2017年定增市场深度研究报告

2017年定增市场深度

研究报告

目录

1．监管新政频出，剑指高折价和类借壳 (4)

2.发行持续火热，竞争更加激烈 (5)

2.1 募资规模再攀新高，发审节奏同比明显放缓 (5)

2.1.1 2016年定增募资额再创新高，但发行项目数同比小幅下滑.. 5 2.1.2 并购审核通过率下半年触底回升，全年过审节奏同比显著放缓 (6)

2.2 新规下折价率同比减半，市价发行趋势难改 (7)

2.2.1 折价率同比几近腰斩：竞价项目一路跌至九六折附近 (7)

2.2.2 首日做基准项目数现下降趋势，但市价发行趋势仍在 (8)

2.3 定增市场竞争更加激烈，私募和财务公司增速迅猛 (9)

2.4 跨界并购热情不减，休闲服务、采掘积极性较高 (10)

2.5募资规模集中大幅缩减，定增价下调仍占多数 (12)

2.6 监管趋严是项目撤回主因，并购类终止数量占比近八成 (12)

3.收益减半但风险亦降，计算机解禁一地鸡毛 (14)

3.1 绝对收益率同比减半，竞价正收益占比明显回升 (14)

3.2 并购重组继续领先，计算机、传媒哀鸿遍野 (15)

4.定增一二级联动投资视角 (16)

4.1 并购重组类预案公告日效应大幅减弱 (17)

4.2 关注获批过会倒挂保增发 (17)

4.3提前布局即将解禁破发 (19)

5.2017年定增市场展望 (20)

5.1 定增市场更趋理性：单个募资额将下滑，折价率或现小幅上浮 (20)

5.2 定增并购去伪存真、逆周期关注新兴成长 (21)

5.3 重点关注定增项目：精明金机、汇冠股份、思美传媒等 (22)

图表目录

图1：2016年定增募资额再创新高 (5)

图2:2016年各月被发审委否决定增项目数 (6)

图3:2016年并购重组审核通过率下降 (6)

图4：2016年各月过审节奏 (6)

图5：2016年发行折价率整体呈下降趋势 (7)

图6：2016年以发行期首日做定价基准日的数量占比整体先增后降 (8)

图7:2016年一年期（竞价）不同定价基准日对应的折价率 (8)

图8:2016年三年期（定价）不同定价基准日对应的折价率 (8)

图9：2016年定增市场度投资者吸引力不减 (9)

图10：2016机构投资者参与家数同比变化 (9)

图11：2016年《重大资产重组管理办法》公布后并购重组类新增预案小幅下降10

图12：2016年《重大资产重组管理办法》公布后跨界并购类定增预案数 (11)

图13：2016年机械设备、化工行业上市公司跨界并购项目数较多 (11)

图14：2016年6月17日-12月31日预案修订类型汇总 (12)

图15: 2016年《重大资产重组管理办法》征求意见稿发布后不同定增类型终止实施情况统计 (14)

图16: 2016年《重大资产重组管理办法》征求意见稿发布后主动终止实施的原因分布 (14)

图17:2015年各月发行竞价定增解禁收益率 (14)

图18:2015年各月发行定价定增浮动收益率 (14)

图19: 2016年各月发行竞价定增解禁收益率 (15)

图20: 2016年各月发行定价定增浮动收益率 (15)

图21: 2016年不同定增目的解禁年化收益率 (15)

图22: 2016年不同定增目的浮动年化收益率 (15)

图23: 2015年发行竞价项目不同行业的解禁年化收益率 (16)

图24: 2016年发行的竞价项目不同行业的浮动年化收益率 (16)

图25: 2016年二级市场预案公告日效应明显下降 (17)

图26:2016年并购重组类二级市场预案公告日效应大幅减弱 (17)

图27: 2016年过会公告日倒挂效应 (17)

图28:2016年获批公告日倒挂效应 (17)

图29：定增依然是再融市场绝对主力 (20)

表1：2016年以来定增市场监管趋严 (4)

表2：截止1月12日过会/获批股价倒挂标的 (18)

表3：即将于2017年2月和3月解禁但破发的标的 (19)

表5：已过会未发的家公司（竞价）定增基本情况汇总（12月1日到12月31日） (22)

表6：已获批未发的家公司（竞价）定增基本情况汇总（12月1日到12月31日） (27)

1．监管新政频出，剑指高折价和类借壳

2016年我国资本市场的的各项监管制度更趋规范完善，监管层对于定增市场（尤其是并购重组类定增）也给予了特别的关注和频繁的监管指导：2月中旬保代培训鼓励市价发行、强调配售对象的穿透核查，并倡导定价项目增加“七折底价”；5月26日保代培训会议首次明确了并购重组监管政策的最新五大方向，强调借壳上市审核等同IPO，但优质的并购可走审核绿色通道，总体而言鼓励并购重组仍是大方向；然而，接着6月30日保代培训透露并购重组上会最终审核意见取消“有条件通过”这一中间地带，这似乎意味着并购重组审核的趋严。果然，6月17日证监会公布重磅监管文件：《关于就修改<上市公司重大资产重组管理办法>公开征求意见稿》，从定量指标、定性指标、监管层特殊裁量指标多个维度对借壳上市的认定标准进行完善，取消借壳上市配套募资，并规定非借壳募集配套资金不能用于补充流动资金、偿还债务，9月9日证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重大资产重组管理办法》）正式稿及相关配套措施，从操作层面细化完善，核心内容仍坚持保留：比如控制权变更认定更加严谨，明确非借壳类重组仍可配套募资，但限制用于补流和还贷等等，同时略超市场预期的是，主动终止的“冷淡期”由3个月缩短至1个月。

总的来看，今年以来的定增相关监管措施旨在促进市场估值体系的理性修复，继续支持通过并购重组提升上市公司质量，引导更多资金投向实体经济，尽管监管更趋严格规范，但也遵循一事一议的大原则，符合政策导向的定增仍给予支持。而对于定增市场投资者而言，以上监管政策则意味着定增市场游戏规则的变化，投资策略也需随之调整。接下来我们将重点剖析监管新政下定增市场的新动态，并就投资者如何应对进行探讨。

2016年5月26日保代培训会议首次明确并购重组监管政策的最新五大方向，借壳上市审核“等同”IPO “优质并购”走审核绿色通道，鼓励并购重组仍是大方向。

2016年6月17日《上市公司重大资产重组管理办法》

公开征求意见稿及相关配套措施

完善借壳上市认定标准，多方位围堵规避借壳

取消借壳上市配套募资，非借壳募集配套资金不能用于补充流

动资金、偿还债务。

2016年6月29日保代培训窗口指导未来并购重组审核将减少“中间地带”，重组委审核结果将变为仅“无条件通过”和“否决”两个结果。

2016年7月25日保代培训窗口指导强调不鼓励募资用于补流和还贷，一年期定增用于补流和还贷的金额不得超过本次募资金总额的30%，严控募资资本性支出、大股东不可借道资管产品认购。