利率调整对股票价格的影响实证研究
利率变动对股票价格影响分析
利率变动对股票价格影响分析现有理论研究多从资金流向和资金使用成本两个角度出发，认为利率上升将导致公司股价下跌。
然而从中国资本市场对于加息的实际反应来看，不完全支持这一结论。
以CAPM模型为基础，从宏观经济因素对股价和股利的均值及其时滞的影响出发，为解释利率与股价变动的相互关系提供一种新的思路。
标签：利率；货币政策；CAPM；股票价格1 利率变动对股价影响的一般观点分析现有理论研究认为, 利率的变动与股市的涨跌存在负相关关系。
利率下降，会引起股票价格上涨；利率上升，则会引起股票价格下跌。
利率变动之所以影响股票市场价格，主要有以下两个方面的原因：1.1 利率变动影响资金的流向和流量利率变动影响居民储蓄存款收益率，将使投资者在股票和储蓄之间重新做出选择，通过资产重新组合进而影响资金流向和流量，最终影响股票市场的资金供求和股票价格。
利率上升, 存款收益率提高, 储蓄资金分流到股票市场的资金减少，对股票的需求减少，股票价格下降；反之，利率下降，存款收益率降低，储蓄资金分流到股票市场的资金增多，对股票的需求增加，股票价格上升。
1.2 利率变动影响上市公司的资金使用成本利率调整会改变企业经营成本，从而影响企业经营业绩。
一般情况下，当利率降低时，可以减少企业的财务负担，降低资金使用成本，提高公司资本价值，推动股票价格上扬。
反之，当利率上升时，上市公司融资成本增加，企业将缩减投资，压缩生产规模，从而盈利水平降低，给投资者的报酬也会减少，因而该股票的投资价值不大，股价就会下跌。
2 股市反应考察美国20世纪90 年代以来的几次利率变动的市场实际反映，可以发现并不支持以上观点。
考察中国市场，可以得出同样的结论。
中国自1993年7月加息之后的10年期间，共经历了八次降息。
从降息带来的影响比例来看，降息与股指表现的关联度不十分明显：1996年5月至1997年10月利率降幅约为45%，同期上证综指涨幅达到45%；1997年10月至1999年6月利率降幅达到57%，但同期的上证综指涨幅还不到10%。
利率调整对股市的影响
利率变化对股市的影响对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。
在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。
一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有三个原因：1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。
因此，股票价格就会下降。
反之，股票价格就会上涨。
2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。
3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。
反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
在市场经济中，一般认为利率变化与股票价格呈反向变化。
但从央行历次利率变动对股市的影响的结果来看这个结论得不到实践的支持。
次数调整时间调整内容公布第二交易日股市表现（沪指）17 2008年12月23日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点降息刺激沪指高开2点逼近2000点16 2008年11月26日一年期存贷款基准利率下调1.08个百分点超预期降息沪指跳空高开114点站上2000点15 2008年10月30日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点10月30日沪指开盘1732.77点涨0.75％14 2008年10月9日一年期存贷款基准利率下调0.27个百分点10月10日，开盘：1995点，收盘：2000点，跌3.57％13 2008年9月16日一年期贷款基准利率下调0.27个百分点9月17日，开盘：1971.94点，收盘：1929.05点，跌2.90％12 2007年12月21日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点12月21日，开盘：5017.19点，收盘：5101.78点，涨1.15％11 2007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点9月17日开盘：5309.06点，收盘：5421.39点，涨2.06％10 2007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点8月23日开盘：5070.65点，收盘：5107.67点，涨1.49％9 2007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点7月23日开盘：4091.24点，收盘：4213.36点，涨3.81％8 2007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日开盘：3902.35低开127.91 报收4072.22 涨幅1.04％7 2007年03月上调金融机构人民币存贷款基准利率3月19日，开盘：2864.26 报收3014.442 涨幅18日0.27％ 2.87％6 2006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27％8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20％5 2006年04月28日金融机构贷款利率上调0.27％，到5.85％沪指低开14点，最高1445，收盘1440，涨23点，涨幅1.66％4 2005年03月17日提高了住房贷款利率沪综指下跌0.96％3 2004年10月29日一年期存、贷款利率均上调0.27％沪指大跌1.58％，报收于1320点2 1993年07月11日一年期定期存款利率9.18％上调到10.98％沪指大跌1.58％，报收于1320点1 1993年05月15日各档次定期存款年利率平均提高2.18％各项贷款利率平均提高0.82％沪指下跌27.43点既然利率与股价运动呈反向变化是一种一般情形，那么投资者就应该密切关注利率的升降，并对利率的走向进行必要的预测，以便在利率变动之前，抢先一步就对股票买卖进行决策。
利率调整对股票价格的影响实证研究
利率调整对股票价格的影响实证研究［提要］利率作为货币当局对经济实施调控的手段，必然会对股票市场产生影响，从而引起股票价格发生变动。
因此，随着利率与股票价格之间关系越来越紧密，货币当局在利率的调整中必须充分考虑利率调整的实施对股票市场的冲击。
出于这个考虑，本文研究我国利率对股票价格的影响具有较强的现实意义。
关键词：利率；股票价格；实证研究一、利率与股票价格的关系（一）利率水平的变动情况。
近年来，我国在宏观调控过程中，不断使用利率政策作为工具。
由于通胀水平不断变化，实际利率的走势与名义利率的走势呈现很大的差别。
以CPI代表通货膨胀水平，对名义利率进行调整。
调整后的结果显示，我国近年出现了三次负利率水平阶段。
第一阶段是2003年第4季度至2005年第1季度共计6个季度的时间，最高负利率水平出现在2004年第3季度，负利率水平达到3.29%；第二阶段是2007年2月至2008年10月共计12个月的时间，最高负利率水平出现在2008年2～4月，负利率水平达到4.5%；第三阶段是2010年2月至今，负利率持续阶段仍在发展，负利率水平逐步提高，11月份为2.6%。
（二）利率对股票价格的影响。
实际利率与股票价格呈现负相关关系，且有一定的滞后性。
从理论上讲，股票现值等于按利率贴现的预期未来收益流量，利率下降，股票预期未来收益的现值提高，从而股票价格上升。
由于股票价格是企业未来收益的贴现，利率下降一方面减轻了企业融资成本，预期利润率上升；另一方面利率下降也使贴现率降低，两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。
二、实证分析本文利用1999～2010年利率与股价的季度数据进行研究，在进行实证分析之前对利率与股价的原始数据进行一定的整理。
（一）数据来源1、实际利率（RATEt）。
由于在大部分市场发达国家采取国债利率作为金融市场利率。
但在我国国债市场总体规模较小，不足以代表市场利率，故在本文中我们利用央行7天同业拆借利率（rt）作为市场利率，而这种做法在唐齐鸣和熊洁敏（2009）的研究中被采用。
利率变动对中国股市的影响研究
利率变动对中国股市的影响研究
利率变动对中国股市的影响主要是通过以下两个方面展现出来：第一，利率变动对股票投资者的心理影响
随着利率的变化，股票投资者预期未来现金流和盈利水平的变
化也会发生变化，从而影响他们对未来股市的看法和态度。
当利率
上涨时，债券和存款等固定收益工具的收益率上升，相对而言股票
的投资吸引力降低。
因此，股票投资者可能会减少投资股票，或者
转向低波动性和高股息收益的蓝筹股等相对安全的股票。
这会导致
股票市场交易量下降，股价走势趋于下行。
第二，利率变动对公司借贷成本和盈利水平的影响
高利率意味着公司的借款成本增加，这可能会导致公司的盈利
水平下降。
此外，公司也会更加谨慎地进行投资决策，以避免财务
风险增加。
因此，利率上升会对股票市场的整体盈利水平产生负面
影响，从而导致股票价格下跌。
总的来说，利率变动对中国股市的影响很大程度上取决于当前
的宏观经济情况和其他市场变量。
股市参与者应该密切关注宏观经
济变量，以更好地了解利率变动所产生的影响，并适时地调整自己
的投资组合。
利率调整与股价指数变动关系的实证研究
从上 面的公式 可以看出 ，股票价格与市场利率成反 比， 即 当利率上升时 ， 股票价格下降 ； 利率下降时 ， 股票价格上升。 二是利率 的变动通 过影响不 同资产 的收 益情况从 而对股 票价格产 生影 响。在市场经济条件下 ， 资者的手中都 会持有 投 系列 的资产 ， 包括 股票 、 券 、 蓄等金 融资 产和耐 用消 费 债 储 品、 房地产等实物 资产 。他们会 根据 自己的需 求和各种资产的 边 际收益来确 定各种资产之间的 比例 。当利率变动时 ， 各种资 产的边际收益也会相应 的发 生变化 ， 这样一来投 资者手 中原来 的均衡资产结构就会被 打破 ， 他们必然会根据新 的边 际收益来 调整各个资产之 间的相对 比率 ， 这就会影 响到资本 市场 的资金 供给与需求之 间的变动 ， 进而影 响到股票市场 的资金供求 以及 股票价格 。 当利率上升时 ， 债券与储蓄的收益会上升 ， 投资者手 上持有股票的机会成本就会上升 ， 相对来说股票 的收益率就会 下降 ， 那么投资 者就会对 自己的资产进 行重新组 合 ， 掉手 中 卖 的股票转 向储 蓄或者债 券 ， 而引起 资金的流动 ， 从 使股 票的需 求减少 ， 降低 股 票 的价 格 。 相 反 ， 当利 率 下 降 的 时候 ， 票 价 格 股 就会 升高。 三 是 利 率 的 变 动 通 过 影 响 上 市公 司 的利 润从 而 对 股 票 价 格 产生影响。对于上市公司来说 ， 从银行贷款是其主要的融资 途 径之一 ， 贷款利率 的高低 直接 影响着上市公 司的利润。当利 率 上升时 ， 企业 的融资成本就会 升高 ， 这样一来 就会加重企 业 的财务 费用 ， 影响企业 的生产经 营， 进而减少公司的利润 ， 使股 价下 降。 相反降息减轻了企业的负担 ， 改善 了企业 的财务状况 ，
利率变动影响股票价格的实证分析
利率变动影响股票价格的实证分析[摘要]股票的价格取决于股票的供给和需求，而股票的供求则深受利率影响。
文章首先从理论上揭示了两变量之间的关系，即证券价格与利率成正比。
然后，强调证券价格与利率变动成正比的理论结论是建立在一定的前提条件之上的，如果这些隐含条件不全满足，则利率政策的效果将大打折扣。
本文通过实证分析，说明我国股市的利率效应并不显著，进而探讨其原因。
[关键词]股票价格利率调整实证分析股票作为一种金融商品，其价格总是随供求的变化而变化。
具体来看，股票价格的波动与股票供给的变动方向相反，供给增加，股价倾向于下跌，反之则上升；股票价格与其需求成同方向变动，需求增加，股票价格上升，反之则下跌。
利率是资本市场的一个敏感指标，利率的变动会改变股票的供求，从而影响股票价格波动。
中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。
综合各种相关理论，利率主要通过以下两个渠道影响股票市场。
一、利率变动通过影响资金供求来影响股票价格。
一方面，企业筹措生产资金，总要付出一定的资金使用代价或成本。
企业追求的是利润最大化，在项目收益已定的条件下，也就要求资金使用成本最小化。
因而，企业融资方式的选择，通常着眼于各方式的成本比较。
企业的融资方式包括直接融资和间接融资，前者主要指银行贷款，后者包括了发行债券和股票。
高利率将抑制企业向银行贷款和发行企业债券。
而通过股票进行融资，其成本费用通常是固定的，不会随利率的变动而变动。
因此，在银行利率较高的时候，企业上市的动力增强，更倾向于股票融资，这时，股票的供给将会增加。
若股票的需求一定，则股票的交易价格将下跌。
另一方面，利率变动造成的资产组合替代效应。
利率调整影响股票投资的相对收益率，从而影响居民投资股票的热情。
股票投资的相对收益率是指购买股票的收益率与其他投资收益率的比值。
该值越高，居民就越有动力去购买股票，这会引起股票投资对其他投资的替代，股票需求上升；反之，则股票需求下降。
利率对股市的影响
利率对股市的影响很多人都十分关注利率问题，因为利率会影响股市，但为什么会有影响呢？现在就让我们一起探讨利率对股市的影响。
利率对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐者莫过于金融因素。
在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。
一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。
因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。
为什么利率的升降与股价的变化呈上述反向运动的关系呢？主要有3个原因：1．利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。
因此，股票价格就会下降。
反之，股票价格就会上涨。
2．利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降；反之，利率下降时，股票价格就会上升。
3．利率上升时，一部分资金从投向股市转向到银行储蓄和购买债券，从而会减少市场上的股票需求，使股票价格出现下跌。
反之，利率下降时，储蓄的获利能力降低，一部分资金就可能回到股市中来，从而扩大对股票的需求，使股票价格上涨。
上述利率与股价运动呈反向变化是一般情况，我们也不能将此绝对化。
在股市发展的历史上，也有一些相对特殊的情形。
当形势看好时，股票行情暴涨的时候，利率的调整对股价的控制作用就不会很大。
同样，当股市处于暴跌的时候，即使出现利率下降的调整政策，也可能会使股价回升乏力。
美国在1978年就曾出现过利率和股票价格同时上升的情形。
当时出现这种异常现象主要有两个原因：一是许多金融机构对美国政府当时维持美元在世界上的地位和控制通货膨胀的能力没有信心；二是当时股票价格已经下降到极低点，远远偏离了股票的实际价格，从而时大量的外国资金流向了美国股市，引起了股票价格上涨。
在香港，1981年也曾出现过同样的情形。
实证分析长期股票收益率和利率的关系
实证分析长期股票收益率和利率的关系长期股票收益率和利率的关系是一个备受关注和争议的话题，对于股票投资者而言，如何理解和应对这一关系，将直接影响他们的投资决策和收益表现。
本文将从实证角度出发，对这一关系进行探究和分析。
一、利率对股票收益率的影响利率是经济运行的重要指标之一，它反映了货币政策的紧松程度和市场预期的变化。
一般来说，当利率下降时，银行的贷款成本减低，企业和个人更容易获得融资，从而刺激经济的发展，提高企业盈利水平，推升股票收益率。
反之，当利率上升时，企业的融资成本增加，经济增长放缓，股票收益率也会受到影响。
然而，利率对股票收益率的影响并非简单的单向作用，而是受到多种因素的综合影响。
例如，当利率上升时，政府可能采取货币和财政政策，增加支出和减轻税负，以刺激需求和促进经济复苏，这将有利于提高股票收益率。
此外，利率的变化还可能反映市场对货币政策的预期和信心，如果投资者对政府的宏观经济管理和货币政策持乐观态度，他们可能更愿意投资股票，从而推动股票价格上涨。
二、长期股票收益率和利率的趋势为了更好地理解长期股票收益率和利率的关系，我们需要对它们的趋势和变化情况进行分析。
一般来说，长期股票收益率和利率都受到宏观经济和政策环境的影响，因此它们的波动率较大，难以预测。
当我们将观察时间跨度扩大到几十年的历史范围时，我们发现股票收益率和利率之间存在一定程度的负相关关系。
也就是说，长期来看，当利率上升时，股票收益率反而下降，反之亦然。
这一现象可以用经典的股票收益率公式进行解释：股票收益率=股息收益率+股价增值率。
当利率上升时，企业融资成本增加，股息收益率可能会下降，同时投资者的折现率也会上升，导致股价增值率下降，从而降低股票收益率。
相反，当利率下降时，股息收益率和股价增值率都可能提高，刺激股票收益率的提高。
三、长期股票收益率和利率的实证研究对于实际投资者而言，他们更关注长期股票收益率和利率的实际变化情况和趋势。
因此，我们需要查看历史数据并进行实证研究，来验证我们的理论观点。
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利率调整对股票价格的影响实证研究
作者：张彬
来源：《合作经济与科技》2012年第15期
［提要］利率作为货币当局对经济实施调控的手段，必然会对股票市场产生影响，从而引起股票价格发生变动。
因此，随着利率与股票价格之间关系越来越紧密，货币当局在利率的调整中必须充分考虑利率调整的实施对股票市场的冲击。
出于这个考虑，本文研究我国利率对股票价格的影响具有较强的现实意义。
关键词：利率；股票价格；实证研究
中图分类号：F83文献标识码：A
收录日期：2012年5月14日
一、利率与股票价格的关系
（一）利率水平的变动情况。
近年来，我国在宏观调控过程中，不断使用利率政策作为工具。
由于通胀水平不断变化，实际利率的走势与名义利率的走势呈现很大的差别。
以CPI代表通货膨胀水平，对名义利率进行调整。
调整后的结果显示，我国近年出现了三次负利率水平阶段。
第一阶段是2003年第4季度至2005年第1季度共计6个季度的时间，最高负利率水平出现在2004年第3季度，负利率水平达到3.29%；第二阶段是2007年2月至2008年10月共计12个月的时间，最高负利率水平出现在2008年2～4月，负利率水平达到4.5%；第三阶段是2010年2月至今，负利率持续阶段仍在发展，负利率水平逐步提高，11月份为2.6%。
（二）利率对股票价格的影响。
实际利率与股票价格呈现负相关关系，且有一定的滞后性。
从理论上讲，股票现值等于按利率贴现的预期未来收益流量，利率下降，股票预期未来收益的现值提高，从而股票价格上升。
由于股票价格是企业未来收益的贴现，利率下降一方面减轻了企业融资成本，预期利润率上升；另一方面利率下降也使贴现率降低，两方面作用导致利率与股票价格成反方向变动。
二、实证分析
本文利用1999～2010年利率与股价的季度数据进行研究，在进行实证分析之前对利率与股价的原始数据进行一定的整理。
（一）数据来源
1、实际利率（RATEt）。
由于在大部分市场发达国家采取国债利率作为金融市场利率。
但在我国国债市场总体规模较小，不足以代表市场利率，故在本文中我们利用央行7天同业拆借利率（rt）作为市场利率，而这种做法在唐齐鸣和熊洁敏（2009）的研究中被采用。
减去通货膨胀率为实际利率，可以表述为：RATEt=rt-πt。
2、股票市场价格指数（SPI）。
股票市场价格指数包括上证综合指数与深证综合指数，这里我们选取上证综指季末收盘值代表股票价格，除以同期定基CPI得到实际股价。
在此基础上进行对数处理。
（利率指标数据来源于中国人民银行官方网站，股价数据来自于锐思数据库）
（二）滞后阶数的确定。
在VAR模型简化式中，Eviews6.0提供了似然比检验统计量（LR）、最终预测误差（FPE）、AIC信息准则、SC信息准则和HQ信息准则的结果，见表1。
可以看到，有超过一半的准则选出来的滞后阶数为5阶，因此我们将该VAR模型的滞后阶数定义为5阶。
（表1）
（三）单位根检验。
由表2我们可以看出，模型中的各变量的原序列都接受原假设，为非平稳序列。
在进行一阶差分之后，都为平稳序列，即一阶单整。
（表2）
（四）格兰杰因果检验。
从表3中可以看出，在滞后一期的情况下，利率调整是股票价格变化的原因，股票价格也是利率变化的原因，说明在短期内利率调整这一利率政策股票市场有着一定的影响，但在长期也逐渐被弱化。
在滞后二期的情况下利率调整不是股票价格变化的原因，股票价格变化也不是利率调整的原因。
（表3）
（五）VAR估计。
（表4）由表4可得，利率在滞后一期对股票价格具有显著的正向影响，到滞后两期的情况下利率对股票价格具有显著的负向影响，利率每增加1个单位，股票价格减少0.01个单位，且随着滞后期的增加，负向影响更加显著。
这说明利率对股票价格的负向影响具有滞后性。
（六）脉冲响应。
（图1）在7天同业拆借利率的正向冲击下（紧缩型利率政策），股价先出现正响应，股价的最大正响应出现在第四期为0.12，且正响应一直持续到第七期；在第八期出现负响应为-0.0017，且最大负响应出现在第十期为-0.049，这说明紧缩型利率政策对现阶段股票价格的调节作用具有一定的滞后性，且负响应要小于正响应，说明利率的调节作用有限。
股票价格的一个标准方差结构的冲击对利率产生了反向影响，利率出现负响应，且利率的负响应出现在第七期，最大负响应出现在第四期为0.82，正响应在第八期后出现单调递增，产生了逆周期反映，说明利率对股价的变化比较敏感。
但持续的时间并不长。
三、政策建议
提高利率政策有效性，缓解利率政策时滞问题。
全球金融危机前夕，我国股票市场价格虚高问题极度严峻，急需调整股市过热状况并遏制市场中严重的投机行为。
2006～2007年央行实施了多次利率政策操作，然而，多次上调存贷基准利率并未快速、有效地抑制股票价格的上涨趋势，从时效性来说，利率政策效果不佳。
时滞问题是利率政策的先天性障碍，不能根治，但可以通过有效方法加以控制，最重要的是增强中央银行的独立性。
主要参考文献：
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