一位私募研究员的冷门股投资之路
一个“老韭菜”的投资故事，如何从10万变成100万？
⼀个“⽼⾲菜”的投资故事，如何从10万变成100万？说起投资，每个⼈的都有⾃⼰的⼀套理论，但能够持续10年做到盈利，实属不易。
今天和⼤家分享⼀个“⽼⾲菜”的故事，是我看过最富有学习价值的⼀个⼈。
“⽼⾲菜”从2007年进⼊股市，经历了2008年⾦融危机，2015年的⼤⽜市。
从10万本⾦，亏损到只剩2万，再从2万到8万，直到现在的100万。
其中的投资理念是值得我们借鉴学习。
如何从亏损做到年盈利20%我是2007年⼊市，距离现在差不多是13年的时间。
我⼊市的时候，是在⼤⼀下学期的时候。
那时候我的本⾦是10万，这10万也是我后⾯这13年来投⼊股市的所有资⾦，⼀直都没有再往⾥⾯投过钱。
【内⼼独⽩：如果今年出现我预期的历史⼤底时刻，我才会考虑把我去年开始不断筹集的现⾦再投⼊⼀部分到股市⾥，来为国接盘。
】⼀开始我的想法就是，如果这10万亏光了，就再也不碰股票了。
不过好在，我是⼀个⽐较善于学习和研究的⼈。
这13年过去了，到去年底，我这10万本⾦变成了70万，现在则变成了100万。
总体来说，过去这13年的投资整体是盈利的。
但其实我刚⼊股市的时候，作为⼀个新鲜⾲菜，还是蛮惨的。
这可能是每⼀个⼈进⼊股市，都必须经历的交学费阶段，都得先被割⼀割才能成长。
我2007年⼊市的时候，股市已经4000多点了，当时是A股历史上最波澜壮阔的⼀波⼤⽜市。
2007年，涨⼗倍的股⽐⽐皆是，催⽣出⼀⼤堆股神。
在这样狂热的赚钱氛围⾥，股市在涨上5000点后，开始了全民炒股。
我当时也是听⼈说股市很赚钱，才拿着家⾥给的10万块钱，投⼊股市。
在⽜市末期赚钱效应更加疯狂，我进⼊股市后不久，这10万块钱，就变成了20万，翻了倍。
当时我也觉得⾃⼰是股神，跟很多新⾲菜⼀样。
不过很快2008年⾦融危机来了，A股从6124点，在短短⼏个⽉时间⾥，暴跌到了1664点。
连⼤盘都腰斩之后再腰斩，其他个股更不⽤说，原先涨⼗倍的股，很多都跌到只剩下1/10不到。
⽽我当时翻了倍的20万，也缩⽔为2万。
我不走父亲铺的路——李嘉诚谈判对手、六百亿基金舵手吴继炜
我不走父亲铺的路——李嘉诚谈判对手、六百亿基金舵手吴继炜44岁的吴继炜出身房地产世家，美国名校毕业後，却拒绝父亲安排回港接班，走了一条艰辛的创业路。
今天他的房产私募基金---基滙资本掌管资产85亿美元，谈判对手已是李嘉诚、李泽楷；竞争对手已是黑石、凯雷，连平安保险也找他在英国买楼。
吴继炜对《信报财经月刊》说：「很多富二代、富三代没法青出于蓝，不是没有能力，而是由于长辈太保护！」吴继炜的父亲吴仲灿，是地产投资公司建生国际(00224)创办人，母亲吴汪静宜则是德昌电机(00179)主席汪穗中的胞姊。
1999年去世的吴仲灿，在吴继炜眼中是一名彻头彻尾的「虎爸」。
「11、12岁的时候，已要求我读《华尔街日报》；要求在饭桌上就一些财经新闻进行讨论。
」吴继炜在美国出世後，2、3岁至16岁都在香港度过，在这段父子相处最多的时间，这一幕留下很深的印象。
父亲栽培苦心长大方知「我承认当时对他的确有resentment（怨恨），不明白他为何要对子女这么tough（严格）？他对下一代的教育是传统那一套，从不会夸奖你哪些做得好，只会教训你哪些做得不对。
幸好有母亲经常鼓励，可以平衡一下。
」当年年少气盛，今日已步入中年，吴继炜对于父亲的教训已有截然不同的体会。
「后来想想，他那一套tough training，其实对我和弟、妹都有很大受益，如果他还在的话，我会有很多话同他谈，希望他会为我们有了一点成就而骄傲。
」吴继炜从小就喜欢用积木砌出不同形状。
「我中学读的是圣保罗男女中学，当时已对建筑有浓厚兴趣。
我一直认为，大厦虽是一幢死物，但它对人的行为有深远的影响，会改变人的生活。
」16岁离开香港到美国求学，大学念的是宾夕凡尼亚大学土木工程血系，后来更获史丹福大学建筑管理硕士学位。
为何最后不做建筑师，而做房地产投资呢？「当年爸爸安排我去著名建筑师何弢的公司做暑期工。
他对我说，如果你做建筑师，非得等到扬名立万、德高望重时才能随心所欲兴建自己喜欢的楼宇，在此之前，你只能按照别人要求去做。
林园在投资股票时的经历
林园在投资股票时的经历林园是一位有着丰富投资经验的股民。
他的投资之路虽然并不平坦，但他始终保持着良好的心态和对市场的敏锐洞察力。
在他长达十多年的股票投资经历中，有着许多值得借鉴的经验。
首次尝试股票投资林园还在读大学时，就开始了自己的股票投资之路。
他听说一只公司的股票即将上市，觉得很有前途，于是便借了一笔钱购买了该公司的股票。
不过，这只股票上市后并没有如他所愿的赚大钱，相反，这只股票的价格迅速下跌，他很快亏了大笔钱。
但这并没有让他彻底打退堂鼓，反而使他更加坚定了自己学习股票投资知识的决心。
积累股票投资知识为了更深入的了解股票市场，林园开始学习股票投资相关的知识，如股票基础知识、技术分析、基本面分析等等。
他不仅在书中学习，还把经验丰富的老股民当成自己的导师，向他们请教经验及诀窍。
到了毕业后，林园开始了自己的工作，但他却没有放弃股票投资，反而更加专注于市场的观察和研究。
他开始在股票论坛上交流股票行情，并与股票圈内的朋友分享自己的经验和感悟。
他不断总结自己的经验和教训，不断提升自己的投资水平，逐渐成长为一位有经验的股民。
控制风险和心态在股票市场上，风险控制是最重要的。
林园深知这点，因此在投资股票时会控制风险，不盲目追涨，不打短线。
他有自己的投资策略，以价值投资为基础，注重选股，关注公司的基本面，对股票的价格波动也有深入的研究。
此外，林园还懂得控制自己的心态。
他知道在投资股票时，情绪是会影响判断的。
他会冷静分析市场行情，始终保持良好的心态，不被市场情绪所左右。
在盈利时更不会贪心，不愿意冒险，快速止盈。
在亏损时也不会情绪失控，而是采取果断行动，停损离场。
总结在投资股票这条路上，林园走过了许多弯路，但这也让他更加深入地理解了这个市场的本质。
他用自己的经验告诉我们，股票投资是一项复杂的工作，需要我们学习归纳，需要我们认真对待，更需要我们始终保持清醒的头脑和坚定的决心，斗志不减。
我在泽熙学到的七堂课
齐鲁证券资管总裁助理叶展：我在泽熙学到的七堂课导读：私募大佬徐翔及其执掌的泽熙已成为A股市场的传奇，惊人的业绩回报和凶狠凌厉的操作手法都让投资人叹为观止。
但徐翔本身极其低调，这种神秘感让资本江湖一直流传着关于他的各种传说。
真实的徐翔到底是什么样的？近日，原泽熙投资总经理助理叶展写的《我在泽熙学到的七堂课》揭秘了一些有关徐翔的投资经历和投资手法。
对于徐翔在投资上所取得的成绩，叶展表示，“徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人，没有之一”。
叶展，原泽熙投资总经理助理，现任齐鲁证券资产管理公司总裁助理，齐鲁星空、星汉等集合理财投资经理。
三年前，我加入了泽熙投资，正式成为一名职业投资者。
做职业投资者一直是我的理想。
在股市中用眼光和头脑寻宝的游戏本身就足够让我痴迷，何况还有财富这个副产品。
想到自己能近距离地观摩一名股市大作手的投资，确实令人兴奋。
泽熙的业绩已经不需要我再赘述了，这么多年来，它的一举一动都成为了市场的焦点，每年到年底盘点业绩的时候，排行榜上总少不了它的名字。
掌门人徐翔被冠以“私募一哥”的称号，江湖上不知道流传了多少关于他的传说，但是他总是保持神秘低调，不愿过多暴露在公众面前。
幸运的是，在三年的泽熙生涯里，我经常和徐翔在一起工作，尽管他不算健谈，但仍然让我获益匪浅。
以下是我在泽熙学到的7堂课。
第一课专注很久以前，我就知道徐翔是一位非常专注的投资者，但到泽熙以后，他的专注程度仍然让我吓了一跳。
通常情况下，他的一天是这样度过的：每天一早，泽熙开始晨会，每位研究员汇报市场信息和公司情况，开盘后进入交易室，交易时间绝不离开盘面，中午一般与卖方研究员共进午餐，下午继续交易，收盘后又是一到两场路演，晚上复盘和研究股票。
他每天研究股市超过12小时，几乎没有娱乐和其他爱好，据我所知，这种习惯已经持续了20多年。
毫无疑问，徐翔是我见过的最为勤奋和专注的投资人，没有之一。
相比起很多投资者，除了股票以外，还要关心足球，明星，旅游，高尔夫……徐翔可以算是股市里的苦行僧。
老周的投资日记
老周的投资日记
老周是一位有经验的投资者，他一直坚信有效的投资策略可以带来可观的回报。
每天，他都会认真记录自己的投资情况和感想，为自己的投资路程做好记录和规划。
在最近的一次投资中，老周选择了股票。
通过仔细研究市场趋势和公司基本面，他发现了一个前景广阔且有望获得高回报的潜在投资标的。
而后续的市场表现也对他的预测起到了很大的验证作用，他在这次交易中赚到了可观的利润。
但是，老周并不是因为运气好或盲目自信才能得到这样的回报。
他一直秉持着一些核心的投资原则，包括：严格的风险控制、深入研究市场、挖掘股票的内在价值等。
这些原则帮助他在每一个投资决策中都能保持冷静、理性和明智。
此外，老周对于自己的投资过程也有一些特别的经验总结。
他相信，有效的投资需要在长期积累的基础上才能起到真正的作用。
他从不追求快速致富或超短期的涨跌，而是坚持长期、规律的投资策略，以此获得更加稳定、可靠的回报。
同时，他还注重在自己的投资心态和心理素质上下功夫，以避免投资情绪的波动对自己的投资决策造成不良的影响。
综合来看，老周的投资日记反映了一个深度思考、注重规律、追求长期收益而不是短暂利益的投资者形态。
投资本身不仅仅是赚钱的过程，更是一个深度参与市场、挖掘内在价值和获得满足感的过程。
对于那些想要进入投资领域的人来说，老周的投资日记可谓是一部富有指导意义、生动形象的个人实践案例。
股神传奇：一个无名小卒3000元炒股炒到1亿多资产
股神传奇：一个无名小卒3000元炒股炒到1亿多资产波谲云诡，冰火同生。
中国资本市场波澜壮阔的牛熊转换，造就了这样一群人。
他们出身草根，天生嗅觉敏锐，在股市上赚得第一桶金。
历尽无数荣耀与磨难，人生数次抛物线运动后，终于从一介草根，变身举足轻重的资本大鳄。
他们有的长袖善舞，有的善于资本腾挪，有的则在数以百计的牛熊转换、数以万计的交易中练就火眼金睛，敢于重仓豪赌，玩转股票、期货。
他们或翩然世界各地，或把玩古董字画，闲谈落子之间已然在市场上留下印记。
如今重金在手，已不再计较一城一池之得失，捕捉的是能够撼动市场的大趋势。
林军就是他们中的一个传奇。
衡量一个人成功的标志，不是看他登到顶峰的高度，而是看他跌到低谷的反弹力。
林军的故事，为巴顿将军的这句名言，做了一个绝佳的注解。
22岁，初生牛犊不怕虎，带着3000元闯荡股市、期市，经历了无数次惊心动魄、险象环生。
登顶、跌落，再崛起。
不惑之年，坐拥十几亿身家，幽居于上海钦殿街一隅。
如今的林军，以香然会金融俱乐部主人的身份示人。
他的座上宾都是在金融市场上历经痛苦挣扎，最终笑傲江湖的同道中人。
林军对金钱和成功的理解，融合着各种复杂的情感。
但你若问他：你们的成功能否复制？他会不假思索的告诉你：无法复制。
因为这样的传奇，属于那段充满珠玉与泥沙的历史。
初生牛犊时钟回拨至1992年。
一个20岁左右的瘦小青年在上海四平路一家银行营业厅里，小心翼翼地从贴在胸前的衣服兜掏出3000元，买了100张股票认购证。
林军回忆说，就在他拿着100张认购证走出营业厅的一刻，周围人纷纷投来艳羡的眼光，哇，大户呀！林军心里一下没了底儿，3000元就成股市大户了，认购证还有的玩吗？这之前，头脑活络的林军是个集邮爱好者，在只用现金交易的邮市，他见识过真正的大户：扛着十万一摞的炸药包去交易。
当时没有一百块，都是十块纸币，太多了没法点，压压紧用尺子量。
追溯起来，正是在位于上海肇嘉浜路的集邮市场里，林军完成了原始积累3000块买股票认购证的钱。
私募股神--泽熙徐翔传记
“我们已经有三年未募集产品。尽管公司成立以来三年业绩都很好，但是老板不想扩充规模。” 一位泽熙内部人士告诉记者。
上海泽熙投资管理有限公司在 2009 年 12 月 7 日成立之后，发了五只产品。它绝不是成立最早的 阳光私募基金，却是目前规模最大的阳光私募之一。
与很多阳光私募不同，泽熙成立初期，其产品发行规模就非常大。据公司资料，泽熙公司一成立 就在短短五个月的时间发行五只产品，产品规模累计达 70 多亿。这在私募界也是非常罕见的。
“许多私募做了几年也做不到这个规模，并且泽熙几乎不依靠银行募集资金。”一位接近泽熙的 业内人Байду номын сангаас告诉记者。
这首先与徐翔本人的名声有关，在成立泽熙之前徐翔本人已经在圈内建立了良好的声誉，不少交 易型选手都开始模仿徐翔的操作风格。
徐翔生于 1976 年，16 岁就开始接触股票市场，至目前已经有 20 年投资经验。20 世纪 90 年代末 成为浙江龙头老大，被称为浙江敢死队“总舵主”。到泽熙成立的 2009 年，徐翔已经在圈子里面很 有名气。
徐翔[商人] - 创业经历
2009 年 12 月 7 日，创办上海泽熙投资管理有限公司，注册资本 3000 万元，是国内规模最大的阳光 私
泽熙投资管理有限公司
募基金公司之一。 2011 年 5 月 7 日，第四季度最活跃私募排行榜公布，据私募排排网统计，泽熙、鸿道、 琪润投资 (博 吧) 等十家公司进入 5 家或以上上市公司前十大流通股东。其中， 泽熙投资(博 吧) 现身 15 股，成为 2011 年第四季度最活跃私募，已经连续 3 个季度排名第一。 2011 年 6 月，《时代周报》发表“私募一哥泽熙徐翔被查溯源”的署名文章，泽熙投资立即做出郑 重声明，历来都以合法合规运营为宗旨，并没有出现如《时代周报》虚假报道所报道的违法违规行为， 本司及徐翔先生也没有接受任何相关监管部门问询和调查。要求《时代周报》撤回该等不实报道并对 我司及徐翔先生进行书面道歉以彻底澄清此事。 截止 2012 年 4 月 20 日，泽熙 3 期的收益率达到了 29.08%，泽熙 4 期、泽熙 2 期的收益也分别达 15. 72%和 10.8%，泽熙 5 期、泽熙瑞金 1 号收益率均在 8%以上。除泽熙瑞金 1 号成立超过两年、累计收 益率接近 100%外，另外 4 只成立不到两年的产品收益率大多在 50%以上。
私募大佬的冰与火之歌：一人一场成名战
私募大佬的冰与火之歌：一人一场成名战作者：暂无来源：《投资与理财》 2017年第2期本文选取了几位对私募行业有着非凡意义的私募大佬，揭示引领他们从平凡走向神坛的最至关重要的投资战役，这些曾对私募行业来说，意义非凡的各位大佬，如今又战绩如何？刘晶晶私募行业一向风云变幻，能人辈出。
不过仰望声名远播的诸位私募大佬，传奇始终是传奇，不论日后他们如何演绎，但都无法掩盖曾经的辉煌。
私募教父赵丹阳：A 股最为狂热的时期清盘离场教父之名2004年，赵丹阳与深国投信托合作成立“深国投·赤子之心(中国) 集合资金信托计划”，被业内视为国内首只阳光私募产品，正式开启了私募基金阳光化的模式。
赵丹阳也成为阳光私募第一人，此后一直被誉为“私募教父”。
风光时期2 0 0 4、2 0 0 5年的熊市期间，赵丹阳却最为风光。
2004年深国投-赤子之心(中国)集合资金信托年度加权收益率为13.98%，同期上证指数下跌26%;2005年年度加权收益率为23 .13%，同期上证指数下跌8 . 33%，该信托还曾被布隆博格评选为20 0 5年度中国表现最好的基金。
彰显魄力：A 股最疯狂时果断离场但真正让私募教父引起业内哗然的还是2 0 08年A股最为狂热的时期清盘离场事件。
2 00 8年1月，赵丹阳主动将旗下管理的五只信托基金集体清盘，这也造就了国内私募界首次主动清盘。
而此时A股正处于最为狂热的时期——几个月前刚刚创下了6124点的历史新高，而在赵丹阳清盘之际大盘点位仍处于5 0 0 0多点。
虽然在当时来看，赵丹阳的这一行为让其陷入舆论中心，不过事后来看，赵丹阳的离开时机确实把握精准。
因为此后A股便一路暴跌，进入长达数年的熊市，很多投资也亏到血本无归。
巴菲特午餐作为巴菲特的忠实信徒和价值投资的坚定执行者，赵丹阳还有一件引起业内津津乐道的事情——20 0 8年以211万美元的价格竞拍到2009年巴菲特慈善午餐的机会。
可以说从成立第一只阳光私募基金开始，赵丹阳创造了A股市场上多个第一。
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一位私募研究员的冷门股投资之路这位年少时受到父亲的影响，从技术分析开始投资之路的年青人，因为父亲没时间教自己，自己开始看各种投资书籍，竟然跑偏路，看了一堆价值投资的书籍。
修完金融专业到私募后，他全然挖掘的都是冷门细分行业股票，但仍停留在“账本投资者”的阶段。
在被2011年的江铃汽车打击后，他又从格雷厄姆的投资哲学中吸取智慧，估值的思路柳暗花明。
这几年的投资经历，让他觉得：“因为财务表现好就买入，是用财务数据做技术分析”。
——正文——问：您入市多少年了？整体收益如何？西雨牛仔：入市7年了，年化收益率大概30%。
问：能简要的描述下您的投资成长之路吗？西雨牛仔：我父亲是做技术面的，算是半程序化交易，受他的影响，最开始我也是学技术分析的，持续有一年时间。
因为他没怎么花时间教我，我就开始看各种书，发现了价值投资这种方法。
那时候，一个夏天看了近二十本价值投资相关的书籍，因为记忆力还不错，让我有了一个大框架。
刚接触价值投资的时候，我还是个账本投资者，绝大多数时间都花在财务数据上，依靠账本进行投资期间，也获得不错的收益率。
但2011年发生的一些事，如江铃汽车、张裕A，让我明白了历史数据的局限。
当时，江铃汽车的业绩很好，在行业困难期他也依然可以保持着较为可观的利润水平。
此外，在高端轻卡常态化的大趋势下，江铃以其在高端轻卡的地位会有超过行业水平的表现。
当时江铃的价格处在估值中枢，股息率也很高，特别是江铃B。
于是我选择了买入，最终造成了30%左右的亏损。
问题出在哪儿呢？第一，我低估了四万亿结束以及汽车下乡政策的结束对行业的影响，而高端常态化的发展要略微迟后一点的，这是我准备工作做得不到位；第二，我违背了自己的原则，在无股可买的情况下，在并不低估的价格买入了这只股票。
这是没有预留安全边际的后果。
虽然因为仓位控制我没有受到大的损失，但是这让我开始花更多精力关注在公司业务的分析上。
2010~2012年，自己满负荷工作，主动搜寻新股票研究，到了2013年，容易了解的公司都看过了，我觉得能力圈被开发殆尽，冷门细分市场的资料收集遇到困难，陷入了一个比较严重的瓶颈期。
没活可干了，就比较焦虑。
那段时间因为没办法一直工作，就想了很多问题。
比如，怎样扩大能力圈、怎样收集冷门行业的市场资料、之前犯过哪些错误，还有哪些错误没解决。
我又翻开了格雷厄姆的著作，虽然这些书并没有帮我解决“股荒”问题，但是却改变了我的估值思路。
此前，我估值的落脚点在公司利润上，重温了经典后，我才明白了股票代表的不是利润，而是股东权益，利润可以增厚股东权益。
基于利润与基于股东权益的思考区别是微妙，但这对我的投资体系来说是有些革命性的。
2014年底，我搭建一个比较完善的交易体系。
现在这个体系正在试验当中。
问：您说基于利润与基于股东权益的区别对您体系来说是有些革命性，这种对投资体系革命性主要体现在哪儿？西雨牛仔：应该算是一种思维方式吧，我是感觉我做了五年才明白了什么叫“买入了它的股票就是买入了它的股东权益这句话。
影响就在于估值，所有估值手段最终都叫做P/B，账面净资产的溢价或者折价。
问：您现在估值常用PB这种方式，能说说为何吗？看您关注的行业，貌似以周期股和传统产业的居多~西雨牛仔：最开始用自由现金流贴现，后来发现它就是复杂假设后的市盈率，然后我就用市盈率，后来又重温了一遍价值投资的经典，我发现市盈率实际就是市净率。
所以我说的市净率实际上是包含了现金流/市盈率+资产账面价值（净资产）。
这样的区别是细微的，但操作上会有较大不同，比如在某些情况下我并不会因为公司利润下降而放弃持有它的股票。
我关注的周期行业多是因为，从之前的情况来看，我比较擅长于周期性行业。
但我并不局限于周期性行业或者传统行业，像乐视网和同花顺我也关注了好几年，他们的估值手段更多是从用户价值为切入点，这是并购型估值的主要角度之一。
偏爱投资冷门股问：怎么喜欢找冷门细分行业？受到林奇的影响？西雨牛仔：林奇也是一种吧，但其实我一直认为真正的价值投资不是投资蓝筹，而是投资冷门股，或者黑天鹅的绩优股。
另一个角度来讲，冷门细分更容易被忽略，所以也更容易出现好的价格。
问：能简要描述下您现在的投资体系吗？西雨牛仔：我的投资风格是格雷厄姆型的价值投资：价格优先，其次选股。
持股周期平均2年。
选股方面没有什么特别的，我选股时在意的是：自己的能力圈在哪，确定性高不高，价格合不合适。
建仓的话，我会给我的标的设两条线，比较低估和严重低估。
在比较低估的位置建仓3%，上涨不追高，下跌也不接盘，直到在严重低估的位置再买3%。
继续下跌不买，上涨的话价格触碰到比较低估和严重低估的中值时再加2%。
最终，一只股票常规情况下的最低仓位3%，最高15%，一般以持有十几只股票为目标。
但我如果特别看好的话会把上限提高到20%。
整套方案实际上就是包括风控的，减少部分买入后下跌的波动，减少对资金的占用（我可以做分级A和债券）。
卖出的话，重仓股会在合理价格做第一轮减仓，轻仓股不变。
当价格在合理价格2倍的时候减去三分之二仓位。
2.5倍时，清仓。
这套系统我用的时间不长，大概2年，不过我模拟了2009至今的情况，对于风险的控制，回撤幅度的控制是比较好的。
我准备继续实践。
问：您评价严重低估和比较低估，适用的相对估值法吗？在您的估值体系中什么样的才算是严重低估呢？什么样的价格算是合理？西雨牛仔：首先，很难说任何一支股票到了几倍PE或者PB 我就能买入它。
即使是特定股票的历史估值通道也不能说明在未来会有相同的估值表现，这样的反例有很多，所以具体情况需要具体分析。
严重低估，比如我们认为一家公司可以做到稳定盈利的，而市场判断它将会出现严重亏损。
比如上一轮熊市中0.7倍PB 的唐山港、中国铁建等。
大幅低于净资产的价格要么是因为公司利润微薄以至于不能提供给投资者较可观的收益率（利润/市值），要么是因为认定它将会严重亏损。
唐山港和中国铁建的例子是后者，因为他们当时的利润/市值是不错的。
但是每个市场对于严重亏损预期的表达方式是不太一样的，目前在A股市场，对于一家有可观利润支撑的公司的亏损预期，通常就是在0.6~0.8PB左右。
不过，我们需要做功课，得出结论它利润并不会大幅下降。
因为利润大幅下降也可能加强市场对它的亏损预期。
中国铁建从另一个角度来讲，当时的价格已经到净运营资产了，这在A股市场是很少见的情况。
再综合各种因素，我认为它是严重低估的。
当然，低估之下很可能还有更低估。
不要有抄底的心理。
上面是说的只一种比较好阐述的案例，其实并不一定非要跌破净资产才算严重低估。
以前有人这样误解过我的意思。
问：从进入投资领域到现在，你买入的哪只股票涨幅最大？能讲讲当时买卖持有的心路历程吗？西雨牛仔：印象中光线传媒的涨幅最大，大概有5倍，但是仓位不大，贡献的收益也没多少。
还记得是2012年的11月，还没有多少人注意到这家公司，即使是电影行业中，那也是华谊兄弟、博纳影业、新画面的天下。
关注到电影行业是因为恰巧看到了归江的一篇演讲，而我关注到光线传媒是因为它电影投资的回报率很高，超过了一线企业，然后很擅长喜剧运作，在发行上也有独到之处。
于是我实验性的买入了较小的仓位，我不允许自己下手太快的，我需要比较多的时间去了解它。
然而，到了当年12月份，光线传媒的《泰囧》一战成名，股价快速上涨，又赶上了2013年创业板牛市，一骑绝尘了。
我不追高，特别是没有好价格的情况下。
没赚多少，说可惜也可惜，但是不后悔。
如果说贡献收益最大的，应该是这一轮牛市的中国铁建，几个原因：股价跌近净运营资产、盈利稳定、国家对铁路建设的规划、中国铁路相对于全球水平的巨大空间。
在2013年是明显低估的标的。
问：本次牛市您是如何操作的，股灾影响大吗？对您投资体系有什么影响？西雨牛仔：这轮牛市，由于我在最初建仓了铁建、钢铁、港口、航运几个领域，所以在上半程，也就是2014年7月~12月这个时间段的收益是不错的，在15年上半年，是中小板和创业板的舞台，我原来的持股到了卖出价格，都换成相对合理价格但是并不低估的蓝筹了，然后在四千点以上我的仓位是半仓。
但是我犯了一个严重的错误，就是在股灾刚开始的时候加仓买入蓝筹，最后加到满。
但是我很快意识到了自己的不理智，把仓位清掉了，但还是回撤了15%。
好在分级A还有机会，通过分级A和新查矿债券的盈利，股灾的损失基本上是捞回来了。
今年总体收益率大概50%，不及2014年。
我再次犯了2011年那样，在无股可选的情况下换入了合理估值的股票。
按照我的规则，应该保证较大的安全边际。
在我的股票到达卖出价格后，没有股票买就不买。
2011年的江铃的错误在于没有制定规则，2015的错误在于并没有百分之百执行纪律。
问：您是做什么工作的，对投资有影响吗？您是如何平衡投资与生活？西雨牛仔：我是学金融的，毕业后做了私募研究员，一直在做这样的事情，很开心。
不过，我投资也并没有什么内幕消息，但是我要做的是公私分明。
由于单身一人，也没有什么生活，但不时会回家陪陪父母。
在家基本不会谈投资的事情。
问：您是如何界定自己的能力圈的呢？在私募工作会不会不太自由，学一些自己不喜欢的东西~~西雨牛仔：我们公司在这方面比较好，被指定的任务量不大。
工作一半是完成指定行业企业的分析，一半是自己荐股。
问：之前有嘉宾说，要做好长线投资必须要有一些做实业的经验，对此您怎么看呢？西雨牛仔：我没有实业经验，但是做我们这个行业的很多都有实业经验，他们了解公司是怎么运作的，管理层更看重的是什么，企业可能陷入了什么样的困局等等。
但投资有时候没有到这么复杂，我们只需要看，不需要会干。
光看的话，这是比较好学习的，所以并不认为这是决定性因素，也有很多优秀的长线投资者是没有实业经验的。
格雷厄姆价值投资仍适合中国市场问：您如何理解格雷厄姆的价值投资和巴菲特的价值投资的区别？格雷厄姆的价值投资您觉得对于当下中国的价值投资需要优化吗，主要是哪些方面？西雨牛仔：巴菲特在资本积累的时期是个纯粹的格雷厄姆型投资者，只不过他更激进，喜欢进入管理层来改变一切。
到后期，巴菲特的目标是构建它的商业版图，他不需要低买高卖了。
格雷厄姆这一派的思路一直在优化，格雷厄姆几乎只看财务数据，所以巴菲特又在费雪、芒格那里学到了不少。
新一代像塞斯·卡拉曼、霍华德·马克斯等都在对这个体系不断地优化。
但依然是格雷厄姆的框架。
在雪球上@sosme 也是格老的传承者之一。
这个套路从格雷厄姆一直衍变至今，我还没有发现什么巨大的漏洞以至于不适合中国市场。
问：能说说您所理解的价值投资和成长股投资？西雨牛仔：我的理解中，这两者没有本质的区别。
只是前者看重价格，后者看重选股。
前者认为只要这家公司是健康的，那么只要价位好，就可以买入（所谓的健康自然要避开价值陷阱）而后者认为，只有伟大的高速发展的企业才值得投资。