做市商制度与中国外汇市场的微观运行
有关中国外汇市场做市商制度的历史演变
有关中国外汇市场做市商制度的历史演变有关中国外汇市场做市商制度的历史演变“做市商”(Market Maker)系统，也称为庄家系统。
“做市商”是指为投资者买卖某一只股票的独立股票交易商。
下面给大家带来中国外汇市场做市商制度的历史演变，希望大家喜欢!中国外汇市场做市商制度的历史演变在国际外汇市场上，所谓“做市商”通常指实力雄厚、信誉良好的商业银行。
外汇市场的其他参与者通常会向这些商业银行询问他们可以提供的汇率。
作为做市商的商业银行通常愿意承担汇率风险并进行交易，市场之上的一些外汇也会被转移给美元做市商手中。
与ECN平台相比，外汇做市商的交易更加人性化，报价相对平缓，但它们不太适合短期投资者。
缺点是这些规则是由外汇经纪商制定的，很容易出现交易者与交易者进行交易，一些不道德的做市商容易操纵后台。
但是，这个系统已被全球外汇市场的认可。
在中国，为了进一步满足市场主体的需求，并不断深化外汇市场体系的建设和发展，2021年1月，国家外汇管理局(下列简称“外汇局”)发布了《银行间外汇市场做市商指引》(汇发[2021]1号)，再次修订做市商制度。
下文主要介绍了外汇局此前对做市商制度的调整及本次修订的主要变化。
银行间外汇市场做市商制度的历史演变做市商是一种市场交易制度，具有一定实力和信誉的机构作为做市商，不断为市场参与者提供买卖价格，并根据报价与市场参与者进行交易。
从全球外汇市场的角度来看，做市商是外汇市场最重要的流动性****。
根据欧洲货币杂志的最新调查报告，世界前十大银行的外汇交易规模占世界总交易规模的65%。
2002年，外汇局首次在银行间外汇市场欧元(1.1928，-0.0003，-0.03%)和港元兑美元的交易之中尝试做市商。
2005年外汇改革之后，为了进一步深化外汇市场体系建设，国家外汇管理局发布了《银行间外汇市场做市商指引(暂行)》(下列简称《(暂行)指引》)，正式将人民币(6.5107,0.0030,0.05%)美元做市商制度引入外汇市场，形成了与银行间外汇市场双边询价交易模式相配套的政策。
做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展
做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展做市商制度作为国际证券市场常见的交易模式，近年来在我国证券及衍生品市场也得到了广泛的应用和发展。
做市商制度的引入，对于提高市场流动性、降低交易成本、改善市场价格发现机制等方面发挥了重要作用，促进了我国证券及衍生品市场的健康发展。
本文将从做市商制度的意义和特点、我国市场的应用状况以及未来发展趋势等方面进行探讨。
一、做市商制度的意义和特点做市商制度是一种由专业机构承担买卖证券或衍生品的责任，通过连续报价来维持市场流动性的交易模式。
做市商通常由券商或者其他金融机构担当，他们在市场上不断地报出证券或者衍生品的买卖价格，并愿意以这些价格成交。
做市商不仅可以提供连续的价格和深度的报价，还可以扩大市场交易双方的交易意愿，促进证券或者衍生品的流动性，提高市场的运作效率。
做市商制度的引入对于我国证券及衍生品市场具有重要的意义。
做市商制度有助于提高市场的流动性。
市场流动性是市场上能够立即进行大宗交易且不对价格造成巨大影响的能力，而做市商制度的引入，可以增加证券或者衍生品的交易深度和广度，使得市场上更易找到买卖方，提高了市场的流动性。
做市商制度可以降低交易成本。
做市商通过提供竞相的报价，可以有效地降低了交易双方的交易成本，为投资者提供了更具吸引力的交易条件。
做市商制度可以改善市场价格发现机制。
市场价格的形成需要有充分的交易需求和报价信息，而做市商的连续报价行为可以为市场价格的形成提供重要的参考，促进市场价格的准确反映市场供求关系。
二、我国市场的应用状况目前，我国证券及衍生品市场对做市商制度的应用已经具备了一定的基础。
从证券市场来看，上交所和深交所分别发布了《上海证券交易所股票做市业务实施细则》和《深圳证券交易所做市业务实施细则》，明确了做市商作为交易主体的相关要求和业务流程。
目前，国内券商、基金管理公司和其他金融机构都可以申请成为做市商，从而提供做市服务。
从衍生品市场来看，我国的期货交易所也在逐步推进做市商制度，为期货交易提供了更加有效的流动性支持。
中金所杯全国大学生金融知识大赛题库及答案(单选题第1501-1630题)
6.2259
6.4808 正确答案：C 1504.假设英镑兑美元看涨期权的执行价格为1.5600,面值为10万英镑，期权费为5000美元。则行权日，损益平 衡点时的英镑兑美元汇率为（）。 1.5600
1.6000
1.6100 正确答案：D Nhomakorabea1505.某日，美元兑人民币即期汇率为6.4500,人民币1个月的上海银行间同业拆借利率（SHIB。R）为4%,美元1 个月的伦敦银行间同业拆借利率（LlBoR）为2.08%,则1个月期的美元兑人民币远期汇率为（）。（结果保留小数点 后四位）
D.②④ 正确答案：B 1531.香港交易所上市的美元兑人民币期货合约的结算，由卖方缴付合约指定的。金额，买方缴付以最后结算价 计算的。金额。 A.人民币人民币 B.人民币美元 C.美元人民币 D.人民币港元 正确答案：C 1532.根据《证券法》，信息披露义务人披露的信息，应当真实、 准确、完整，简明清晰，通俗易懂，不得有（）。 A.虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 B.盈利预测、误导性陈述或者遗漏 C.虚假记载、误导性陈述或者遗漏 D.盈利预测、误导性陈述或者重大遗漏
正确答案：A 试题解析： 考核内容：证券法 分析思路：详见《证券法》第七十八条。 1533.在美元指数的构成货币中，权重最大的货币是（）。 A.英镑 B.日元 C.瑞士法郎 D.欧元 正确答案：D 试题解析: 考核内容：境内外汇率制度及交易 分析思路：美元指数由美国洲际交易所发布，是用于衡量美元在国际间货币市场中强弱程度的指标，美元指数 由6种货币所组成，组成占比为：欧元57.6柒日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎 3.6%。
6.4500
6.4603
6.4715
做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展
做市商制度在我国境内证券及衍生品市场的应用与发展随着我国证券及衍生品市场的不断发展壮大，做市商制度作为市场化的重要组成部分，对市场的流动性、价格发现、风险管理等方面发挥着重要作用。
本文将从做市商制度的含义与特点、在我国市场中的应用现状、以及未来发展趋势等方面进行探讨。
一、做市商制度的含义与特点做市商制度是指一种特殊的交易模式，由专门的做市商机构或个人通过报价与承担风险的方式，为证券及衍生品市场提供流动性，促进市场交易的有效进行。
其主要特点有以下几点：1. 提供流动性：做市商在市场上扮演着提供流动性的角色，当投资者需要买卖证券或衍生品时，做市商愿意提供买卖双方的价格，并且能随时成交。
2. 价格发现：做市商通过不断报出买卖双方的价格，促使市场价格的合理发现，并且在价格波动过大时，通过自身的交易行为稳定市场价格。
3. 风险管理：做市商通过自身的交易行为，承担了市场流动性不足和价格波动带来的大量交易风险，为市场参与者提供了风险对冲的机会。
二、做市商制度在我国市场中的应用现状我国证券及衍生品市场的发展经历了数十年的不断探索和完善，做市商制度也逐渐成熟并得到了广泛的应用。
目前，我国市场中的做市商制度主要呈现以下特点：1. 逐步开放：我国证券市场在不断开放的过程中，逐渐对外引入了国内外专业的做市商机构，包括一些外资券商、金融机构以及专业的做市商公司。
2. 主要应用于股票、债券、期货等市场：我国的做市商制度主要应用于股票、债券、期货等市场，通过对这些市场的流动性提供和价格维护，促进了市场交易的有效进行。
3. 支持市场监管：在我国证券及衍生品市场的监管体系中，做市商也扮演着重要的角色，通过其在市场中的行为，支持了监管部门的工作，并且促进了市场的健康发展。
三、做市商制度的未来发展趋势随着我国证券及衍生品市场的不断发展和完善，做市商制度也将面临一些新的挑战和发展机遇。
未来，做市商制度发展的趋势可能包括以下几个方面：1. 提高专业化水平：随着市场竞争的不断加剧，做市商将不断提高自身的专业化水平，包括风险管理、交易技术、市场分析等方面，以更好地满足市场需求。
炒外汇入门做市商制度详解？共9页word资料
炒外汇入门：做市商制度详解？一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(的alership Mo的)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mo的)。
现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。
一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。
目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。
我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。
而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易)资本市场也是标准的做市商市场。
另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。
1. 基本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是的alers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。
做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。
一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。
由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。
94年和05年两次汇率改革
94年和05年两次汇率改革1994年1月1日,人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
企业和个人按规定向银行买卖外汇,银行进入银行间外汇市场进行交易,形成市场汇率。
中央银行设定一定的汇率浮动范围,并通过调控市场保持人民币汇率稳定。
这就是94年汇改。
这次汇率改革是导致94年股市暴跌到325点原因之一。
这是《21世纪》08年回顾这次汇率改革的采访报道：1980年代初以来，我国的汇率体制从此前的单一汇率制转变为双重汇率制，经历了官方汇率与贸易外汇内部结算价并存(1981-1984年)和官方汇率与外汇调剂价格并存(1985-1993年)两个汇率双轨制时期。
汇率双轨制的具体情况是怎样的？对“奖励出口”起到了什么作用？钟伟：1980年代的双轨制下，实际存在三种价格形式：计划内价格、调剂价格和计划外黑市价。
计划内价格是官方制定的；计划外价格完全由市场决定；调剂价则是在一定的政府管制下发挥市场的作用。
外汇调剂市场是国内企业和金融机构之间的“场外”交易市场，因为当时各地分中心不联网，调剂价格存在时间、空间上的差异，是一个政府管制相对较少的市场。
外汇在企业之间自由买卖的价格更能反映市场需求。
外贸企业通过外汇调剂市场出售外汇，扩大了它们的利润空间，也在很大程度上刺激了外贸企业出口的积极性，保证了对外贸易规模的不断扩大。
因此，外汇调剂市场和汇率双轨制在当时发挥了很大的积极作用。
梅建平：一个国家合理的汇率制度应该和经济发展水平相匹配。
所有新兴市场国家都面临着较大的流动性风险，最突出的表现是亚洲金融危机中，新兴市场国家由于外汇储备不足，资本账户开放过早，在经济形势突变和国外金融冲击下，国内市场发生恐慌，导致了金融危机。
从这个角度说，中国在改革开放初期采取双轨制，鼓励出口创汇，对提高中国经济应对风险的能力起到了积极作用。
《21世纪》：l994年初，人民币官方汇率与外汇调剂价格并轨，实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。
中国外汇交易市场的发展之路
实 践 证 明 ，银 行 间外 汇 市 场 为结 售 汇 制度 的 推 行 提 供 了 有
电子交易平 台。现有的交易平 台具有较强的可扩展性 ， 完全 可 以在未来引入更 多的外 汇衍生 产品 ，并 为最终形成一个 综合性外汇电子交 易平 台奠定 了基础。而为了达到这一 目 标， 借鉴 国际外汇市场 电子交易平 台的发展趋势 ， 建议中国 外汇 市场 电子交易 平 台应 着重 在 以下方 面寻求发 展和 突
２０ ０ ５年 ７ 月人 民币汇率制度改革后 ，银行 间外汇市场 逐步推出 了人民币外 汇远期 、 掉期交易 品种 ， 并在原有的竞 价交 易方 式之外 ， 加 了询价交 易方式 ， 增 引入做市 商制度 。 为配合外汇市场改革措施 的出台 ， 实现市场改革 目的 ， 中国 外汇交易 中心于 ２ ０ ０ ５年底通过全球招标 ， 最终选择路透作
一
、
通， 银行间拆借市场交易系统正式上线 ， 建立 了一个覆盖 全
国范 围的交易网络 ， 提供 了完善的交 易功能 。外汇交易系统
我 国的外汇市场 即中国外汇交易 中心 ，作 为中国银行 间外汇市场的中介机 构 ， 成立 于 １９ ９ ４年 ， 实行会员制 ， 当前 会员包 括中资银行 、 外资银行 、 其他的非银行性金融机 构和
交 易方 式 。
如 今 的 外 汇 市场 既包 括 有 形 的 市 场 ，也 包 括 无 形 的 市
场 ，并且越来越 体现为一个 由无数外汇经营机构组成 的计 算机网络系统 。从 目前的实际情况来看 ， 一方面 国际上最大
的 几个 外 汇 市场 并 没 有 实 体 的交 易 地 点 ， 只是 一种 银 行 、 企
与银行 间拆借市场交易系统 的上 线运行 ，成为我 国金融 市
中国外汇市场的微观结构论文
中国外汇市场的微观结构论文一、外汇市场的微观结构理论宏观汇率决定理论模型假设交易者是同质的，信息对汇率的作用是相同。
但是外汇市场微观结构理论认为这种假设同现实是不符的，他们认为交易者是异质的，汇率基本面的信息是分散的，市场必须花费一定的时间来吸收这些分散信息。
外汇市场微观结构理论最初关注的主要变量是交易者的异质性、私人信息和交易制度，随着各种微观结构理论模型的涌现，该理论的主要变量变化为指令流，即带符号的交易量(Kyle，1985)。
客户买进为正的指令流，客户卖出为负的指令流。
作为信息的加总器，指令流最基本的作用是信息的中介，它成为连接宏观基本面信息和汇率的桥梁，也是连接微观交易主体和汇率的枢纽。
外汇市场微观结构的方法证明：做市商间指令流能够解释现汇汇率报价的60%左右(Evans & lyons，2002)，其实证结果远远好于宏观汇率决定理论模型，而且微观结构方法能够对国际金融学中汇率决定的三大谜团做出解释(Evans & lyons，2004)。
外汇市场分散的信息通过客户指令流传递给做市商，再通过做市商之间的交易加总这些信息，影响到现汇汇率。
客户指令流是客户投资组合调整的结果(Evans & lyons，2002)，如果客户对外国基本面的预期好于做市商，客户就会增加外币的持有，带来正向的外币客户指令流，反之亦然(Evans & lyons，2007)。
做市商是风险的规避者，他通过在外汇市场频繁交易出清头寸，从而带来外汇市场巨大的交易量(lyons，1997)。
宏观基本面信息既可以直接传递影响到汇率，也可以通过指令流的渠道传递影响到汇率，因而投资组合调整模型认为，利率差和做市商间指令流的变化是现汇汇率变化的主要决定因素(Evans & lyons，2002)。
客户指令流也是现汇汇率的主要决定因素之一，因为决定客户指令流变化的信息结构和决定现汇汇率变化的信息结构是相同(Evans & lyons，2006)。
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一、引言2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
为了使新的汇率制度有效运转，我国货币当局相继推出了一系列配套措施，这些措施侧重于拓展中国外汇市场的广度和深度，形成多种交易方式并存的市场体系，从而使得人民币汇率能够充分反映市场供求关系的变化，其核心是不断完善人民币汇率的微观形成机制，并提高商业银行自主定价的能力。
在这些试点成功运行的基础之上，2005年11月我国在银行间外汇市场推出美元/人民币做市商制度，2006年1月4日起开始采取即期询价交易方式。
交易制度是决定金融市场微观质量的重要因素，对市场的运行质量会产生直接的影响。
我国实行美元/人民币做市商制度两年之后，有必要考察该制度的实施效果。
本文旨在对实施做市商制度前后我国外汇市场的运行质量进行比较，从流动性、稳定性和市场效率3方面探讨做市商制度对中国外汇市场的影响。
二、做市商制度对中国外汇市场流动性的影响（一）市场流动性的3个维度金融市场流动性主要包含3个方面的要素：价格（交易成本）、数量（交易规模）和速度（交易时间），国际清算银行对此依次从3个维度给予界定①，分别为：1.紧度，又称宽度，是指交易价格偏离中间价格的程度，即与市场价格无关的交易成本。
测量宽度最常用的指标是买卖价差，买卖价差越小，市场交易成本越低，流动性越好。
2.深度，指在不影响当前价格条件下可交易的能力。
在深度较大的市场，一定数量的交易对价格的冲击较小，研究中一般用单位价格变化需要的交易量，或保持价格不变的最大交易量来衡量市场深度。
3.弹性，是指由于一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡价格的速度。
市场弹性越好，价格偏离均衡水平后返回的速度越快。
（二）做市商制度对中国外汇市场流动性的影响曹勇蔡瑞琪做市商制度与中国外汇市场的微观运行内容提要：交易制度对金融市场的运行质量会产生直接的影响。
本文通过对实施做市商制度前后我国外汇市场运行的分析，发现实行做市商制度后，我国外汇市场的流动性和市场效率都有所提高，美元/人民币的即期汇率波动虽然较以前增大，但依然处于比较稳定的状态，适应增强人民币汇率弹性的要求。
关键词：做市商制度外汇市场流动性稳定性市场效率中图分类号：F831文献标识码：A作者简介：曹勇，博士，中南财经政法大学金融学院副教授，硕士生导师；蔡瑞琪，中南财经政法大学金融学院博士研究生。
①BIS,Market L iquidity,Research Finding and Selected Policy Implication,May,1999,p5.ÁÂÁÃÄÁÂÁÃÅÁÂÁÆÃÁÂÁÆÇÁÂÂÃÄÅÄÁÆÁÂÂÃÄÇÄÁÆÁÂÂÃÄÆÆÄÁÆÁÂÂÈÄÆÄÁÆÁÂÂÈÄÉÄÁÆÁÂÂÈÄÃÄÁÆÁÂÂÈÄÅÄÁÆÁÂÂÈÄÇÄÁÆÁÂÂÈÄÆÆÄÁÆÁÂÂÅÄÆÄÁÆÁÂÂÅÄÉÄÁÆÁÂÂÅÄÃÄÁÆÁÂÂÅÄÅÄÁÆÁÂÂÅÄÇÄÁÆÁÂÂÅÄÆÆÄÁÆÁÂÂ ÄÆÄÁÆÁÂÂ ÄÉÄÁÆÁÂÃÄÁÂÁÃÁÄÁÅÁÆÁÇÁÈÁÁÂÂÃÄÅÄÁÆÁÂÂÃÄÇÄÁÆÁÂÂÃÄÆÆÄÁÆÁÂÂÈÄÆÄÁÆÁÂÂÈÄÉÄÁÆÁÂÂÈÄÃÄÁÆÁÂÂÈÄÅÄÁÆÁÂÂÈÄÇÄÁÆÁÂÂÈÄÆÆÄÁÆÁÂÂÅÄÆÄÁÆÁÂÂÅÄÉÄÁÆÁÂÂÅÄÃÄÁÆÁÂÂÅÄÅÄÁÆÁÂÂÅÄÇÄÁÆÁÂÂÅÄÆÆÄÁÆÁÂÂ ÄÆÄÁÆÁÂÂ ÄÉÄÁÆÁÂÃÄ图2中国银行美元/人民币日报价频数图本部分数据来源于中国银行2005年7月21日至2008年4月14日公布的现汇买入价和卖出价，共计9195个时点数据。
①选取中国银行的数据，是因为作为我国最有实力的外汇做市商，中国银行的报价具有市场竞争力和代表性；此外，中国银行提供的数据较完整，在国内其他外汇做市商的网站上，仅能找到每日的平均外汇牌价，中国银行则公布每日多个时段的美元买卖报价。
1.市场宽度的变化根据中国银行每日各时点公布的美元/人民币买卖报价，本文计算出各时点的买卖价差后，求出每日的价差平均值，其走势如图1所示。
改至2006年1月底，美元/人民币买卖价差的波动较不规则。
但2006年1月之后，美元/人民币买卖价差的走势曲线相对先前则要平缓得多，且呈逐步下降趋势。
在中国银行的报价具有较强市场代表性的假设的基础上，可以认为实行做市商制度后，中国外汇市场的美元/人民币市场宽度减小。
2.市场深度的变化成交量是外汇市场深度的重要衡量指标，但自2005年7月汇改后，中国外汇交易中心和中国人民银行停止了外汇交易量数据的公布，本文通过相关职能部门官员的发言收集到一些零散的数据。
如根据国家外汇管理局王允贵（2007），2006年中国银行间外汇市场交易量较2005年同期增长2.09倍，日均成交量同比增长2.19倍，2007年1~5月银行间外汇即期市场总成交量比去年同期增加了222.12%，日均成交量同比上升了222.14%。
由于收费较低、交易灵活、产品丰富等特点，2006年以来推出的即期询价市场远远超过即期竞价市场同期交易量，2007年1~5月银行间外汇市场即期询价交易量与竞价交易量之比约为167.26∶1。
②从这些指标的增长趋势来看，实行做市商制度后，我国外汇市场的深度有了较大的提高。
由于外汇交易日成交量无法获得，本文采用中国银行美元/人民币每日的报价频率来替代每日的成交量。
③从图2可以看出，在实施做市商制度后，中国银行美元/人民币交易的日报价频率大幅度提高，这也从一个侧面反映出我国外汇市场交易量的大幅增加。
3.外汇市场弹性的变化由于均衡汇率计算的困难，弹性指标在现实中往往难以观测，本文结合图1和图2进行初步的定性分析。
如上所述，2006年1月之前，美元/人民币的买卖价差波动极不规则，而在实行做市商制度之后，买卖价差的变动趋势形成一条相对平滑的曲线，其变动较为平缓。
在实行做市商制度后，由于做市商银行频繁的交易，促使价格在偏离均衡水平后能迅速恢复到均衡价格，我国外汇市场的弹性有所增强。
三、做市商行为与外汇市场稳定性（一）做市商稳定市场的机理图1中国银行美元/人民币买卖价差走势图①这里的外汇买卖报价是指中国银行对零售客户的美元报价，零售市场的买卖价差要大于银行间市场的买卖差价，但中间价相等。
本文考察的是外汇买卖价差在实行做市商制度前后的变动趋势，中国银行零售市场的买卖价差可以近似替代其在银行间市场的买卖价差。