国际石油价格波动对中国宏观经济的影响分析

经济实证
Backus 和 Crucin（i 2000）就指出通过标准生产一般均衡模型 理论来解释油价冲击对 GDP 造成的巨大影响并不可行[2]。
上述研究结果让很多原本认为石油价格冲击是影响 经济周期的主要因素的学者感到吃惊，也激发他们建立新 的宏观经济模型来解释石油价格冲击对真实 GDP 的影响 的兴趣。第一种由 Rotemberg 和 Woodford 提出（1996），这 种模型认为油价可因时提高形成石油价格冲击从而影响 GDP[3]。第二种是由 Atkeson 和 Kehoe 提出（1999）的油泥陶土模型（putty-clay model）,这种模型认为在生产中资本 和能源互为补充 。 [6] 第三种模型是 Finn（2000）提出的，他 认为在完全竞争模型中，能源是获得服务流程的必不可少 资本，油价冲击对 GDP 影响巨大[7]。在这三种模型中，石 油价格冲击传播的供应渠道看起来十分重要，但尚无实证 性支持。另外这些模型是否能够解释 GDP 中的周期性波 动也值得商榷。最严重的是这三个模型都假设石油价格 完全在一种自然状态下而不受市场影响，这和石油市场的 数据以及标准经济模型相悖。因此，由于这些模型受特定 假设的限制，用这些模型来解释油价冲击对经济的影响也 就显得不具说服力而无法被普遍认可。 1.2 需求渠道
而且可以对冲击来源进行结构式分解。因此，本文借助于
多变量 SVAR 模型来研究国际石油价格波动对我国宏观
经济的冲击效应。利用国际石油价格（EBSP）、工业生产
总值（GVIO）、社会消费品零售总额（TRSC）、居民消费价
格指数（CPI）、货币供应量（M2）五个变量构造一个五元
SVAR 模型，其 A、B 矩阵的形式如下：
对现有文献进行综述后可以发现，石油价格主要通过 供给、需求以及货币渠道对宏观经济产生直接或间接的影 响，具体传导途径总结如下图：
图 1 石油价格对宏观经济的影响途径
2 国际石油价格对中国宏观经济的冲击影响
在国内外现有研究的基础上，本文将继续采用 SVAR 模型对 2005 年 1 月至 2011 年 12 月国际石油价格波动对我 国宏观经济的直接影响和间接影响进行实证研究，并对其 传导途径进行相应探讨。 2.1 宏观经济变量及数据来源
即结构式扰动项，μt ~VWN(Ok,Ik)。一般而言，简化式扰 动项εt是结构式μt的线性组合，因此εt代表一种复合冲击。
根据 SVAR 模型识别条件需要施加 5×（5-1）/2=10 个约束
Aεt = Bμt,(t = 1，2，⋯,T)
（1）
其变量和参数矩阵为:
éa11
A
=
êa21 êa31
êa41
ëa51
a12 a22 a32 a42 a52
a13 a23 a33 a43 a53
a14 a24 a34 a44 a54
a15ù
a25ú a35ú,
B
ห้องสมุดไป่ตู้
a45ú
a55û
=
é1 êêêê000 ë0
经济增长、物价稳定是事关宏观经济运行质量的重要 监控目标，考察国际油价对一国宏观经济的冲击理应考虑 对这些目标变量的影响。同时根据前文的文献回顾，国际 石油价格往往通过供给渠道、需求渠道以及货币政策对宏
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经济实证
观经济产生影响。因此我们选取工业生产总值、环比居民
基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金资助项目（12YJA790190） 作者简介：陈学胜（1979-），男，山东泰安人，博士，讲师，研究方向：金融市场与金融工程。
张建波（1967-），男，河南安阳人，博士，教授，研究方向：金融发展与经济增长。
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另外一个值得思考的问题就是石油价格波动与一国 货 币 政 策 的 关 联 性 问 题 。 Hamilton（2003，2009）研 究 指 出，纵观二次世界大战后美国发生的历次经济衰退可以发 现，每次危机到来以前都不同程度的出现了石油价格的急 剧上升，2008 年由美国次债危机所引发的全球金融危机 也不例外。而且每次经济衰退之前都伴随着联邦基金利 率的提高。因此，极有可能存在货币政策变动所导致的油 价内生性变动[15~16]。
变 量
TRSC 社会消费品零售总额 CPI 居民消费价格指数
国家统计局 国家统计局
取对数后差分处理 环比数据
M2
货币供应量
中国人民银行 取对数后差分处理
注：所有数据均为月度数据。EBSP 为布伦特原油现货价格。
2.2 模型设定
在向量自回归模型（VAR）基础上发展起来的结构向
量自回归模型（SVAR）不仅能揭示变量的同期影响关系，
这些直接影响消费和投资支出的共同之处在于它们 认为突如其来的能源价格上涨会导致总需求的减少。此 外，也有可能间接影响到消费和投资支出模式的变化。受 能源价格不确定性及使用成本的驱使，消费模式会发生转
变，进而导致资金分配的变化，以致整个经济产业模式的 随之发生改变[12]。在标准的新古典主义模式下，由相对价 格变化驱动的重新分配会顺利及时进行。然而，由于资本 和劳动力市场摩擦的存在，将导致部门间和部门内资源重 新分配过程中的失业问题，从而致使消费量进一步削减以 及能源价格上涨对实体经济的影响加剧。因此，由于主要 成品油价格上调，导致人力资源闲置，个人消费水平和税 收收入大幅降低，随之产生的便是公众消费力的下降。这 种间接影响可能比前面所列的直接影响更大，也是许多经 济学家认为是能源价格波动影响经济的主要渠道[13~14]。 1.3 货币渠道
0 1 0 0 0
0 0 1 0 0
0 0 0 1 0
0ù 000úúúú, 1û
( ) εt = ε1t ε2t ε3t ε4t ε5t ′,
( ) μt = μ1t μ2t μ3t μ4t μ5t ′
（2）
其中εt是 VAR 模型的扰动项，μ1t，μ2t，μ3t，μ4t，μ5t分别
表示作用在 EBSP，GVIO，TRSC，CPI，M2 上的结构式冲击，
由于缺乏必要的实证支持，我们还无法预料全球石油 价格波动将对石油进口经济体产生的重大影响。面对这 些挑战，另一部分人认为能源价格影响经济的重点在于它 造成了消费者消费需求和企业投资需求的下降，而非对石 油进口国能源供给总量的冲击（或对国内生产成本的冲 击）。
能源价格的变化可能会直接影响消费支出体现在以 下互补的四个方面[8]。首先，能源价格上涨造成可支配收 入减少，消费者承担能源费用后，购买力下降。其次，能源 价格的波动会使未来能源价格存在不确定性，导致消费者 推迟购买不可逆的耐用消费品 。第 [9~10] 三，即使购买决策 是可逆的，但因消费者增加预防性储蓄，消费量也可能会 受到能源价格波动的冲击。第四，家庭延迟或放弃购买能 源密集耐用消费品会直接造成与能源使用相关的耐用品 的消费量的下降，影响最大的当属汽车制造业 。 [11]
关键词：石油价格；通货膨胀；货币政策；传导机制
中图分类号：F124
文献标识码：A
文章编号：1002-6487（2013）14-0122-04
0 引言
近些年来，越来越多的学者和研究人员开始意识到石 油需求可能比石油供给对价格波动起到的作用更大。这 其中又包含两个层次，其一是全球商业周期下的原油需 求，与全球经济发展有密切的关系。其二是投机性需求， 石油作为一种资产具有金融属性的特点，交易者的投资态 度反映并影响着石油价格和石油存量的变化。目前普遍 一致的观点认为，长期来看国际原油的供给与需求共同影 响和决定着原油的价格。石油价格决定理论的这种转变 具有很强的现实意义,不但可以帮助我们全面理解国际石 油价格波动的深层次原因，而且有助于我们理解石油价格 波动与宏观经济的关系。
按照 Sega（l 2007）的总结，石油价格波动通过货币渠 道对经济的影响主要表现为两个方面：第一，石油价格上 涨导致总体物价水平上升，真实货币余额减少，致使真实 利率提高，进而对经济造成负面冲击。第二，为了遏制通 货膨胀而采取的紧缩货币政策又进一步放大了油价高企 对宏观经济的冲击[17]。 1.4 小结
同时，石油价格波动对企业投资支出也会产生重要的 影响。石油价格冲击会通过三个渠道对企业非固定资产 投资产生影响:首先，石油价格上涨导致企业边际生产成 本的增加，其影响程度取决于石油占生产成本的份额；其 次，为应付石油价格冲击,居民消费支出下降必然减少对 企业产品的需求。最后，石油价格未来走势的不确定会加 大企业暂停不可逆投资的决定。当石油价格上涨时，生产 成本的增加和消费需求的减少会抑制企业投资支出的增 加。当石油价格下跌时，未来的不确定性又抵消了生产成 本降低和消费需求增加所产生的正面影响。
且会通过财富效应和价格效应影响到居民消费水平。但是由于国内消费对经济增长贡献不足，所以并不能最
终对经济增长造成负面影响。货币政策能够迅速反应并发挥效应但却存在两难境地，为了应对石油价格上涨
可能带来的通货膨胀压力需要采取紧缩性的货币政策，但这又会使得产出下降从而抑制经济增长。因此为了
避免货币政策的频繁调整和过度反应，需要在一定程度上容忍石油价格冲击对宏观经济的影响。
国内学者对石油价格波动对我国宏观经济影响已经 展开了较为详细的研究，但是回顾文献我们还是可以发现 一些不足。第一，研究多为实证研究主要侧重于石油价格 对宏观经济变量的直接冲击效果，缺乏关于冲击影响的传 导机制研究，使得结论过于简单甚至得出错误结论。第 二，仅仅把石油价格作为外源性冲击，忽视了经济发展与 石油价格波动的正反馈关系，从而难以对 2003~2008 年石 油价格猛增却没有造成全球经济大规模衰退以及中国经 济持续高度的增长势头做出解释。第三，把与石油价格变 动相关的宏观经济效应完全归因于可观察到的石油价格， 这在逻辑上是讲不通的，因为其他条件不变的条件假设是 不可能的。比如我们无从得知家庭和公司是否采取了何 种措施来节约能源或采取了新型的节能技术以及这些措
消费价格指数、社会消费品零售总额以及货币供应量 M2
来分析国际石油价格波动对宏观经济的可能影响。各变
量的数据来源及处理如下表：
表1
变量名称、数据来源及处理方式
变量
变量名称
数据来源
数据处理
实 EBSP 国际原油现货价格 美国能源信息署 取对数后差分处理
质 GVIO
工业总产值
国家统计局 取对数后差分处理
施或技术的有效率又是多少。政府也可能会主动或被动 采取一些政策以抵消石油价格波动的影响。鉴于这些不 足本文就石油价格对我国宏观经济的冲击和影响进行了 重新研究和审视，研究将更侧重于冲击效果及可能的传导 渠道的探讨。
1 石油价格波动对宏观经济的作用机制
1.1 供给渠道 最初我们主要从石油进口角度把外因造成的进口原
油价格上涨看作一种贸易条件冲击，通常这种贸易条件冲 击会通过影响生产决策来影响石油进口国经济[1][2]。具体 研究中往往把石油看作是国内生产的中间投入品进行建 模，实证研究中也通常把进口石油作为国内增值生产函数 中的变量加以使用。但是在解释 GDP 下降时却存在一些 问题。在标准假设中，进口石油被作为国内总产出生产函 数中的变量但不是国内增值生产函数中的变量[3]。由于总 产出可以分为增加值和进口能源，所持资本和固定劳动， 石油价格冲击将不会影响增加值。因此，由此定义的油价 冲击不能看成是影响 GDP 的生产率冲击[4]。鉴于此本文 在后面的实证研究过程中选择了工业生产总值作为总产 出的替代变量。另外，如果石油价格影响国内产出，那么 根据标准假设其影响将由于油价的上涨提高了生产成本 而扩大，但目前看来，这种影响却很小。以美国为例，进口 原油和国内自产原油占 GDP 的比例一直在 1~5%之间浮 动[5]。也就是说，将油价冲击看成是对石油进口经济的生 产成本冲击，其影响对整个经济来说并不大。
DOI:10.13546/j.cnki.tjyjc.2013.14.035
经济实证
国际石油价格波动对中国 宏观经济的影响分析
陈学胜，张建波
（山东大学（威海）商学院，山东 威海 264209）
摘 要：文章回顾了国际石油价格波动对宏观经济的作用机制，以此为基础建立结构 VAR 模型分析了国
际石油价格波动对我国主要宏观经济变量的影响，研究发现，国际石油价格上涨会导致国内物价水平上涨，并