财务管理第八章资本结构

P0
D Kc
Kc
D P0
固定股利成长模型（戈登模型）
其中：
P0
D1 Kc
g
Kc
D1 P0
g
KC: 普通股成本 PC:普通股股价
g: 股利年增长率 D1:第一年分配的股利
例8-4：某公司发行普通股总价600万元,筹资
费用率为5%,第一年股利率为10%,以后每年增
长5%。
KE
D1 P0
g
60010% 5% 600 (1 5%)
定.其计算公式:
n
KW KiWi i 1
其中, KW: 综合资本成本
Ki : 第i种个别资本成本
Wi: 第i种个别资本占全部资本的比重
另外:
n
Wi
1
i 1
例8-5:某公司有长期资本100万元.其中长期借款15 万元,债券20万元,优先股10万元,普通股30万元,留 用 利 润 25万 元 ,其成本为 :5.60%, 6%, 10.50%, 15.60%, 15%。
课后习题1
• 华光公司现有的资金结构如下表所示。普通股每股 面值1元，目前价格也为10元，明年期望股利为1元/ 股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税税率 假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。
筹资方式
债券（年利率10%） 普通股（80万股）
合计
金额 800 800 1600
该企业现拟增资400万元，以扩大生产经 营规模，现有如下三个方案供选择：
3.是比较筹资方式，选择筹资方案的重要依据
I. 个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的尺度; II.综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据； III.边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。
资本成本在投资决策中的作用
是评价投资项目、比较投资方案和追 加投资决策的主要经济依据：
I. 在利用NPV进行决策时,常用资本成本作为 贴现率;
首先,计算各种资本占全部资本的比重:
长期借款: Wt=15/100=0.15
债券:
Wb=20/100=0.2
优先股: Wp=10/100=0.1
普通股: Wc=30/100=0.3
留用利润: Wr=25/100=0.25
然后,计算加权平均资本成本 Kw=5.6%×0.15+6%×0.20+10.5%×0.10 +15.6%×0.30+15%×0.25 =0.84%+1.20%+1.05%+4.86%+3.75% =11.52%
II. 用内部收益率(IRR)进行投资项目决策时， 只有内部收益率高于资本成本率该项目才 可行;在国际上通常将资本成本视为投资项 目的“最低收益率”或是否采用投资项目 的“取舍率”。
资本成本计算公式：
K D PF
或K= D P(1-f )
其中， K：资本成本 D：用资费用 P：筹资总额 F: 筹资费用 f: 筹资费用率
15.53%
3.留用利润成本
Kr
D1 P0
g
其中, Kr: 留用利润成本
其他符号含义同前
普通股资本成本的计算：
• 方法一:戈登模型 • 方法二：CAPM
RE
D1 P0
g
• 方法三：近似公式
RE Rf （RM Rf )E
RE R f 风险溢价
三.综合资本成本
是由个别资本和加权平均权数两个因素决
财务管理讲义
第八章 资本结构
1. 资本成本 2. 资本结构理论 3. 杠杆原理
第一节 资 本 成 本
一、资本成本的概念 资本成本是筹集和使用资金所付出的代价， 通常用相对成本来表示。
资本成本
用资费用 筹资费用
股利 利息
借款手续费
发行费
变动费用 固定费用

资本成本在企业筹资决策中的作用：
1. 资本成本是影响企业筹资总额的一个重要因素。 2.资本成本是选择资金来源的依据
400 10%(1 40%) 360 (1 5%)
7.22%
(二) 权益成本
1.优先股成本:
Kp
DP PP (1
fP)
其中, KP: 优先股成本
DP:优先股年股利
PP :优先股筹资额
fP:优先股筹资费用率
例8-2：某公司发行优先股总股数为100万股, 总价为1200万元,筹资费用率为5%,规定年股 利为每股1.4元，则优先股成本为多少？
Ws
800 2000
40%
Kb1 10% (1 30%) 7%
Kb2 12% (1 30%) 8.4%
Ks
1 8
5%
17.5%
KW1 40% 7% 20% 8.4% 40% 17.5% 11.48%
甲：增加发行400万元的债券，因负债增加，投 资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预 计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股 市价降至8元/股。
乙 ： 发 行 债 券 200 万 元 ， 年 利 率 为 10% ， 发 行 股 票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利 不便。
丙：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元 /股。
二.个别资本成本的计算
(一)债务成本
KB
I
B (1 T ) B FB
IB (1 T ) B(1 fB )
KB:债务资本成本
T:所得
税
I :债务筹资的利息
B:债务筹资
总额
例8-1:某公司发行总面额为400万元的债券,总 价格450万元,票面利率10%,发行费用占发行价 格的5%,公司所得税率为40%。
Kp
DP PP (1
fP )
1.4 100 1200 (1 5%)
12.28%
2.普通股成本
股利贴现模型：
股票当前价格应等于其今后各期股利现值之和（内
在价值）:
P0
t 1
Dt (1 KC )t
其中, KC: 普通股成本 P0: 当前普通股股价
Dt: 第t年分配的股利
2.普通股成本
固定股利（零成长股利）模型
1、计算计划年初加权平均资金成本。
Wb
800 1600
50%
WS
800 1600
50%
Kb 10% (1 30%) 7%
Ks
1 10
5%
15%
KW 0 50% 7% 50% 15% 11%
2、计算甲方案的加权平均资金成本
Wb1
800 2000
40%
Wb 2
400 2000
20%
K IB (1 T ) B(1 fB )
400 10%(1 40%) 450 (1 5%)
5.61%%
若按等价发行,发行价格为400万元，
K IB (1 T ) B(1 fB )
400 10%(1 40%) 400 (1 5%)
6.32%
若按折价发行,发行价格为360万元,
K I B (1 T ) B(1 fB )