （所得税税率） Il (1 T ) （借款融资面额或借款 本金） （长期借款融资费用率 ） L (1 F )
1500 10%(1 33%) Kb ＝6.71% 15001 0.2% ( )
个别资金成本的计算（3）
－债券成本＊
债券成本中的利息应在税前列支，所以实际利息（即用资成本）
为：利息＊（1－所得税率）。 债券的融资费用即债券发行费用－－般较高，包括申请发行债券 的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费等。 债券利息按面额（即本金）和票面利率确定，但债券的融资额就 按发行价格计算。债券成本计算公式
1.500
0.575 10.875
合计
1
3000
――
12.95
例二：追加融资额不确定的边际资金 成本计算
计算示例
－计算示例
某项目公司目前拥有长期资本10000万元，
其中，长期债务2000万元，优先股500万 元，普通股权益7500万元。为了适应扩大 投资的需要，公司准备筹措新资。测算建 立追加融资的边际资本成本率。 解：可按下列五个步骤进行
第一步：确定目标资本结构
– 要求：在今后增资时要保持公司目前的资本 结构
长期债务：2000/10000＝20%
优先股：500/10000＝5%
普通股：7500/10000＝75%
第二步：测算各种资金的成本率
资本种类 目标资本结 追加融资数额 构（%） 范围（元） 长期债务 20 10000以下 10000－40000 40000以上 2500以下 2500以上 22500以下 22500－75000 75000以上 个别资本成本率 （%） 6 7 8 10 12 14 15 16
D1第一年普通股年股利 Kr普通股成本 ＝ ＋G 股利固定增比率 Pc普通股融资额
综合平均资金成本＊
是指项目全部长期资金的总成本，通常是以各种
资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本 进行加权平均确定，也称为加权资金成本。

n
（第 Kw(加权平均资金成本 ) Kj j种个别资金成本） （第j种资金占全部资金的比 重） Wj j 1
6.3
– – – –

最佳资金结构的确定
最佳资金结构概述 比较资金成本法 无差异点法（每股利润分析法） 影响资金结构的因素
6.1 资金成本
资金成本的概述 – 资金成本概念 – 资金成本表示 个别资金成本计算 – 长期借款成本计算 – 债券成本计算 – 优先股成本计算 – 普通股成本计算 综合资金成本计算 边际资金成本计算
例：某项目公司共有长期资金（账面价值）10000万元， 其中长期借款1500万元、债券2000万元，优先股1000万元、 普通股3000万元、留用利润2500万元，其中成本分别为 5%、6%、10%、14%、15%。
解：该公司的加权平均资金成本可分两步分别计算如下： 长期借款：Wt＝1500/10000=0.15 债券：Wb＝2000/10000=0.20 优先股：Wp＝1000/10000=0.10 普通股：Wc＝3000/10000=0.30 留用利润：Wr＝2500/10000=0.25 加权平均资金成本： Kw=5%×0.15＋6%×0.20＋10%×0.10＋14%×0.30＋
8000张，总价格4500万元，票面利率12%， 发行费用占发行价值的5%，公司所得税税率 为33%。则该债券成本可计算如下：
4000 12%(1 33%) Kb ＝7.48% 4500 1 5%) (
个别资金成本的计算（4）
－优先股成本
＊
公司发行优先股融资时，需支付发行费用和优先股
工程项目融资
第6章 工程项目融资的资金成本与资金结
构（3）
第6章
掌握
– – – –
工程项目融资的资金成本与资 金结构
资金成本的概念 资金结构的概念 个别资金成本的计算 综合资金成本的计算
熟悉
– 项目的资金构成 – 最佳资金结构的确定 – 资金结构确定的影响因素
了解：
– 边际资金成本的计算
追加融资额确定的边际成本计算＊ －追加融资3000万元的边际资金成本计算
如下表
解：
资金种 类 债务
优先股 普通股 权益
目标资金 结构 （W） 0.2
0.05 0.75
追加筹资 （市场价 值） 600
150 2250
个别资金成 加权平均边 本（%） 际资金成 （K） 本（%） 率为4%，第一年股利 率为12%，以后每年增长5%。 普通股成本为：
Kc
普通股成本
500012% ＝ ＋5%＝ 17.5% 50001－4%
个别资金成本的计算（7）
－留用利润成本
留用利润 – 由公司税后净利形成 – 股东将留用利润用于公司而不作为股利取出投资于他 处，总是要求得到与普通股等价的报酬。因此 留用 利润也有成本，不过是一种机会成本。它的成本确定 方法与普通股成本基本相同，只是不考虑融资费用
Kb
( 债券成本 )
(1 T ) （债券融资额，按发行 价格定） （债券融资费用率） B (1 Fb ) Ib
（债券年利息） （所得税税率）
提示：在实际中，由于债券利率水平通常高于长期借款，同时债
券发行费用较多，因此，债券成本一般高于长期借款成本
例：债券成本的计算＊
某工程公司发行总面额为4000万元的债券
＊
1－Fc 公司采用固定增长股利政策，股利固定增比率为G
Kc ＝ Pc
普通股融资额
Kc
普通股成本
普通股成本
Dc
D1第一年普通股年股利 ＝ 普通股融资额 ＋G 股利固定增比率 Pc 1 Fc普通股融资费用率 －


例：普通股成本的计算＊
某工程公司发行普通股总价格为5000
融资总额范围 （元）
50000以下 50000－200000 200000以上
优先股
10 12
2500以下 2500以上
2500/0.05＝50000
50000以下 50000以上
30000以下 30000－100000 100000以上
普通股权益 14 15 16
22500以下 22500/0.75＝30000 22500－75000 75000/0.75＝100000 75000以上
15%×0.25＝10.85% 注意：如债券和股票的市场价值已脱离账面价值许多，则应以市 场价值或项目的目标价值确定为宜。
边际资金成本
－概念＊
边际资金成本＊ – 是项目公司追加融资的成本。
注意 – 项目追加融资，有时可能采取某种融资方式。 但如所筹资金数额较大，需通过多种上融资方 式的组合来实现，这时，边际资金成本需按加 权平均法来计算，其权数必须为市场价值的权 数，不应采用账面价值权数。
边际资金成本
－计算
追加融资额确定的边际成本计算 ＊ – 计算见后面案例
追加融资额不确定的边际资金成本计算 – 作为了解内容 – 计算见后面案例
例一：追加融资额确定的边际成 本计算＊ －计算示例
某公司目标资金结构为：债务0.2、优先股0.05、
普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。 现拟追加融资3000万元，仍按此资金结构来筹 资。个别资金成本预计分别为债务7.5%，优 先股11.5%，普通股权益14.5%。 按加权平均法计算追加融资3000万元的边际资 金成本
股利，而优先股股利通常是固定的。测算优先股成 本时，优先股融资额就按优先股的发行价格确定。 成本计算式如下：
Kp
优先股成本
＝
Pp
优先股融资额
Dp
优先股年股利 优先股融资费用率
1－Fp

例：优先股成本计算＊
某工程公司发行优先股总面额为1000万元，总发行
价为1250万元，融资费用率为6%，规定年股利率为 14%。 则优先股成本计算如下 ：
Kl(长期借款成本 )
Rl (长期借款利率 ) 1－T （ （所得税率） ） ( 长期借款成本 ) Kl ＝ （长期借款融资费用率 ） （ －F 1 ）
长期借款的融资费用主要是借款手续费，数额很小，可
略去
例：长期借款成本的计算 ＊
某项目公司取得长期借款1500万元，年利率
10%，期限5年，每年付息一次，到期一次 还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，所 得税率为33%。长期借款成本率计算如下：
– F
＝融资费用/融资金额

个别资金成本的计算（1）
个别资金成本 – 指各种资金来源的成本 – 对于不同的融资方式和不同的融资渠道所筹集的资 金来讲，个别资金成本是不同的。 根据资金来源不同分为： – 长期借款成本、债券成本――债务成本 – 优先股成本、普通股成本、留用利润成本――权益 成本
Kp
优先股成本
100014% ＝ ＝11.91% 12501－6%