第二章远期与期货概述
第二章-远期与期货概述
案例2.1 人民币远期外汇
远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投 资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格， 从而消除了价格风险。
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远 期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头 就会亏损而空头则会盈利。
2.1.2 主要的金融远期合约的种类
根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括
期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。
1. 交易所内交易
2. 标准化合约
3. 特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（Market to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin） 制度等
2.2.2 主要的金融期货合约的种类
股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的 期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。
远期外汇合约 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远 期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于 外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为 本金不可交割远期，它与本金可交割但不交割远期是不 同的，注意区别。
455,715.3 139,782.7
427,979.7 128,691.4
45.7
17.6
27,689.9 11,073.7
81,356.8 24,863.4
65,713.2 19,730.6
162.9
44.8
15,480.7 5,088.0
10,639.5 3,730.6
8,221.5 2,712.5
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
期货、期权、远期的区别与联系
区分期货与远期、期权与期货的区别与联系302会计三班xx（一）区别一、基本概念期货——是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品例如黄金、原油、农产品，也可以是金融工具，还可以是金融指标。
期权——指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。
远期——合约双方承诺在将来某一天以特定价格买进或卖出一定数量的标的物（标的物可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股票指数、债券指数、外汇等金融产品）。
二、期货和期权的区别期权交易与期货交易都以远期交割的合同为标的物，防止市场变动，可提供价格保护。
两者主要区别在于：1、标的物不同：期货交易的标的物是商品或期货合约；而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。
2、投资者权利与义务的对称性不同：期货合同是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务，如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲；期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务。
3、履约保证不同：期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。
4、现金流转不同：期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的5％～10％；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。
在期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值5％～10%的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。
5、盈亏的特点不同：期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。
金融工程复习-远期和期货
金融工程复习-远期和期货第二章远期与期货概述一、远期与远期市场金融远期合约：双方约定在未来的某一确定时间，按确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。
（一）金融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双方同意从未来某一确定时刻开始，在某一确定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。
远期外汇协议：双方约定在将来某一时间按照约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
NDF：本金不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某一特定日期按照特定价格交付一定数量单个或一揽子股票的协议。
远期市场交易机制特征：分散的场外交易、非标准化合约。
优势：缺点：灵活性很大、可以根据交易双方具体需求签订远期合约，容易规避监管。
没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率比较低；每份合约差别大，二级流通不利，流动性较差；合约履行没有保障，违约风险较高。
二、期货与期货市场金融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。
（二）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率水平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提高了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制（1）集中交易与统在交易所集中交易，交易双方不直接接触，交易所充当所有买家和卖一清算家撮合交易，集中清算清算机构：负责对期货交易所内期货合约进行交割、清算和结算操作的独立机构降低风险的原因：保证金制度和每日盯市制度所有会员对其他会员的清算责任负无限连带责任清算机构自身的雄厚资本（2）标准化的期货特定期货合约的合约规模、交割日期、地点都是标准化的，有明确规合约条款。
第二章 远期与期货
W F S S e
1
4、远期约定买方在结算日按照合同中 规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名 义金额的原货币（Primary Currency），然后在到期日再按 合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议（将原货币看成一种资产，这种交易即 为先买后卖，赚取价差！）。 从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的 远期对远期掉期交易。
2、重要术语
FRA中，一些常用的术语包括： 合同金额（名义本金）、合同货币、交易日、结算日、确定日、 到期日、合同期、合同利率、参照利率、结算金等。 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交 起 确 结 易 算 定 算 日 日 日 日 图2－1 远期利率协议流程图
到 期 日
FRA的表示与题例
假定1999年10月5日，双方同意成交一份 1 4名义金额为 100万$，合同利率为4.75%的远期利率协议。其中， 1 4 指起算日与结算日之间为1个月，起算日与到期日之间为 4个月，交易日与起算日之间一般为2天。本例中，交易 日为10月5日，起算日为10月7日，结算日为11月8日 （ 11月7日为星期天），到期日为2000年2月8日，合同 期为1999年11月8日到2000年2月8日（92天）。结算日前 的两个交易日为（ 11月5日）确定日，确定参考利率， 参考利率通常为LIBOR，假定为5.5%.
5、连续复利
假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次 复利，则上述投资的终值为：
A1 R
R A1 m
n
如果每年计m次复利，则终值为：
mn
当 m 趋 于 无 穷 大 时 ， 就 称 为 连 续 复 利 （ Continuous compounding），此时的终值为：
(完整版)《金融工程学》各章学习指南
第一章 金融工程概述学习指南1. 主要内容 金融工程是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。
无套利定价与风险中性定价是金融工程具有标志性的分析方法。
尽管历史不长，但金融工程的发展在把金融科学的研究推进到一个新阶段的同时，对金融产业乃至整个经济领域都产生了极其深远的影响.本章主要对金融工程的定义，发展历史以及基本方法进行了介绍2. 学习目标掌握金融工程的定义、根本目的和主要内容;熟悉金融工程产生和发展的背景、金融产品定价的基本分析方法和运用的工具；了解金融工程的主要技术手段、金融工程与风险管理之间的关系3。
本章重点（1）金融工程的定义及主要内容（2） 掌握金融工程的定价原理（绝对定价法和相对定价法,无套利定价原理，风险中性定价法，状态价格定价法)（3） 衍生证券定价的假设4。
本章难点（1) 用积木分析法给金融工程定价（2） 三种定价方法的内在一致性5。
知识结构图6. 学习安排建议本章是整个课程的概论，介绍了有关金融工程的定义、发展历史和背景、基本原理等内容，是今后本课程学习的基础，希望同学们能多花一些时间理解和学习，为后续的学习打好基础。
● 预习教材第一章内容；● 观看视频讲解；● 阅读文字教材;● 完成学习活动和练习，并检查是否掌握相关知识点,否则重新学习相关内容。
● 了解感兴趣的拓展资源。
第二章 远期与期货概述学习指南 1。
主要内容远期是最基本、最古老的衍生产品。
期货则是远期的标准化.在这一章里，我们将了解远期和期货的基础知识，包括定义、主要类型和市场制度等，最后将讨论两者的异同点2. 学习目标掌握远期、期货合约的定义、主要种类;熟悉远期和期货的区别；了解远期和期货的产生和发展、交易机制3。
本章重点(1) 远期、期货的定义和操作（2） 远期、期货的区别4. 本章难点远期和期货的产生和发展、交易机制5. 知识结构图6. 学习安排建议本章主要对远期和期货的基础知识进行介绍，是之后进行定价、套期保值等操作的基础，建议安排1课时的时间进行学习。
金融工程学2_远期和期货
第一节 远期与期货概述
二、期货与期货市场 1.金融期货合约的定义 金融期货合约（financial futures contracts）是指在交 易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按现在确定 的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入 或卖出一定标准数量的特定金融工具（或金融指数）的 标准化协议。 金融期货合约的多头和空头。
# 21
第一节 远期与期货概述
⑵标准化的期货合约条款 合约的标准化极大地便利了期货交易，使得价格成 为期货合约的唯一变量，从而可以实行集中竞价的交易 方式。常见的标准期货合约条款包括： •交易单位 •到期时间 •最小价格波动 •每日价格波动限制与交易中止规则：涨停板和跌停 板，熔断机制。 •交割条款
# 19
第一节 远期与期货概述
4.期货市场的交易机制 期货交易的基本特征就是在交易所集中交易和使用 标准化合约，这两个特征及其衍生出的一些交易机制， 成为期货有别于远期的关键。不同的交易所和不同的合 约种类，会使得具体的交易机制有所差异，但关键之处 基本都是一致的。
# 20
第一节 远期与期货概述
# 28
第一节 远期与期货概述
# 29
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 二、无收益资产远期合约的定价 四、支付已知收益率资产远期合约的定价 五、远期与期货价格的一般结论 六、远期（期货）价格与标的资产现货价格 的关系
# 30
第二节 远期与期货定价
一、远期价格与期货价格 1.远期价值、远期价格与期货价格 ⑴远期价值 远期价值是指远期合约本身的市场合理价值，即在 市场上转让一份已签订的远期合约的代价。 理论上，多头的远期价值等于标的资产当前价格减 去交割价格的贴现值的差，空头的远期价值等于交割价 格的贴现值减去标的资产当前价格的差。
远期和期货定价
第二章远期和期货定价⏹一、远期和期货市场⏹⏹1、远期和期货的由来⏹人类交易方式的演进：⏹易货交易⏹现货交易⏹远期交易⏹期货交易⏹2、远期合约的定义⏹远期合约（Forward Contracts）是一种最为简单的衍生金融工具。
它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。
⏹在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（Delivery Price）。
⏹3、期货合约的定义⏹期货合约（Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。
合约中规定的价格就是期货价格（Futures Price）。
4、交易所和清算所（1）有组织的交易所（The Organized Exchange）⏹各个交易所的制度特征。
⏹（2）清算所（The Clearinghouse）⏹清算所往往是大型的金融机构；⏹清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者，交易双方就无须担心对方违约；⏹同时，清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者，同时拥有完全匹配的多头和空头头寸。
（3）标准化合约4、现货、远期和期货的区别二、远期定价⏹⏹1、基本的假设和符号⏹基本的假设⏹（1）没有交易费用和税收。
⏹（2）市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。
⏹（3）远期合约没有违约风险。
⏹（4）允许现货卖空行为。
⏹（5）当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
⏹符号⏹T：远期合约的到期时间，单位为年。
⏹t：现在的时间，单位为年。
⏹T－t代表远期约中以年为单位的期限。
⏹S：标的资产在时间t时的价格。
⏹S T：标的资产在时间T时的价格。
⏹K：远期合约中的交割价格。
⏹f：远期合约多头在t时刻的价值。
远期与期货定价基础知识
在国际贸易中，远期合约通常被用 于锁定未来的汇率和商品价格，以 避免因价格波动而产生的风险。
在商品市场中，远期合约通常被用 于锁定未来的商品价格，以避免因 价格波动而产生的风险。
02
期货定价概述
期货合约的定义
期货合约是一种标准化的合约 ，规定了买卖双方在未来某一 特定日期以特定价格交割一定
数量的商品或金融资产。
期货合约的买卖双方在合约签 订时不需要支付全额款项，只 需要支付一定比例的保证金。
期货合约的条款包括合约标的 、交割时间、交割地点、交割
方式等。
期货合约与远期合约的区别
期货合约是一种标准化的合约，买卖双方在签订合约 时不需要面谈，而是通过交易所进行交易。
期货合约的保证金制度可以控制风险，而远期合约则 没有这种保障机制。
风险中性定价模型
总结词
风险中性定价模型是一种基于概率论的定价方法，它假设投资者对风险的态度是中性的，因此不需要 支付风险溢价。
详细描述
风险中性定价模型通过构造一个风险中性的概率测度，将未来的不确定性转化为确定性的变量。然后 ，根据风险中性的概率分布计算远期合约的合理价格。该模型适用于可以运用金融衍生品进行对冲的 风险。
缺点
远期合约的交割日期和交割价格通常是由买卖 双方协商确定的，这可能会导致一些人为的因 素影响合约的定价和市场流动性。
远期合约的交易对手方通常需要进行信用评估 和风险管理，这可能会增加交易的成本和复杂 性。
远期合约的应用场景
远期合约广泛应用于各种资产类别 ，如货币、利率、商品等。它被用 于对冲未来价格风险、进行投机和 套利交易等。
根据风险偏好选择策略
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16
二、 主要的金融期货合约种类
（1）股票指数期货（远期股票合约）；
（2）外汇期货（远期外汇合约）；
（3）利率期货（远期利率协议）。 注：括号内为远期合约种类
17
三、 金融期货的产生与发展
1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所； 1972年，第一张外汇期货合约； 1975年，第一张利率期货合约； 1982年，综合指数期货交易。
4
（1）假设2007年4月16日：
A与中国工商银行约定买入1个月期100万美元远期，价格为 772.66元； B与中国工商银行约定卖出1个月期100万美元远期，价格为 768.81元；
（2）如果2007年5月18日，中国工商银行报出的实际 美元现货卖出价为769.58，买入价为766.5。则：
A（多头）的盈亏状况为：（769.58-772.66）*10 000=-30 800 元； B（空头）的盈亏状况为：（768.81-766.5）*10 000=23 100元。
22
★清算机构可以降低违约风险，原因是：
（1）保证金制度、每日盯市制度； （2）无限连带责任；
（3）资本雄厚。
23
2.4.2标准化的期货合约条款
特定期货合约的合约规模、交割日期和交割 地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定， 无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。
一般来说，标准期货合约条款包&P500指数期货
标准普尔500指数简介：
英文缩写S&P 500 Index，是记录美国500家上市公司 的一个股票指数。这个股票指数由标准普尔公司 （Standard&Poor’s）创建并维护。 标准· 普尔500指数是由标准· 普尔公司1957年开始编制 的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60 种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改 由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票 和40种金融业股票组成。与道琼斯指数相比，标准普尔 500指数包含的公司更多，因此风险更为分散，能够反映 更广泛的市场变化。
27
（4）每日价格波动限制与交易中止规则
14
表2.2 CME S&P500指数期货合约主要规定
CME S&P 500 Futures 250美元*标准普尔500股价格指数水 平 到期月份 3月季度循环（3、6、9和12月）中 的8个月 最后交易日 最后结算日的前一个工作日 交易单位
结算方式
现金结算
15
表2.3 2007年9月20日的S&P500指数期货价格
(1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的
数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或 “合约规模”（Contract Size）。不同交易所、不同期 货品种的交易单位规定各不相同。
24
例：
（1） CME规定长期国债期货合约的交易
单位为面值100 000美元的美国长期国债。 （2）CME交易的S&P500指数期货合约， 每点S&P500指数代表的价格为250美元。
（1）组织形式：会员制与公司制。
20
以前，世界上公司制的股票交易所只有个别 几家，如澳大利亚股票交易所股份有限公司、新 加坡股票交易所股份有限公司和香港股票交易所 股份有限公司等。如今，世界知名的股票及期货、 期权等交易所都已由会员制转变为公司制，而且 是上市公司。
★对于交易所而言，无论是会员制或者是 公司制，只有取得交易所会员资格的机构或个 人才能进入交易所进行期货交易，而非会员则 只能通过会员代理进行期货交易。
③最后交易日：最后交易日是指期货合约可以进行交易的最
后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易 日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。
26
（3）最小价格波动值
期货合约中通常也规定了最小的价格波动值， 或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖 双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动 价位的整数倍。 例如，一般情况下，CME的S&P500股指期 货最小变动单位为0.1个指数点，而每个指数点的 价值为250美元，所以每份合约的最小变动值为25 美元。
第二章 远期与期货概述
1
第一节 远期与远期市场
2
一、金融远期合约的定义
金融远期合约（financial forward contracts）:是指双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一 定（确定）数量的某种金融资产的合约。 将来买入标的物的一方称之为多方（long position），卖出标的物的一方称为空方（short position）。 合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交 割价格（delivery price），下文用K表示交割价格。
25
（2）到期时间
①到期循环与到期月：一般来说，期货交易实行一定的到期
循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月。
②交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day） 与现金结算日（Cash Settlement Day）：如果期货实行实物交
割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。如果期货合约无法 或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净盈亏的方式进行结 算，被称为现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现金结算 日。 一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割 日与现金结算日则依期货合约不同而不同。
起息日（交割日）
2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18
5
案例2的启示： ★ 远期合约并不能保证其投资者未来一 定盈利，但投资者可以通过远期合约获得 确定的未来买卖价格。 多头可以通过买入远期锁定未来金融 资产的买入价格，空头可以通过卖出远期 锁定未来金融资产的出售价格，从而消除 价格风险。
6
盈亏
ST-K
45°
0 K ST-K （a）远期多头的到期盈亏 ST 股票价格
3
案例2.1 中国工商银行的人民币远期外汇协议
表2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16） 单位：人民币/100外币
期限
中间价
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M） 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4 美元兑人民币
现金结算 日
09/21/07 12/21/07 03/20/08 06/20/08 09/19/08 12/19/08 03/20/09 06/19/09
删除日期 收盘价
09/27/07 12/28/07 03/27/08 06/26/08 09/25/08 12/26/08 03/26/09 06/25/09 1519.70 1531.80 1542.40 1552.90 1562.60 1571.60 1580.60 1589.60
种类
1 2 3 4 5 6 7 8
合约到期 月
2007.09 2007.12 2008.03 2008.06 2008.09 2008.12 2009.03 2009.06
产品代码 交易首日 最后交易日
SPU7 SPZ7 SPH8 SPM8 SPU8 SPZ8 SPH9 SPM9 09/16/05 12/16/05 03/17/06 06/16/06 09/15/06 12/15/06 03/16/07 06/15/07 09/20/07 12/20/07 03/19/08 06/19/08 09/18/08 12/18/08 03/19/09 06/18/09
充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，
匹配买卖撮合成交，集中清算。 这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险 较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率， 降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关 键。
19
1.交易所
会员制：会员制股票交易所是一个由会员共同出资 组成的，不以营利为目的法人团体。 交易所的会员必须是出资的股票经纪人或自营商， 只有会员才能参加交易。世界上绝大多数的股票交易所 当初都是会员制。 我国上海和深圳两家证券交易所（实际应叫股票交 易所）均为会员制。 公司制：公司制股票交易所是按照股份制原则，以 营利为目的法人团体。 公司制交易所的特点是交易所本身不参与交易，只 为股票经纪商提供交易场所、配套服务和设施等。
现汇买入价
769.83 769.32 768.81 766.69 765.03 763.29 761.83 760.4 758.67 757.12 755.52 754 752.69 751.38
现汇卖出价
773.69 773.18 772.66 770.53 768.87 767.12 765.65 764.21 762.78 761.68 760.53 759.3 758.43 757.42
非标准化合约。
远期合约的优缺点：
优：（1）灵活性大；（2）可以规避监管。 缺：（1）无固定场所，不利于信息交流与传递； （2）合约非标准化带来流动性问题； （3）违约风险高。
11