[财务管理]证券估价
证券估价(有答案)
一、单项选择题1、甲公司在2008年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6％，于每年6月30日和12月31日付息，到期时一次还本。
ABC公司欲在2011年7月1日购买甲公司债券100张，假设市场利率为4％，则债券的价值为（）元。
A、1000B、1058.82C、1028.82D、1147.11【正确答案】C【答案解析】债券的价值＝1000×3％×(P/A，2％，3)＋1000×(P/F，2％，3)＝30×2.8839＋1000×0.9423＝1028.82(元)2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15％。
预计ABC公司未来3年股利分别为0.5元、0.7元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8％。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A、12.08B、11.77C、10.08D、12.20【正确答案】B【答案解析】股票的价值＝0.5×(P/F，15％，1)+0.7×(P/F，15％，2)+1×(P/F，15％，3)+1×(1+8%)/（15%-8%）×(P/F，15％，3)＝0.5×0.8696+0.7×0.7561+1×0.6575+1×(1+8%)/（15%-8%）×0.6575＝11.77(元)3、某企业于2011年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8％，2年期，每年支付一次利息，则2011年6月1日该债券到期收益率为（）。
A、16％B、8％C、10％D、12％【正确答案】B【答案解析】到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。
平价购买的分期支付利息的债券，其到期收益率等于票面利率。
4、下列有关债券的说法中，正确的是（）。
A、当必要报酬率高于票面利率时，债券价值高于债券面值B、在必要报酬率保持不变的情况下，对于连续支付利息的债券而言，随着到期日的临近，债券价值表现为一条直线，最终等于债券面值C、当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值一直等于债券面值D、溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越低【正确答案】B【答案解析】当必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于债券面值，因此，选项A的说法不正确；对于分期付息的债券而言，当必要报酬率等于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值会呈现周期性波动，并不是一直等于债券面值，所以，选项C的说法不正确; 溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越高，所以选项D的说法不正确。
6 证券估价
12
第一节 债券估价
二、债券价值的计算 由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In， 则上式可以表达为：
PV = I ( P/A , i , n ) + F ( P/ F, i, n)
13
第一节 债券估价
以低于面值的价格出售，到期按面值偿 还的债券。面值与购买价格之间的差额 是债券投资收益。
P F (1 K )
n
22
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
永久债券价值的计算
永久债券是指没有到期日，用不停止
定期支付利息的债券。如永久公债。
I PV K
23
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
44
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是
一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Ks
45
第二节 股票估价
二、股票投资的价值
固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P (1 K s )t t 1
当g固定，并且Ks>g时，可简化为：
49
第二节 股票估价
三、股票投资收益率计算
零成长股票收益率计算
D P 0 Ks
D Ks P0
20
I
第一节 债券估价
二、债券价值的计算
到期一次还本付息债券价值的计算
我国债券大多采用到期一次还本付息方 式（单利计息），其价值计算公式：
P ( F F i n) (1 K )
n
21
第一节 债券估价
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
证券价值评估
D0是指t=0期的股利
P0
D0(1 g) re g
D1 re g
※ 每股股票的预期股利越高，股票价值越大；
※ 每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；
※ 每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。
【例】假设一个投资者正考虑购置X公司的股票，预期1年后公司支付的股 利为3元/股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基 于对该公司风险的评估，要求最低获得12%的投资收益率，据此计算该公司 的股票价格。
解析:
X公司股票价格为： P0 12%38%75(元)
2.非固定增长股
根据公司将来的增长情况，非固定增长股可分为两阶段模型或三阶 段模型。现以两分阶段模型加以说明。两阶段模型将增长分为两个阶段： 股利高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。在这种情况下，公司价值由 两部分构成：即高速增长阶段(n)股利现值和固定增长阶段股票价值的现 值。其计算公式为：
〔元〕 假如债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×〔P/A，10%，20〕 +2 000×〔P/F，10%，20〕
〔元〕
一、现值估价模型
在上述计算结果中，元表示假如债券被赎回，该公司承诺的现 金流量的现值；元表示假如债券不被赎回，该公司承诺的现金流量 的现值。这两者之间的差额表示假如债券被赎回该公司将节约的数 额。假如5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资 者相关的最可能价格是元。
一、现值估价模型
〔二〕可赎回债券估价 假如债券契约中载明有允许发行公司在到期日前将债券 从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会 发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的 旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包 括两部分： 〔1〕赎回前正常的利息收入 〔2〕赎回价格〔面值+赎回溢价〕。
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
公司财务管理：货币时间价值与证券估价习题与答案
一、单选题1、已知终值求现值（复利）如果现在存入银行一笔资金，能够第5年末取得本利和20000元，假定年利率为2%，按复利计息，每年付息一次。
现在应当存入银行是（）元。
A.18182B.18114C.18000D.18004正确答案：B解析：现在应当存入银行的数额 = 20000×(P/F, 2%, 5) = 20000×0.9057 = 18114（元）2、已知普通年金求终值（半年为复利周期）某人每半年存入银行10000元，假定年利率为6%，按复利计息，每半年付息一次。
要求：第4年年末的本利和计算表达式为（）。
A.10000×(F/A, 6%, 4)B.10000×(F/A, 3%, 8)C.10000×(F/A, 6%, 8)D.10000×(F/A, 3%, 4)正确答案：B解析：由于每半年付息一次，所以对应的计息期利率 = 6%/2 = 3%，期数为8。
因此，第4年年末的本利和= 10000×(F/A, 3%, 8)。
3、递延年金的现值。
已知一项递延年金的前3年无现金流量，后5年每年年初流入现金流500万元，假设年利率为10%。
这项递延年金的现值是（）。
A.1813 万元B.1566 万元C.1994 万元D. 1423 万元正确答案：B解析：总的期限为8年，因为后5年每年年初有流量，即在第4-8年的每年年初也就是第3-7年的每年年末有流量，与普通年金相比，少了第1年年末和第2年年末两期的年金，所以递延期为2，因此现值= 500×(P/A, 10%, 5)×(P/F, 10%, 2) = 500×3.7908×0.8264 = 1566.36（万元），即1566万元。
4、债券价值计算。
某公司拟发行永续债，票面利率为7.5%，面值为1000元，假设投资者要求的报酬率为9%。
要求：则该永续债的价值是（）元。
证券估价实验报告总结
一、实验背景随着我国证券市场的不断发展，证券估价成为投资者和分析师关注的焦点。
为了提高证券估价的准确性，本实验以某支股票为研究对象，运用多种方法进行估价，并对实验结果进行分析总结。
二、实验目的1. 熟悉证券估价的基本方法，包括市场法、收益法和成本法；2. 提高运用证券估价方法进行实际操作的技能；3. 培养分析、判断和解决问题的能力。
三、实验内容1. 市场法：选取同行业、同规模的公司作为比较对象，通过分析比较公司的财务指标、市盈率、市净率等，对目标公司进行估价。
2. 收益法：运用现金流量折现法（DCF）对目标公司进行估价。
首先，预测目标公司未来几年的自由现金流；其次，确定折现率；最后，将未来现金流折现至现值。
3. 成本法：估算目标公司的重置成本，并考虑折旧、减值等因素，对目标公司进行估价。
四、实验步骤1. 收集目标公司及相关同行业公司的财务数据、市场数据等；2. 运用市场法对目标公司进行估价；3. 运用收益法对目标公司进行估价；4. 运用成本法对目标公司进行估价；5. 对三种方法得到的估价结果进行分析比较，找出差异原因；6. 总结实验经验，提高证券估价能力。
五、实验结果与分析1. 市场法估价结果：根据同行业公司的市盈率、市净率等指标，对目标公司进行估价，得到估价结果为X元。
2. 收益法估价结果：预测目标公司未来几年的自由现金流，确定折现率为Y%，将未来现金流折现至现值，得到估价结果为Z元。
3. 成本法估价结果：估算目标公司的重置成本，考虑折旧、减值等因素，得到估价结果为W元。
通过对三种方法的估价结果进行比较，发现市场法估价结果最高，收益法次之，成本法最低。
这主要是因为市场法主要考虑市场因素，收益法主要考虑公司内在价值，成本法主要考虑重置成本。
在实际操作中，应根据具体情况选择合适的估价方法。
六、实验总结1. 通过本次实验，我们掌握了证券估价的基本方法，提高了运用这些方法进行实际操作的技能。
2. 实验结果表明，不同估价方法得到的估价结果存在差异，因此在实际操作中，应根据具体情况选择合适的估价方法。
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股票估价，增长率的推导：假设你预期下一年Longs 药店要支付每股0.56美元股利，并在年末股票按每股45.50美元交易。
如果与郎石同等风险投资的期望回报率是6.80%，你今天会为郎石股票最多支付多少？在这个价格上你预期的股利收益率和资本利得率是多少？ 解答应用公式9.1，我们有1100.5645.5043.131 1.0680E Div P P r ++===+美元在这个价格下，郎石的股利收益率是10/0.56/43.13 1.30%Div P ==。
期望的每股资本利得是45.50美元—43.13美元=2.37美元，资本利得率是2.37/43.13=5.50%。
因此，在这个价格下郎石的期望总回报率是 1.30%+5.50%=6.80%，这等于其权益资本成本。
Consolidated Edison 公司是一个管理公共事业的企业，服务于纽约市地区。
假设公司计划在下一年支付每股2.3美元的股利。
如果其权益资本成本是7%，并在未来每年股利期望增长2%，估计股票价值。
解答如果股利每年期望按2%的比例永续地增长，股票的每股价格：10 2.3046.000.070.02E Div P r g ===--美元美元Crane Sporting Goods 预期来年每股收益是6美元。
公司计划把所有的收益都作为股利支付。
对于没有增长的预期，目前每股价格是60美元。
假设在可预见的未来，公司可以削减其股利支付率到75%，并且用留存收益开设新商店。
这些新商店的投资回报率预期是12%。
假定其权益资本成本不变，新政策对股价有什么影响？现在假设新投资的回报率是8%而不是12%，又将如何？解答首先，让我们估计科云的权益资本成本。
目前，科云计划支付等于其每股收益6美元的股利。
给出的每股价格是60美元，科云的股利收益率是6美元/60美元=10%。
没有预期增长（0g =），我们可以运用公式9.7来估计E r ：110%0%10%E Div r g P =+=+= 换句话说，在目前的政策下调整科云的股票价格，市场内具有同等风险的其他股票的期望回报率一定是10%。
其次，我们考虑新政策下的结果。
如果科云减少其股利支付率到75%，那么从公式9.8可知，下一年的股利将下降到1175%675% 4.50Div EPS =⨯=⨯=美元美元。
同时，因为公司现在要留存其收益的25%投资新商店，由公式9.12，其增长率将增加到25%12%3%g =⨯=⨯=留存率新投资回报率假定科云可以按这个比率持续增长，我们可以计算在新政策下的每股价格，使用公式9.6的稳定股利增长模型：10 4.564.290.100.03E Div P r g ===--美元美元因此，如果科云削减股利来增加投资和增长，科云的每股价格将从60美元增加到64.29美元，意味着投资具有正的NPV 。
两阶段模型：持续价值：Small Fry公司正发明一种薯片，它的外表和口感都像油炸薯条。
给出市场对这个产品的反应，公司把所有收益进行再投资以扩大经营。
过去的一年收益是每股2美元，并且每年期望增长率是20%，直到第4年末。
在那时，其他公司可能生产出竞争产品。
分析师计划在第4年末，将削减投资并开始把60%的收益作为股利支付，其增长将放缓为长期增长率4%。
如果权益资本成本是8%，今天的每股价值是多少？解答从第0年的2美元开始到第4年末，EPS每年增长20%，之后增长放缓为4%。
股利支付率在第4年之前都是零，当竞争减少了其投资机会后公司的支付率上升到60%。
用EPS乘以股利支付率，我们预计出未来股利，见第4行。
从第4年往后，股利每年将按期望长期增长率4%增长。
因此我们可以使用稳定股利增长模型来预计第3年末每股价格。
给出其权益资本成本是8%，43 2.4962.250.080.04E Div P r g ===--美元美元然后我们把这个最终价值代入，应用股利贴现模型（公式9.4）：()()()()33120233362.2549.421111 1.08E E E E Div P Div Div P r r r r =+++==++++美元美元注释：To be precise, by cash we are referring to the firm’s cas h in excess of its working capital needs, which is the amount of cash it has invested at acompetitive market interest rate.Solution:估价乘数：基于可比公司的估价We can compute a firm’s P/E ratio by using either trailing earnings (earnings over the prior 12 months) or forward earnings (expected earnings over the coming 12 months), with the resulting ratio called the trailing P/E or forward P/E, respectively.Valuations from multiples are based on the low, high, and average values of the comparable firms from table above. Red and blue regions show the variation between the lowest-multiple/ worst-case scenario and thehighest-multiple/best-case scenario. KCP’s actual shareprice of $26.75 is indicated by the gray line.❽信息、竞争与股票价格❽竞争与有效市场The idea that markets aggregate the information of many investors, and that this information is reflected in security prices, is a natural consequence of investor competition. If information were available that indicated that buying a stock had a positive NPV, investors with that information would choose to buy the stock; their attempts to purchase it would then drive up the stock’s price. By a similar logic, investors with information that selling a stock had a positive NPV would sell it and the stock’s price would fall.The idea that competition among investors works to eliminate all positive-NPV trading opportunities is referred to as the efficient markets hypothesis. It implies that securities will be fairly priced, based on their future cash flows, given all information that is available to investors. Public, Easily Interpretable Information.Private or Difficult-to-Interpret Information.Implications for Corporate Managers.If stocks are fairly valued according to the models we have described, then the value of the firm is determined by the cash flows that it can pay to its investors. This result has several key implications for corporate managers:•Focus on NPV and free cash flow.A manager seeking to boost the price of her firm’s stock should make investments thatincrease the present value of the firm’s free cash flow. Thus the capital budgeting methods are fully consistent with the objective of maximizing the firm’s share price.• Avoid accounting illusions.Many managers make the mistake of focusing on accounting earnings as opposed to free cash flows. With efficient markets, the accounting consequences of a decision do not directly affect the value of the firm and should not drive decision making.• Use financial transactions to support investment.With efficient markets, the firm can sell its shares at a fair price to new investors. Thus, the firm should not be constrained from raising capital to fund positive NPV investment opportunities.The efficient markets hypothesis is best expressed in terms of returns. It states that securities with equivalent risk should have the same expected return. The efficient markets hypothesis is therefore incomplete without a definition of “equivalent risk.”Furthermore, different investors may perceive risks and returns differently (based on their information and preferences). There is no reason to expect the efficient markets hypothesis to hold perfectly; it is best viewed as an idealized approximation for highly competitivemarkets.债券估价债券现金流、价格与收益相关概念：息票利率、面值等。