08第八章风险管理及其投资组合教学材料

22
2020/10/8
第四节 风险的衡量
（二）最大期望效用准则
1. 概念
最大期望效用准则就是指投资者选取各种可能投资项 目或方案中期望效用最大的项目或方案进行投资。
所谓效用就是一种投资的收益能给投资者带来的满足 程度。
一定的收益与风险带给不同投资者的效用是不同的。 一般而言，较高的收益伴随着较高的效用，但由于较 高的收益常有较高的风险，因此投资者的效用函数往 往并不是收益的线性函数。
4) 风险转移，是指将风险转移给他人，如将带有风险
的资产卖给他人或购买保险。
10
2020/10/8
第二节 风险管理
4. 实施 对于已识别的风险，在决定了采取某种风险
管理措施后，接下来就是实施这些措施。 5. 风险管理评价 风险管理评价，风险管理效益的大小取决于
是否能以最小成本取得最大安全保障。
23
2020/10/8
第四节 风险的衡量
2. 效用函数
按照效用—收益曲线的三种形状，现实中的投资者
可分为三种类型：风险厌恶型、风险中性型和风险
偏好型。
U(r)
风险厌恶型
风险中性型
风险偏好型
O
r
图8.1 效用函数
24
2020/10/8
第四节 风险的衡量
（三）均值—方差准则
1. 概念
由于期望效用准则和效用函数在实践中难以使用， 马柯维茨和托宾建立了均值—方差准则 。
2. 风险按其结果的不同可分为纯粹风险和投机风险。
1) 纯粹风险是指只有损失或只有损失的可能而无获利的 可能的那些风险。
2) 投机风险是指既有获利的可能，也有发生损失的可能
3
的风险。
2020/10/8
第一节 风险概述
2) 非系统性风险又称为可分散风险或可变风险。是指 只对某个行业或公司产生影响的风险。非系统风险 包括行业风险、经营风险、财务风险和违约风险等。
i1
方差越小，表示其实际收益率越可能接近于其 期望收益率；方差越大表明实际收益率越有可 能偏离其期望收益率。
标准差是方差的平方根。公式为：
n
(r) pi[ri E(ri)]2
i1
20
2020/10/8
第四节 风险的衡量
对于未来的收益率，由于其值受到各种风险因 素的影响，其潜在的实际概率分布是无法知道 的。因此，我们通常根据样本来估计这些参数。 对于n期样本，收益率和方差的计算公式分别 为：
第二节 风险管理
3. 风险管理方法
指根据风险评价结果，选择最佳风险管理技术以实 现风险管理目标的过程。包括：
1) 风险回避，是一种有意识地避免某种特定风险的决 策。
2) 预防并控制损失，这是为降低损失的可能性或严重 性而采取的行动。这种行动可以在损失发生之前、 之中或之后采取。
3) 风险留存，风险留存指风险暴露者自己承担风险并 以自身财产来弥补损失。
n
E(r) piri
i1
其中，ri为第i种可能收益，pi为其可能概率。
n
pi 1
i 1
将风险度量为收益率对其预期收益率（数学期望）
的波动性，它反映了收益率概率分布的分散程度，
19
通常用收益率的方差或标准差来计量。
2020/10/8
第四节 风险的衡量
方差的计算公式为：
n
2(r) pi[ri E(ri)2]
8
2020/10/8
第二节 风险管理
三、风险管理的过程
1. 风险识别
就是指出分析对象所面临的重要风险是什么。
2. 风险评估
在风险识别的基础上，通过对损失频率、损 失程度和其他因素进行全面考虑，评估发生 风险的可能性及其危害程度，并与公认的安 全指标相比较，以衡量风险的程度。
9
2020/10/8
行业风险是指影响整个行业资产价格变动的因素。
经营风险是指由于公司经营过程中的失误引起该公 司盈利水平下降给投资者带来的损失。
财务风险是指由于企业财务状况变动引起的风险。
违约风险也称信用风险，是指企业不能按期偿还其 贷款或债务的本金和利息。
5
2020/10/8
第一节 风险概述
三、金融风险
金融风险是指在资金融通过程中由于各种不确定因素 的影响，使资金经营者的实际收益与预期收益之间发 生某些偏差，从而使金融活动参与者蒙受损失或获得 收益的机会或可能。
➢ 风险是指可预测的不确定性；
➢ 风险是指出现损失的可能性；
➢ 风险是指对发生某一经济损失的不确定性；
➢ 风险是指对特定情况下未来结果的客观疑虑；
➢ 风险是一种无法预测的、实际后果可能与预测后果存在 差异的倾向；
➢ 风险是指损失出现的机会或概率。
人们普遍采用的风险定义：某种损失发生的可能性。风
2
险的构成要素有“损失”和“不确定性”。
但也有学者认为，风险应该由投资可能产生的亏损的 程度来衡量。在他们看来，如果未来的收益高于预期， 对投资者来说并不是风险，因而建议采用损失的可能 性或概率大小作为风险衡量指标。
18
2020/10/8
第四节 风险的衡量
2. 采用收益率的方差来度量风险
对于离散型的收益率分布，预期收益率的计算公式
为：
13
2020/10/8
第三节 风险的转移
二、风险转移与保险 保险机构是承担风险转移的专门机构，它通过风险汇
聚来控制风险。保险公司通过向大量的、同质的被保 险人收取保险费来承担被保险人一旦造成损失时的风 险。保险依据的原理是概率统计中的大数定律。 期权作为一种风险管理的新型金融工具，其原理类似 于保险。期权卖方（空头）通过卖出期权获得期权费 来承担期权买方（多头）的风险，一旦损失真的发生 时，期权多头通过执行期权将风险转嫁给期权空头。 商业银行的存款保险制度也是一种保险方式，它通过 对存款的再保险来保障存款人的利益。
14
2020/10/8
第三节 风险的转移
三、风险转移与套期保值
1. 套期保值与保险的区别
套期保值在减少风险暴露的同时放弃了可能的获利 机会。通过套期保值，投资者防止了证券价格下跌 所造成的损失的风险，但也放弃了证券价格上涨可 能带来的收益。
2. 套期保值的基本原理
建立对冲组合，使得当产生风险的一些因素发生变 化时，对冲组合的净价值不变。
7
2020/10/8
第二节 风险管理
二、风险管理
风险管理：即识别和评估风险，确定减少风险的成本 收益权衡方案和决定采取的行动计划的过程（包括决 定不采取任何行动）。
风险管理的目标：是在保证收益条件下使风险最小化， 或者在控制风险条件下使收益最大化。
风险管理的决策：是在事前不确定性情况下做出的， 对于事后的确定性情况而言，它有可能是一个很差的 决策，但不能就此而否定风险管理技术，只要你是在 当时所能获得的信息情况下所做出的最优反应。
人们在进行资产组合时，追求的是与风险相匹配的收 益。投资者首先要确定一个自己可接受的风险区间， 然后确定与该风险区间相适应的收益率水平或区间， 再选择某种资产组合来实现确定的收益。
28
2020/10/8
第五节 投资组合预期收益与风险的 权衡
一般地，假设两种资产A和B的收益率分别为 rA和rB，标准差分别为A和B，相关系数为 AB。构建一个投资组合P，组合中资产A的 份额为x，资产B的份额为1-x，则该组合的预 期收益率和方差分别为：
面临不同收益的金融工具选择时，人们在持有高收益 但风险相对较高的资产的同时，将选择收益较低但风 险也低的金融资产。
面对多种资产和多种需要考虑的因素时，人们就会研 究如何组合资产，使收益最高、风险最低。
27
2020/10/8
第五节 投资组合预期收益与风险的 权衡
二、投资组合的预期收益与风险
在资产组合时，投资者必须了解不同资产的收益率和 风险水平，以及由两个或两个以上的资产组合形成的 投资组合收益率和投资组合的风险水平。
16
2020/10/8
第四节 风险的衡量
发达的市场经济下的资产权衡： 1. 资产本身的收入。 2. 资本收益。 3. 交易成本。 4. 风险。
17
2020/10/8
第四节 风险的衡量
二、风险的计量方法——期望方差分析
1. 风险的理解与衡量
绝大多数学者把风险理解为未来投资收益的不确定性， 或者未来实际收益与期望回报的差异程度，因而用收 益的方差或标准差来度量风险。
11
2020/10/8
第三节 风险的转移
一、风险转移
若证券投资者预期证券价格将下跌时，又不愿意出售 证券（他担心自己判断失误），但又害怕因证券价格 下跌而受损，此时，他至少有三种方式进行风险转移。
1. 与某金融机构签署协议，在将来某一时间按现在约定 的价格卖出该证券。这种方法不仅降低了因证券价格 下跌遭受损失的风险，但同时也降低了因证券价格上 涨而获取收益的可能性，称为套期保值。
3. 当企业因经营不善或其它原因无法偿还商业银行的贷
6
款时就会引发信用风险。 2020/10/8
第二节 风险管理
一、风险暴露 风险暴露是指金融机构、企业或者个体在各种业务
活动中容易受到风险因素影响的资产和负债的价值， 或者说暴露在风险中的头寸状况。 1. 个体可能因为职业、工作性质或消费模式的原因而 面临着某种特殊类型的风险。 2. 家庭可能因为其成员的疾病、失业等原因而面临着 某种风险。 3. 企业可能因为市场价格、原材料等原因影响其利润。 4. 金融机构持有的各种风险资产价值将随着利率、汇 率等的变动而变动。
12
2020/10/8
第三节 风险的转移
2. 与某金融机构签署协议，获得在将来某一时 间按现在约定的价格卖出该证券的一种选择 权，作为代价，他将付出一定的费用（期权 费）。这种费用相当于保险费，因而这种方 法可称为保险。