上市公司资本结构PPT课件
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3[1].公司资本结构理论PPT课件
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S0V0D0
以债券D进行投资后，企业的市场价值变为V1，
V1E0KPs*uDV0PK*sD u
企业股票的市场价值变为S1，
S1 V1 ( D D )
V0
P* D K su
D0
D
(V0
D0
)
P* D K su
D
S0
P* D K su
D
S
0
P* K su
1
D
显然，S1是否大于S0，完全取决于P*是否大于 Ksu，而与采用何种融资方式无关。
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风 险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企 业的资本结构不会影响企业的价值和资本成 本。
命题2的证明
由于1－T总是小于1，公司税赋使股本成本上升的幅度
低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命题
2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增加，
而直线斜率等于 :
(KsuKd)1(T)
其含义是权益成本随财务杠杆扩大而增加，因为股东面
临较大的风险。命题2描述了杠杆决策对普通股权益市
场性态的影响。
命题2的证明
Vi (Si Di )KEii
而Ki为企业的加权平均资本成本，等于处于相同 风险等级的无负债企业的股本的要求收益率ksu。
所以MM指出：“正是这种恢复杠杆均衡的可能 性，防止负债企业和无负债企业之间价值的持续 差异，或者更通俗地说，防止负债企业的平均资 本成本与处于同一风险等级的无负债企业的平均 资本成本出现系统性差异”。
以债券D进行投资后，企业的市场价值变为V1，
V1E0KPs*uDV0PK*sD u
企业股票的市场价值变为S1，
S1 V1 ( D D )
V0
P* D K su
D0
D
(V0
D0
)
P* D K su
D
S0
P* D K su
D
S
0
P* K su
1
D
显然，S1是否大于S0，完全取决于P*是否大于 Ksu，而与采用何种融资方式无关。
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务风 险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
MM基本理论的结论是：在无税赋条件下，企 业的资本结构不会影响企业的价值和资本成 本。
命题2的证明
由于1－T总是小于1，公司税赋使股本成本上升的幅度
低于无税时上升的幅度，从而产生命题1的结果。命题
2说明，权益成本按债务对权益的比率以线性方式增加，
而直线斜率等于 :
(KsuKd)1(T)
其含义是权益成本随财务杠杆扩大而增加，因为股东面
临较大的风险。命题2描述了杠杆决策对普通股权益市
场性态的影响。
命题2的证明
Vi (Si Di )KEii
而Ki为企业的加权平均资本成本，等于处于相同 风险等级的无负债企业的股本的要求收益率ksu。
所以MM指出：“正是这种恢复杠杆均衡的可能 性，防止负债企业和无负债企业之间价值的持续 差异，或者更通俗地说，防止负债企业的平均资 本成本与处于同一风险等级的无负债企业的平均 资本成本出现系统性差异”。
资本结构概述(ppt 30页)
B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC
资本结构-PPT课件
资本结构理论
1
有效资本市场理论——市场对信息的 反应
参考文献： Fama, E. (1970). “EFFICIENT CAPITAL MARKETS: A REVIEW OF
THEORY AND EMPIRICAL WORK ”, Journal of Finance 25: 383417 Fama, E. (2019). “Market Efficiency, Long – Term Returns and Behavioral Finance”, Journal of Financial Economics 49: 283-306.
结果：相互抵消
22
无税MM理论的含义： （1）资本结构与股东财富最大化无关。 （2）公司价值（饼的大小）是由公司资本
预算决策决定的，资本结构只决定饼是如 何切分的。 （3）公司负债的提高既提高了风险也提高 了权益期望的回报率，但不会提高股票价 格。
23
论证
某公司发行100万股股票，当前市场价 格每股10美元。股票市场价值1000万美元。 估计公司营业所得为150万美元，公司将所 有营业所得以股利方式支付给股东。
主要观点：一个企业的最优财务杠杆比率 取决于预期负债的边际税收利益等于预期 负债的边际成本。
37
后权衡理论是将负债的成本从破产成本进 一步扩展到代理成本、财务困境成本和非 负债税收利益损失等方面，同时又把税收 利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引 申到非负债税收利益方面，实际上是扩大 了成本和利益所包含的内容，把企业最优 资本结构看成是在税收利益与各类与负债 相关成本之间的权衡。
预期营业所得 利息 税前收益 税收
100％股权公司
50％股权50％债务公司
1
有效资本市场理论——市场对信息的 反应
参考文献： Fama, E. (1970). “EFFICIENT CAPITAL MARKETS: A REVIEW OF
THEORY AND EMPIRICAL WORK ”, Journal of Finance 25: 383417 Fama, E. (2019). “Market Efficiency, Long – Term Returns and Behavioral Finance”, Journal of Financial Economics 49: 283-306.
结果：相互抵消
22
无税MM理论的含义： （1）资本结构与股东财富最大化无关。 （2）公司价值（饼的大小）是由公司资本
预算决策决定的，资本结构只决定饼是如 何切分的。 （3）公司负债的提高既提高了风险也提高 了权益期望的回报率，但不会提高股票价 格。
23
论证
某公司发行100万股股票，当前市场价 格每股10美元。股票市场价值1000万美元。 估计公司营业所得为150万美元，公司将所 有营业所得以股利方式支付给股东。
主要观点：一个企业的最优财务杠杆比率 取决于预期负债的边际税收利益等于预期 负债的边际成本。
37
后权衡理论是将负债的成本从破产成本进 一步扩展到代理成本、财务困境成本和非 负债税收利益损失等方面，同时又把税收 利益从原来所单纯讨论的负债税收利益引 申到非负债税收利益方面，实际上是扩大 了成本和利益所包含的内容，把企业最优 资本结构看成是在税收利益与各类与负债 相关成本之间的权衡。
预期营业所得 利息 税前收益 税收
100％股权公司
50％股权50％债务公司
资产结构与资本结构分析【共69张PPT】
（1）经营性质 （2）经营规模：随着规模扩大，流动资产的比重会相
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
对下降，而固定资产的比重会提高 （3）对风险的态度：一般来说，企业流动资产与固定
资产的比率越高，企业承担风险的能力越强，生产经营 也越灵活。但是，持有过多的流动资产会使企业丧失 于高收益项目的机会，降低企业的盈利能力。
（5）长期股权 比率 长期股权 比率=长期股权 ÷资产总额
企业集团一般是以资本经营为纽带的，若企业对外 股权 少，说明集团化和大型化的进程和规模是有 限的。
（6）无形资产比率 无形资产比率=无形资产÷资产总额
反映企业创新能力。
四、全部资产项目结构分析
全部资产项目结构分析是以结构百分比资产
负债表的形式，通过计算各资产明细项目占总资产 的比重，反映企业资源配置与财务稳定性的情况， 帮助企业及时发现资产占用是否合理，以减少资金 的沉淀，保持企业资产的流动性。
17.长期待摊费用 （1）长期待摊费用的金额和结构 （2）分析长期待摊费用是否存在失真现象
18.其他非流动资产
（1）特准储备物资是否未经批准被擅自动用了，是 否被作为经营物资销售了。
（2）特准储备物资是否已经设专库存放、专人管理。
（3）特准储备物资是否定期进行盘点检查，如果有 短缺、霉变、差异等现象是否及时向上级进行了汇报。
（四、3）负固债定和资所有产者和权无益形内资部产结：构时分都析能推动企业的经营活动
分需析要企在业 资发产生的差流错动的 性原和因获是利疏性忽之还间是进故行意权而衡为，之确，定有适无当利的用比前率期。差错更正操纵利润的情况。
3（8%3），2存00货5年的该计公价司：的是流否动存资在产占变资更产存总货额计的价67方. 法调节资产价值和利润的行为
现金 （满投足资意剩外余支付） 周第低（周（（二（专（2（3分，8转22二3析风转3是2项2%）））则速） ） ），节企特险速降应所度固可是预研准业两有适、度低付资定将储否付究发当者者低适资款备本资固，权有账和生物 之结产流收 当 产 可资益差资款开非间产构和 结益，周以规是错的发法的分的无 构否模的资转看的闲规支转析已形 比比。置结产速做原经模出移资 例率例构的度一因设不产 的：的资为专是。闲，项高： 目企确金库1疏置增良：存时 标、业认忽放率大性都 标4非所还、.不了债能 准专法处是高营务推 定人故向行管动 位运，意有业理企 为资其而。关业1金数为：单的不额之1位经. ，足越营提有的大活供无风，动贷利险 意款用； 味及前着期抽未差逃来错资净更金资正等产操不纵会法利有行润较为的大情增况加。。
公司理财第十一章资本结构ppt课件
24
【提示】 1.通过这个公式可以看到，假如利息为零，那财
务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股 收益变动率等于息税前利润变动率；否则，分 子要比分母大，表明每股收益的变动幅度会超 过息税前利润的变动幅度。 2.运用上期资料计算出的财务杠杆系数，是本期 的财务杠杆系数。
25
（三）财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆系数越大，财务风险越大 控制财务风险的方法：控制负债比率，即
财务管理
商学系
1
财务管理
第十一章 资本管理
商学系
2
本章教学基本情况
教学时数：10学时 教学目的与要求：1、理解筹资渠道、方式与类型
2、熟练掌握资金成本的含义与计算 3、熟练掌握杠杆的含义与计算 4、熟练掌握最佳资本结构的确定 教学重点：资金成本的含义与计算、杠杆的含义与计算 最佳资本结构的确定 教学难点：资金成本的含义与计算、杠杆的含义与计算 最佳资本结构的确定
为单位边际贡献。单位边际贡献＝单价－单位变动成本 （三）息税前利润及其计算 息税前利润，是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。
息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本 息税前利润＝边际贡献－固定成本
EBIT＝px－bx－a＝M－a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。
16
三、经营杠杆
（一）经营杠杆的概念 【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加
位变动成本、降低固定成本。 【特别提示】经营杠杆本身并不是利润不稳定的
根源，但是，经营杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响。
20
四、财务杠杆
（一）财务杠杆的概念
21
【思考】在其他因素不变的情况下，如果息 税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大 于、小于还是等于10%？ 【答案】大于10%
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
财务管理之资本结构决策PPT课件.ppt
合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
（1）MM资本结构理论的基本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的 市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示 为：V=B+S 。
五、资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点
2.MM资本结构理论观点
（1）MM资本结构理论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点
（1）MM资本结构理论的基本观点
1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、 公司价值与投资理论”一文 。
基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无 关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价 值。
一、资本成本的概念内容和种类
1.资本成本的概念
资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。
2.资本成本的内容
包括用资费用和筹资费用两部分。
3.资本成本的属性
有不同于一般商品成本的某些特性。
4.资本成本率的种类
包括个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本 成本率。
二、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
•例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费， 则这笔借款的资本成本率为：
2.长期借款资本成本率的测算
在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业 可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借 款的实际利率和资本成本率将会上升。
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利 D元，则资本成本率可按左侧公式测算：
财务管理第八章.资本结构PPT课件
6
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)
五.综合资本成本率的测算
综合资本成本率是指一个企业全部长期资 本的成本率,通常以各种长期资本的比例为权 重,对个别资本成本率加以加权平均测算.
1.综合资本成本率的测算方法
Kw=K1W1+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr
上列公式可简列如下: Kw=∑KjWj
2.综合资本成本率中资本价值基础的选择
上题说明:①在F不变的情况下,经营杠杆系数
说明销售额减少所引起利润减少的幅度增加.
②在F不变的情况下,销售额越大,经营杠杆 系数越小;反之Q减少,经营杠杆系数越大.
③在销售处于盈亏临界点时,经营杠杆系数 趋于无穷大,若销售额稍有减少,就会产生亏损
结论:管理当局在有F的情况下,不应随意减少
产量,否则经营风险是巨大的.
★借入资金成本=资金总额×利率×(1-T)
(借款,债券)
资金总额-筹资费
=资金总额×利率×(1-T)
资金总额(1-筹资费率)
☆自有资金成本率= 预计每股股利d1
+G
(普通股,优先股, 每股市价(1-筹资费用率)
留用利润) = 资金总额×股息率 +G
资金总额(1-筹资费率)
3
G:预计股利增长率
㈠债务资本成本率的测算:公式同前★
1.长期借款资本成本率的测算
注意:⑴.企业借款的筹资费用很少,可以忽略 不计. K1=R1(1-T) [ R为借款利息率]
⑵.当借款合同附加补偿性余额条款的 情况下,企业可动用的借款筹资额应扣除补 偿性余额.
⑶.在借款年内结息次数超过一次时,借 款实际利率也会高于名义利率,从而资本成 本率上升.
K=[(1+R1/M) -1](1-T)
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二、资本结构
腾讯控股（00700）
1.内部分析
3.资本结构
（1）资产质量分析 （2）负债质量分析
2.外部比较
10
1.内部分析
二、资本结构
腾讯控股（00700）
2012年至2015年，企业的资 产负债率不断增长，尤其是后两 年迅速上升：企业很好地发挥了 财务杠杆的作用，通过负债大量 积累了资本。2016年下降：反映 出之前的付出获得了回报。
19
四、风险因素
腾讯控股（00700）
1）政治和法律环境的影响 2）激烈的市场竞争
正是因为腾讯在国内拥有良好的客户 基础，那么相应的腾讯在管理客户资源的 同时存在着相当大的难度，受到我国政策 和法律的规范要求也会十分严格，那么就 造成与其他小运营商截然不同的政治问题 和法律问题的处理难度。
目前，腾讯在中国互联网产业中己成为标杆企 业，被众多互联网企业争相模仿。但腾讯唯有不断 创新、不断提高自身创造能力，才能更进一步与世 界互联网产业接轨，只有这样才能长久立足于互联 网经济中。
二、资本结构
腾讯控股（0增 加企业资产。相比之下，阿里巴巴数不 清的投资、收购、新项目等使企业大量 负债，资产负债率一开始处于极高的层 次，但几年来不断下滑，最终趋于平稳 且低于另两个公司。
（3）从整体上看，腾讯控股的股东权益率说明腾讯的自由资本雄厚，经营风是逐年下降的，说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时，更多的通过 负债来筹资以提高财务杠杆利用率。
17
截至2017年中，腾讯对外 投资总额2058.23亿元，而公 司的净资产2263.98亿元。
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
股权投资的资金主要源于公
司负债的增长。2017年末，公 司负债余额2,775.79亿,其中长期 负债高达1,258.39亿。
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四、风险因素
腾讯控股（00700）
1）.政治和法律环境的影响 2）.激烈的市场竞争
1.外部环境的影响
2.企业自身因 素的影响
1）.整个体系对QQ的过分依赖 2）.无法创新将失去话语权 3）.核心能力的考验 4）.最大的股东是外资
目前，腾讯50%以上员工为研发人员，拥有完善的自主研发体系，是拥有最多发明专利的中国互联 网企业。2004年6月16日，腾讯控股在香港联合交易所主板正式挂牌，股份代号0700。是第一家在香港 主板上市的中国互联网企业。
业务体系
1.公司简介
6
2.行业地位
腾讯控股（00700）
（1）互联网公司市值比较
中国互联网公司市值Top 10
7
2.行业地位
腾腾讯控股
3.商业模式
（1）主要盈利板块 互联网增值 移动及通信增值 网络广告 电子商务交易 品牌收益 （2）主要收入来源（2016）：
关于腾讯的盈利，主要来自三方面：互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告， 其中增值服务大约占到腾讯营业收入总额的80%。这三方面组成了腾讯公司的主要收入来源。
3
腾讯控股（00700）
一、企业概况 二、资本结构 三、杠杆效应 四、风险因素
4
一、公司概况
腾讯控股（00700）
1.公司简介
（1）业务体系
2.行业地位
（1）互联网公司市值比较 （2）腾讯、、阿里巴巴市值变化对比3.商业模式
（1）主要盈利板块 （2）主要收入来源
5
深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一， 也是中国服务用户最多的互联网企业之一。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标， 提供互联网增值服务、网络广告服务和电子商务服务。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微 信、门户网站腾讯网、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大 的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。
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三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
腾讯股东权益比率
3.股东权益
外部比较（BAT）
（1）近五年来腾讯控股的股东权益率主要呈现逐年下降的趋势。我们认为， 这是腾讯更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利，在 融资规模上，腾讯的相对优势不断减弱。2016年，腾权比率，除去特殊情况的阿里巴 巴，较低水平的股东权益比率也 说明腾讯更多的是通过债务融资 增加总资产。
总的来说，腾讯企业的资本结 构较为稳定优秀。
12
PART TWO
腾讯财务、经营杠杆的运 用风险分析
13
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
1.资产质量
2.负债质量
3.股东权益
（1）资产负债率 （2）股东权益相对比率
所有者权益总额绝对数不断上
升而股东权益比率下降：企业负 债规模的增长速度比股东权益的 增长速度要快。少数股东权益相 对比率呈上升趋势，2016年甚至 达到了6.24%:母公司对企业集团 的控制力有所下降。
11
2.外部比较 （BAT）
（1）资产负债率 （2）股东权益比率
4.杠杆
14
1.资产质量
内部分析
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
腾讯公司资产指标
总资产周转率对总资产收益率的影响
杜邦分析法：
净资产收益率=销售 净利率*总资产收益 率*权益乘数 销售净利率=(净利 润/销售收 入)×100%
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2.负债质量
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
BAT资产负债率
外部比较（BAT）
资本结构案例分析
1
1பைடு நூலகம்
PART ONE
腾讯资本结构分 析
PART TWO
腾讯财务、经营杠 杆的运用风险分析
CONTENTS
PART THREE
我国上市公司资 本结构存在的问
题
PART FIVE
评述与思考
PART FOUR
我国上市公司对 杠杆的运用
2
2
PART ONE
案例分析——腾讯控股 Speaker:崔莹暄
二、资本结构
腾讯控股（00700）
1.内部分析
3.资本结构
（1）资产质量分析 （2）负债质量分析
2.外部比较
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1.内部分析
二、资本结构
腾讯控股（00700）
2012年至2015年，企业的资 产负债率不断增长，尤其是后两 年迅速上升：企业很好地发挥了 财务杠杆的作用，通过负债大量 积累了资本。2016年下降：反映 出之前的付出获得了回报。
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四、风险因素
腾讯控股（00700）
1）政治和法律环境的影响 2）激烈的市场竞争
正是因为腾讯在国内拥有良好的客户 基础，那么相应的腾讯在管理客户资源的 同时存在着相当大的难度，受到我国政策 和法律的规范要求也会十分严格，那么就 造成与其他小运营商截然不同的政治问题 和法律问题的处理难度。
目前，腾讯在中国互联网产业中己成为标杆企 业，被众多互联网企业争相模仿。但腾讯唯有不断 创新、不断提高自身创造能力，才能更进一步与世 界互联网产业接轨，只有这样才能长久立足于互联 网经济中。
二、资本结构
腾讯控股（0增 加企业资产。相比之下，阿里巴巴数不 清的投资、收购、新项目等使企业大量 负债，资产负债率一开始处于极高的层 次，但几年来不断下滑，最终趋于平稳 且低于另两个公司。
（3）从整体上看，腾讯控股的股东权益率说明腾讯的自由资本雄厚，经营风是逐年下降的，说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时，更多的通过 负债来筹资以提高财务杠杆利用率。
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截至2017年中，腾讯对外 投资总额2058.23亿元，而公 司的净资产2263.98亿元。
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
股权投资的资金主要源于公
司负债的增长。2017年末，公 司负债余额2,775.79亿,其中长期 负债高达1,258.39亿。
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四、风险因素
腾讯控股（00700）
1）.政治和法律环境的影响 2）.激烈的市场竞争
1.外部环境的影响
2.企业自身因 素的影响
1）.整个体系对QQ的过分依赖 2）.无法创新将失去话语权 3）.核心能力的考验 4）.最大的股东是外资
目前，腾讯50%以上员工为研发人员，拥有完善的自主研发体系，是拥有最多发明专利的中国互联 网企业。2004年6月16日，腾讯控股在香港联合交易所主板正式挂牌，股份代号0700。是第一家在香港 主板上市的中国互联网企业。
业务体系
1.公司简介
6
2.行业地位
腾讯控股（00700）
（1）互联网公司市值比较
中国互联网公司市值Top 10
7
2.行业地位
腾腾讯控股
3.商业模式
（1）主要盈利板块 互联网增值 移动及通信增值 网络广告 电子商务交易 品牌收益 （2）主要收入来源（2016）：
关于腾讯的盈利，主要来自三方面：互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告， 其中增值服务大约占到腾讯营业收入总额的80%。这三方面组成了腾讯公司的主要收入来源。
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腾讯控股（00700）
一、企业概况 二、资本结构 三、杠杆效应 四、风险因素
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一、公司概况
腾讯控股（00700）
1.公司简介
（1）业务体系
2.行业地位
（1）互联网公司市值比较 （2）腾讯、、阿里巴巴市值变化对比3.商业模式
（1）主要盈利板块 （2）主要收入来源
5
深圳市腾讯计算机系统有限公司成立于1998年11月，是目前中国最大的互联网综合服务提供商之一， 也是中国服务用户最多的互联网企业之一。腾讯把为用户提供“一站式在线生活服务”作为战略目标， 提供互联网增值服务、网络广告服务和电子商务服务。通过即时通信工具QQ、移动社交和通信服务微 信、门户网站腾讯网、腾讯游戏、社交网络平台QQ空间等中国领先的网络平台，腾讯打造了中国最大 的网络社区，满足互联网用户沟通、资讯、娱乐和电子商务等方面的需求。
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三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
腾讯股东权益比率
3.股东权益
外部比较（BAT）
（1）近五年来腾讯控股的股东权益率主要呈现逐年下降的趋势。我们认为， 这是腾讯更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利，在 融资规模上，腾讯的相对优势不断减弱。2016年，腾权比率，除去特殊情况的阿里巴 巴，较低水平的股东权益比率也 说明腾讯更多的是通过债务融资 增加总资产。
总的来说，腾讯企业的资本结 构较为稳定优秀。
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PART TWO
腾讯财务、经营杠杆的运 用风险分析
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三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
1.资产质量
2.负债质量
3.股东权益
（1）资产负债率 （2）股东权益相对比率
所有者权益总额绝对数不断上
升而股东权益比率下降：企业负 债规模的增长速度比股东权益的 增长速度要快。少数股东权益相 对比率呈上升趋势，2016年甚至 达到了6.24%:母公司对企业集团 的控制力有所下降。
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2.外部比较 （BAT）
（1）资产负债率 （2）股东权益比率
4.杠杆
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1.资产质量
内部分析
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
腾讯公司资产指标
总资产周转率对总资产收益率的影响
杜邦分析法：
净资产收益率=销售 净利率*总资产收益 率*权益乘数 销售净利率=(净利 润/销售收 入)×100%
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2.负债质量
三、杠杆效应
腾讯控股（00700）
BAT资产负债率
外部比较（BAT）
资本结构案例分析
1
1பைடு நூலகம்
PART ONE
腾讯资本结构分 析
PART TWO
腾讯财务、经营杠 杆的运用风险分析
CONTENTS
PART THREE
我国上市公司资 本结构存在的问
题
PART FIVE
评述与思考
PART FOUR
我国上市公司对 杠杆的运用
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PART ONE
案例分析——腾讯控股 Speaker:崔莹暄