博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资本资产定价模型)【圣才出品】
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(金融工具)【圣才出品】
第2章金融工具2.1 复习笔记1.货币市场工具（1）主要货币市场工具①国库券国库券是指政府部门为筹集预算资金，向投资者出具的承诺在一定时期内还本付息的债务凭证。
我国国库券的期限最短的为一年，而西方国家国库券品种较多，一般可分为3个月、6个月、9个月、1年期四种，其面额起点各国不一。
国库券采用不记名形式，无须经过背书就可以转让流通。
在国外，国库券期限均在一年以内，且大多是零息债券。
在本书中，国库券即政府通过向公众出售债券而筹集到资金，投资者则按低于面值的折价购买，在债券到期日债券持有人从政府获得等额于债券面值的支付的一种金融工具。
购买价与面值之差就是投资者的所得收益。
美国国库券是货币市场上所有金融工具中流动性最强的一种。
国库券流动性强、风险低并且收入免税，其利率是市场利率变动情况的集中反映。
②大额可转让存单大额可转让存单是指商业银行为吸收资金而发行的载有一定存款金额、期限、利率并可在市场上流通转让的短期信用工具。
大额可转让存单市场具有期限短(一般在1年以内)，面额固定且起点较高，大多不记名，不可提前支取但可流通转让，利率较高等特点。
大额存单是银行的定期存款。
定期存款的存款者不能随时任意提取存款，银行只在定期存款到期时才付给储户利息与本金。
在美国，面额超过100 000美元的大额存单通常可以转让。
短期大额可转让存单市场流动性很强，但到期日在6个月或以上的大额存单，其流动性会大大下降。
③商业票据商业票据指以商业信用进行交易时所开立的证明债权债务关系的书面凭证，其中又含商业本票与商业汇票两种。
商业本票是债务人向债权人发出的、承诺在一定时期内支付一定数额款项的债务凭证。
商业汇票是债权人向债务人发出的无条件支付命令，命令债务人在限定日期内向债权人或第三者支付一定数额的款项。
商业汇票可以背书转让，亦可申请贴现。
通常情况下商业票据由银行的信誉担保，它使借款者在需要时获得现金以便在票据到期日能够向商业票据的持有者支付。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(指数模型)【圣才出品】
第10章指数模型10.1 复习笔记1．单指数证券市场(1)单指数模型①单指数模型的定义式马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。
单指数模型大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。
因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度。
所以，如果记宏观因素的非预测成分为F，记证券i对宏观经济事件的敏感度为βi；则证券i的宏观成分为，则股票收益的单因素模型为：②单指数模型收益率的构成因为指数模型可以把实际的或已实现的证券收益率区分成宏观(系统)的与微观(公司特有)的两部分。
每个证券的收益率是三个部分的总和：如果记市场超额收益R M的方差为σ2M，则可以把每个股票收益率的方差拆分成两部分：（2）指数模型的估计单指数模型表明，股票GM的超额收益与标准普尔500指数的超额收益之间的关系由下式给定：R i=αi+βi R M+e i该式通过βi来测度股票i对市场的敏感度，βi是回归直线的斜率。
回归直线的截距是αi，它代表了平均的公司特有收益。
在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为e i，称为残值。
每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。
这些量可以用标准回归技术来估计。
（3）指数模型与分散化资产组合的方差为其中定义资产组合方差的系统风险成分为依赖于市场运动的部分为它也依赖于单个证券的敏感度系数。
这部分风险依赖于资产组合的贝塔和σ2M，不管资产组合分散化程度如何都不会改变。
相比较，资产组合方差的非系统成分是σ2(e P)，它来源于公司特有成分e i。
因为这些e i 是独立的，都具有零期望值，所以可以得出这样的结论：随着越来越多的股票加入到资产组合中，公司特有风险倾向于被消除掉，非市场风险越来越小。
当各资产为等权重，且e i不相关时，有。
式中，为公司特有方差的均值。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(投资环境)【圣才出品】
第1章投资环境1.1 复习笔记1.金融资产与实物资产（1）概念实物资产指经济生活中所创造的用于生产商品和提供服务的资产。
实物资产包括：土地、建筑物、知识、机械设备以及劳动力。
实物资产和“人力”资产是构成整个社会的产出和消费的主要内容。
金融资产是实物资产所创造的利润或政府的收入的要求权。
金融资产主要指股票或债券等有价证券。
金融资产是投资者财富的一部分，但不是社会财富的组成部分。
（2）两种资产的区分①实物资产能够创造财富和收入，而金融资产却只是收入或财富在投资者之间的配置的一种手段。
②实物资产通常只在资产负债表的资产一侧出现，而金融资产却可以作为资产或负债在资产负债表的两侧都出现。
对企业的金融要求权是一种资产，但是，企业发行的这种金融要求权则是企业的负债。
③金融资产的产生和消除一般要通过一定的商务过程。
例如，当贷款被支付后，债权人的索偿权(一种金融资产)和债务人的债务(一种金融负债)就都消失了。
而实物资产只能通过偶然事故或逐渐磨损来消除。
2．金融市场（1）金融市场与经济①金融市场的概念金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
它包括三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。
②金融市场的作用a.金融市场允许人们通过金融资产储蓄财富，使人们消费与收入在时间上分离。
人们可以通过调整消费期获得最满意的消费。
b.金融市场使人们可以通过金融资产的买卖来分配实物资产的风险。
c.金融市场保证了公司经营权和所有权的分离。
③代理问题代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。
解决代理问题的管理机制有：期权等激励机制、通过董事会解雇管理者以及雇佣独立人士监控管理者。
绩效差的公司通常面临着被收购的危机，这是一种外部的激励。
公司治理危机包括会计丑闻、分析师丑闻和首次公开发行中的问题。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(资产组合业绩评估)【圣才出品】
第24章资产组合业绩评估24.1 复习笔记1．测算投资收益（1）时间加权收益率与货币加权收益率内部收益率，又称为投资的货币加权收益率。
之所以称它是货币加权的，是因为在测算该收益率时，不同时期的持股数对平均收益率有更大的影响。
时间加权收益率忽略了不同时期所持股数的不同，只考虑了每一期的收益，而忽略了每一期股票投资额之间的不同。
一般来说，货币加权和时间加权的收益率是不同的，孰高孰低取决于收益的时间结构和资产组合的成分。
对于单个投资者来说，货币加权收益率应该更准确些；但对于资金管理行业来说，由于投资额度的不确定性通常采用时间加权收益率来评估其业绩。
（2）算术平均与几何平均时间加权收益率与货币加权收益率两种方法为算术平均收益率，另一种方法为几何平均收益率。
一般情况下，对于一个n期投资来说，其几何平均收益率如下：其中，r t(t=1，2，…，n)为每期的收益率。
几何平均收益率绝不会超过算术平均收益率，而且在几何平均收益率的算法中，较低的收益率具有更大的影响，得出几何平均收益率要比算术平均收益率低一些。
算术平均收益率是预期未来业绩的正确方法。
2．业绩评估的传统理论（1）合适的业绩评估指标①夏普测度：夏普测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。
它测度了对总波动性权衡的回报，适用于该资产组合就是投资者所有投资的情况。
②特雷纳测度：与夏普测度指标相类似，特雷纳测度给出了单位风险的超额收益，但它用的是系统风险而不是全部风险。
其适用于该资产组合只是众多子资产组合中某个资产组合的情况。
③詹森测度(组合阿尔法值)：詹森测度是建立在CAPM测算基础上的资产组合的平均收益，它用到了资产组合的贝塔值和平均市场收益，其结果即为资产组合的阿尔法值。
其适用范围同特雷纳测度一致。
④信息比率(也称估价比率)：信息比率这种方法用资产组合的阿尔法值除以其非系统风险，它测算的是每单位非系统风险所带来的非常规收益，前者是指在原则上可以通过持有市场上全部资产组合而完全分散掉的那一部分风险。
博迪《投资学》(第10版)章节题库-第九章至第十章【圣才出品】
第三部分资本市场均衡第9章资本资产定价模型一、选择题1．如果一个股票的价值是高估的，则它应位于（）。
A．证券市场线的上方B．证券市场线的下方C．证券市场线上D．在纵轴上【答案】B【解析】证券市场线（SML）如图9-1所示，它主要用来说明投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系。
图9-1被高估的证券预期收益率低于市场收益率，因此位于证券市场线下方。
2．无风险利率和市场预期收益率分别是3.5%和10.5%。
根据资本资产定价模型，一只β值是1.63的证券的预期收益是（）。
A．10.12%B．14.91%C．16.56%D．18.79%【答案】B【解析】根据资本资产定价模型：E（r i）＝r f＋β[E（r M）－r f]＝3.5%＋1.63×（10.5%－3.5%）＝14.91%。
3．资本资产定价模型给出了精确预测（）的方法。
A．有效投资组合B．单一资产与风险资产组合期望收益率C．不同风险收益偏好下最优风险投资组合D．资产风险及其期望收益率之间的关系【答案】D【解析】根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由β系数测定的风险溢价。
4．假定一只股票定价合理，预期收益是15%，市场预期收益是10.5%，无风险利率是3.5%，这只股票的β值是（）。
A．1.36B．1.52C．1.64D．1.75【答案】C【解析】既然α值假定为零，证券的收益就等于CAPM设定的收益。
因此，将已知的数值代入CAPM，即15%＝[3.5%＋（10.5%－3.5%）β]，解得：β＝1.64。
5．根据CAPM模型，市场期望收益率和无风险收益率分别是0.12和0.06，β值为1.2的证券A的期望收益率是（）。
A．0.068B．0.12C．0.132D．0.142【答案】C【解析】根据资本资产定价模型，E（r i）＝r f＋[E（r M）－r f]βi＝0.06＋（0.12－0.06）×1.2＝0.132。
博迪《投资学》笔记及习题(指数模型)【圣才出品】
第8章指数模型8.1 复习笔记1．单因素证券市场（1）马科维茨模型的缺陷马科维茨模型在实际操作中存在两个问题，一是需要估计大量的数据；二是该模型应用中相关系数确定或者估计中的误差会导致结果无效。
单因素模型大大降低了马科维茨资产组合选择程序的数据数量，它把精力放在了对证券的专门分析中。
（2）单因素模型假设引起所有公司的证券收益变化的因素是一些影响所有公司的宏观经济变量m，那么可以将不确定性分解为经济整体的不确定性（用m表示）和特定公司的不确定性（用e i 表示）。
因为不同企业对宏观经济事件有不同的敏感度，所以用βi来表示证券i对宏观经济事件的敏感度，则单因素模型为：r i＝E（r i）＋βi m＋e i2．单指数模型（1）单指数模型的回归方程使单因素模型具备可操作性的一个方法是将标准普尔500这类股票指数的收益率视为共同宏观经济因素的有效代理指标。
这一方法推导出和单因素模型相似的等式，称为单指数模型。
回归方程是：R i（t）＝αi＋βi R M（t）＋e i（t）（8-1）回归直线的截距是αi，它代表了当市场指数超额收益为0时该证券的期望超额收益率。
在任一时期里，回归直线的特定观测偏差记为ei，称为残值。
每一个残值都是实际股票收益与由描述股票同市场之间的一般关系的回归方程所预测出的股票收益之间的差异。
这些量可以用标准回归技术来估计。
（2）期望收益与β的关系对式（8-1）取期望值，由于E（e i）＝0，于是：E（R i）＝αi＋βi E（R M）（8-2）式（8-2）中的第二项说明证券的风险溢价来自于指数风险溢价，市场风险溢价成了证券的敏感系数。
风险溢价的剩余部分是α，为非市场溢价。
（3）单指数模型的风险和协方差马科维茨模型的一个问题是需要估计庞大数量的参数，但是单指数模型大大减少了需要估计的参数。
总风险＝系统性风险＋公司特定风险σi2＝βi2σM2＋σ2（e i）协方差＝β的乘积×市场指数风险Cov（r i，r j）＝βiβjσM2相关系数＝与市场之间的相关系数之积（4）单因素模型的估计值单因素模型的结果如表8-1所示。
博迪《投资学》笔记和课后习题详解(最优风险资产组合)【圣才出品】
第8章最优风险资产组合8.1 复习笔记1. 分散化与资产组合风险（1）系统性风险与非系统性风险分散化能够降低风险，但是当共同的风险来源影响所有的公司时，分散化就不能消除风险了。
资产组合的标准差随着证券种类的增加而下降，但是，它不能降至零。
在最充分的分散条件下还存在着市场风险，它来源于与市场有关的因素，这种风险亦被称为“系统风险”，或“不可分散风险”。
而那些可被分散化消除的风险被称为“独特风险”、“特有公司风险”、“非系统风险”或“可分散风险”。
（2）两种风险资产的资产组合①资产组合的风险与收益资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期望收益的加权平均值，即：两资产的资产组合的方差是：②表格法计算组合方差表8-1显示可以通过电子表格计算资产组合的方差。
其中a表示两个共同基金收益的相邻协方差矩阵，相邻矩阵是沿着首排首列相邻每一基金在资产组合中权重的协方差矩阵。
可以通过如下方法得到资产组合的方差：斜方差矩阵中的每个因子与行、列中的权重相乘，把四个结果相加，就可以得出给出的资产组合方差。
表8-1 通过协方差矩阵计算资产组合方差③相关系数与资产组合方差具有完全正相关（相关系数为1）的资产组合的标准差恰好是资产组合中各证券标准差的加权平均值。
相关系数小于1时，资产组合的标准差小于资产组合中各证券标准差的加权平均值。
通过调整资产比例，具有完全负相关（相关系数为-1）的资产组合的标准差可以趋向0。
④资产组合比例与资产组合方差当两种资产负相关时，调整资产组合比例可以得到小于两种资产方差的最小组合方差。
若某个资产比例为负值，表示借入（或卖空）该资产。
⑤机会集机会集是指多种资产进行组合所能构成的所有风险收益的集合。
2. 资产配置（1）最优风险资产组合最优风险资产组合是使资本配置线的斜率（报酬与波动比率）最大的风险资产组合，这样表示边际风险报酬最大。
最优风险资产组合为资产配置线与机会集曲线的切点。
（2）最优完整资产组合最优完整资产组合为投资者无差异曲线与资本配置线的切点处组合，最优完整组合包含风险资产组合（债券和股票）以及无风险资产（国库券）。
博迪《投资学》笔记及习题(投资政策与特许金融分析师协会结构)【圣才出品】
第28章投资政策与特许金融分析师协会结构28.1 复习笔记1．投资决策过程特许金融分析师协会将投资管理过程分成3步：计划、执行和反馈，这3个步骤构成一个动态的反馈回路。
计划主要为决策制定做必要准备。
这包括收集顾客以及资本市场数据，建立长期决策指导方针（战略性资产分配）。
执行是将最优资产配置和证券选择方案具体化。
反馈是适应预期、目标变化以及导致市场价格变化的投资组合构成变化的过程。
（1）目标投资组合目标的核心是风险-收益权衡，即投资者的期望收益（要求收益率）与他们愿意承担的风险（风险忍耐力）之间的权衡。
投资管理人必须了解投资者在追求更高的期望收益时所愿意承担的风险。
表28-1列示的各个因素制约着七种主要投资者的投资要求收益率和风险态度。
表28-1目标矩阵（2）个人投资者影响个人投资者收益率和风险承受力的基本因素是他们所在的生命周期阶段和个人偏好。
（3）个人信托个人信托是通过个人投资者将其资产的合法权益授予另一个人或机构（托管人）并委托他们为一个或多个受益人管理财产建立起来的。
习惯上，受益人可以分为：①收入受益人，其在有生之年从信托中获得利息和股息。
②余额继承人，其在收入受益人去世且信托解散时获得信托本金。
托管人通常是银行、储蓄与贷款协会、律师或投资专家。
信托投资受信托法规制约，同时“谨慎投资者法规”也将信托的投资类型限制在谨慎投资者的选择范围中。
个人信托的投资对象通常比个人投资者的投资范围更狭窄。
个人信托管理者因为负有责任，通常比个人投资者更倾向于规避风险。
他们不会进行期权和期货合同等资产类别的买卖，也不会采用买空、卖空等投资策略。
（4）共同基金共同基金汇集投资者的资金，以募股说明书阐述的方法投资，向投资者发行股份，投资者按一定比例获得基金产生的收入。
募股说明书详细阐明了共同基金的投资目标。
共同基金的必要的回报以及承担的风险都有很大的不确定性。
（5）养老基金养老基金的目标取决于养老金计划的类型，养老基金一共有两种基本类型：①固定缴纳计划，其事实上就是公司为其雇员在信托基金中设立的税收延迟退休储蓄账户，雇员们获得该计划中的所有资产收益，也承担所有风险。
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第 9 章 资本资产定价模型
9.1 复习笔记 1．资本资产定价模型 （1）CAPM 的基本假定 ①存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道 的。投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响。 ②投资者通过投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 ③所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资行为这种行为是短视的。 ④投资者投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产，且每种资产都是无限可分的。 ⑤证券交易费用及税收均忽略不计。 ⑥所有投资者均是理性的，追求投资资产组合的方差最小化。 ⑦所有投资者对证券的评价和经济局势的看法都一致，信息都是免费并且立即可得的。 (2)资本市场线 ①市场资产组合 市场资产组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于 该证券的相对市值。该组合不仅在有效率边界上，而且市场资产组合也相切于最优资本配置 线上的资产组合。资本市场线也是可能达到的最优资本配置线。所有的投资者选择持有市场 资产组合作为他们的最优风险资产组合，投资者之间的差别只是投资于最优风险资产组合的 数量与投资于无风险资产的数量相比，比例上有所不同而已。
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图 9-2 证券市场线 ②证券市场线与资本市场线的比较 a. 资本市场线刻画的是有效率资产组合的风险溢价是资产组合标准差的函数。标准差 可以用来测度有效分散化的资产组合的风险。相比较，证券市场线刻画的是作为资产风险的 函数的单项资产的风险溢价。测度单项资产风险的工具不再是资产的方差或标准差，而是资 产对于资产组合方差的贡献度，用贝塔值来测度。 b. 只有有效组合才落在资本市场线上，而非有效组合则落在资本市场线下方，而对于 证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。 c. 只有组合才落在资本市场线上，而证券市场线对于有效率资产组合与单项资产均适 用。
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②资本市场线
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资本市场线是资本配置线从无风险利率出发通过市场资产组合 M 的延伸直线。任何不
利用市场组合以及不进行无风险借贷的其他所有组合都将位于资本市场线的下方。如图 9-1
所示：
图 9-1 有效边界与资本市场线
这一比率通常被称之为风险的市场价格，因为它测度的是投资者对资产组合风险所要求 的额外收益值。
②期望收益—贝塔关系 单个证券对市场资产组合方差的贡献程度，是市场资产组合方差的一个组成部分。且这 一比率称为贝塔，以 β 表示。即
此式为资本资产定价模型的最普通形式：期望收益—贝塔关系。
（6）证券市场线
①证券市场线
图 9—3 有效率资产组合及其他们的零贝塔“伴随”资产组合 ③任何资产的期望收益可以由任意两个边界资产组合的期望收益的线性函数表示。 布莱克模型适用于以下各种情形：根本没有无风险资产的资产组合、可贷出但不能借入 无风险资产的资产组合以及以高于无风险利率 rf 借入的资产组合。 （2）生命期消费与资本资产定价模型 简单资本资产定价模型的一个限制性假定是投资者是短视的，但事实上很多投资者考虑 的是整个生命期内的消费计划，且该消费计划的可行性取决于投资者的现有财富与资产组合 的未来收益率。 但尤金·法马指出，即便资本资产定价模型扩展到多阶段模型，单一阶段的资本资产定 价模型仍然适用。法马用来替换短视投资假定的关键之处是，投资者偏好不随时间变化而发 生变化，以及无风险利率与证券收益的概率分布不随时间发生无法预测的变动。
（3）共同基金原理
市场资产组合为所有投资者持有的，建立在相同投入构成表之上的资产组合，因而它也
能够体现出证券市场中所有的相关信息。这意味着投资者无须费尽心机地去做个别投资项目
的研究，他们需要的仅仅是持有市场资产组合就可以了。市场资产组合是唯一的具有最小方
差的有效相切的资产组合，消极投资策略是有效的，这也称为共同基金原理。
（3）市场资产组合的风险溢价
市场资产组合的均衡风险溢价
与投资者群体的平均风险厌恶程度和市场资产
组合的风险 是成比例的。假设每位个人投资者投资于最优资产组合 M 的资金比例为 y，
那么有：
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（4）单个证券的期望收益 ①风险的市场价格 单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对投资者整个资产组合风险的贡献程度，资产 组合风险对于投资者而言，其重要性在于投资者根据资产组合风险来确定他们要求的风险溢 价。因此市场证券组合是相切(有效平均偏差)的证券组Βιβλιοθήκη ，证券组合的收益—风险比率为：
②有效率边界上的任一资产组合在最小方差边界的下半部分(无效率部分)上均有相应 的“伴随”资产组合存在，由于这些“伴随”资产组合是不相关的，因此，这些资产组合可 以被视为有效率资产组合中的零贝塔资产组合。
从图 9—3 可以看出不同的有效率资产组合 P 与 Q 有不同的零贝塔“伴随”资产组合。
因为贝塔与证券对最优风险资产组合方差的贡献度是成比例的，所以证券的贝塔值是测
度风险的适当指标。同时单项资产的期望收益(或风险溢价)取决于其对资产组合风险的贡献
度。因此，预期对于任何资产或资产组合而言，期望收益应当是关于贝塔的函数。证券的期
望收益等于
，证券市场线(SML) 就是期望收益—贝塔关系曲线，如图 9-2 所示。
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