第四章项目投资风险分析
工程项目与融资(4融资风险)
第四讲工程项目融资风险分析融资风险分析是项目风险分析中非常重要的一个组成部分，并且与项目其他方面的风险分析紧密相关。
融资风险分析既涉及因融资活动所产生的投资风险问题，也涉及融资方案的实施所遇到的风险。
一、主要项目融资风险项目的融资风险主要包括：资金运用风险、项目控制风险、资金供应风险、资金追加风险、利率及汇率风险。
(一)资金运用风险。
资金运用风险主要是项目运用所筹资金投资失败带来的风险。
项目投资的失败和融资活动有关，比如融资成本太高，资金不落实等等，但不一定就是因为融资活动导致的。
项目投资活动的很多方面一旦失当都可能导致投资失败。
投资失败产生的损失往往可以利用融资活动，全部或部分转移给资金提供者即出资人。
在制定融资方案时，需要详细分析项目的整体风险情况，评估项目投资失败的可能性，进而考虑融资过程中对此风险的对策和措施。
如果风险较大，就可以通过股权融资等方式让更多的出资人来共同承担风险，或利用项目融资模式限定筹资人或项目发起人的风险承受程度。
(二)项目控制风险。
融资带来的项目控制风险主要表现在经过融资活动后，筹资人有可能会失去对项目的某些控制权，比如项目的收益权、管理权、经营权等。
特别是通过股权等涉及项目控制权的权益资本金融资方式，项目在获得资金的同时，筹资人会相应的失去一定的项目控制权，也可能会丧失项目的部分预期收益。
如果这种收益高于以其他融资方式获得资金的机会成本，就可以视为筹资人的一种损失。
(三)资金供应风险。
资金供应风险是指融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资效益目标难以实现的风险。
比如：已承诺出资的投资者中途变故，不能兑现承诺；原定发行股票、债券计划不能落实；公司融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资；其他资金不能按建设进度足额及时到位。
导致资金供应风险的一个非常重要的原因是由干预定的投资人或贷款人没有实现预定计划或承诺而使融资计划失败。
项目投资决策的风险与不确定性分析分析
项目投资决策的风险及不确定性分析一、风险及不确定性决策的情形可以分为三种，确定性、风险和不确定性。
确定性是指决策者充分掌握了对投资决策产生影响的所有因素的信息，其结果通常是唯一确定的。
不确定性是指决策者并未充分掌握影响投资决策的各种因素的信息，其结果不是唯一的。
风险介于不确定性及确定性之间。
它及不确定性的区别是，在不确定性决策的情况下，各种可能结果发生的概率是未知的，而在风险决策的情况下，各种可能结果发生的概率是已知的或者是可测定的。
1921年，美国经济学家奈特在其《风险、不确定性和利润》中提到，风险是可测定的不确定性，而不可测定的不确定性才是真正的不确定性。
风险及不确定性广泛存在于社会经济活动中，投资项目也不例外。
尽管在项目前期工作中已经对项目的可行性进行了详细的分析和研究，但是可行性研究往往基于一系列假设条件。
一些重要数据是通过预测和估算得到的，未来环境的变化、预测方法的局限以及各种工作条件的约束，使得项目实施后的实际结果可能会在一定程度上偏离决策预期，导致项目的预期经济效益无法实现。
因此，决策者通常要对伴随风险因素和不确定性因素进行决策，对项目进行风险分析和不确定性分析非常必要。
风险分析的方法主要有决策树分析和蒙特卡洛模拟等。
不确定性分析的方法主要有敏感性分析和盈亏平衡（临界点）分析。
二、风险分析方法——决策树分析法很多投资项目是分几个阶段完成的，而每一阶段的决策取决于前一阶段决策的结果，同时后一阶段的决策也是前一阶段决策的继续。
对于这一类型的投资项目通常采用的方法是决策树分析法。
【例1】 I工厂研制出一种新产品，准备进行试生产和营销试验，需要20万元的投资。
试验成功的概率为50%。
如果一年后试验成功，工厂将继续从事这一产品的生产；如果试验失败，工厂将停止这一项目的工作。
及此同时，即使试验成功，工厂对这一新产品的需求情况也没有把握，估计生产后有30%的可能需求疲软。
这时决策者面临的问题：是使用既有的一个小车间，还是新建一个大车间进行该产品的生产？若新建大车间，费用为100万元，而使用既有的小车间只需再花费15万元。
第4章软件项目的经济效益社会效益和风险分析PPT课件
4
t（年）
4
预备知识
甲若投资，其最低期望盈利率为15%，甲对以下投资项目该
如何决策呢？
110万元
若期望盈利率为9%，
该如何决策呢？
0
1
t（年）
100万元
分析：
1、110万元贴现到t=0时刻
110×（1+15%)-1=110 ×0.8696=95.656万元 < 100万元
即按投资者的期望应投资95.656万元
Kt NIS项目在寿命期内t期的投资额 N NIS项目使用年限
Hale Waihona Puke i 基准贴现率77
净现值法
评价项目是否可行的准则：
若 NPV0 ，说明在基准贴现率的水平下，该NIS项目可盈利，
故从经济效果角度出来看该项目投资可行
若 NPV0 ，说明在基准贴现率的水平下，该NIS项目仅能收
支平衡或可能亏损，故从经济效果角度出发来看，该项目投资不 可行
8
8
例题：
ERP项目现金流量表单位：万元
170 170 170 130 90
0 1 2 3 4 56 7 8
10 10 10 10 10 100 100 100 100
t Kt
Bt
Ct
0 100 1 100 2 100 t 3 100
4
解：NPV=-100-100*PVIFA10%,3
5
+80*PVIF10%,4+120*PVIF10%,5 +160(PVIF10%,6+PVIF10%,7+PVIF10%,8)
查复利现值系数表知： NPV(i=12%)
=-10+2*(0.8929+0.7118)+3*0.7972+4*(0.6355+0.5674) =0.4126 NPV(i=13%) =-10+2*(0.8850+0.6931)+3*0.7831+4*(0.6133+0.5428) =0.1299 NPV(i=14%) =-10+2*(0.8772+0.6750)+3*0.7695+4*(0.5921+0.5194) =-0.1411 得IRR=(13%+14%)/2=13.5%
第四章项目投资管理(1)
3）固定资产更新改造投资项目的现金流量
现金流入量的内容
①因使用新固定资产而增加的营业收入 ②处置旧固定资产变现净收入 ③新旧固定资产回收固定资产余值的差额
现金流出量的内容
①购置新固定资产的投资 ②因使用新固定资产而增加的经营成本 ③因使用新固定资产而增加的流动资金投资 ④增加的各项税款（抵减的所得税用负值表示）
终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资 额的合计数。
26
4.2 现金流量的内容及估算
5.现金流量的估算
2）现金流出量的估算
①建设投资的估算
包括固定资产投资、无形资产投资以及其他资产
投资，是建设期的主要的流出量。 固定资产投资主要应当根据项目规模和投资计划 所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安 装工程费用和其他费用来估算。 注意：建设投资中不包括资本化利息。
第四章 项目投资管理
4.1 项目投资及其分类 4.2 现金流量的内容及估算 4.3 项目投资决策评价指标与运 用
1
4.1 项目投资及其分类
1.投资的含义和种类 2.投资的程序 3.项目投资的相关概念
2
4.1 项目投资及其分类
1.投资的含义和种类
1）投资的含义
投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人） 为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值， 在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金 或实物的经济行为。 从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一 定对象投放资金的经济行为。
4
4.1 项目投资及其分类
1.投资的含义和种类
2）投资的种类
按照投入的领域不同 ，分为生产性投资和非生产性 投资。
研发项目投资风险分析报告
研发项目投资风险分析报告研发项目投资风险分析报告一、项目概述本项目是一个研发项目，旨在开发一种新型的智能手机应用程序。
该应用程序将提供用户友好的界面和多种功能，以满足用户的各种需求。
这个项目的主要目标是打造一款市场上独一无二的应用程序，以获取用户的关注和增加市场份额。
二、项目投资风险分析1. 技术风险作为一个研发项目，技术风险是不可避免的。
项目涉及的技术可能会面临各种挑战，如技术难题、开发周期延长等。
为了降低技术风险，项目组需要拥有相关的技术专家，以解决技术上的问题，并及时调整项目进程。
2. 市场竞争风险智能手机应用程序市场竞争激烈，市场份额有限。
项目需要面对来自其他竞争对手的挑战，如产品功能相似度、用户习惯等。
为了减轻市场竞争风险，项目组需进行充分的市场调研，了解竞争对手的产品特点和市场状况，并根据用户需求进行差异化定位。
3. 资金风险项目需要大量的资金支持，包括研发费用、营销费用、人力资源等。
若项目进展不顺利或市场反应不佳，将增加资金风险。
为了降低资金风险，项目组需要制定详细的财务计划，并做好预算管理。
4. 法律合规风险研发项目需要遵守相关法律法规，如知识产权保护、用户隐私保护等。
项目组需要确保项目的合法性，以避免法律风险带来的不良后果。
在项目的初期阶段，应咨询法律专家以确保项目的合法性和合规性。
5. 人力资源风险项目需要拥有一支高效的团队来完成研发任务。
如果项目组缺乏相关技术人员或团队协作不够紧密，将增加人力资源风险。
为了减轻人力资源风险，项目组需要进行充分的人员招聘和培训，以确保项目的顺利进行。
三、风险应对策略1.建立专门的技术团队，包括技术专家和程序员，以解决技术难题和提供技术指导。
2.进行充分的市场调研，了解市场需求和竞争对手的产品特点，制定差异化的市场定位策略。
3.制定详细的财务计划，并进行资金的有效管理和控制，及时调整项目进程以适应市场需求。
4.与法律专家合作，确保项目的合法性和合规性，包括知识产权保护、用户隐私保护等方面。
新能源项目投资分析与决策手册
新能源项目投资分析与决策手册第一章新能源项目投资概述 (2)1.1 新能源项目投资背景 (2)1.2 新能源项目投资特点 (3)1.3 新能源项目投资政策环境 (3)第二章新能源项目市场分析 (4)2.1 市场规模与趋势 (4)2.1.1 市场规模 (4)2.1.2 市场趋势 (4)2.2 竞争格局分析 (4)2.2.1 行业竞争格局 (4)2.2.2 竞争对手分析 (4)2.3 市场需求预测 (5)2.3.1 市场需求总量预测 (5)2.3.2 市场需求结构预测 (5)第三章新能源项目技术与产品分析 (5)3.1 技术发展趋势 (5)3.2 产品功能与特点 (6)3.3 技术创新能力 (6)第四章新能源项目投资风险分析 (6)4.1 政策风险 (6)4.2 技术风险 (7)4.3 市场风险 (7)第五章新能源项目经济效益分析 (7)5.1 投资收益分析 (7)5.2 成本分析 (8)5.3 投资回报期 (8)第六章新能源项目投资策略 (8)6.1 投资决策原则 (8)6.2 投资组合策略 (9)6.3 投资时机选择 (9)第七章新能源项目融资安排 (10)7.1 融资方式选择 (10)7.2 融资成本分析 (10)7.3 融资风险控制 (10)第八章新能源项目投资评估方法 (11)8.1 投资评估原则 (11)8.2 投资评估模型 (11)8.3 投资评估指标 (12)第九章新能源项目投资决策流程 (12)9.1 投资决策程序 (12)9.1.1 前期调研 (12)9.1.2 项目筛选 (13)9.1.3 可行性研究 (13)9.1.4 投资决策审批 (13)9.1.5 签订投资协议 (13)9.1.6 实施投资 (13)9.2 投资决策依据 (13)9.2.1 政策法规 (13)9.2.2 市场需求 (13)9.2.3 技术成熟度 (13)9.2.4 财务分析 (13)9.2.5 企业战略 (13)9.3 投资决策实施 (13)9.3.1 成立投资决策小组 (13)9.3.2 制定投资决策方案 (13)9.3.3 组织专家评审 (14)9.3.4 投资决策审批 (14)9.3.5 签订投资协议 (14)9.3.6 实施投资 (14)第十章新能源项目投资案例分析 (14)10.1 典型案例分析 (14)10.1.1 项目背景 (14)10.1.2 项目投资分析 (14)10.1.3 项目投资决策 (14)10.2 成功投资经验总结 (15)10.2.1 严谨的投资前期调研 (15)10.2.2 精细化管理 (15)10.2.3 政策导向 (15)10.2.4 多元化投资 (15)10.3 投资失败原因分析 (15)10.3.1 投资决策失误 (15)10.3.2 管理不善 (15)10.3.3 资金链断裂 (15)10.3.4 政策变动 (15)第一章新能源项目投资概述1.1 新能源项目投资背景全球能源需求的不断增长和环境保护意识的日益加强，新能源项目投资成为各国和企业关注的热点。
项目投资决策的风险与收益分析
项目投资决策的风险与收益分析随着经济的发展，越来越多的企业开始关注项目投资的风险与收益分析。
在进行项目投资决策之前，对项目的风险与收益进行评估是必不可少的。
本文将探讨项目投资决策的风险与收益分析，帮助读者更好地了解如何进行科学有效的投资决策。
1. 风险分析项目投资中的风险是不可避免的。
在进行风险分析时，投资者首先需要明确项目的风险来源。
例如，市场风险、技术风险、政策风险等。
然后，评估每个风险的概率和影响程度，以确定风险的严重程度。
接下来，需要制定相应的风险应对策略，例如分散投资、建立风险备用金等。
最后，监测和控制风险的发生，及时采取措施进行处理。
2. 收益分析项目的收益是投资者关注的重要指标之一。
在进行收益分析时，除了考虑项目的预期收益，还需要综合考虑其他因素。
首先，投资者需要了解项目的现金流量，包括投资阶段的现金流和运营阶段的现金流。
然后，需要计算项目的财务指标，例如投资回收期、净现值和内部收益率等，以确定项目的投资价值。
此外，还需要考虑项目的市场前景、竞争优势等因素。
3. 风险与收益的权衡在项目投资决策中，风险与收益往往是相互关联的。
一般来说，风险越高，预期收益也会越高。
投资者需要根据自己的风险承受能力和投资目标来权衡风险与收益。
对于风险承受能力较低的投资者，可以选择相对保守的投资项目，以降低风险。
而对于风险承受能力较高的投资者，可以选择风险较高但收益潜力较大的项目。
4. 投资组合的优化除了单个项目的风险与收益分析，投资者还应考虑投资组合的优化。
通过投资组合的多样化，可以降低整体投资组合的风险。
例如，投资者可以将资金分散投资于不同行业、不同地区的项目，从而降低行业和地区的风险。
此外，还可以选择不同风险特征的项目进行组合，以实现风险与收益的最优平衡。
5. 案例分析：房地产开发项目以房地产开发项目为例，进行风险与收益分析。
在风险分析中，需要考虑市场风险、政策风险、供需风险等因素。
在收益分析中，除了考虑项目的预期销售收入，还需要计算项目的成本和利润。
项目投资的风险及防范分析
项目投资的风险及防范分析在进行项目投资时，投资者应该对项目的风险进行充分的分析和评估，并采取相应的防范措施来降低风险。
本文将从以下几个方面对项目投资的风险及防范进行分析。
市场风险是项目投资中最常见的风险之一。
市场风险主要是指由于市场供求关系的变化导致的价格波动和投资回报的不确定性。
投资者可以通过深入了解市场的行情和趋势，选择适合自己的投资标的，降低市场风险。
投资者还可以通过分散投资的方式，将资金分散到不同的公司、行业和地区，从而降低单一投资标的的风险。
技术风险是一个项目投资中必须面对的风险。
技术风险主要是指项目开发、技术实施和设备运行过程中可能出现的问题和困难。
在进行技术风险评估时，投资者可以考虑以下几个因素：技术方案是否成熟和可行；技术人员的专业水平和经验；技术供应商的信誉和实力等。
投资者还可以选择与技术风险相关的保险产品，通过投保来规避或转移风险。
财务风险是项目投资中不可忽视的一个方面。
财务风险主要包括资金回报不达预期、现金流短缺、财务稳定性下降等问题。
为了降低财务风险，投资者可以进行财务模型分析，评估项目的收益率、回报周期和现金流情况。
投资者还可以选择项目融资的方式和期限，合理安排资金结构，避免过大的财务压力。
政策风险也是一个项目投资中需要注意的问题。
政策风险主要是指政府政策的变化可能对项目投资产生的影响。
在进行政策风险评估时，投资者可以研究相关的政府政策和法规，了解政策的稳定性和可行性，并关注政府的动态和政策的修订情况。
投资者还可以通过与政府进行沟通和合作，争取政府的支持和帮助，降低政策风险。
项目投资存在着各种风险，投资者应该充分认识和评估风险，并采取相应的防范措施来降低风险。
只有在充分了解项目的基本情况和风险特点的基础上，才能够做出明智和理性的投资决策。
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讨论：Investment Analysis and Lockheed Tri Star 案例第四章项目投资风险分析第一节项目风险分析指标项目风险分析的方法和指标有很多，通常有以下四个：见图风险分析回收期分析偿还期分析盈亏平衡分析敏感性分析全全贷盈敏部部款亏感投投偿平因资资还衡素静动期点与态态敏回回感收收度期期1、全部投资静态回收期全部投资静态回收期是指通过项目的净收益(包括利润和折旧)来回收总投资(包括固定资产投资和流动资金投资)所需要的时间。
这里需要指出的是，投资者在计算全部投资回收期(无论是静态，还是动态)，都是假定了全部投资都是由自有资金来完成的，因此，所有的利息，包括固定资产贷款利息和流动资金借款利息都不考虑。
全部投资回收期可用财务现金流量表(全部投资)累计净现金流量求得。
例1：某项目的建设期为2年，第一年年初投资100万元，第二年年初投资150万元。
第三年开始投产并达100%的设计能力。
每年销售收入为200万元，经营成本为120万元，销售税等支出为销售收入的10%，求静态的全部投资回收期。
解：正常年份每年的净现金流入=销售收入－销售税－经营成本=200－200×10%－120=60万元全部投资静态回收期见表年序资金流出资金流入累计1 100 0 －1002 150 0 －2503 0 60 －1904 0 60 －1305 0 60 －706 0 60 －107 0 60 ＋50因此，全部投资静态回收期=6＋10/60=6年2个月。
静态投资回收期作为评价指标，在国际上已使用了几十年，目前仍在使用。
这个指标的主要优点是能反映项目本身的资金回收能力，比较容易理解、直观。
对于那些技术上更新迅速的项目进行风险分析时特别有用。
其主要缺点是由于过分强调迅速获得财务效益，没有考虑回收资金后的情况，而且没有评价项目计算期内的总收益和获利能力。
2、全部投资动态回收期全部投资动态回收期是按现值法计算的投资回收期。
动态投资回收期可直接从财务现金流量表(全部投资)求得。
例2：同例1求动态的全部投资回收期(折现率为12%)。
正常年份每年的净现金流入=销售收入－销售税－经营成本=200－200×10%－120=60万元全部投资动态回收期年序资金流出资金流入累计现金流量折现系数现值流量现金流量折现系数现值流量现值－1001 150 0.8929 133.9 0 0.8929 0 －233.92 0 0.7972 0 0 0.7972 0 －233.93 0 0.7118 0 60 0.7118 42.7 －191.24 0 0.6355 0 60 0.6355 38.1 －153.15 0 0.5674 0 60 0.5674 34.0 －119.16 0 0.5066 0 60 0.5066 30.4 －88.77 0 0.4523 0 60 0.4523 27.1 －61.68 0 0.4039 0 60 0.4039 24.2 －37.49 0 0.3606 0 60 0.3606 21.6 －15.810 0 0.3220 0 60 0.3220 19.3 ＋3.5说明：本表现金流量均发生在当年年初。
因此投产期尽管从第三年开始投产，但第三年年初并没有现金流入，而从第三年年底，即第四年年初开始有现金流入。
全部投资动态回收期=9＋15.8/19.3=9.8(年)与静态投资回收期相比，动态投资回收期的优点是考虑了现金收支的时间因素，能真正反映资金的回收时间。
在不同方案的选择过程中，动态投资回收期可以较准确地反映出不同方案的效益水平。
3、贷款偿还期项目清偿能力评估，是通过对借款还本付息计算表来计算的。
在我国现行财务制度下，对一般国内项目来说，借款偿还期是指固定资产投资借款偿还期。
因为流动资金虽然也包括自有资金和借款两部分，但流动资金借款在生产经营期内并不偿还，而是有偿占用，每年仅仅支付利息，直至项目计算期末才将回收的流动资金再归还银行。
即便不是一直占用某银行的贷款，但在偿还该银行流动资金贷款的同时，就要向其他银行借款，所以可以假定流动资金借款是一直占用的。
因此，借款偿还期就是指在国家政策规定及项目具体财务条件下，项目投产后可用作还款的利润、折旧及其他收益额偿还固定资产投资借款本金和利息所需要的时间。
表借款还本付息计算表单位：万元项目第一年第二年第三年…第n年年初本金本年利息本年付息还本来源折旧摊销未分配利润其他还本来源还本额年末本金4、盈亏平衡点盈亏平衡点是项目盈利与亏损的转折点。
在这一点上，销售收入等于总成本费用，项目刚好盈亏平衡。
盈亏平衡点越低，项目盈利的可能性就越大，造成亏损的可能性就越小。
盈亏平衡点的表达形式有多种。
而以生产能力利用率来表示的盈亏平衡点，应用最为广泛。
为进行盈亏平衡分析，必须将生产成本分为固定成本和可变成本。
在特定的生产条件下，企业产品的成本函数是线性的，用CT 表示年总成本，CF 表示年总固定成本，CV 表示年总可变成本，Cn 表示单位产品的可变成本，N 表示年总产量，则总成本为：CT = CF ＋CV = CF ＋Cn ·N用S 表示扣除销售税金后的销售收入，P 为产品的销售单价，t 表示销售税率，则S = P ·N(1－t )当盈亏平衡时，收入应与支出相等，即税后销售收入等于总成本，则CF ＋Cn ·N= P ·N(1－t )因此，盈亏平衡时的产品产量为 tC P C N n F--=如果已知项目设计生产能力0N ，就可以计算出盈亏平衡时的开工率。
盈亏平衡时的开工率=()t C P N C N Nn F --=00 例3：某项目设计生产能力为10万吨，销售价格为每吨3000元，每吨产品的变动成本为1800元，每吨产品须缴纳的税金为200元，项目固定成本为5000万元。
求产量和开工率的盈亏平衡点。
解：盈亏平衡时的产量为50000200180030001050004=--⨯=--=tC P C N n F盈亏平衡时的开工率为50%（5/10）盈亏平衡点与正常年份相比，是至关重要的。
另一种盈亏平衡：动态的盈亏平衡——EV A（见补充资料）5、敏感性因素与敏感度敏感性分析是项目风险分析的一种重要方法。
该方法是研究在某些主要因素发生变化时，项目效益发生的相应变化，以判断这些因素对项目经济目标的影响程度。
这些可能发生变化的因素称为不确定因素。
敏感性分析就是要找出项目的敏感因素，并确定其敏感程度，以预测项目承担的风险。
一般进行敏感性分析所涉及的不确定因素有：产品产量(生产负荷)、产品售价、主要原材料价格、燃料或动力价格、可变成本、固定资产投资、建设期及汇率等。
在敏感性分析过程中，必须要分析某一因素发生变化后，会引起其他因素发生怎样的变化。
只假定某一个因素或者某几个因素发生变化，而硬性假定其他因素都不发生变化是不正确的。
例如，我们不能假定建设期延长一年而其他因素都不发生变化，也不能假定产品价格发生变化而销售量不发生变化。
如果这样做，就有可能使敏感性分析成为数字游戏。
敏感性分析不仅可以使决策者了解不确定因素对项目评价指标的影响，从而提高决策的准确性，还可以启发评价者对那些较为敏感的因素重新进行分析研究，以提高预测的可靠性。
敏感性分析还可应用于方案选择。
人们可以用敏感性分析区别敏感性大的与敏感性小的方案，以便在经济效益相似的情况下，选取敏感性小的方案，即风险小的方案。
第二节风险调整的方法一、调整折现率1、利用资本资产定价模型调整折现率2、寻找参照物3、根据风险等级确定折现率举例见《财务管理学》第92页。
二、调整投资收益的现金流量将不确定的现金流量转化为确定性的现金流量，然后用确定条件下的折现率进行折现。
Case : Chapman Coal Corporation两个互斥项目，一是Tennessee的露天开采，一是Southwestern Virginia的地下煤矿。
早期投资经验为这两个项目的有关数据的估计提供了足够的资料。
两个项目的寿命均为10年，初始投资如下：露天开采地下开采租借投资400,000 300,000设备3,000,000 1,500,000营运资金200,000 200,000总计3,600,000 2,000,000租借物与设备均在10年内直线折旧（摊销），露天开采设备残值为60万，地下开采设备残值15万，营运资金在项目终结时均可全部收回。
工程部门预计税后收益为：税后收益年度露天开采地下开采1-4 400,000 360,000 5-7 220,000 230,000 8-10 100,000 130,000风险状况：两个项目的风险均高于公司典型项目的风险，地下项目的风险高于露天项目的风险，Hughes认为是露天的2倍.贴现率：Hughes建议：地上用10%，地下用20%。
Graham认为：公司资本成本为8%，用8%贴现即可。
无风险收益率为6%。
Hughes风险估计：标准差年度露天开采地下开采1-4 340,000 315,000 5-7 250,000 276,500 8-10 190,000 236,500工程部门对残值价值标准差估计：露天300,000，地下135,000 关于等价现金流（约当系数），如下表所示。
调整现金流量方法计算标准离差率*折旧额用全值减去残值 3400-600=2800∑=+=nt tf tt a R R NPV 0)1(α1097309720005584.02005584.015085.07777.129588.01173.239591.04651.352593.020006.715)10%,6,/(200)10%,6,/(60095.0)7%,6,/)(3%,6,/(38095.0)4%,6,/)(3%,6,/(50095.0)4%,6,/(68095.03600=+-=⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+-==⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+⨯⨯+-=地下露天（千元）NPV A P F P F P A P F P A P A P NPV约当偏好于地下调整贴现率， 露天用10%，地下用20%70.91615.03505879.02950159.13955887.252520001.198)10%,10,/(200)10%,10,/(600)7%,10,/)(3%,10,/(380)4%,10,/)(3%,10,/(500)4%,10,/(6803600-=⨯+⨯+⨯+⨯+-==⨯+⨯+⨯+⨯+⨯+-=地下露天NPV A P F P F P A P F P A P A P NPV贴现率偏好于露天比较两种评价方法确定等之法显然有利于地下开采的项目。
但调整贴现率率方法则否定了地下开采， 对露天开采也仅是勉强通过。