债券分析框架.
基金从业中证债券估值模型与方法
基金从业中证债券估值模型与方法
一、概述
中证债券估值模型是一种有效的评估债券价值的工具，通过使用该模型，投资者可以及时地了解市场上债券价格的实际情况，从而作出更明智
的投资决策，得到更多的收益。
中证债券估值模型基于买方人数的不同，债券价格的具体情况，不同
类型的债券的采购数量，以及当前市场的变化，采用数学方法对债券价格
进行估值，从而更好地确定债券价值。
二、方法
1.收益率估值法
收益率估值法是债券估值模型中最常用的方法，即根据债券回报率来
估算债券的价值。
具体的计算方法是假定投资者将债券持有到期，逐期以
本金及利息还本，然后用当前市场上其他同类债券的收益率，来估算出当
前债券的价值。
2.折现率估值法
折现率估值法是一种被广泛应用于估价成熟期以内的债券的模型。
它
的核心思想是：将债券的未来收益预期折现到当期，这样，就可以以当前
价格估算出债券的实际价值。
要计算出折现率，需要确定债券发行价格、
剩余到期本金以及到期期利息，进而用折现率计算出当前债券的价值。
3.市场行为估值法
市场行为估值法是一种以投资者行为为依据的估值方法，一般情况下，市场行为估值法是针对非公允价值的估值。
证券行业分析的基本框架与研究方法
证券行业分析的基本框架与研究方法证券行业是金融市场中的重要组成部分，涉及证券发行、交易、投资和资金融通等方面。
分析证券行业对于了解金融市场的运行机制、预测行业发展趋势以及制定投资策略至关重要。
本文将介绍证券行业分析的基本框架与研究方法。
一、基本框架1. 宏观环境分析：宏观经济环境对证券行业的发展具有重要影响。
分析宏观经济指标如国内生产总值（GDP）、物价指数、利率水平、货币政策等，研究宏观经济走势及其对证券市场的影响。
2. 行业竞争力分析：证券行业竞争激烈，了解行业竞争格局及主要竞争对手的战略动向对投资决策至关重要。
分析行业的市场结构、市场份额、行业增长率、行业集中度和市场准入壁垒等，研究行业的竞争力和变化趋势。
3. 公司分析：对证券行业的公司进行分析，可以帮助了解公司的财务状况、经营能力和发展前景。
主要包括财务分析、经营分析和风险分析等。
财务分析关注公司的财务报表、财务比率和偿债能力；经营分析关注公司的盈利能力、成长能力和市场地位；风险分析关注公司的市场风险、信用风险和政策风险等。
4. 投资者行为分析：证券市场的波动往往受到投资者的情绪和行为影响。
分析投资者的心理因素、投资行为和投资决策的特点，以及市场中的交易量和资金流动情况，可以更好地理解市场的供求关系和价格趋势。
5. 风险评估：风险是证券投资中不可忽视的因素。
分析证券行业的风险包括市场风险、流动性风险、信用风险和操作风险等。
通过对风险的评估和管理，可以帮助投资者制定风险可控的投资策略。
二、研究方法1. 定性与定量分析：证券行业分析可以采用定性和定量的方法。
定性分析主要通过文献研究、专家访谈、行业报告和新闻分析等，获取行业和公司的相关信息，并进行主观判断和分析；定量分析主要通过统计数据、财务数据、市场数据等量化指标，运用数学统计和模型分析等方法进行量化分析。
2. 比较分析法：比较分析法是证券行业分析的重要方法之一。
通过对同一行业内不同公司的比较，可以找出行业的优势和劣势，评估公司的竞争力和发展前景。
基金从业中证债券估值模型与方法
基金从业中证债券估值模型与方法介绍在基金从业中，估值模型和方法在评估债券的价值和风险上起着至关重要的作用。
本文将详细探讨基金从业中使用的中证债券估值模型和方法。
中证债券估值模型中证债券估值模型是一种基于市场利率和债券特征的数学模型，用于计算债券的内在价值。
该模型考虑债券的现金流和到期日，以及市场利率对债券价格的影响。
1. 收益率曲线构建为了使用中证债券估值模型，首先需要构建一个收益率曲线。
收益率曲线代表不同到期日债券的市场利率。
1.1. 等期限利率曲线等期限利率曲线是一种按照到期日对利率进行排序的曲线。
它反映了市场上不同到期日债券的利率水平。
1.2. 远期收益率曲线远期收益率曲线是一种按照到期日对未来利率进行排序的曲线。
它可以通过利用现有债券数据和市场预期来估计未来的利率。
2. 债券定价模型中证债券估值模型使用一系列数学公式来计算债券的内在价值。
其中最常用的模型是现金流贴现模型和到期收益率模型。
2.1. 现金流贴现模型现金流贴现模型基于债券的未来现金流和折现率来计算债券的价值。
它假设债券的现金流在未来没有风险，并使用市场利率来折现这些现金流。
2.2. 利率敏感性分析利率敏感性分析用于衡量债券价格对市场利率变动的敏感程度。
它可以帮助基金从业人员评估债券的风险和回报，并制定风险管理策略。
中证债券估值方法中证债券估值方法是基金从业人员在实际工作中使用的方法，用于估计债券的价格和回报。
1. 市场比较法市场比较法是一种基于市场上类似债券的交易价格来估计债券价格的方法。
它适用于市场上存在大量相似债券的情况。
2. 信用风险调整信用风险是指债券发行方违约的风险。
基金从业人员需要通过对债券的信用评级和市场情况的分析来调整债券价格，以反映债券的信用风险。
3. 久期调整久期是衡量债券价格对市场利率变动敏感程度的指标。
基金从业人员可以通过调整债券的久期来控制债券组合的风险和回报。
4. 附息债券和零息债券的估值附息债券和零息债券是常见的债券类型，基金从业人员需要使用不同的估值方法来计算它们的价格。
关于中国债券市场未来利率走势分析
中国债券市场未来利率走势分析8篇【篇一】中国债券市场未来利率走势分析中国债券市场基本分析框架立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
[摘要]：立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
立足于当下同时着眼于未来，国信证券研究所固定收益研究团队将当前我国债券市场的投资品构成划分为五类，分别为：利率品、利率衍生品、可投资级信用品、高收益信用品和可转债。
在此品种划分框架下，我们探讨每一类品种的分析逻辑与分析路径。
众所周知，任何一类品种的价格受到的影响因素是众多的，面对任何一个价格变化，分析研究总能找到各种各样的解释逻辑与理由，但是传递给投资者的信息越多，也必然意味着可能存在的噪音越多。
我们坚信的是，每一类投资品种的趋势性变化必然对应着某一主干驱动要素，投资者在众多的信息摘选中，非常有必要寻求主干驱动要素的变化，而其他的影响因素都是对于该主体因素的放大或干扰，难以改变该主体逻辑的趋势运行轨迹。
为此，我们国信固定收益研究本着分析逻辑化繁为简、抓取主干的基本思路，针对每一类投资品种建立主干分析逻辑框架，在众多纷繁复杂的驱动因素中筛选其根本驱动，以建立一套完整的分析框架，供投资者参考。
主要逻辑利率品：从趋势意义而言，基本面内容(经济增长与通货膨胀)可以解释绝大对数情况下基准利率品的价格变化，而额外的非对应时期可以由货币政策因素所解释，本质上而言，货币政策因素与流动性因素是相同的，因此针对于基准利率品的驱动因素可以大致归纳为三者：经济增长+通货膨胀+流动性。
基金归因分析框架(债券,股票基金)
为基金收益率数量（根据时间频率和选择的时间段决定）。
2.2 TM 模型
2
− = + 1 ( − ) + 2 ( − ) + ,
其中：
为统计区间选股能力指标；
2 为统计区间择时能力指标。
= ̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅̅
( − ) − (
− )
−
=
∑=1( − )( − ) − [∑=1( − )][∑=1( − )]
∆ = ∗ (−∆ ) + ∗ (−∆ )
= ∗ (−∆ )
= ∗ (−∆ )
1.4 计算步骤
基准计算：
投资组合计算：
基准和投资组合的计算思路基本一致，不同的是在计算时使用的是
其剩余回报较小，也就是选择效应较弱。所以对于债券来说评判业绩归因方法的
好坏不仅取决于是否能控制好结构性因素，更取决于是否有相对较小的选择效应
的影响。
1.2 债券归因模型
配置效应
利差效应
战术效应
选择效应
总回报
收益率曲线效应
系统性效应
收入效应
静态效应
对于基准
= + +
升其组合的系统风险，从而获得更大的收益。
2.4 CL 模型
− = + 1 × [( − ), 0] + 2 × [( − ), 0] + ,
其中：
1为上涨 Beta；
2为下跌 Beta。
CL 模型和 HM 模型是等价的。CL 模型中的 等于 HM 模型中的 ，CL 模型
京东金融业绩归因分析框架
1 固定收益业绩归因——Campisi 模型
可转换债券二叉树定价模型
可转换债券二叉树定价模型可转换债券是一种具备债券和股票特征的金融工具，可以根据持有人的选择在到期时兑换为发行公司的股票。
为了对这种复杂的金融工具进行定价，人们采用了可转换债券二叉树定价模型。
可转换债券二叉树定价模型是一种应用二叉树算法的定价模型，用于估算可转换债券的公允价值。
该模型假设债券价格在每个节点上都有两种可能的状态，即债券价格上涨或下跌。
在每个节点上，价格上涨的概率和价格下跌的概率是已知的，通常使用市场波动率和无风险利率来计算。
在这个模型中，我们从可转换债券到期日开始构建二叉树。
每个节点表示到期日以后的时间点，根节点表示到期日，叶节点表示当前时间点。
树的根节点或者叶节点上的债券价格即为可转换债券的公允价值。
在构建二叉树的过程中，我们需要考虑可转换债券的几个关键因素。
首先是债券的市场价格，可以通过市场报价或交易数据来确定。
其次是可转换债券兑换为股票的转股价和转股比例，这是债券持有人决定是否转股的关键因素。
最后是无风险利率和市场波动率，它们用于计算价格上涨和下跌的概率。
在构建二叉树的过程中，我们将根据每个节点的上涨和下跌概率以及对应的价格变动，计算出子节点的价格。
从根节点向叶节点遍历，一直到当前时间点，得到最终的公允价值。
需要注意的是，可转换债券在到期之前是可以转股的，因此在计算公允价值时，我们需要考虑债券持有人是否会选择转股。
如果股票价格高于转股价，债券持有人将选择转股；如果股票价格低于转股价，则债券持有人将保持持有债券。
在每个节点上，我们需要根据股票价格和转股价的关系，确定是否转股以及相应的价格变动。
可转换债券二叉树定价模型不仅可以用于估算可转换债券的公允价值，还可以通过对比债券价格和公允价值的差异，判断市场上可转换债券的市场溢价或折价情况。
通过该模型的定价结果，投资者可以更好地了解投资可转换债券的风险和回报，并根据市场条件做出相应的投资决策。
总的来说，可转换债券二叉树定价模型是一种应用二叉树算法的金融工具定价模型，通过构建二叉树来估算可转换债券的公允价值。
固定收益市场分析框架——HT版本
固定收益市场分析框架——HT版本概要最近机枪总在综艺节⽬频频露⾯也是很出风头啦~他的团队报告⼀直留存在⾝边也没有好好阅读。
可能是⽐较PPT本⾝⽐较精炼和抽象，要是哪天能现场聆听⼀番他本⼈的讲解，肯定⼤有裨益。
全篇总有六个部分：1.债市基础知识 2.基本⾯分析 3.货币政策和流动性 4.供求关系 5.债市策略框架 6.债市历史回溯⼀、债市基础知识P3这张图挺好的，让⼈对国内各种纷繁复杂的债券品种、监管主体、托管机构、银⾏间/交易所市场有个快速的总览。
说真的，这么多品类的债券还有各个之间的区别，如果不去专门背是真的记不住。
这张图就⼤致看看就⾏，银⾏间债券还是占据了⼤头的，交易所市场除了可转债、EB、优先股、交易所ABS、公司债以外，还有部分国债、地⽅债、政策性⾦融债、企业债、铁道债、集合企业债。
这些真的太繁杂了，有时候确实很怀疑设置这么多品种债券的合理性。
有兴趣深究的同志可以⾃⾏在交易所官⽹查看：P4这张图总结的很简洁，但是似乎有⼀点问题，如果能把未来收益率曲线放在下⾯，会显得更直观些。
下滑回报指的应该就是骑乘策略带来的收益，资本利得指的是债券收益率变动带来的损益，加之以票息收⼊。
这边引⼊了杠杆率的概念，我猜测应该是指的买券后将券质押回购融资继续买券，直到⽤满杠杆率限制为⽌。
所以这边杠杆率指的应该是总头⼨⾼出原始头⼨的占⽐那部分。
例如，100元的债券，质押出去得到80元资⾦，继续购买了80元⾯值的债券。
那么此时，杠杆率为0.8。
资⾦成本也只需要计算杠杆率那部分就说的通了。
根据书本上的知识，短期利率主要受流动性以及央⾏的基准利率影响，央⾏和我们普通⼈⼀样，是不可能预测市场的，也不可能提前知道经济是否过热。
都是在事后作出的相应决策，并受到体制、⽂化的影响，因此这部分的影响因素是有⼀定滞后的，因此相应的，短期利率也是有部分滞后效应的。
⽽长端利率⼀般反应了市场对未来短期利率变动的预期，换⾔之，这个长端利率受到市场预期和情绪的影响很⼤。
债券市场宏观经济分析框架
债券市场宏观经济分析框架在分析债券市场时，宏观经济因素起着至关重要的作用。
以下是一个可供参考的债券市场宏观经济分析框架：1.经济增长：债券市场往往与经济增长密切相关。
高经济增长率通常意味着企业盈利能力的增加，从而提高债券的信用等级。
因此，分析国内生产总值(GDP)、产出和就业数据，了解当前和未来的经济增长前景，对债券市场的评估至关重要。
2.通胀：债券市场受通胀的影响较大。
高通胀率可能引发央行加息，导致债券的价格下降，收益率上升。
因此，需要关注通胀数据以及央行的货币政策，以确定对债券投资的风险。
3.货币政策：央行的货币政策决策对债券市场产生直接影响。
通过分析央行官员的言论、利率决议以及货币政策报告，可以预测未来利率走势，从而对债券市场进行合理预测。
4.政府财政状况：债券市场与政府债务息息相关。
一个国家的财政状况，特别是对债务的管理和还款能力，对债券市场的投资者信心产生直接的影响。
因此，需要关注政府的财政政策、债务水平、债务偿还能力以及评级机构的评级报告。
5.金融市场稳定：金融市场的稳定程度也对债券市场产生影响。
金融市场的不稳定性可能导致投资者避险，流动性收缩以及债券市场的不确定性增加。
因此，需要密切关注金融市场的波动，监测股票市场、汇率、商品市场和其他相关市场的情况。
6.地缘政治风险：地缘政治事件可能对债券市场产生影响，特别是那些涉及大型经济体的事件。
例如，政治不稳定、战争或恐怖袭击可能导致投资者对债券市场的避险需求上升。
因此，需要密切关注地缘政治事件，评估其对债券市场的影响。
在进行债券市场宏观经济分析时，以上因素是需要考虑的主要因素。
然而，需要注意的是，这些因素之间相互关联，可能产生复杂的影响。
因此，综合考虑这些因素，并采用多个角度进行分析，对于准确评估债券市场的前景非常重要。
当我们深入进行债券市场宏观经济分析时，需要注意以下几个关键点：7.国际经济变化：全球经济的变化也会对债券市场产生重要影响。
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Oct-03
Jul-04
Apr-05
Jan-06
Oct-06
Apr-07
Jul-07
Jan-08
Apr-08
Oct-08
Jan-09
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Oct-09
Apr-10
5
100
120
-40 20 40 60 80 0
01-04-30 01-08-31 01-12-31 02-05-31 02-09-30 03-02-28 03-06-30 03-10-31 04-03-31 04-07-31 04-11-30 05-04-30 05-08-31 05-12-31 06-05-31 06-09-30 07-02-28 07-06-30 07-10-31 08-03-31 08-07-31 08-11-30 09-04-30 09-08-31 09-12-31
22
货币政策观察——三季报举例
一方面经济大幅下滑的可能性不大，另一方面刘易斯拐点的到来使得劳动力市场更能承 受经济下降的冲击，决策层对经济下滑的容忍度提升。 通胀压力问题重重 在这样的背景下，长期的结构问题是决策层关注的主要矛盾，短期的经济下滑可能退居 二线。 长期的问题主要是投资率过高，而这和房地产市场密切相关。因此本轮调控房地产首当
库存变化是支出法三项和生产法背离的主要原因
(5)
法三项衡量的经济增长波动较小。
最近的例子就是一季度GDP超预期；相对应的是，6月份的工业增加值快速下滑。同期支出
10
工业增加值与GDP密切相关
相关性在80%左右
14 12 10 8
G D P:初步核算数: 累计同比 工业增加值: 累计同比:QUARTERLY
银行需求分析
外汇占款变动主要由贸易顺差决定，短期贸易顺差主要看进出口的相对强弱。
-0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0
Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10
(2) (4) (6) 12 10 (8) 8 6 4 2 0 OECD工业生产增长率 美国PPI涨幅
通货膨胀的理解框架
14
通货膨胀的理解框架
生产资料绝大部分是可贸易品，因此全球PPI走势基本一致，其差别的大部分可用汇率变动
来解释
15
通货膨胀的理解框架
通货膨胀大致可用PPI来解释
16
通货膨胀的理解框架
23
目录
主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建
24
银行需求分析
银行资金池：注水因素为外汇占款、财政存款投放、公开市场操作投放；抽水因素为法定存
款准备金冻结、公开市场操作回笼、财政存款回笼。
信贷
外汇 占款 1000
5 4 3 2 1 0
04-01 04-07 05-01 05-07
1年期央票拟合值
实际值
06-01
06-07
07-01
07-07
08-01
08-07
09-01
09-07
21
货币政策观察——二季报举例
利率调整非必要手段：宏观经济尽管同步指标上升势头迅猛，但未来还存在很大不确定性；
而且当期的通货膨胀压力较小 去年极度宽松货币政策的后果之一就是通胀预期，管理通胀预期将成为宽松货币政策退出初 期的主要目标，监管层也在多个场合强调，今年的货币政策目标是“经济发展，结构调整，
-0.1 扣除进口加工贸易（3月平均） 扣除出口加工贸易（3月平均）
26
银行需求分析
长期贸易顺差则取决于中国的产能周期
27
银行需求分析
财政存款存在明显的季节性
6000 4000 2000 0 4 (2000) (4000) (6000) (8000) (10000) (12000) 2006年 5 6
25 20 15
6 4 2 0
10 5 0
11
目录
主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建
12
通货膨胀的理解框架
全球工业增长 中国工业增长 能源价格冲击 美元贬值 全球PPI上升 中国PPI上升 农户通胀预期引发库 存调整、囤积粮食、 惜售生猪
10
15
20
25
0
01-01 01-07 02-01 02-07 03-01 03-07 04-01 04-07 05-01 05-07 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01
8
消费增长平稳
5
消费增长比较平稳，在分析短期经济波动时考虑其意义不太大
-20
销售面积是房地产开发投资的领先指标
房地产投资、销售面积、新开工面积
房屋新开工面积:单月值 房地产开发投资完成额:单月值 商品房销售面积:单月值
6
-60
10-05-31
0
20
40
60
80
-40
-20
100
10 制造业-实际投资 房地产-实际投资 基建——实际投资
20
30
40
60
50
70
0
2004-04 2004-08 2004-12
人民币:名义有效汇率指数
04-11 04-03 03-07 02-11 02-03 01-07 00-11 00-03 99-07 98-11 98-03
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130
04-11 04-03 03-07 02-11 02-03 01-07 00-11 00-03 99-07 98-11 98-03
2005-04
严重过剩背景下
2005-08 2005-12 2006-04
2006-08
2006-12 2007-04
2007-08
基建投资、房地产投资、制造业投资
2007-12 2008-04 2008-08
2008-12
2009-04 2009-08 2009-12
2010-04
7
制造业投资基本上取决于基建投资和房地产开发投资，尤其是在当前国外需求疲软、产能
企业发债空间、 其它政策
各类型债券 风险收益比
投资组 合构建
机构投 资约束
2
目录
主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建
3
宏观经济的理解框架
先行指标 PMI、宏观经 济先行指数 房地产 固定资产投资 基建 制造业 消费 支出法 出口 一致指标 OECD工 业增长 存货投资 人民币有 效汇率
CPI非食品的成本压 力
劳动力需求上升 劳动力价格上升
超调风险
粮食价格上升 生猪价格上升 CPI食品价格上升
通货膨胀
13
全球PPI走势则主要取决于全球工业增长。其它考虑因素为能源价格冲击、美元贬值。
Jan-08 Jan-07 Jan-06 Jan-05 Jan-04 Jan-03 Jan-02 Jan-01 Jan-00 Jan-99 Jan-98 Jan-97 Jan-96 Jan-95 Jan-94 Jan-93 Jan-92 Jan-91
存款 新增 7500
准备金 冻结 -1163
公开市 场 到 期 7400
财政存款 扣减 -4000
超储新增
超储余额
201007
6000
3238
13226
201008
201009 201010 201011 201012
6000
6000 4000 4000 4000
1000
1000 1000 1000 1000
食品价格在趋势上和第二、第三产业缩减指数走势一致，只是其弹性更大
17
通货膨胀的理解框架
低端劳动力价格的上升可能促使农产品种植周期发生改变，从而加大农产品超调可能。考虑
CPI时，这块的作用在未来将越来越明显。
18
目录
主体框架 宏观经济的理解框架 通货膨胀的理解框架 货币政策观察 债市需求分析思路 债市供给因素 投资组合构建
社会消费品零售总额:累计同比
-10
-15
-20
15
10
-5
-10
-20
10-03 10-03 09-07 08-11
出口三月平均
09-07 08-11 08-03
OECD工业增长(右轴）
-30
5
0
50
40
30
20
10
0
08-03 07-07 06-11 06-03 05-07
07-07 06-11 06-03 05-07
19
货币政策观察——周小川讲话
中国的货币政策作为宏观调控的一部分，是围绕多目标来设定的：第一是低通货膨胀，第
二是经济增长，第三是保持较高的就业率，第四是保持国际收支大体平衡。我们也研究 过是否可以把这四个目标稍微简化一点，或者是否要向单一目标逐渐演变。金融危机之前， 我们对这个问题认识不够深刻，但当时至少认为，中国经济是一个改革转轨期间的经济，