上市公司关联并购中利益输送问题的探讨.doc
上市公司大股东利益输送路径与治理
2023-11-04
目 录
• 上市公司大股东利益输送概述 • 大股东利益输送路径分析 • 大股东利益输送治理机制 • 大股东利益输送案例分析 • 总结与建议
CHAPTER 01
上市公司大股东利益输送概 述
什么是利益输送
利益输送是指上市公司的大股东通过不正当的方式将公司的 资产、利润或其他权益转移给自己，从而损害公司和其他股 东的利益。
案例细节
某上市公司的大股东通过借款或其他方式占用上市公司 的资金，从而将上市公司的利润转移至自己的控制的公 司。
治理建议
加强对资金占用的监管，提高信息披露透明度，对涉嫌 利益输送的资金占用进行严厉处罚。同时，应建立有效 的内部控制机制，防止大股东滥用职权。
CHAPTER 05
总结与建议
对上市公司的建议
强化监事会作用
监事会应积极履行监督职责，对大股东的违规行为及时发现并制 止。
建立独立董事制度
独立董事能够提供客观、独立的意见，有助于防止大股东利用其 控制地位进行利益输送。
加强信息披露制度
制定详细的信息披露规则
01
要求上市公司按照规定披露重大信息，防止大股东利用信息不
对称进行利益输送。
加强对信息披露的监督
参与公司治理
投资者可以通过参加股东大会、选举董事会成员等方式参与公司治 理，监督大股东的行为，防止其进行利益输管机构应该加强监管力度，严厉打击上市公司大股东的利益输 送行为，保障投资者的合法权益。
完善法律法规
监管机构应该完善相关法律法规，规范上市公司和大股东的行为 ，防止其通过非法手段进行利益输送。
内部审计部门应加强对公司各部门的审计监督，及时发现和纠正 违规行为。
中国上市公司并购重组的利益研究
中国上市公司并购重组的利益研究中国上市公司并购重组是指企业通过购买或兼并其他企业，以实现自身规模扩张、业务优化和资源整合等目标的行为。
这种行为在中国的经济发展中扮演着重要的角色，对于参与并购重组的上市公司来说，可以带来许多利益。
本文将重点对中国上市公司并购重组的利益进行研究。
首先，中国上市公司并购重组可以实现规模扩张。
通过并购重组，企业可以快速增加自身的规模，扩大市场份额。
在市场竞争日益激烈的背景下，规模扩张可以提供更多的市场空间和资源，使企业能够更好地抵抗竞争对手的挑战。
此外，规模扩张还可以降低企业的成本，提高经济效益。
例如，通过并购重组，企业可以实现业务的整合和资源的优化，提高生产效率，降低成本，实现规模经济效应。
其次，中国上市公司并购重组可以实现业务优化。
通过并购重组，企业可以整合业务，优化资源配置，形成业务互补和协同效应。
例如，一些企业可以通过并购重组，整合生产线和供应链，实现上下游资源的优化利用，从而提高产品质量和提供更好的客户服务。
此外，通过并购重组，企业还可以利用目标公司的技术、市场渠道和品牌影响力等优势，进一步提升自身的竞争力和市场地位。
再次，中国上市公司并购重组可以提高企业的收益水平。
通过并购重组，企业可以实现财务和经营的协同效应，进而提高收入和利润水平。
例如，通过并购重组，企业可以实现市场份额的扩大，销售额的增加，从而带来更多的收入。
同时，通过优化资源配置和提高生产效率，企业可以降低成本，实现成本控制和利润的增长。
此外，通过并购重组，企业还可以通过跨地区和跨行业的扩张，拓展新的市场和业务领域，进一步提高收益水平。
最后，中国上市公司并购重组可以提升企业的企业价值。
随着市场竞争的加剧和投资者对企业价值的关注度的提高，上市公司通过并购重组，能够通过整合资源，提高业务质量和盈利能力，从而提升企业的市场价值和投资回报率。
对于企业而言，具备较高的企业价值可以吸引更多的投资者和资金，为企业的可持续发展提供重要的支持。
浅析我国上市公司关联交易问题
浅析我国上市公司关联交易问题我国上市公司关联交易问题是指上市公司与其关联方之间进行的交易活动。
关联方包括法定关联方、控股股东、实际控制人及其家族成员、子公司等。
这种交易在一定程度上可能存在潜在利益输送和低效资源配置等问题，对公司治理和投资者利益保护构成挑战。
因此，深入分析和解决上市公司关联交易问题意义重大。
首先，关联交易可能存在潜在利益输送的问题。
上市公司与关联方之间进行交易时，由于关联方的特殊地位，容易造成信息不对称和操纵市场价格的行为。
例如，上市公司与其控股股东之间进行控股权转让，在价格形成过程中，控股股东往往能够充分利用其信息优势，使得交易价格偏离市场价格，进而实现私利输送。
这种利益输送行为不仅损害了中小股东的利益，也损害了公司整体治理效果。
其次，关联交易可能导致低效资源配置。
关联交易可能导致公司在资源配置上存在非经济性、低效率的问题。
一方面，上市公司在与关联方交易时，可能出于关联方的要求而进行交易，而非依据市场化的原则进行选取。
这可能导致公司将资源配置给关联方，而不是更优质的供应商或合作伙伴，导致资源的浪费。
另一方面，关联交易可能导致公司内部资源流动难以抽离，使得各个子公司之间资源配置不灵活，进而影响公司整体效益。
针对我国上市公司关联交易问题，应加强公司治理，强化投资者保护。
首先，相关法律法规需要进一步完善，明确关联交易的范围和监督要求。
例如，可以对关联交易进行明确的界定和分类，制定具体的审批程序和监督机制，加强对关联方行为的约束和问责。
其次，需要加强对上市公司的监管，及时发现和处罚关联交易中的违规行为，提高市场透明度和投资者的知情权。
同时，增强中小股东的权益保护，加强对关联交易协议的审查，防止关联方获取不当利益。
此外，国内外经验借鉴也是解决上市公司关联交易问题的重要途径。
国际上，一些发达国家已经制定了针对关联交易的监管标准和措施，取得了一定的成效。
我国可以学习借鉴其做法，结合国情制定适合自身情况的政策措施。
浅谈我国上市公司利益输送的形式、原因及对策
浅谈我国上市公司利益输送的形式、原因及对策浅谈我国上市公司利益输送的形式、原因及对策自从利益输送被提出以来，很多国内外学者都对利益输送进行了广泛而深入的研究。
本文在总结前人经验的基础上，针对中国上市公司的特殊情况，分析了中国上市公司进行利益输送的方式和产生原因并针对这一大股东侵害小股东利益的现象提出了几个防范对策。
一、上市公司利益输送的方式利益输送(Tunneling)又称隧道挖掘，是指控股股东或大股东利用其拥有的绝对股权或控股地位，采取一些不合法的手段，转移上市公司资产或利润，甚至掏空上市公司的行为。
准确来说利益输送包括两个方面：利益输人和利益输出，本文所指利益输送主要指利益输出。
我国上市公司进行利益输送的方式主要有股权再融资、股利政策、关联交易、资金占用、关联担保等。
1、股权再融资我国上市公司强烈偏好于股权再融资，并存在从中侵害中小股东利益的行为。
股权分置改革前，非流通股股东可以通过股权融资实现利益输送，从而获得超额回报。
股权分置改革后，上市公司流行定向增发新股，控股股东从定向增发过程中攫取控制权私人收益(黄建欢、尹筑嘉，2008)。
章卫东、李德忠(2008)实证研究发现，上市公司定向增发的折价水平和大股东认购比例共同决定了大股东是否从上市公司转移财富及其转移财富的多寡。
在定向增发过程中，控股股东主要利用折价率、通过选择对自己最有利的定价基准日发行新股、定向增发当年就进行分红、通过定向增发新股向上市公司注人资产等方式来进行利益输送。
另外大股东通过增发前的长期停牌、增发前后利润的操纵、增发完成后的高额分红以及注人劣质资产等方法实现了对大股东的利益输送，损害中小股东的利益。
2、现金股利近年来，上市公司对现金股利政策“趋之若鹜”，超过一半的上市公司都实施了派现行为，甚至是巨额派现。
按照Jensne(1986)的“自由现金流量”理论，上市公司将多余的现金返还股东，然后再去资本市场融资，是公司管理层主动接受市场监督、降低代理成本的表现，企业的价值也会因此提高。
股权转让协议中的关联交易与利益输送
股权转让协议中的关联交易与利益输送股权转让协议是指股东将其持有的一定数量的股权转让给其他股东或第三方的合同。
在进行股权转让协议的过程中，涉及到的一项重要内容是关联交易与利益输送。
本文将探讨股权转让协议中的关联交易问题以及如何防止利益输送的发生。
关联交易是指协议中涉及到的双方（或多方）存在经济上的相互依赖关系，这种情况下，一方在与其他方进行交易时容易受到利益输送的风险。
在股权转让协议中，如果存在关联交易，就需要特别谨慎对待，以防止受益方获得不公平的利益。
首先，为了避免关联交易带来的利益输送问题，必须确保协议的独立性和公正性。
在订立股权转让协议时，双方应当充分考虑交易对手的身份和利益关系，并在协议中明确规定相关事项。
例如，可以要求进行关联交易的一方必须提供充分的信息和证据，以证明所进行的交易是公平和合理的。
同时，协议中还应规定非关联交易可能的替代方案，以便在必要时采取措施防止利益输送。
其次，股权转让协议中应明确约定关联交易的范围和限制。
关联交易的范围是指在股权转让过程中可能出现的涉及交易的具体内容，例如，采购、销售、租赁等。
协议中应对这些关联交易进行详细描述，并规定必要的限制条件，确保关联交易不会使一方获得不公平的利益。
此外，协议还可以约定一定的审查机制，确保关联交易的合规性和公正性。
再次，为了防止利益输送的发生，协议中应包含一项独立性审查的要求。
这意味着协议中应约定受益方或第三方可以委任独立机构对关联交易进行审查，以确保交易的公平性和合理性。
审查机构可以是专业的第三方机构，例如会计师事务所或独立评估公司。
通过审查机制，可以对关联交易的真实性和价值进行独立客观的评估，避免利益输送的发生。
最后，在股权转让协议中，双方还可以约定相应的违约责任和救济措施。
当一方涉嫌利益输送时，对方可以根据协议的规定要求补偿或采取其他合法措施。
而对于恶意利益输送的情况，协议中可以约定违约一方需要承担额外的违约责任，例如支付违约金或承担民事责任等。
上市公司利益输送行为研究：一个文献综述
、
引 言
利益输￣ （ Ｔ ｕ ｎ ｎ ｅ ｌ ｉ ｎ ｇ ） 是Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ ， Ｌ ａ Ｐ ｏ ｒ ｔ ａ ， Ｌ ｏ ｐ ｃ ｚ — ｄ ｅ — Ｓ ｉ ｌ ａ ｎ ｅ ｓ 和Ｓ ｈ ｌ ｅ ｉ ｆ ｅ ｒ （ Ｊ Ｌ Ｌ Ｓ ） 在 ２ ０ ０ ０年提出的一个概念 。“ Ｔ ｕ ｎ ｎ ｅ ｌ ｉ ｎ ｇ ” 直译为“ 隧道
利决策 的异化 ， 并 通过实证 检验证 明了非 流通股控股股东存在 以现金股利形式的利益输送行 为。 唐宗 明和蒋位（ ２ ０ ０ ２ ） 年对我 国上市
公司的大股东侵害度进行 了实证分析 ，他们选择了 １ ９ ９ ９年至 ２ ０ ０ １ 年间沪深两市 ８ ８家上市公 司共 ９ ０ 起 大宗 国有股和法人股转让 事件为样本 ， 研究发现 ， 控制权 的价格 和大 股东可能从控制权 中获得 的私有 收益成正相关关 系 ， 而 且平 均控制权溢价 近 ３ ０ ％， 这在
财套 通 ・ 综合 ２ ０ １ ３ 年第 ７ 期（ 下）
上市公 司利益输送行为研究 ： 一个文献综述
章 爱文 江 少波
（ 广西大学行健文理学院 广西 南 宁 ５ ３ ０ ０ ０ ４ ）
摘要 ： 上 市公 司利 益 输 送 行 为 是 被 广 泛 关 注 的 一 个 现 象 ， 相 关 学者 对 上 市公 司利 益 输 送 问题 的 研 究主 要
犯， 由于缺乏对小 股东利益加 以保护 的法律机制 ， 价值相应 约束 大股 东的市场机制 尚未建立 ， 致使大股东拥用绝对的控制权 ， 其借助
关联交易进行 利益输送具有必然性 和普遍性 ， 这也是新兴 资本 市场上所共有 的典型特征之一 。原红旗 （ ２ ０ ０ １ ） 、 华生（ ２ ０ ０ ２ ） 、 吴晓求 （ ２ ０ ４） ０ 、 刘 峰（ ２ ０ ４） ０ 等在研究股利政策 时， 都是从分析股权分 置的制度性缺陷开始的 ， 认 为股权分置的存在导致 了我国上市公司股
上市公司并购可能存在的问题及应对措施
并购团队，可以考虑通过中介机构与公司 内部培养的并购团队互为补充，共同协作 的方式来降低并购风险。
选择高素质的中介机构建立长期合作 的关系，经验丰富的人员对于回避“并购 陷阱”大有帮助。中介机构保持冷静的独 立判断，并提供可靠的专业意见，能减少
所有权，或对该企业的控制权。上市公司 现，以下就上市公司并购过程中可能存在
的并购一般采用收购的方式。
的问题进行分析，并对上市公司的应对方
上市公司并购一般涵盖三个类别：横 案进行探讨。
向并购、纵向并购、混合并购。一般采用
三种方式，现金、发行股票或二者相结合 一、上市公司并购存在的问题
的 购 买 方 式。 若 采 用 现 金 收 购， 公 司 需
（二）并购缺乏专业团队 上市公司并购前需要对项目的发展前
景、 财 务 状 况、 或 有 风 险、 行 业 竞 争 情 况、市场情况等各方面有详尽的了解，因 此要求有专业的团队进行尽职调查，人员 包括但不限于法律、财务、行业专家等。 上市公司并购前因涉及内幕信息，较难大 范围调动人员参与尽调，更多地需要借助 中介机构的力量，而中介机构质量参差不 齐，对于行业熟悉度不足，与被并购单位 间可能存在的道德风险等问题，对上市公 司来说是另一项风险。
式，公司可以较少地使用现金，最坏结果 思路的偏差会影响上市公司对并购项目选
是新发行股票全部注销，但公司同样可能 择，并且在并购谈判、并购时间安排等方
背负大额的不良资产。根据现金资源占 面产生影响，进而影响到上市公司未来发
用情况来看，采用发行股票对公司现金 展。目前上市公司对于并购项目的选择相
流的影响更小，但采用发行股票购买的 较以往更为慎重，否则容易出现投资者
上市公司并购中存在的问题分析和对策探讨
上市公司并购中存在的问题分析和对策探讨一国经济的快速、健康发展，离不开与之相适应的资本市场的支持，我国加入WTO后对外开放度的逐步扩大，为我国资本市场加速发展带来了新的契机。
随着国有企业战略性重组步伐的加快，上市公司并购活动愈来愈引起人们的关注。
作为深化改革和调整经济结构的一个重要手段，上市公司并购对我国经济发展的积极影响逐渐显现，但同时也暴露出一些问题。
完善市场机制，营造良好的并购环境，推进我国的上市公司并购活动，在现阶段具有迫切的现实意义。
本文试图从理论和实务两方面来分析我国上市公司并购的现状和存在的问题，并就推进我国上市公司并购的对策进行了探讨。
全文共分为四个部分：第一部分上市公司并购概述这一部分对上市公司并购中的概念、内涵进行了简要的描述，并对上市公司并购的动机进行了分析。
第二部分我国上市公司并购实践主要回顾了我国上市公司并购所经历的几个阶段，并对上市公司并购中的一些特点及发展趋势做了描述，同时对我国上市公司并购的绩效问题从正、反两方面进行了分析。
第三部分我国上市公司并购中存在的障碍和问题在对我国上市公司的并购实践进行分析的基础上，该部分指出了我国上市公司并购中所存在的几个主要问题。
1、市场化程度低，政府介入过深。
我国大多数的上市公司是由国有企业改建而成，在并购活动中不可避免地带有浓厚的行政色彩，体现着政府的意愿，但政府的过度干预也带来了负面影响，造成并购效率低下。
2、资本市场发展不完善。
资本市场的功能残缺和低效率给上市公司并购带来很大障碍，主要体现在股票市场中普通股被人为分割、市场本身缺乏支上市公司并购中存在的问题分析和对策探讨持并购的手段和功能，以及资本市场的资本定价机制不健全等。
3、投资银行发展滞后。
作为资本市场重要中介机构的投资银行在我国起步较晚，发展速度远远无法适应上市公司并购业务的需要。
4、并购法律制度不健全。
主要体现在相关并购立法的滞后、并购法律体系不完备、现行立法的权威性不足以及立法中存在缺陷。
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上市公司关联并购中利益输送问题的探讨由于我国资本市场上市公司的股权结构高度集中,控制权问题成为公司治理的主要研究方向。
因此,大股东以及中小股东的代理问题日渐突出。
中小股东的利益会被大股东利用绝对控制权通过多种方式进行侵蚀,这种侵蚀伴随着利益输送的隐蔽特点。
监管部门为了约束这种行为,为此制定相应的法律和规范,譬如《公司法》通过规定大股东职责、限制上市公司的关联交易等方式来稀释大股东的控制权。
由于法律法规本身具有滞后性且利益输送具有隐蔽性,法律法规并不能根治利益输送的行为,只能起到缓解作用。
由于监管部门对于利益输送的复杂的交易方式缺乏全面的了解而导致了此类现象,因此具有研究意义。
本文主要基于信息不对称理论、代理理论、控制权理论,选取大智慧公司的关联并购案例,对大智慧关联并购中向控股股东利益输送方式以及大智慧关联并购对股东财富的影响进行分析,探究大智慧如何进行利益输送。
本文从关联并购的角度出发,分析了大股东侵占中小股东利益的原因,分别有:公司治理机构存在缺陷;证监会并购重组的制度及监管存在的缺陷导致监管力度不足;以及对中介机构的监管不力。
通过分析以上问题,本文为防范大股东利益输送提出建议。
考虑到我国上市公司目前的治理现状和监管现状,本文的研究可以为保护投资者的利益提供一定的借鉴意义。
本文主要采用规范性研究与案例研究结合的方法。
在规范研究方面,归纳总结国内外大量文献,归纳了上市公司关联并购的种类,总结了上市公司向大股东利益输送产生的原因及手段,并对信息不对称理论、代理理论、控制权理论等进
行了阐述。
在案例分析部分,以大智慧关联并购事件为研究对象,分析了大智慧关联并购进行利益输送的特点、原因及后果。
通过对大智慧关联并购事件的案例进行分析,本文得出以下结论:(1)要不断完善公司治理结构防止上市公司向大股东进行利益输送;(2)要进一步完善关联并购的监管机制;(3)要强化中介机构对关联并购监管的责任;(4)在并购重组中切实保护中小股东的利益。
本文共分为五个部分。
第一部分是引言,提出本文的研究背景、研究意义、研究思路方法及其框架以及上市公司关联并购和利益输送的相关文献回顾,归纳了我国上市公司关联并购的主要目的。
第二部分是我国上市公司关联并购中利益输送的理论概述,归纳了上市公司关联并购的种类,总结了上市公司向大股东利益输送产生的原因及手段,采用信息不对称理论、代理理论、控制权理论等进行阐述。
第三部分是大智慧关联并购中利益输送的案例介绍。
第四部分是大智慧关联并购中利益输送的案例分析。
第五部分是大智慧股份有限公司关联并购中存在向大股东进行利益输送的结论以及从中获得的启示。