证券投资基金运作流程

证券投资基金运作流程（一）

时间：2010-06-21 17:13:45 | 关注人次[7] | 字体设置: 大中小

股票选择流程

对于股票资产的选择，在长期的发展过程中形成了各种不同的理论基础和具体的操作方法。为成功地实施股票选择战略，投资机构需要具有单只股票的预测能力，即是说，必须能够区分相对具有吸引力和不具吸引力的单只股票。因此，该投资机构需要一些衡量或评价股票的方法。

下图说明了股票投资过程的必要要素，并表明这些要素如何结合在一起以形成所希望的战略，且特别限定于股票选择战略。

股票选择流程图

一、股票类别选择

此处的类别选择可以有多种分类的原则，例如行业、地区、公司规模等等，也是应用股票评价方法的前期工作，因为股票对应的是上市公司，而不同类别的上市公司表现出不同的特征，所以在应用某些评价方法前对股票进行分类是必要的。

（一）行业选择

按行业分类是股票分类方法中最为最常见的一种，行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。不同的行业为公司投资价值的增长提供不同的空间，因此，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。

在行业分类的基础上进行的行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。

（二）地域选择

地域选择提供了一种股票分类的方法，上市公司的生产与销售等与所属行业紧密相关，但是同时也受到所处地区经济发展状况的影响，因此对上市公司进行地域选择也是股票分类选择中应该考虑的方面。对于我国来说，一般东部沿海地区的经济较为发达，容易吸引到优秀的人才，企业的管理人员和技术水平也相对较高，对企业的经营是个有利的方面。

（三）公司规模选择

公司规模大小在一定程度上反映公司的发展潜力与生存能力，规模庞大的公司一般经营较稳健，业务流程比较规范，融资能力也较强；而规模小的公司一般比较灵活，具有快速成长的潜力，但投资的风险也相对较大。

二、股票评价方法

（一）上市公司财务资质选股

公司财务分析，又称财务报表分析，通过对上市公司财务报表的有关数据进行汇总、计算、对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。投资者通过对股份公司的财务报表运用比率法、比较法等分析方法进行分析和解释，来了解该公司的财务情况、经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。因此，一般认为，财务分析是基本分析的一项重要组成部分，它是对企业历史资料的动态分析，是在研究过去的基础上预测未来，以便做出正确的投资决定。

上市公司的财务报表向各种报表使用者提供了反映公司经营情况及财务状况的各种不同数据及相关信息，但对于不同的报表使用者阅读报表时有着不同的侧重点。一般来说，股东关注公司的盈利能力，如主营收入、每股收益等，但发起人股东或国家股股东则更关心公司的偿债能力，而普通股东或潜在的股东则更关注公司的发展前景。

在股票市场中，股票发行企业的经营状况是决定其股价的长期的、重要的因素。而上市公司的经营状况，则通过财务报表反映出来，因此，分析和研究财务统计报表，也就是通常所说的基本分析的部分，就显得尤为重要了。对上市公司进行财务分析能够比较直观和客观地为投资者判断企业的财务状况的总体水平,揭示其所面临的风险大小和成长空间。从事股票投资，应了解资产负债表及损益表上面各项数字所代表的涵义，如果能进一步进行简单的财务比率分析，那就更能了解发行公司的营运情况、财务情况及盈利情况了。了解发行公司的财务状况和经营成效及其股票价格涨落的影响，是投资者进行决策的重要依据。

虽然公司的财务报表提供了大量可供分析的第一手资料，但它只是一种历史性的静态文件，只能概括地反映一个公司在一段时间内的财务状况与经营成果，这种概括的反映远不足以作为投资者作为投资决策的全部依据，它必须将报表与其他报表中的数据或同一报表中的其他数据相比较，否则意义并不大。因此，进行报表分析不能单一地对某些科目关注，而应将公司财务报表与宏观经济面一起进行综合判断，与公司历史进行纵向深度比较，与同行业进行横向宽度比较，把其中偶然的、非本质的东西舍弃掉，得出与决策相关的实质性的信息，以保证投资决策的正确性与准确性。

1．财务分析的对象

财务分析的对象是财务报表，财务报表主要包括资产负债表、损益表、财务状况变动表和现金流量表。从这四种表中应着重分析以下四项主要内容：

(1)公司的获利能力

公司利润的高低、利润额的增长速度是其有无活力、管理效能优劣的标志。作为投资者，购买股票时，当然首先是考虑选择利润丰厚的公司进行投资。所以，分析财务报表，先要着重分析公司当期投入资本的收益性。

(2)公司的偿还能力

目的在于确保投资的安全。具体从两个方面进行分析：一是分析其短期偿债能力，看其有无能力偿还到期债务，这一点须从分析、检查公司资金流动状况来下判断；二是分析其长期偿债能力的强弱。这一点是通过分析财务报表中不同权益项目之间的关系、权益与收益之间的关系，以及权益与资产之间的关系来进行检测的。

(3)公司扩展经营的能力

即进行成长性分析，这是投资者选购股票进行长期投资最为关注的重要问题。

(4)公司的经营效率

主要是分析财务报表中各项资金周转速度的快慢，以检测股票发行公司各项资金的利用效果和经营效率。

总之，分析财务报表主要的目的是分析公司的收益性、安全性、成长性和周转性四个方面的内容。

2．财务分析方法

一般来说，财务分析的方法主要有以下五种：

(1)比较分析：是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。这种比较可以是将实际与计划相比，可以是本期与上期相比，也可以是与同行业的其他企业相比。

(2)趋势分析：是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原因、性质，帮助预测未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据。

(3)因素分析：是为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度，一般要借助于差异分

析的方法。

(4)比率分析：是通过对财务比率的分析，了解企业的财务状况和经营成果，往往要借助于比较分析和趋势分析方法。

(5)差额分析：差额分析法是股票投资者进行财务分析的具体方法之一，也叫绝对分析法，即以数字之间的差额大小予以分析。它通过分析财务报表中有关科目绝对数值大小差额，据以判断股票发行公司的财务状况和经营成果。

上述各方法有一定程度的重合。在实际工作当中，比率分析方法应用最广。可将财务分析的行为主体（个人或集团）分两类：一类是外部分析者（例如投资人、债权人、证券分析机构），他们是与企业有关的个人或集团。就当前来看，他们一般较少对企业的财务状况进行全面的分析，只是侧重某一方面的考察：或是获利能力，或是偿付能力等。所采用的分析方法大多是就同类企业进行横向比较，运用的指标是从企业财务报表中计算整理出的全部指标中的一部分；另一类是企业内部经营管理者（经理、财务人员等），他们一般将企业看作一个系统，在进行各种财务指标分析的基础上，综合分析企业的整体运行情况，利用企业的历史资料较多，一般是将企业的当前财务指标与以往比较，较少与其他企业比较。

通过财务比率可以掌握公司的经营状况和业绩，从而对公司股票的内在价值做出比较客观的判断。但是，财务比率分析属于静态分析，所使用的数据为帐面价值，难以反映物价水准的影响，在实际分析中不能机械地只看数字大小就武断地得出结论。不同的行业有不同的特点，没有统一的比率标准来衡量。应根据客观情况，针对公司所处的行业，考虑它在同行业中的水平和地位，有何财务特点等情况，将财务比率与同行业其他公司的相应比率作比较，以便对该公司的财务状况和运行情况有更深入的透视。

3．财务状况的综合分析

财务报表分析的最终目的在于全面地、准确地、客观地提示企业财务状况和经营情况，并藉以对企业经济效益优劣做出合理的评价。仅仅测算几个简单的、孤立的财务比率，或者将一些孤立的财务分析指标堆砌一起，是不可能得出合理、正确的综合性结论的。只有将企业偿债能力、营运能力、获利能力及发展趋势等各项分析指标有机地联系起来，作为一套完整的体系，相互配合，做出系统地综合评价，才能从总体意义上把握企业财务状况和经营情况的优劣。

对上市公司进行综合财务分析常用的方法有杜邦财务分析体系、沃尔评分法、公司财务状况综合评分法等。

(1)杜邦财务分析

杜邦财务分析体系是利用几种主要财务比率之间的内在联系，综合分析企业财务状况的一种方法。因这种分析体系是美国杜邦公司首先创造使用的，故称杜邦分析法。

杜邦财务分析体系核心指标是权益净利率（净资产收益率），决定净资产率高低的因素有三个：销售净利率、资产周转率和资产负债率。销售净利率对净资产收益率有很大作用，销售

净利率越高，净资产收益率也越高。影响销售净利率的因素是销售额和销售成本。销售额高而销售成本低，则销售净利率高；销售额高而销售成本高，则销售净利率低。资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。资产负债率反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

杜邦分析法是对企业财务状况进行的自上而下的综合分析。它通过几种主要的财务指标之间的关系，直观、明了地反映出企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，从而为经营者提供解决企业财务问题的思路并为企业提供财务目标的分解、控制途径。杜邦分析体系提供的财务信息，较好地解释了指标变动的原因和趋势，这为进一步采取具体措施指明了方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路，即要提高净值报酬率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构，节约成本费用开支，合理资源配置，加速资金周转，优化资本结构等。

在具体应用杜邦分析法时，应注意这一方法不是另外建立新的财务指标，它是一种对财务比率进行分解的方法。它既可以通过所有者权益收益率的分解来说明问题，也可通过分解其他财务指标(如总资产收益率)来说明问题。总之，杜邦分析法和其他财务分析方法一样，关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。

(2)沃尔评分法

沃尔评分法(如下表示)的发明者是亚历山大·沃尔。他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。他选择了7种财务比率，分别给定了其在总体评价中所占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分，从而对企业业绩进行评价。

沃尔评分法

财务比率

占总评价的比重

财务指标

占总评价的比重

流动比率

净资产/负债

资产/固定资产

销售成本/存货

销售额/应收帐款

销售额/固定资产

销售额/净资产

总计

100

从理论上说，沃尔的比重评分法并未证明为什么要选择这七个指标以及每个指标所占比重的合理性。从技术上来说，沃尔的比重评分法有一个问题，即某一个指标严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大影响，这是由于相对比率与比重相乘引起的。尽管沃尔评分法在理论上还有待证明，在技术上也不完善，但它还是在实践中被应用。

(3)公司财务状况综合评分法

随着时代的发展，现代社会对公司财务的分析和评价有了全面和深入的理解。一般认为，现代公司财务评价的主要内容是公司的盈利能力、偿债能力和成长能力，它们三者之间大致可按5∶3∶2来分配比重。盈利能力的主要指标是总资产利润率、销售利润率和资本利润率，三个指标可按2∶2∶1来分配比重。偿债能力有四个指标；自有资本比率、流动比率、应收帐款周转率和存货周转率，这四个指标各占8%的权重。成长能力有三个指标：销售增长率、利润增长率和人均利润增长率，这三个指标各占6%的权重。公司财务综合评分的总评分仍以100分为准。评分的标准分配分如下表所示。

公司财务状况综合评分的标准

指标

评分值

标准比率（%）

行业最高比率（%）

最高评分

最低评分

每分比率的差（%）

盈利能力：

总资产利润率20

销售利润率20

1.6

资本利润率10

0.8

偿债能力：

自有资本比率8

100

流动比率

150

450

应收帐款周转率8

600

1 200

150

存货周转率

800

1 200

100

成长能力：

销售增长率

利润增长率

3.3

人均利润增长率

3.3

合计

100

150

4．财务分析中应注意的问题

在运用比率分析时，一要注意将各种比率有机联系起来进行全面分析，不可单独地看某种或各种比率，否则便难以准确地判断公司的整体情况；二要注意审查公司的性质和实际情况，而不光是着眼于财务报表；三要注意结合差额分析，这样才能对公司的历史、现状和将来有一个详尽的分析、了解，以达到财务分析的目的。

(1)分析公司短期偿债能力时，要把流动比率指标与公司性质、行业特点结合起来。比如说流动比率高，说明流动负债有较多的流动资产保证，也就是说，公司的偿债能力强。但流动比率的高低，受流动资产中的应收帐款比重和存货周转速度的影响比较大。同时，分析短期偿债能力时，还要结合公司性质和其他经营环境因素进行综合分析。

(2)分析公司长期偿债能力时，要把资产负债率指标与资产报酬率指标结合起来分析。资产负债率是反映公司长期偿债能力的指标，比率低，反映债务负担轻，还本付息压力小，财务状况相对稳定。但如果公司资产报酬率比较高，说明资产盈利能力强，资产的利用效率好，适度举债经营对股东来说是有利的。这种公司的资产负债率可相对高一些。

(3)分析公司盈利能力时，要把每股盈利指标和资产收益率指标结合起来。评价公司盈利能力，我们主要运用每股收益和净资产收益率两个指标。但每股收益不多，并不一定是净资产

收益率高，而净资产收益率高，并不一定是每股收益多。在公司股票存在溢价发行的情况下，净资产收益更能反映公司的总体盈利水平以及经营者运用资本的能力。

(4)分析公司分红方案时，要把利润分配与用公积金尤其是用资本公积金送股区别开来。公司分红派股可以用税后利润，也可能用公积金实施。公司在经营业绩好的情况下，一般会用税后利润派发红利或送股，作为对投资者的回报。资本公积金一般来自股票溢价发行或资产重估增值，用其转增股本则是与当期公司业绩无关的，而且是随时可以进行的。这两种回报方式的意义是不同的。

5．财务分析结果的调整

公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据就不再具有直接可比性，因为财务数据反映的基础发生了变化。因此，在对公司财务指标进行比率分析后对公司的财务情况下结论时，必须预测公司经营环境可能发生的变化，对财务分析结果进行调整。

(1)上市公司会计政策不同影响了可比性。对于同一会计事项的帐务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，公司在允许的范围内可以自由地选择。比如，存货计价是采用先进先出还是采用后进先出法；折旧是采用平均年限还是双倍余额递减法；所得税费用的确认即是对投资收益的成本法与权益法的确认等等。财务报表附注对会计政策的选择有一定的表述，但投资者需要据此完成可比性的调整工作。

(2)对比较基础的调整。比较基础，作为评价该上市公司当期数据的参照标准，包括该上市公司的历史数据、同业数据和计划预算数据。横向比较时，即同一时期的不同公司进行相互比较时，通常选一组有代表性的公司求其平均数作为同业标准，而不是对整个行业的平均。纵向比较，进行趋势分析，往往以本公司的历史数据作为比较基础。

（二）系数选股

系数是国际流行的测量证券或证券投资组合相对于市场总体收益状况的指标。

在分析投资组合业绩情况时，通过系数能够知道回报中有多少是因市场的增长而来，有多少是得益于基金管理人的选股能力，它反映非市场带来的回报，也就是基金经理取得的超过市场的那一部分价值。如果α系数大于零，表明经理增加了价值；小于零，表明经理减少了价值。系数越大，说明证券或证券投资组合相对于市场总体收益越大。

（三）聚类分析选股

聚类分析是一种综合基础分析与技术分析的分析手段，它通过对选择的指标进行计算，将数据结构类似的上市公司进行归类；通过选择不同的聚类核，将指定范围内的上市公司按所选择的指标数值进行相似度的排序，既可以识别出具有投资价值的公司，又可以识别存在高风险的上市公司。在技术分析层面，聚类分析可以识别出与所选择的聚类核股票在某些技术指标数值（或变化趋势）相近的上市公司。在基础分析层面，聚类分析可以识别出与所选择的聚类核股票在财务指标数值（或变化趋势）相近的上市公司。

聚类分析（Cluster Analysis）是研究对事物（样品或指标）进行分类的一种多元统计分析方法。根据研究对象特征对研究对象进行分类，把性质相近的个体归为一类，使得同一类中的个体都具有高度的同质性，不同类之间的个体具有高度的异质性。

分类问题可以分为两种，一种是已知当前研究对象的类别及分类情况，而要将某些未知类别的个体正确地归属于其中的某一类，这种问题属于判别分析的范畴；另一种是事先不知道所研究的对象应该分为几类，及其具体的分类情况，而是需要通过对观测数据的分析处理，确定分类数目并建立一种分类方法，根据所研究对象的性质，把性质相似的归成一类，把性质不同的归成不同的类，这种分类就是聚类分析要解决的问题。

聚类分析在识别具有投资价值的公司和高风险上市公司方面都是很有效的方法。在有计算机软件作为辅助的情况下，这是一种很有效且易于操作的方法，一旦选定了聚类核，投资者就可以通过聚类分析，找出与之相类似的其它上市公司，帮助投资决策。

三、综合评价

股票评价方法表明了识别相对具有吸引力和不具吸引力股票的多种方法，当各信息来源都有预测内容并相互补充，且不多余时，运用多种信息来源选择股票比仅依靠单一方法要好。股票选择流程图中方框“综合评价”表明，应该将这些单个预测在一种最优方式下结合在一起，以期最大化预测价值。

债券选择流程

在债券选择上，利率趋势分析是基础，通过对利率期限结构的分析，确定债券的久期与凸度，选择与久期、凸度匹配的券种，并通过多种评价方法进行分析，最后综合评价出有投资价值的债券，债券选择流程图提供了一种债券选择的流程框架：

债券选择流程图

一、利率趋势分析

利率趋势分析是债券选择的基础，因为利率波动是影响债券价格变化的最重要的因素。这里所提到的利率是指基准利率，也即投资者所要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基准利率的代表。

二、久期分析与券种选择

在对长期利率趋势进行分析以后，就可以根据对利率走势的判断匹配与其相适应的债券的投资期限，确定债券的久期。

在债券投资里，久期被用来衡量债券或者债券组合的利率风险，久期和债券的到期收益率成反比，和债券的剩余年限及票面利率成正比。但对于一个普通的附息债券，如果债券的票面利率和其当前的收益率相当的话，该债券的久期就等于其剩余年限。还有一个特殊的情况是，当一个债券是贴现发行的无票面利率债券，那么该债券的剩余年限就是其久期。

久期也称持续期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。

在债券分析中，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，并且经过一定的修正，以使其能精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感，收益率上升所引起的债券价格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的债券价格上升幅度也越大。可见，同等要素条件下，修正久期小的债券比修正久期大的债券抗利率上升风险能力强，但抗利率下降风险能力较弱。

当判断当前的利率水平存在上升可能，就可以集中投资于短期品种、缩短债券久期；而当判断当前的利率水平有可能下降，则拉长债券久期、加大长期债券的投资。

久期的概念不仅广泛应用在个券上，而且广泛应用在债券的投资组合中，一个长久期的债券和一个短久期的债券可以组合一个中等久期的债券投资组合，而增加某一类债券的投资比例又可以使该组合的久期向该类债券的久期倾斜。所以，当进行大资金运作时，准确判断好未来的利率走势后，然后就是确定债券投资组合的久期，在该久期确定的情况下，灵活调整各类债券的权重，基本上就能达到预期的效果。

三、个券评价方法

在确定了债券的久期并选择与之相匹配的券种后，还需要对这些个券进行多个方面的评价，进一步缩小选择的范围，最终选出可以投资的债券。在对个券进行评价时，常常要考虑以下几个方面：

（一）债券的收益率水平

影响债券投资收益率的因素有下面几种：

1．债券利率

债券利率越高，债券收益也越高。反之，收益下降。形成利率差别的主要原因是：利率、残存期限、发行者的信用度和市场性等。

2．价格与面值的差额

当债券价格高于其面值时，债券收益率低于票面利息率。反之，则高于票面利息率。

3．还本期限

还本期限越长，票面利息率越高。

4．供求、货币政策和财政政策

市场供求、货币政策和财政政策对债券价格产生影响，就直接影响到投资者的成本，成本越高则收益率越低，成本越低则收益率越高，所以除了利率差别会影响投资者的收益之外，市场供求、货币政策和财政政策也是我们考虑投资收益时所不可忽略的因素。

（二）债券的流动性

债券的流动性强意味着能够以较快的速度将债券兑换成货币，同时以货币计算的价值不受损失，反之则表明债券的流动性差。影响债券流动性的主要因素是债券的期限，期限越长，流动性越弱，期限越短，流动性越强，另外，不同类型债券的流动性也不同。如政府债券，在发行后就可以上市转让，故流动性强；企业债券的流动性往往就有很大差别，对于那些资信卓著的大公司或规模小但经营良好的公司，他们发行的债券其流动性是很强的，反之，那些规模小、经营差的公司发行的债券，流动性要差得多。

（三）债券的信用风险

一般来说，国债几乎没有信用风险，因为国债的还本付息一般是有国家财政作为保障的，但企业债券由于债券发行企业自身违约风险的存在，投资企业债券时就要考虑到信用风险。

为了防范信用风险，选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，也应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。由于国债的投资风险极小，而公司债券的利率较高但投资风险较大，所以，需要在收益和风险之间作出权衡。

四、综合评价

债券评价方法中提出了识别相对具有吸引力和不具吸引力债券的多种方法，应该将这些评价方法在一种最优方式下结合在一起，选择出具有价值的投资品种。

基金选择流程

在国内，目前，基金管理公司在构建投资组合时，尚不能投资其他证券投资基金，而在国际市场上，基金公司选择基金作为投资品种也是投资组合构建的一种方式。跳出基金管理公司的范围，从保险基金的角度讲，则可以选择基金作为组合中的资产。

基金选择流程可以用下图加以说明：

基金选择流程

一、基金类别选择

证券投资基金的一大特色就是数量众多、品种丰富，而不同的基金类型具有不同的风险和收益特征，因此在基金选择之初，应根据对风险与收益的偏好确定投资的基金类型，再在类别基金中进行更细致的选择。

基金的分类依据有很多种，常见的分类方式有下面几种：

（一）按照运作方式的不同，分为封闭式基金与开放式基金。

封闭式基金在基金合同期限内固定不变，基金份额持有人不得申请赎回。而开放式基金则更灵活，基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或赎回。由于封闭式基金的收益主要来源于二级市场的买卖差价和基金年底的分红，其风险也就来自于二级市场以及基金管理人的风险。开放式基金的收益则主要来自于赎回价与申购价之间的差价，其风险也仅为基金管理人能力的风险。

（二）根据投资目标的不同，分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

成长型基金是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标，投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资基金。成长型基金注重资本的长期增值，同时兼顾一定的经常性收益。基金的投资主要集中于市场表现良好的绩优股，把握有利的时机买人股票并长期持有，以便能获得最大的资本利得。成长型基金的主要目标是公司股票，它不做信用交易或证券期货交易。被成长型基金挑选的公司，多是信誉好且具有长期盈利能力的公司，其资本成长的

速度要高于股票市场的平均水平。由于成长型基金追求高于市场平均收益率的回报，因此它必然承担了更大的投资风险，其价格的波动也比较大。

收入型基金是以追求当期收入最大化为基本目标，以能带来稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金。其投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。在投资策略上，坚持投资多元化，利用资产组合分散投资风险。为满足投资组合的调整，持有的现金资产也较多。收入型基金一般把所得的利息、红利部分分派发给投资者。

平衡型基金是指以保障资本安全、当期收益分配、资本和收益的长期成长为基本目标从而在投资组合中比较注重短期收益——风险搭配的证券投资基金。实践中平衡型基金的资产的分配大约是：25％～50％的资产投资于优先股和公司债券上，其余的投资于普通股，这样可以更好地确保基金资产的安全性。因此它的最大优点就是它具有双重投资目标，投资风险小。当股票市场出现空头行情时，平衡性基金的表现要好于全部投资于股票的基金；而在股票市场出现多头行情时，平衡型基金的增长潜力要弱于全部投资于股票的基金。

（三）依据投资对象的不同，分为股票基金、债券基金、货币市场基金、混合型基金。

股票基金是指专门投资于股票或者说基金资产的大部分投资于股票的基金类型。它的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值，是基金最原始、最基本的品种之一。股票基金的最大特点就是具有良好的增值能力。

债券基金是指主要投资于各种国债、金融债券及公司债的基本类型。其资产规模仅次于股票基金。与股票基金相比，债券基金的投资风险小于股票基金，但缺乏资本增值能力，投资回报率也比股票低。

货币市场基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业本票等货币市场工具的证券投资基金。货币市场基金主要有以下特点：一是该基金以货币市场的流动性较强的短期融资工具作为投资对象，具有一定的流动性和安全性；二是该基金的价格比较稳定，投资成本低，投资收益一般高于银行存款；三是该基金一般没有固定的存续期间。

（四）依据投资理念的不同，分为主动型基金与被动（指数）型基金

主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金。与主动型基金不同，被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪的对象，因此通常又被称为指数型基金。

二、基金评价方法

（一）基金费率

基金费率主要是针对开放式基金而言的，包括申购费率、赎回费率、管理费率、托管费率等，费率高低直接影响到投资人的投资成本，在同等基金业绩的情况下，较低的费率可以节省投资人的成本。

费率总水平受行业竞争的限制，一般来说各基金间相差不会很大；费率结构则受投资者偏好的制约，应根据投资的需求决定。

1．基金持有人费用

基金持有人费用是指投资者进行某项基金交易时，为该投资或交易缴纳的费用。它的主要特点是所交纳的费用是由投资人直接支付。具体包括以下几种：

(1)申购费

申购费是投资者因购买开放式基金而需支付的一次性费用，它由投资人直接支付给基金管理人。根据申购费收取的时间不同，可以分为前收费和后收费。

(2)赎回费

赎回费是当投资者从基金公司赎回资金时，基金公司收取的费用，一般是用一定的金额或占赎回价格的百分比来表示。

2．基金运营费用

所有基金都要支付基金运营费用，它主要是用于支付运营基金和提供服务所需的费用。和其它收费一样，这些费用都会在基金的招股说明书中予以说明。一般是用占基金平均净资产的百分比来表示。

(1)管理费

管理费是营运费用中最大的一部分，它是支付给基金管理者作为管理基金资产和选择证券投资组合的费用。

(2)托管费

支付给托管银行的费用。

3．影响基金费率水平的因素

(1)影响基金持有人费用的因素

随着基金业竞争的日趋激烈，基金持有人费用有降低的趋势，影响基金持有人费用的主要因素是基金的品种和基金费率安排等。

(2)影响基金运营费用的因素

影响基金运营费率的因素有：基金资产规模、存续时间、基金的品种、周转率等。具体如下：

基金资产规模和基金存续时间：基金费用水平与基金规模的关系主要表现在两个方面，一是大基金比小基金具有更低的经营费用；二是每一基金的运营费率通常都随着时间的推移不断降低。

基金的投资方向：基金的投资方向不同，费率水平差异也很大。一般来说，股票基金的费率高于债券基金，债券基金的费率一般也高于货币市场基金。

基金的种类：在其它情况相同的条件下，指数基金的运营费率比非指数基金低。

所投资证券的数量和投资组合的周转率：研究表明，基金所投资的证券数量越多，周转率越快，基金的运营费率也越高。

（二）基金分红

基金分红是基金实现投资收益后，将其分配给投资人。一般来说，基金可以选择任何时间进行分红，但实际中基金通常做法是积累一定的数量的收益后再进行分红。基金的收益分配政策会有所不同，除了符合法规要求外，也有各自的考虑，投资人应关注招募说明书中的收益分配条款。

例如收益分配的次数，每只基金都有些差别，有的基金只要满足净值大于1元的条件，而有的基金必须满足基金当年实现收益。货币市场基金收益分配的时间相对固定，每日进行收益分配，多数基金则会选定每个月中固定的一天集中支付收益。

对于获得的分红，投资人可选择支取现金分红或进行分红再投资，可在申购时选定分红的形式。

对于封闭式基金的投资者而言，投资封闭式基金可以从两个方面获利：一个是基金的分红；另一个是基金二级市场价格波动的差价。对于基金的长线投资者来说，主要是获取基金的分红。这样的话，就要仔细研究各个基金的运作情况以及分红能力。那些管理水平高、持续分红能力强的基金应当是首选。

对于开放式基金的投资者而言，由于分红将是唯一的获利方式，因此基金的分红能力将是投资者考虑的最重要的因素。当然，基金管理人的诚信和风险控制能力也是不能忽视的。另外，由于开放式基金的分红可以直接转为新的开放式基金份额，因此更利于长线滚动持续投资。

（三）基金风险分析

对基金的风险进行分析是基金选择时需要考虑的十分重要的一个方面，基金风险分析有多种方法，这里介绍比较常用的几种：

1．基金的动态价值分析

基金是基于股票、债券以及金融衍生品的投资组合，投资组合中各个品种的市场特征决定了

基金的市场特征，基金动态价值评估是在分析基金投资组合中的各个品种市场特征的基础上确定其投资组合的风险与价值。

此处介绍一种创新的济安动态定价方法对基金进行动态价值分析。济安动态定价主要是依据股票最新的财务数据和交易信息，结合证券市场整体运行和上市公司基本面特征的变化状况，利用模糊聚类、分形计算、遗传算法等确定出最新股价与实际价值之间的差异；而基金主要是基于股票、债券等品种的投资组合，投资组合中各个品种的价值决定了基金整体的投资价值。基金动态价值分析是以基金投资组合中各品种的动态定价为基础，确定该基金投资价值。济安动态定价试图表现“动态均衡价值”的位置，偏离程度则反映基金计算日价格与动态定价之间的偏离。济安动态定价涉及到复杂的数学计算，因此是以计算机平台作为辅助来实现的，投资者能够通过“济安金信组合管理与绩效评估系统”来获得济安基金动态价值分析的数据。

基金动态价值分析每周更新数据，如果一只基金的市值水平与济安基金动态定价的正向偏离度越大，其风险越大；如果一只基金的市值水平与济安基金动态定价的负向偏离度越大，其风险越小。

2．基金VaR风险分析

基金的VaR风险分析一般有三种方法，包括一般性VaR分析，结构性VaR分析和增量VaR 分析，但后两种分析方法是对基金组合进行的分析，因此此处只对一般性VaR分析进行介绍。一般性VaR分析计算指定基金在设定参数下的VaR值，也即是基金资产组合在一定置信度水平下面临的最大损失。由于一般性VaR计算的是资产组合的可能损失，因此计算结果均为负值，其绝对值越大，则基金组合的风险越大。

3．基金风险指标分析

风险指标分析是通过各种具体的指标来对资产组合的风险进行评估和分析，可计算的指标包括：标准差和年化标准差、系数、变异系数、下限风险、投资分散度、跟踪误差。这些指标的绝对数值一般不能直接作为风险评估的依据，而是通过对同类基金进行比较，在类别基金中进行相对风险的评价。

标准差和年化标准差：用于反映基金面临的总波动性风险。数值越大，波动性风险越大。

系数：用于反映组合与指数基准之间的回报率的敏感性。系数越大，说明组合收益率的相对于指数的波动性程度越大，存在的不确定性越大。

变异系数：变异系数反映单位期望报酬所承担的风险代价。变异系数越大，说明取得单位期望报酬所承担的风险越大。

下限风险：下限风险测量与目标回报率反向的偏差。下限风险越大，说明基金组合回报向下或坏一面的风险越大，是对贝塔系数的额外补充。

投资分散度：反映组合面临的风险中，系统性风险所占比例。投资分散度越接近1，说明组

合的回报率可用于市场回报率解释的程度越大；投资分散度越低，说明组合回报率与市场回报率的关系越小。

跟踪误差：测量基金回报率与具有相应风格的被动组合的回报的差异。跟踪误差越大，说明基金组合收益率与基准组合收益率之间的差异越大。

基金的波动性大，代表基金容易大涨大跌; 波动性小就表示基金较平稳。

4．基金投资集中度分析

基金投资集中度计算基金资产组合中投资规模居前的行业及股票占市值及资产的比重，集中度越大，则该基金组合的非系统风险越大。

5．基金投资效率分析

基金投资效率是分析基金各类费用占组合资产的比例及在不同报告期的变化情况。从成本角度看，该比例越低越好。而如果某项费用（如交易费）在某一期间出现了大幅的上升，则说明有可能存在关联交易利益诉讼的道德风险。

6．基金投资策略有效性分析

基金的投资策略有效性是分析基金经理在资产配置、行业配置与个股选择三个方面的能力的一种方法。

资产配置能力主要考察基金经理在股票、债券、现金等大类资产比例配置上取得超越基准组合业绩的能力。资产配置效应越明显，说明基金经理在大类资产配置上越具有把握时机的能力。

行业配置能力考察基金经理在股票资产内对各个行业投资比例配置取得超越基准组合业绩的能力。行业配置效应越明显，说明基金经理在行业资产配置上越具有行业选择的能力。

个股选择能力考察基金经理在股票资产内对个股投资的比例配置取得超越基准组合业绩的能力。个股选择效应越明显，说明基金经理越具有个股选择能力。

（四）基金绩效评估

基金绩效不仅是对基金的业绩进行事后的评价，也是基金选择时需要分析的重要方面，基金评价的方法有很多，这里从基金选择的角度出发，重点介绍基金的风险调整后收益、选股择时能力两个方面。

1．基金风险调整后收益

基金的风险调整后绩效，是衡量基金业绩的重要参考依据。此处介绍几个比较经典的风险调整后收益指标，包括：夏普比率、特雷诺指数、索丁诺比率、詹森指数、信息比率和M2测

度。

夏普比率（Sharpe）：一个反映风险及回报的比率，测量组合回报的风险。将高于无风险回报的部分除以某一时间段内的标准差，得出的结果就是每一单位风险产生的超额回报。比率越高，调整风险后的回报越高。

特雷诺指数（Treynor）：特雷诺指数是以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子，反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。指数值越大，承担单位系统风险所获得的超额收益越高。

索丁诺比率（Sortino）：与夏普比率相似，不同的只是它并不以标准偏离为标准，而是用下跌偏离，即投资组合偏离其平均跌幅的程度，来区分波动的好坏，比率越高越好。

詹森指数（Jensen）：詹森系数值源于基金收益率与证券市场线上相同风险值的投资组合的收益率之差，反映基金相对于市场组合（即平均收益水平）获得的超额收益率，指数值越大越好。

信息比率：测量单位跟踪误差所带来的超额收益，信息比率越高越好。

M-2测度：反映资产组合同相应的无风险资产混合以达到同市场组合具有同样的风险水平时，混合组合的收益高出市场收益的大小，M-2测度值越大越好。

2．基金选股与择时能力

基金的超额收益来自基金经理两方面的贡献，一是选择具有潜在价值的股票，二是把握市场时机，低买高卖。在择股能力相同的情况下，择时能力的差异将带来显著的超额收益差别。

评价基金选股与择时能力有多种模型，常用的包括T-M模型，H-M模型，C-L模型，当多种模型同时验证同样的结果时，该结果更有说服力。

三、综合评价

基金评价方法中提出了识别相对具有吸引力和不具吸引力基金的多种方法，应该将这些方法在一种最优方式下结合在一起，选择出最具价值的基金投资品种。

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