财务分析——第五部分

山东财经大学会计学院 刘源

根据某公司资产负债表、利润表计算该公司股东权 益、净利润、营业利润、收入以及净资产的增长率 如下表：
项目 2006年 5.64 -29.83 -66.72 6.78 2007年 13.80 60.63 151.37 49.81 2008年 17.81 31.73 24.45 27.36 行业平均值 行业优秀值 -1.9 3.1 3.5 7.1 15.1 20.2
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可持续增长概念：
◦ 企业在不增加权益融资并保持当前经营效率（表现为总资 产周转率和销售净利率）和财务政策（表现为资产负债率 和留存收益率）的条件下，公司销售收入的最大增长率。
g 股东权益变动值 期初股东权益 盈利 期初股东权益
R
R 净资产收益率 留存收益率 销售净利率 总资产周转率 权益乘数
货币 交易性金 应收 资金 融资产 账款
某企业2001-2002年的有关资料 指标 2002年 2001年
权益报酬率
销售净利率
18.80%
6.81%
15.98%
7.20%
总资产收转率
权益乘数
1.07
2.58
1.11
2.00
◦ 确定分析指标与其影响因素之间的关系:
权益报酬率=销售净利率х总资产周转率х权益乘数
◦ 检验分析结果：
D=-0.86%-0.55%+4.23%=2.82%

从上面的分析可以看到，公司两年的净资产收益率 较高并且变化不大，通过分解可以发现是由于销售 净利率和总资产周转率下降而导致的，因此企业应 当从以下两个方面改进：
◦ 提高销售净利率
努力开拓市场，增加营业收入； 加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。
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该公司除了个别方面的增长存在效益性问题以外， 大多数方面都表现出较强的增长能力，且达到了行 业优秀水平，因而总体而言，该公司具有较强的整 体发展能力。 当然，考虑到影响企业增长能力还要受到许多其他 复杂因素的影响，因此要得到关于企业增长能力更 为准确的结论，还需要利用更多的资料进行更加深 入的分析。
◦ 营业利润增长率分析。 ◦ 营业利润增长率与收入增长率之间的关系。
三年利润平均增长率能否反映企业的收益增 长能力状况？
NO
资产增长分析： 主要来自于经营增长，同时也可以有负债增长。 股东权益增长分析： 1. 净利润； 2. 直接计入所有者权益的利得和损失； 3. 与股东的交易。 利润增长分析： 主要来自于营业利润增长，营业利润增长来自于收入增长。 营业利润增长应当大于收入的增长。 收入增长分析： 主要来自于销售增长。
◦ 提高总资产周转率
减少货币资金占有量； 加强应收账款管理； 加强存货管理。
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权益报酬率的分解虽然不是千篇一律，一成不 变的，而是可以灵活处理的，但是，杜邦体系 的基本结构是不变的，即其左边总是反映收入、 费用和利润三大要素，有边总是反映资产、负 债和股东权益三大要素。
N100= 6.81% х1.11х2=15.12% N110= 6.81% х1.07х2=14.57% N111=6.81%х1.07х2.58=18.80%
◦ 比较各因素的替代结果：
由销售净利率对权益报酬率产生的影响：15.12%-15.98%=-0.86% 由总资产周转率对权益报酬率产生的影响：14.57%-15.12%=-0.55% 由权益乘数对权益报酬率产生的影响：18.80%-14.57%=4.23%
◦ 根据分析指标的报告期数值与基期数值列出两个关系式，或指标体系，确 定分析对象：
2001年权益报酬率=7.20%х1.11х2=15.98% 2002年权益报酬率=6.81%х1.07х2.58=18.80% D =18.80% -15.98%=2.82%
◦ 连环顺序替代，计算替代结果：
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收入增长率低于资产增长率，但是除了2006年超出幅 度较大外，其他两年相差无几，说明从近期来看公司的 销售增长并不是主要依赖于资产投入的增加， 具有较 好的效益性； 比较股东权益增长率与净利润增长率。该公司2007年 和2008年的净利润增长率均大大低于当年的股东权益 增长率，这一方面说明该公司这两年的股东权益增长主 要来自于生产经营活动创造的利润，属于好现象；而另 一方面，股东权益增长率与净利润增长率之间出现较大 的差异，应进一步分析二者出现较大差异的原因。
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该公司2006年以来股东权益增长率一直处于上升 趋势，净利润增长率、营业利润增长率、收入增长 率及资产增长率都出现先增后降的趋势，这种趋势 属于暂时性的还是持续性的需要进一步深入分析。 问题的焦点集中在2007年，可以观察到，该公司 2007年的净利润增长率和营业利润增长率明显高 于其他年份，而其他增长率与其他年份的差别并不 是特别大，不排除2007年存在一些偶然性或特殊 性的原因。
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比较净利润和营业利润增长率。该公司 2006 年和 2008 年的净利润增长率均高于营业利润增长率，这反映该公司 净利润的高增长并不是仅仅来自营业利润的增长，其净利 润的增长还受到非正常损益项目的显著影响，说明企业在 净利润方面的持续发展能力有待于进一步观察。 比较营业利润增长率和收入增长率。除了2007年营业利 润增长率显著高于收入增长率外，其他两年的营业利润增 长率均低于收入增长率，反映该公司营业成本、营业税费 、期间费用等成本费用项目上升可能超过了营业收入的增 长，这说明公司的营业利润增长存在一定的问题。
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企业增长方式的实现
◦ 完全依靠内部资金增长 ◦ 主要依靠外部资金增长 ◦ 平衡增长
平衡增长就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险， 按照股的财务资源。是一种可持续增 长速度。
可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的情 况下，企业销售所能增长的最大比率。
利润增长率
利润增长率 =
三年所有者权益平均增长率
三年所有者权益增长率 3 本年所有者权益 -1 三年前所有者权益
三年利润平均增长率
三年利润增长率
3
本年利润 -1 三年前利润
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资产增长率高是否意味着企业的资产规模增长就一 定适当？
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资产增长与 资产增长是 收入、利润 否属于规模 增长之间的 经济的增长？ 关系。
稳定增 长才具 资产增长是 有 持 续 否稳定？ 性
资产增长的 来源？
负债
所有者 权益

股东权益增长是否具有持续性？
◦ 股东权益增长来自于三个方面： 净利润； 直接计入所有者权益的利得和损失； 与股东的交易。
效益性
持续性
与资产之间的关系
增长的 稳定性
产品各 品种的 增长

利润增长是否具有持续性？
权益报酬率
总资产净利率 销售净利率
净 利 润 营业 收入 营业 成本 营业 收入
×
×
权益乘数 1
÷
总资产周转率
营业 收入 平均 资产 总额
（1-资产负债率）
平均 负债 总额 流 动 负 债 长 期 负 债 平均 资产 总额 流 动 资 产 存 货 长 期 资 产 其他流 动资产
成本 营业外收 所得税 费用 支净额 管理 费用 销售 费用 财务 费用
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可持续增长模型的指导思想不在于“不断提高”， 而在与“均衡”。 基于这一指导思想，管理者要考虑和分析的问题比 杜邦分析体系更全面、更复杂。
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刘源
杜邦分析法： 采用各种财务指标的内在联系，对企业的财务 状况和经营成果进行综合系统分析的一种财务 报表分析方法。由于这种方法被认为是杜邦公 司首先采用，从而被称为杜邦分析法。 杜邦体系认为股东权益报酬率是一个综合性最 强的财务分析指标，从而，杜邦分析法以股东 权益报酬率为核心，对企业的盈利状况、财务 状况和营运状况进行分解剖析。
主讲人：刘源 山东财经大学会计学院
增长能力是指企业未来生产经营的 发展趋势和发展潜能。
资产
净资产
收入
利润
资产增长率
资产增长率 =
本年资产增加额 上年资产总额 本年所有者权益增加额 年初所有者权益
资本积累率
资本积累率 =
销售增长率
销售增长率 =
本年营业收入增长额
上年营业收入 本年利润增长额 上年利润
股东权益增长率 净利润增长率 营业利润增长率 收入增长率
资产增长率
18.93
52.28
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29.66
刘源
0.8
14.3

通过将该公司各增长率与行业优秀值进行比较，发 现该公司除了2006年外，2007、2008年股东权益 增长率和均超过行业优秀水平；该公司最近三年的 收入增长率、资产增长率均明显超过行业平均水平 ，且2007年、2008年达到行业优秀水平；营业利 润增长率除2006年以外，2007年、2008年均达到 行业优秀水平。这样，综合起来看，与同行业相比 ，除个别比率以外，该公司最近三年股东权益 、利 润、收入和资产增长情况基本达到行业优秀水平， 这反映出其各方面的增长状况非常不错。
1. 2.
3.
4.
分别计算股东权益增长率、利润增长率、收入增 长率和资产增长率等指标实际值； 分别将上述增长率指标实际值与以前不同时期增 长率数值、同行业平均水平进行比较、分析企业 在股东权益、利润、营业收入和资产等方面的增 长能力； 比较股东权益增长率、利润增长率、收入增长率 和资产增长率等指标之间的关系、判断不同方面 增长的效益型以及它们之间的协调性； 根据上述分析结果，运用一定的分析标准，判断 企业的整体发展能力。