上市公司私有化行为背后的回购股票动机探讨
股票回购的动机与效果分析
股票回购的动机与效果分析股票回购是指上市公司利用自有资金回购已发行的股票，并将其注销或作为员工持股计划的股票。
股票回购作为一种财务手段，近年来在全球范围内得到了广泛应用。
本文将从动机和效果两个方面进行股票回购的分析。
一、动机分析1. 提升股价股票回购是提升股价的重要手段之一。
当公司认为自身股价被低估时，回购股票可以增加每股收益，提高市盈率，从而吸引更多投资者入市，进而推动股价上涨。
此外，回购股票还可以减少流通股数量，提高每股股东权益，进一步增加股价。
2. 优化资本结构股票回购可以优化公司的资本结构。
通过回购股票，公司可以减少股本总额，提高每股净资产，进而改善财务指标，如每股收益、净资产收益率等。
此外，回购股票还可以减少公司的财务负担，降低财务风险。
3. 避免股权稀释股票回购可以避免股权稀释。
当公司需要发行新股筹集资金时，为了避免发行新股对原有股东权益的稀释，可以通过回购股票来抵消。
这样既能满足公司的资金需求，又能保护原有股东的利益。
4. 增强市场信心股票回购可以增强市场对公司的信心。
当公司回购股票时，市场会认为公司对自身前景有信心，认为公司股票被低估，从而增加对公司的投资信心。
这种积极的市场反应有助于提升公司形象，增加公司的市值。
二、效果分析1. 提高股价稳定性股票回购可以提高股价的稳定性。
当公司回购股票时，减少了流通股的数量，使得股价受到较小的波动影响。
这样，股价的波动性会降低，投资者可以更加稳定地持有公司股票，从而提高市场的稳定性。
2. 增加每股收益股票回购可以增加每股收益。
当公司回购股票后，减少了股本总额，而公司的净利润并没有减少，这样每股收益就会相应增加。
这对于投资者来说，是一个积极的信号，可以提高对公司的投资意愿。
3. 促进公司治理股票回购可以促进公司治理的改善。
当公司回购股票时，可以减少散户股东的比例，增加机构投资者的比例，提高公司的股权集中度。
这样，公司的决策效率和治理水平会得到提升，有利于公司长期发展。
对上市公司私有化相关问题的思考与建议
ｚｈｏｎｇｇｏｎｇｃｈｅｎｇｄｕｓｈｉｗｅｉｄａｎｇｘｉａｏＸＵＥＢＡＯ一、问题的提出随着我国市场经济的发展，越来越多的公司发展壮大，且趋于采用集团组织形式。
而在同一集团内，因为历史原因存在着分拆上市导致的几个上市公司并存的局面，甚至在资本市场上，子公司先产生于母公司，即通常所说的“先有儿子后有老子”的现象。
由此，产生一系列公司治理问题。
近３年来，继中石油收购整合旗下三家子公司起，证券市场上掀起一股“私有化”浪潮。
说到私有化大家就会想到公有化，这个私有化不是一般意义的私有化。
是一个上市公司的控股股东把小股东的手里的份额全部买回来，占为己有，让这家公司终止上市，确切的说应该叫私有化退市。
私有化问题是企业研究的热点问题，不仅涉及资本市场的整合操作，同时也是集团理顺治理结构、加强对下属子公司控制的方式之一。
过去国内主要集中在国有企业私有化的研究，对上市公司私有化研究不多。
本文通过中石油案例，分析私有化动因及成效，对于当今集团公司的管理控制及资本市场整合具有重要的理论和现实意义。
二、私有化定义及动因分析（一）私有化定义私有化一词在中文中可用于两种完全不同的情况：一是国企私有化，指政府将国有企业或由国家控制的企业全部或部分出售和承包给私人，从而限制和缩小国有企业的作用，扩大私有企业和市场的作用，同时改进其余未私有化的国有企业的经营。
又称非国有化。
相应英文为Ｐｒｉｖａｔｉｚａｔｉｏｎ。
二是上市公司私有化，是资本市场一类特殊的并购操作，与其他并购操作的最大区别，就是将上市公司的股份全部卖给同一个投资者，或一个上市公司的控股股东把小股东的手里的份额全部买回来，它的目标是将被收购上市公司下市，从而使一个公众公司（ＰｕｂｌｉｃＣｏｍｐａｎｙ）转变为私人公司（ＰｒｉｖａｔｅＣｏｍｐａｎｙ），英文对应为ＴａｋｉｎｇＰｒｉｖａｔｅ。
本文所要讨论的是第二种定义，即上市公司私有化。
现在中国出现的资本市场私有化案例是大股东收购其他流通股东的股份，让这个公司失去上市的条件，变成一个非上市的公司。
我国上市公司股份回购中存在的问题及解决措施探讨
我国上市公司股份回购中存在的问题及解决措施探讨我国上市公司股份回购中存在的问题及解决措施探讨近年来，我国上市公司股份回购快速增长，成为公司治理中的重要组成部分。
然而，这一过程中也存在一些问题，包括回购规模过大、回购价格虚高、信息不对称以及回购动机不明确等。
本文将从多个角度探讨这些问题，并提出相应的解决措施，以期提高我国上市公司股份回购的效果和质量。
一、回购规模过大问题上市公司股份回购规模过大，可能导致公司财务状况恶化，给公司经营带来困难。
一些公司为了稀释股权、抬高股价而进行大规模回购，致使公司利润减少、资金流动性下降。
此外，大规模回购还可能损害公司与其他股东的利益，引发争议和纷争。
解决措施：加强回购规模管理和监管。
应加强对上市公司回购规模的限制，制定限额政策，并加强对回购情况的监管和信息披露。
同时，要加强对回购动机的审查，避免过度回购对公司财务状况和市场造成不良影响。
二、回购价格虚高问题在股份回购过程中，一些公司存在回购价格虚高的情况。
这种现象不仅浪费了公司的资金，也削弱了回购的效果。
一些公司可能存在利用回购虚高价格来控制股权、维护利益的行为，严重损害其他股东的利益。
解决措施：加强回购价格监管和约束。
应加强对回购价格的审查和监管，制定回购价格合理性评估指导意见，确保回购价格与市场价格相符合。
同时，要加强对回购价格的披露和公开，增加回购决策的透明度和公正性。
三、信息不对称问题在股份回购过程中，信息不对称是一个重要问题。
一些公司可能利用信息不对称来进行内幕交易，获取不当利益。
此外，一些公司在进行回购时可能故意隐瞒重要信息，导致回购价格失真，损害其他股东的利益。
解决措施：加强信息披露和内幕交易监管。
应加强对上市公司内幕交易的监管力度，建立健全内幕交易防范机制。
同时，要加强对回购信息的披露和公开，确保回购信息的透明度和完整性，提高其他股东的知情权和保护利益的能力。
四、回购动机不明确问题上市公司进行股份回购时，有些公司回购动机不明确。
上市公司股票回购动机与市场反应的实证研究
上市公司股票回购动机与市场反应的实证研究在当今的金融市场中，上市公司的股票回购行为日益频繁，引起了投资者、学者和监管机构的广泛关注。
股票回购是指上市公司利用自有资金或债务融资等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额股票的行为。
这一行为背后的动机复杂多样，而市场对其的反应也各不相同。
通过对上市公司股票回购动机与市场反应的实证研究，我们能够更深入地理解这一金融现象，为投资者的决策和市场的监管提供有益的参考。
一、上市公司股票回购的动机（一）提升股价当公司认为其股票价格被低估时，通过回购股票减少市场上的流通股数量，从而提高每股收益和股价。
这向市场传递了公司对自身价值的信心，吸引投资者买入，推动股价上涨。
（二）优化资本结构公司可以通过股票回购调整资本结构，降低权益资本比例，提高债务资本比例。
在合理的范围内，增加债务融资可以利用利息的税盾效应，提高公司的价值。
（三）增加股东财富股票回购可以增加股东的每股收益和每股净资产，直接为股东创造财富。
对于那些没有更好投资机会的公司，将资金用于回购股票可能比进行低回报的项目投资更有利于股东。
（四）实施股权激励公司回购股票后，可以将其作为股权激励的股份来源，激励管理层和核心员工为公司创造更好的业绩。
（五）防止恶意收购通过回购股票，减少外部投资者可获取的股份数量，增加收购方的收购难度和成本，从而保护公司的控制权不被恶意收购者夺取。
二、上市公司股票回购的市场反应（一）股价上涨在大多数情况下，股票回购公告会引发股价的短期上涨。
投资者将回购视为公司对自身价值的认可和对未来业绩的信心，从而积极买入股票，推动股价上升。
（二）交易量变化股票回购通常会导致短期内交易量的增加，因为投资者对公司的行为做出反应，买卖股票的活动更加频繁。
（三）长期影响从长期来看，股票回购对股价的影响并不一致。
如果公司回购股票是基于合理的价值判断和良好的财务状况，并且能够有效地利用回购后的资金，那么股价可能会持续上涨。
公司回购股份的原因有哪些_股票回购的方式有哪些
公司回购股份的原因有哪些_股票回购的方式有哪些公司回购股份的原因有哪些_股票回购的方式有哪些股票回购也就是上市公司利用现金等方式，从市场上购回自己本公司一定数量的发行在外股票份额的行为。
这些购回的股票可能会被作为库藏股，也有可能会被注销。
下面是整理的公司回购股份的原因有哪些，希望能够帮助到大家。
公司回购股份的原因有哪些第一，稳定公司股价的同时还可以维护公司的形象。
公司进行股份回购的原因是有很多的，其中最基本的就是因为公司管理层认为股价远低于公司内在价值，希望通过股份回购这样的方式来向市场传递一种信息，就是公司价值被严重低估的信息，从而达到机身稳定股价的目的，也可以增强投资者信心。
第二，提高资金的效率，当公司可支配现金流远远高于公司投资项目所需现金流的时候，公司可以用丰厚的现金流回购部分的股份，达到提高每股利润水平，改善收益率净资产的目的，从而使公司利润指标压力有所减轻。
从这个方面上来讲，股份回购也是公司一种积极的投资理财行为。
第三，作为股票****的股权激励计划。
如果公司实施管理层或员工股票期权计划，直接发行新股会稀释原股东权益，而通过回购股份和将该股股份给予员工，可以在不影响原股东权益的情况下满足员工持股需求。
第四，股份回购使公司股价上涨，相当于用特别股息偿还股东，但股东不需要缴纳现金分红税。
第五，上市公司进行反收购的有效工具。
股份回购会导致公司发行的股份数量减少，潜在的敌意收购人可以从市场上购买的股份数量相应减少，对抗原大股东的股份数量不足，从而大大降低公司被敌意收购的风险。
股票回购的方式有哪些一、按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和协议收购场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格回购。
在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。
据不完全统计，整个80年代，美国公司采用这一种方式回购的股票总金额为2300亿美元左右，占整个回购金额的85%以上。
上市公司私有化动因探究
俗 来说 ， 就是控 股股东把 小股东 手里的股份 全部买 回来 ， 扩 大已有份额 ， 最终使这家公司退市 。 目前世 界上通 行的上市 公司私有 化方式 主要有要 约收
亿美元 。 Ｈ ￣ ｍｓ ｔ ｒ ｏ ｍ ａ ｎ ｄ Ｋ ａ ｐ ｌ ａ ｎ （ ２ ０ ０ １ ） 认为， ２ ０世纪 ８ Ｏ年代的
市公 司私有 化行 为和促进 资本市场 的有效性具有重要意义 。
一
、
上市公 司 私有 化概 念及 方式
上市公 司私有化 ， 是 资本市 场特殊 的并 购操作 ， 其 目标
８ ０年代如此之流行 ， 以致 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ （ １ ９ ８ ９ ） 甚至预言公众公司会 逐渐消失。Ｋ ａ ｐ ｌ ｎａ ａ ｎｄ ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ （ １ ９ ９ ３ ） 认为 ， ２ ０世纪 ８ Ｏ年代后半 期许多上市公司在高杠杆 的私有化后走 向破产 ， 由此引起公 众的反感和反高杠杆 的政治压力 ， 高收益债券市场的信贷危 机结束 了 ２ ０世纪 ８ ０年代 的私有化 浪潮 ， 此后上市公司私有 化 陷入沉 寂期 ， 到１ ９ ９ ０年美 国私 有化交易额下降到不足 ４ ｏ
２ ０ １ ３ 年第 １ 期 总第 １ ８ ３期
经济研究导刊
ＥＣ ０Ｎ０ＭＩ Ｃ ＲＥＳ ＥＡＲ ＣＨ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ． １， ２ ０１ ３
Ｓ ｅ ｉａ ｒ ｌ Ｎｏ ． １ ８ ３
上 市 公 司 私 有 化 动 因 探 究
岳 琴， 潘德男
（ 大连工业大学 管理学院 ， 辽宁 大连 １ １ ６ ０ ３ ４ ）
关于关于上市公司私有化的问题
关于关于上市公司私有化的问题关于上市公司私有化的问题1. 什么是上市公司私有化？上市公司私有化是指将原本在公开市场上交易的上市公司股份全部或部分从公开市场回收，转为由非公众股东持有的非上市公司。
私有化通常通过股权交易或者收购来完成，以便将上市公司变为非上市公司。
2. 上市公司私有化的原因2.1 管理层提高股东价值上市公司私有化的一个主要原因是由于管理层认为私有化可以提高公司的股东价值。
在上市公司时，管理层需要考虑公司的短期业绩和市场反应，而在私有化后，管理层可以更加关注公司的长期发展，采取更灵活的经营策略，提升公司的盈利水平，从而实现股东价值的最大化。
2.2 排除负面因素一些上市公司私有化的原因是为了排除负面因素。
例如，公司可能面临财务困境、管理不善、战略调整等问题，私有化可以将这些问题解决在内部，避免公开市场的负面影响。
此外，上市公司私有化还可以避免股东激进主义的干扰，提供更大的灵活性。
2.3 降低监管压力上市公司需要遵守较为繁杂的监管规定和披露要求，而私有化后的公司可以减少一部分监管压力，降低公司运作的复杂性和成本。
这对于一些重视效率和灵活性的公司来说是一个吸引的因素。
3. 上市公司私有化的利弊3.1 利益冲突上市公司私有化可能涉及到多方利益冲突。
在私有化过程中，管理层通常会参与，他们会受益于私有化成功后的股权收益，但也可能与其他股东之间产生利益冲突。
此外，私有化过程中的股权交易往往会在某些股东之间引发争议，可能导致法律纠纷和社会负面影响。
3.2 缺乏透明度上市公司受到法律、监管和市场的监督和约束，需要进行定期披露和公告，以保持透明度。
但私有化后的公司不再受到同样的监督和约束，信息披露可能不够透明，导致缺乏投资者信任，进而影响公司的融资能力和声誉。
3.3 可能损害中小股东权益上市公司私有化对于中小股东可能存在一定风险。
管理层往往会考虑到私有化后的股东集中度，对于小股东来说，可能会面临股权流通性下降、股东权益稀释等问题，导致投资价值下降。
上市公司股份回购分析及探讨
上市公司股份回购分析及探讨近年来，随着我国资本市场的不断发展壮大，上市公司股份回购在市场中越来越受到关注。
股份回购是指上市公司自身以自有资金或借款等方式，向股东购买其已经发行的股份的行为。
股份回购是一种常见的财务手段，其目的多方面，例如提高公司股价、减少股本、提高投资回报率等。
股份回购也存在一些问题和争议，包括对公司经营的影响、对资本市场的影响等。
本文将对上市公司股份回购进行分析及探讨，探讨其影响及挑战。
一、上市公司股份回购的背景及意义股份回购是指上市公司自愿以现金或有价证券的方式，充分利用公司自有资金或借款购回已发行的股份。
公司通过回购股份，可以灵活运用现金，提高每股收益，净资产收益率以及股东权益等财务指标。
公司也可以通过回购股份来提高自身的市盈率，从而提升公司的估值，增加投资者对公司的信心。
股份回购还可以提高公司对外融资的能力，增强公司的抗风险能力，提高投资者对公司的信心。
股份回购不仅可以提升公司自身的价值，同时也可以为股东带来实际的经济利益。
通过回购股份，公司减少了总股本量，每股盈余和公司资本利得可能会增加，从而提高投资回报率。
而且，公司回购的股份可以用于股权激励、员工持股计划等，增强公司内部管理和团队凝聚力。
尽管股份回购具有一系列积极意义，但是其也存在一些风险及挑战。
公司进行股份回购需要耗费大量的资金，一旦市场行情发生变化，公司将承担较大的资金压力。
股份回购可能会导致公司债务水平的上升，如果公司长期债务高企，将会降低其长期经营的稳健性。
股份回购可能会给公司带来流动性风险，尤其在公司未来经营出现困难或调整时，可能会导致公司的现金流压力。
股份回购也存在对公司运营和市场的影响。
公司进行股份回购需要充分公平公正，避免内幕交易或操纵市场行为，否则将严重损害公司的声誉和行业地位。
而且，股份回购可能会降低公司的盈利分配能力，影响公司未来的资金运行与战略发展。
股份回购还可能导致公司治理结构的松动，导致公司内部管理混乱和风险上升。
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上市公司私有化行为背后的回购股票动机探讨【摘要】近年来在外上市的中国公司掀起了“私有化”浪潮，文章针对其中较为典型的阿里巴巴网络有限公司近期的股票回购事件，基于信号假说、收购防御假说、杠杆假说、过余资本假说以及管理层激励假说进行了回购动机验证。
结果发现阿里巴巴的动机可由管理层激励得以较充分的解释，其管理层直接补偿的数额巨大，并观察到它回购政策的长期性。
这一探讨对理解当下我国上市公司“私有化”行为的股票回购动机有一定的借鉴意义。
【关键词】私有化；股票回购动机；管理层激励一、问题的提出2012年2月21日阿里巴巴网络有限责任公司（后简称：阿里巴巴）发布联合公告，建议以协议安排的方式回购私有化并建议撤销上市地位。
这是继开创我国以退市为回购目的的中石油回购行动后又一波谋求私有化的事件，信息一经公布便引起各方关注。
一方面，股票回购的资本运作从国有企业向民营企业纵深发展，这确实反映出我国资本市场正逐步发展、日趋成熟；另一方面，两事件有着不同的背景，阿里巴巴回购事件可以视作近年我国在外上市企业私有化浪潮的缩影。
上市公司给出的私有化理由大致可归纳为四点：繁重的公共监管制约公司战略调整、持续的低迷股价减少股东财富、退化的融资功能限制业务增速以及高昂的上市成本约束管理激励。
简单地说就是企业创始人统一所有权与经营权、有效降低代理成本，以图“松绑”企业，释放其竞争力，追逐效率。
社会公众普遍对股票回购私有化的动机有所疑虑，从经济人假说和成本效益原则考虑，“私有化”适应战略调整口号下的阿里巴巴股票回购事件可能包含着要约人动机，而这个动机是有考虑弥补私有化不确定性和高成本的缺陷，很可能股票回购的资本运作布局存在长期性，甚至可能带有“利己”追求。
因此，本文试图通过阿里巴巴进行股票回购动机假说的验证，对上市公司私有化行为背后的回购动机进行探讨。
二、案例介绍（一）公司概况阿里巴巴为全球领先的小企业电子商务公司，也是阿里巴巴集团的旗舰业务。
阿里巴巴在1999年成立于中国杭州市，现在主要通过旗下三个交易市场协助世界各地数以百万计的买家和供应商从事网上生意，让小企业更易建立和管理网上业务的综合平台，并向国内外贸易商提供多元化服务。
全球范围内现共设有70多个办事处。
（二）回购事件2012年2月21日，阿里巴巴公司发布公告《阿里巴巴集团控股有限公司建议以协议安排的方式将阿里巴巴网络有限公司私有化》（后简称：《要约私有化公告》）中表示建议以协议安排的方式回购私有化并建议撤销上市地位。
1.公示数据说明采取了较高的溢价以每股13.5港元进行回购。
2.公示持股份额：总股份数5002039375股，要约人占52.21%，一致行动且不投票的占20.76%（由Alibaba Group Treasury Limited和Direct Solutions Management Limited（其为要约人的全资附属公司持有），余下的为计划股数（需要投票表决的）占27.03%。
3.要约人拟利用一个由银团（即澳盛银行集团有限公司、瑞士信贷银行新加坡分行、星展银行有限公司、德意志银行新加坡分行、香港上海汇丰银行有限公司和瑞穗实业银行香港分行）提供的外部债务融资并结合要约人的内部现金资源。
4.人事设置：由独立非执行董事牛根生先生和郭德明先生组成。
马云先生和蔡崇信先生作为要约人不参加，邹开莲女士和冈田■良先生由与要约人一致行动的人（分别为雅虎和软银）所提名获委任担任本公司的非执行董事，也不参加。
鉴于崔仁辅先生和关明生先生在要约人中拥有重大权益，他们不会成为独立董事委员会的成员。
5.附注：失败后一年不得再要约。
计划不会以可能的雅虎交易完成为先决条件，而要约人亦不会订立任何以计划生效为先决条件的有关可能的雅虎交易的协议。
考虑到相对当前估计回购的丰厚溢价、小股东的分散以及继续盈利和股价走低的前景，该私有化提议可能会成功①。
股东有机会从吸引人的溢价中获利，无需承担新的商业策略导致的不同风险。
然而，在香港也曾多次出现少数股东联合起来反对私有化、以寻求更好条件的案例。
阿里巴巴方面表示，私有化的一个原因是为了给业务结构调整带来更大空间，摆脱作为上市公司承受的压力；另一个担忧是，阿里巴巴的商业模式高度依赖中国的中小型出口企业，而后者正在更严苛的出口和信贷环境中挣扎。
因此，私有化并消失在公众的关注之外将会让阿里巴巴拥有更大的灵活性，专注于利润更高的业务，主要是其旗下人气很高的购物网站淘宝网（Taobao）。
作为投资者，关注的是自己投入与利得，面对分享其长期收益可能性的终结，有必要理性看待上市公司所提出的退市理由。
三、动机分析股票回购兴起于20世纪70年代，作为西方资本市场一种常见的利益分配政策，其股票回购动因也渐渐成为理论界研究的热点，先后流行过各种假说：信号假说、收购防御假说、杠杆假说、过于资本假说、管理层动机假说等。
Amy.K（2000）将五个动机假说通过构建回归模型综合评价对动机因素的贡献，也是本案例主要借鉴的思路。
（一）信号假说信号假说认为回购反映了管理层向股东的信息引导，通常溢价收购作为管理层认为公司被低估的标志。
因为股票回购的时点选择能带来极大的灵活性，公司能够等到它们的股票被低估时再提出收购，所以又与其投资策略紧密联系。
信号假说建立的前提就是内外的信息不对称，信息越不对称，信号假说的可信度越强。
通常而言小公司，因其极少被分析师、媒体关注，所以可以选取公司规模作为一个参考指标（本文用总资产的对数来衡量）；对较高市值账面比的公司而言，低估的可能性较少；同时还可以考虑一些其他的数据，例如无形资产、产品研发支出等未来表现的体现值，越高可能被低估的可能增加（表2）。
上述数据来自阿里巴巴2007至2011年年报，以及通达信软件。
纵向来看，2011年同2008年一样较其他年份表现不佳，市值账面比以及市盈率都呈现逐年下降的趋势，总资产同产品研发支出增长率放缓。
横向比较相关数据，发现除市盈率外均高于行业平均水平。
市场对阿里巴巴的认可程度确实有所下降，但股价被低估的说法也不充分。
私有化消息公告后，市值账面比和市盈率都有显著提高，分别为7.219和33.2，增幅为30.6%和32.64%，这是私有化公告提振股价效应的证实。
假设它于6月19日回购成功，并且公布其2012年中报，还可以简单对比它的净资产收益率和每股收益观察股票回购是否长效地提升了公司价值。
如果私有化失败，即私有化的不确定性和高成本的直接表现。
（二）收购防御假说这点涉及公司与外部竞争者的关系，回购作为反收购的武器是能够直接增加股价，但发生的可能性基于公司成为高危险的收购目标。
公司流通在外的股份少了，可以防止股票浮动筹码落入进攻企业手中，不过，由于回购的股票无决定权，回购后须转卖给稳定股东才能达到预期效果。
根据目前收集的信息，阿里巴巴网络有限责任公司回购行为无反收购因素动机。
这点也可以由5月25日计划达成后要约人有无再转卖股票得以验证。
（三）杠杆假说，回购与资本结构MM理论认为，在一定范围内，随负债比重的上升，公司综合资本成本会下降，即公司的筹资决策目标是达到最低加权平均资本，提高财务杠杆。
这是因为一般而言，中长期债务资本成本最低，而普通股票资本成本最高。
但是，过度举债又会增加财务风险。
公司往往权衡这两方面来保持各种资金来源的最佳比例关系。
所以，公司的资本结构也会影响其回购计划。
因而可以考查它的资本结构比例和资产负债率：（表3）总体上来看，阿里巴巴一直致力于优化资本结构，降低普通股权益比重，追求较低的加权平均成本，即使2011年存在反向变化，资产负债水平也显著性高于行业水平，说明资本结构因素对它回购计划影响较小。
（四）过余资本假说，回购与分配阿里巴巴的现金供给与回购计划的现金需求的关系：仅考虑占总股数27.03%的计划股数（不考虑股权计划），每股13.5港元，折合大约为148亿元人民币，而它在2012年第一季度业绩报告中披露的3月底现金及银行存款达116.987亿元加上此次收购为LBO，有银团共同承担，所以不存在现金缺口的巨大风险。
一般还需要考查经常性经营的自由现金流作为参考指标。
当公司资本超过投机可能时，公司即可以选择将多余部分以现金或其他方式分配给股东。
回购在这点意义上很像支付股利，有多余现金流的公司可以回购股票还出于税收的考虑，资本所得税通常比股利收入税要低，此时常称为资本收益型的现金股利。
但是，香港的税法规定未对股息征税，不存在两者具体的数值差异，所以在本案例中不能认为股票回购动机有现金股利替代，满足过余资本的假说。
（五）管理层动机假说，回购与补偿现代企业的管理层激励表现形式倾向于用股权替代分红的方式。
一般而言回购有以下好处，不会稀释每股收益致使反映在报表上，这是因为行权股票往往来自库藏股，所以股票期权的补偿会因回购而获益，但是案例中不存在库藏股。
于是先考查2010及2011年董事酬金特别是股权报酬支出部分的情况；然后比较两年的利润以及留存收益用途，发现股票回购政策的长期性；最后模拟出分析回购成功后的现金套现情形。
（表4）2011年报表披露的董事会酬金有2010及2011两年数据，总体来看管理层激励偏好股权报酬，占比两年分别高达89.66%、82.20%，执行董事的该项比例略高于董事会其他成员，且2011年较2010年差距有所提高，分别为 2.13%（89.94%-87.81%）和3.09%（82.64%-79.55%）。
从时间上看，2011年的管理层激励金额较2010年有27.43%的减幅，其中股权激励的减幅更是为33.47%。
考虑2011年的利润增幅18.80%事实难以解释。
再仔细观察其2011与2010年的利润用处，除了2010年特殊的现金股利外，主要的区别体现在赎回股票的投入上，回购数差距达37倍，赎回金额也高达20倍。
实际上2008至2011年，阿里巴巴每年都在赎回股票并立即注销，具体如表5所示。
上述数据反映了阿里巴巴回购政策的长期性。
除了2010年（市场价格较高是一个制约因素）外，赎回股数都是逐年攀升的，特别是2011年购回注销股数。
股票回购资本运作的布局初现端倪，无一不指向确保私有化要约的成功，根据私有化公告数据，整理如表6。
回购成功后的现金套现，将高达148至159亿元人民币，其中马云、蔡崇信个人将获得16.8亿元和0.34亿元，董事酬金只能算做蝇头小利（轰动一时的阿里巴巴CEO陆兆禧2011年的董事酬金为4700万元）。
阿里巴巴股票回购动机的“利己”因素显现。
四、结果分析以及不足收购防御假说、杠杆假说以及过余资本假说在本案例的解释力有限，信号假说包含了一定出于弥补私有化不确定性和高成本不足的动机考虑，但更重要的是管理层激励，股票回购对管理层的直接补偿数额巨大，观察它历年来的回购政策也能发现其资本运作布局的长期性。