2017年新三板幼教行业分析报告

2017年新三板幼教行业分析报告2017年11月目录一、一石激起千层浪：红黄蓝赴美上市，幼教市场站上风口 (6)1、事件检索聚焦：红黄蓝赴美上市，幼教市场面纱揭开 (6)2、幼教企业陆续资本化，并购整合空间缩窄 (6)（1）纵观整个幼教行业，资本化进程陆续推进 (6)（2）幼教领域颇受青睐，产业布局方式多元化 (7)（3）幼教领域站上风口，并购整合空间进一步缩窄 (8)二、烟火中的尘埃：幼教市场叫好不叫座，痛点突出 (8)1、消费+人口红利释放，早教市场增量可期 (8)（1）二胎政策实施生效，人口红利效应显著 (9)（2）人口增量可期叠加毛入学率逐年提升，未来幼教市场值得期待 (10)2、幼儿园+亲子园+幼教产品三轮驱动，早幼教市场规模2021年可达9200亿 (11)（1）幼儿园市场：市场庞大高度分散，行业有待整合，龙头企业优势突显 (11)（2）亲子园市场：市场庞大高度分散，地区分布差异大，未来将逐步下沉渗透 (12)（3）教育产品市场：作为重要补充与延伸，增量可观，未来以质量与服务取胜 (13)3、“小弱散”显著，幼教市场痛点频现 (14)（1）规模化：市场集中度低，异地复制难实现 (15)（2）教师端：优质师资缺口大，素质有待提升 (15)（3）课程端：课程开发能力欠缺，特色课程建设势在必行 (16)三、解读红黄蓝：学前教育龙头的成就史 (17)1、三大教育品牌驱动，开创0-6岁一体化早期教育模式 (17)（1）红黄蓝亲子园 (18)（2）红黄蓝幼儿园 (18)（3）竹兜育儿 (19)2、直营为主+加盟为辅开启扩张之路，规模化进程加速中 (20)（1）直营：业绩主要构成部分，为品牌立足根基 (20)（2）加盟：延伸作用为辅，旨在扩大影响力 (21)3、优质师资+特有课程破局，开启品牌化进程 (23)4、财务端：公司成熟度提升，各项指标渐趋向好 (24)（1）成本端：盈利指标改善，毛利率、净利率持续提升 (25)（2）费用端：成本管控得当，费用维持良好水平 (26)（3）现金流端：现金流状况良好，公司健康稳健运行 (27)（4）资产折旧端：轻资产运营模式，推广扩张性强 (28)四、瑕难掩瑜：幼教风口正盛，新三板通道值得关注 (29)1、朗朗教育：线下线上资源畅享，开启移动互联网幼教新时代 (30)2、金宝威：幼儿园管理运营服务商 (32)3、爱立方：学前教育全程服务商 (34)4、爱乐祺：托幼早教先行者 (36)红黄蓝赴美上市，幼教市场站上风口，蕴藏两大价值：2017年8月30日, 红黄蓝儿童教育科技发展有限公司向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO 申请文件，计划在纽约证券交易所(NYSE)挂牌上市。

其中一方面反映了优质幼教公司资本化进程加快，另一方面上市之旅从真正意义上揭开了幼教行业神秘的面纱，并为行业内的公司提供可比标的，借鉴意义显著。

其中痛点、卖点并存，为早教领域的后起之秀提供借鉴与指导意见，未来早教领域发展之路有待探究。

烟火中的尘埃：幼教市场叫好不叫座，痛点突出：在人口效应、消费升级等因素共同作用下，早教市场未来增量可观。

根据红黄蓝招股书，幼儿园市场庞大高度分散，行业有待整合，龙头企业优势突显；亲子园市场地区分布差异大，未来将逐步下沉渗透；教育产品市场：作为重要补充与延伸，增量可观，未来以质量与服务取胜。

三轮共同驱动，我们测算早幼教市场规模2021年可达9200亿。

然而纵观幼教市场，叫好的背后，存在数量供给不足、质量参差不齐、产业格局高度分散、用户粘性低的痛点，天然不是能够标准化和规模化的行业。

规模端市场集中度低，异地复制难实现；教师端优质师资缺口大，素质有待提升；课程端课程开发能力欠缺，特色课程建设势在必行。

“小弱散”突出，行业痛点显著。

定靶红黄蓝：学前教育龙头的成就史，借鉴意义不言而喻：红黄蓝目前已经打造了红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园、竹兜育儿三大教育品牌，实现园所、家庭、社会的教育金三角。

直营为主+加盟为辅开启扩张之路，规模化进程加速中，推动业务的拓展与开发，帮助实现2016年转亏为盈。

其中受益于独特的核心教学体系和优质名师资源，幼儿园的品牌效应提升，核心竞争力正逐步形成，正逐步走向品牌化和连锁化的道路。

财务端中，红黄蓝的商业模式以及直营加盟模式产生的规模效应显著：（1）盈利指标改善，毛利率、净利率持续提升；（2）成本管控得当，费用维持良好水平；（3）现金流状况良好，公司健康稳健运行；（4）轻资产运营模式，推广扩张性强。

凭借着幼教市场的巨大风口，市场需求放量可观；再加上公司发展模式的逐步成熟与稳固，规模化、品牌化逐步推进，外生成长性较为良好；叠加公司内生管理、透过多维度化解幼教行业的痛点和难点，保持成长性基础上的稳健性。

公司走向美股上市之旅映射了幼教行业的“辛酸史”。

红黄蓝正是依靠着风口下的大机会迎风而上，逐步走向行业的顶端。

瑕难掩瑜：幼教风口正盛，新三板这些明珠值得关注：伴随着民促法的尘埃落定，未来资本市场对于幼教领域的动作将会加快，兼并重组、地区间整合等频现，教育资产并购重组的热潮将会持续升温。

红黄蓝上市之旅开启了幼教行业的资产化进程，也打通了幼教领域的第一道初始门槛。

在日渐透明化和可视化的幼教领域中，我们发现三板中同样蕴藏着优质标的。

通过梳理幼教行业产业链，我们建议关注朗朗教育、金宝威、爱立方和爱乐祺。

一、一石激起千层浪：红黄蓝赴美上市，幼教市场站上风口1、事件检索聚焦：红黄蓝赴美上市，幼教市场面纱揭开2017年8月30日, 红黄蓝儿童教育科技发展有限公司向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO申请文件，计划在纽约证券交易所(NYSE)挂牌上市，股票代码为“RYB”。

两大借鉴意义，揭开早教市场神秘面纱。

红黄蓝作为幼教领导品牌，赴美上市此举意义重大。

一方面反映了优质幼教公司资本化进程加快，另一方面公布的招股书中向外界展示早教市场的全貌，使得早教市场更趋透明化和公开化，其中痛点、卖点并存，为早教领域的后起之秀提供借鉴与指导意见，未来早教领域发展之路有待探究。

2、幼教企业陆续资本化，并购整合空间缩窄（1）纵观整个幼教行业，资本化进程陆续推进多家幼教公司“从幕后走向台前”登陆资本市场，联手、转型、上市等手段多样，资本化进程加快。

具体包括千百度收购伊顿国际教育45.78%股权，联想战略投资三育教育，皇台酒业转向幼教领域（拟施行）以及红黄蓝申报美股。

幼教市场风起云涌，即将迎来重新洗牌。

（2）幼教领域颇受青睐，产业布局方式多元化幼教产业凭借着逆周期性、稳定现金流、刚需求的特点，叠加“二胎政策”的人口利好正成为资本的“不二之选”，各类公司通过不同方式布局幼教领域。

其一是通过直接收购幼教标的，打造第二主业，如威创股份、秀强股份等;其二是成立教育产业基金，配合孵化产品，如长方集团、拓维信息等;最后一类是将原有主业与幼教产业融合，如邦宝益智(幼儿玩具)、高乐股份(幼儿玩具)、时代出版(时代少儿)、长江传媒(爱立方教育)、奥飞娱乐(幼儿动漫IP)等。

（3）幼教领域站上风口，并购整合空间进一步缩窄大部分优质的幼教企业已经资本化或是正走向资本化的路上，整个市场中优质资源的并购整合空间正进一步缩窄。

一方面并购整合、布局赛道仍然主要的方式，特别是其中对于中高端幼儿园区的关注以及面向幼教市场B 端的综合服务商将是主要方向；另一方面除去外延拓展的方式，未来在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，师资、内容、品牌及签约园所的能力将是核心竞争力以区分优劣。

大部分上市公司于2015、2016年驻足幼教领域，2017年将是业绩兑现期，幼教市场的业绩贡献力度值得期待。

二、烟火中的尘埃：幼教市场叫好不叫座，痛点突出1、消费+人口红利释放，早教市场增量可期人口政策的变化影响着早教人群增量，其中2011年11月，放开双独二孩，如果父母都是独生子女可以要二孩。

2013年12月，放开单独二孩，父母一方是独生子女可以要二孩。

2015年10月，全面放开二孩政策。

全面二胎放开后，根据《中国人口科学》相关文章预测，近3年生育二胎的意愿将得到集中释放，或带来中国第四次婴儿潮。

（1）二胎政策实施生效，人口红利效应显著计划生育政策下，0-14岁人口一直在下降，2011年达到最低点22231万人，2012、2013人口增长保持平稳，增长率分别为0.50%/-0.12%。

伴随着二胎政策的逐步放开，人口加速增长，2015年总人口占比16.52%。

根据国家抽样调查数据，2015年0-4岁儿童的数量实现了快速增长，出现94.34%的飞速增长。

随着二胎政策的全面放开，未来新生儿的数量会不断提高甚至可能引发下一次婴儿潮，将为幼教行业的发展提供了坚实的基础。

（2）人口增量可期叠加毛入学率逐年提升，未来幼教市场值得期待根据《全国教育事业发展统计公报》显示，中国学前教育的毛入学率逐年提升，2016年入学率为77.40%，2017年5月16日，教育部、国家发展改革委、财政部对外发布《关于实施第三期学前教育三年行动计划的意见》，提出到2020年全国学前教育毛入学率提升至85%的目标。

未来10年幼儿园在校生将增长1400万人，2020年学前教育普及率将达85%，在园人数将达到5000万。

二胎政策全面放开，长期被压抑的生育意愿会在近年释放，可能引发新一轮婴儿潮，加之中国学前教育毛入学率逐年提高，未来幼教行业的发展空间很大。

同时，民办教育促进法的放开，未来3-10年或是幼儿园行业的大发展期和整合期，管理能力和品牌效应会带来可观溢价。

2、幼儿园+亲子园+幼教产品三轮驱动，早幼教市场规模2021年可达9200亿在人口效应、消费升级等因素共同作用下，早教市场未来增量可观。

根据Frost & Sullivan报告，中国早教服务市场规模从2011年1793亿元增长到2016年4716亿元，CAGR21.3%。

并且预计未来还将保持着10%以上稳定的增速，预计到2021年达到9200亿，CAGR14.3%。

（1）幼儿园市场：市场庞大高度分散，行业有待整合，龙头企业优势突显在市场格局方面，目前中国大部分私立幼儿园由本地小型运营商经营，只有少数管理良好的私立幼儿园经营者跨区域，通过建设自营+特许经营设施品牌幼儿园网络，实现异地复制与推广。

纵观整个私立幼儿园市场，地域性显著、高度分散再加上面临规模限制，容纳有限。

根据Frost & Sullivan 报告，我国前五名私营幼儿园经营者在2016年总收入仅占1.3％的市场份额，红黄蓝以0.4％私立幼儿园市场份额占据首位。

未来随着私立幼儿园市场的不断发展，市场整合是大势所趋，龙头企业在整个过程中机会颇多。

幼儿园市场规模巨大，私立幼儿园增量可期。

根据Frost＆Sullivan 报告，2016年中国私立幼儿园入学人数达2,440万人，入学率为75.1%。