第六章资本成本
第六章 资本成本-债券收益加风险溢价法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：债券收益加风险溢价法● 详细描述：债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。
依照这一理论，权益的成本公式为：KS＝Kdt＋RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】 参数估计：风险溢价 风险溢价估计方法【总结】例题：1.甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。
A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本正确答案：D解析：按照风险溢价法，Ks=Kdt+RP，式中：Kdt,表示的是税后债务成本；RPe表示的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此，正确经验估计一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。
对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
历史数据分析比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率.通常在比较时会发现,虽然权益收益率有较大波动,但两者的差额相当稳定.答案是选项D。
2.某公司债券税前成本为10%,所得税税率为25%,该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。
A.10.5%B.11.5%C.12.5%D.13%正确答案：C解析：风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
Ks=10%X(1-25%)+5%=12.5%。
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
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股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
第六章 资本成本-资本资产定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本资产定价模型● 详细描述：一、基本公式 基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。
【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。
选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。
（最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。
）（1）普通股是长期的有价证券。
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。
普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。
这涉及到实务中的信息可得性。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（2）资本预算涉及的时间长。
计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。
长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式： 1＋ｒ名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）实际利率实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。
CPA财务管理 第六章资本成本
n
（3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。 ）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术平均法要低一些。
二、股利增长模型
（一）基本公式 • 一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式 一般假定收益以固定的年增长率递增， 为：
Ks＝D1/ P0+g
式中：Ks——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——普通股利年增长率。
（二）增长率的估计
1.历史增长率 教材例6-3 历史增长率 教材例 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。 这种方法是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率。股 息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算。 2.可持续增长率 教材例 可持续增长率 教材例6-4 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（ 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股 票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。 3.采用证券分析师的预测 教材例 采用证券分析师的预测 教材例6-5 （1）将不稳定的增长率平均化 （2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本
15
【答案】C 答案】 【解析】留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率 解析】留存收益比例 ；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预 可持续增长率 留存收益比率× 期净利率=留存收益比率×权益净利率/(1-留存收益比率× 期净利率 留存收益比率×权益净利率 留存收益比率× 留存收益比率 留存收益比率 权益净利率)=40%×25%/(1-40%×25%)=11.11% × 权益净利率 × 股票的资本成本=3× 股票的资本成本 ×（1+11.11%）/50+11.11%=17.78% ）
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
第六章 资本成本-资本成本的含义及其分类
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本成本的含义及其分类● 详细描述：例题：1.当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
（)A.正确B.错误正确答案：A解析：本题考核的知识点是“产量基础成本的内容”。
产量基础作业制度下，间接成本的分配基础是产品数量，每件“髙产量”产品与每件“低产量”产品分配的单位间接成本是相同的，而一般来说，高产量产品往往加工比较简单，再加上数量的优势，单位产品耗费的间接成本比低产量产品单位耗费要少，当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，如果只是简单的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
分类资本成本的概念包括两个方面： 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
平均分配，就可能会夸大高产量产品的成本,而缩小低产量产品的成本。
2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本正确答案：D解析：资本成本是一种机会成本，是将资本用于本项.目投资所放弃的其他投资机会的收益，也称为最低可接受的报酬率、最低期望报酬率，是投资项目取舍的收益率。
3.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股。
上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为()。
A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%正确答案：C解析：利润留存率=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=利润留存率X权益净利率/(1-利润留存率X权益净利率）=40%X25%/(1-40%X25%)=11.11%股票的资本成本=3x(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%4.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。
公司理财第六章资本成本
债务比例越高，权益比率越低，综合资本成本 越低。但高杠杆会带来更大的财务风险。
公式
综合资本成本=权益资本成本占比 x 权益资本成 本 + 债务资本成本占比 x 债务资本成本 x (1 税率)。
折现率
考虑到资本价值的时间价值，所以要使用 WACC来计算净现值和内部回报率。
资本成本在投资决策中的应用
资本预算决策
对于预算决策，确定资本成本是 一项重要的考虑因素，是实现盈 利增长的关键步骤。
资产投资决策
决策者必须考虑资本成本作为 CPI（投资回报率）的一部分， 以判断投资的一项资产是否具有 价值。决策者还必须考虑资本成 本以避免由于高成本而产生的低 回报。
资本组合决策
资本成本计算是资本结构决策的 一部分，是决定企业最适合的资 本结构的唯一方法。
资本成本的风险因素
1
市场风险
可由股票失败或不符合预期的收益率产生。
2
商业透明度
好的商业透明度提高了投资者对企业的信心，可能会降低权益资本成本。
3
信贷风险
商誉贷款或受评级限制的公司会减少银行借贷的机会。
4
业务风险
与经营业务相同，包括客户口碑，工程的状况等其他情况。
评估资本成本时需考虑借贷 利率、股本收益要求、税费、 风险溢价等因素。
资本成本的计算方法Fra bibliotek按资产组合加权平均法
按资本结构加权平均法
计算出企业各项资产所占比重， 再分别按各项资产权益比率、债 务利率等计算出相应的资本成本， 最后将各项资产的资本成本加总。
将企业债务和股权的权益成本分 别计算出来，按照各项资本占总 资产比例进行加权平均，得到综 合资本成本。
投资就是要赚钱！
第六章 资本成本-加权平均资本成本
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：加权平均资本成本● 详细描述：加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。
其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。
【提示】 （1）目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。
（2）考试做题时根据题目要求确定权数。
例题：1.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本升高的是（）。
类别特点账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。
缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。
实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。
缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。
目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。
优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重正确答案：D解析：在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低时投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本；如果超过一定程度地利用财务杠杆，会导致加权平均资本成本上升，所以，选项D的说法不正确。
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贝塔值的估计 P125 市场风险溢价的估计 P126
▪ 【答案】D
▪ 【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表，所以AB错误。 在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义 现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金 流量要使用实际折现率进行折现，通常在实务中 这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财 务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的 无风险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通 货膨胀或者预测周期特别长的两种情况下，才使 用实际利率计算资本成本。
▪ 使用实际利率的情况（1）存在恶性的通货膨胀 （通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际 现金流量和实际利率。（2）预测周期特别长。
单项选择题
利用资本资产定价模型确定股票资本成本时， 有关无风险利率的表述正确的有（ ）。 ▪ A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 ▪ B.选择国库券利率比较适宜 ▪ C.必须选择实际的无风险利率 ▪ D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付 的，据此计算出来的到期收益率是名义无风险利 率
选择名义利率或实际利率
▪ 通货膨胀的影响
名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
▪ 计算分析题：假设某方案的实际现金流量如表所 示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀 率为3%，求该方案的净现值。
实务中的处理方式
▪ 通常做法一般情况下使用名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无 风险利率计算资本成本。
投资项目的资本成本
▪ 是指项目本身所需投资资本的机会成本。 ▪ 1. 区分公司资本成本和项目资本成本。
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者 说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 ▪ 2. 每个项目有自己的机会资本成本。 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主 要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹 资。 项目资本成本的确定原则：
▪ 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是 各种资本要素成本的加权平均数。
▪ 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价。
▪ 2. 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。
▪ 3. 不同资本来源的资本成本不同。 4. 不同公司的筹资成本不同。 一个公司资本成本的高低，取决于三个因素： （1）无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率，如政府 债券投资。 （2）经营风险溢价：公司未来的前景的不确定性导致的要 求投资报酬率增加的部分。 （3）财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险
普通股成本的估计
▪ 资本资产定价模型 ▪ 股利增长模型 ▪ 债券＝RF＋β×（Rm－RF） ▪ 式中： ▪ RF——无风险报酬率； ▪ β——该股票的贝塔系数； ▪ Rm——平均风险股票报酬率; ▪ （Rm－RF）——权益市场风险溢价； ▪ β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 ▪ P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平
选择票面利率或到期收益率
▪ 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率 作为无风险利率的代表。
▪ 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有 半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。
▪ 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市 债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收 益率只有很小差别。
第六章 资本成本
▪ 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要 用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选 题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来 考察。
▪ 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通 股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。
第六章 资本成本
▪ 第一节 资本成本概述 ▪ 第二节 普通股成本的估计 ▪ 第三节 债务成本的估计 ▪ 第四节 加权平均资本成本
估计资本成本的方法
▪ 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成 本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加 权平均值。
▪ 加权平均资本的计算公式为
▪
WACC=∑KjWj
▪ 在计算资本成本时，需要解决两个问题： ▪ 1.如何确定每一种资本要素的成本； ▪ 2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。
均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。 普通股的成本为： ▪ Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%
无风险利率的估计
▪ 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无 风险利率。
▪ 1.政府债券期限的选择 ▪ 通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本
成本时选择长期政府债券（10年）比较适宜。 ▪ （1）普通股是长期的有价证券。 ▪ （2）资本预算涉及的时间长。 ▪ （3）长期政府债券的利率波动较小
▪ 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成 本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用 资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成 本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最 低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为 了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后 者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本
1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本 平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；
2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；
3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平 均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。
资本成本的用途
▪ 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、 营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。
第一节 资本成本概述
▪ 一、资本成本的概念 ▪ 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的 收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资 机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也 称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低 可接受的报酬率。
资本成本的概念的两个方面