国债期货目标客户需求分析与交易策略简析讲解材料
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国债期货介绍及营销策略
国债基础知识
国债市场
国债期货
国债期货仿真交易
国债期货仿真交易合约
国债期货仿真交易
合约标的
面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债
报价方式
百元报价
最小变动价位
0.01个点（每张合约最小变动100元）
合约月份
最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）
上午交易时间：9:15—11：30
凡是票面利率<3%的其他国债，其转换因子<1。
➢ 到期期限与转换因子的关系
凡是票面利率<3%的其他国债，期限越长，其转换因子越小；
凡是票面利率>3%的其他国债，期限越长，其转换因子越大。
转换因子
国债期货仿真交易
CF = 到期收益率为3%、面值1的可交割债券的净价
= 全价−应计利息
=
例：计算2012年3月的国债期货合约可交割债券中票面利率为
8%
20,000
6%
40,000
30
5,000
4%
10,000
2%
0
国债发行只数（右轴）
占GDP比率
截止2011年年末国债市场存量票面总额6.42万亿，约占当年GDP的13.6％，自
2001年来年均增长率达到20%。同期，我国发行国债73只，总额1.5万亿，约占当年
GDP 的3.3%
0%
2016
2016
国债介绍
天琪期货研究所
国债基础知识
国债市场
国债期货
国债期货仿真交易
国债期货市场营销
国债基础知识
国债的定义
是国家以其信用为基础，按照债券的一般原则，通过向社会
筹集资金所形成的债权债务关系。是中央政府向投资者出具的、
国债期货交易策略-
400万/105.5万*（）/4.5=5.47手 约为5手合约，结果到12月份，利率上升了0.2个百分点，
如果不进行套期保值，那么他将损失：
-8.5*0.002*400万=6.8万
进行套期保值后，他的损失为：
-2.0*0.002*400万=1.6万
整体减少损失为5.2万元，如果是完全保值，即目标久期为ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ，那么就没有损失。
月份相同或相近。
1、以价格为基础的套期保值策略
假设，投资者刚买入一个5年期，票面利率为3%的债券， 总价值为100万，买入时债券刚进行了付息，价格为100.00，3 个月后到期的国债期货报价为102.00，为防止利率上升，导致 债券价格下跌，出现损失，那么投资者卖出一手国债期货合约 ，如果到期时，国债期货与现券的价差依旧为2.00的话，那么 期货和现券的盈亏冲抵，资产价值不变，如果小于2.00则出现 盈利，大于2.00则出现盈利。
用的收益率为0.25%，而此时国债期货市场上，最便宜交割国债的隐含回购利率是0.30%,同时对
应时间的贷款利率为0.02%，显示回购市场上的最偏交割国债相对于回购市场被高估，那么我们可以贷款买
入最便宜交割国债，然后，在回购市场上进行正回购操作(卖出最便宜交割国债，收到现金，并约定在 国债交割日进行反向交易)，获得的资金买入国债期货，持有至交割日，进行反向操作，同时偿还贷款，
2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）为基础的套期保值策略
久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加
权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。
进行套期保值的期货合约数量的计算公式为：
期货合约数量=组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久期）/最便宜交割债券的修正久期
如果不进行套期保值，那么他将损失：
-8.5*0.002*400万=6.8万
进行套期保值后，他的损失为：
-2.0*0.002*400万=1.6万
整体减少损失为5.2万元，如果是完全保值，即目标久期为ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ，那么就没有损失。
月份相同或相近。
1、以价格为基础的套期保值策略
假设，投资者刚买入一个5年期，票面利率为3%的债券， 总价值为100万，买入时债券刚进行了付息，价格为100.00，3 个月后到期的国债期货报价为102.00，为防止利率上升，导致 债券价格下跌，出现损失，那么投资者卖出一手国债期货合约 ，如果到期时，国债期货与现券的价差依旧为2.00的话，那么 期货和现券的盈亏冲抵，资产价值不变，如果小于2.00则出现 盈利，大于2.00则出现盈利。
用的收益率为0.25%，而此时国债期货市场上，最便宜交割国债的隐含回购利率是0.30%,同时对
应时间的贷款利率为0.02%，显示回购市场上的最偏交割国债相对于回购市场被高估，那么我们可以贷款买
入最便宜交割国债，然后，在回购市场上进行正回购操作(卖出最便宜交割国债，收到现金，并约定在 国债交割日进行反向交易)，获得的资金买入国债期货，持有至交割日，进行反向操作，同时偿还贷款，
2、以修正久期（DV01套期保值的原理相同）为基础的套期保值策略
久期是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加
权平均,其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。
进行套期保值的期货合约数量的计算公式为：
期货合约数量=组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久期）/最便宜交割债券的修正久期
国债期货的基础知识及交易策略课件
国债期货的交割券
名义标准券 期限 中期 息票率 3% 面额 100万 剩余年限范围
实际交割的国债 其他 同时托管在银行间 4-7年 和交易所市场的固 符合财政部关于转托管规定。 到期或付息日前10个工作日
定利率国债
╬ 符合条件的国债都可以参与交割； ╬ 空方决定交割何种券，多方被动接受： 交割月首日
–
•
违约方支付给交易所的违约金=2%*违约手数*交割结算价*1000000/100
2.2 最便宜可交割券与交割选择权
1、最便宜可交割券：空方选择最便宜可交割券交割可以获得最好的收益 2、交割选择权：空方具有选择交割券的权利 3、期货与现货价格的关系
╬ 国债期货的基本功能：规避利率风险、价格发现功能、促进国债发行功能、优化资产 配置功能。
国债期货的市场地位
╬ 2011年，利率期货成交额占全部金融期货中的占比为89.17%，成交量占比为38.69%； ╬ 在2011年利率期货和期权成交量排名前20名中，中长期国债期货占10席，成交量占比 60%；短期利率期货占4席，成交量占11%；国债期货期权占6席，成交量占29%；
实物交割流程
╬ 国债期货实物交割示意图
注意：在最后交易日的下一交易日，卖方客户通过结算会员向中金所申报交割券信息和交割量，买方申报债券账户 。剩余流程与上述交割流程完全相同。
资料来源：中金所
国债期货交割月份
交割违约处理
暂停转托管。
债券到期日
4——7年
╬ 随着时间的推移，可交割券集合会发生改变。一些新发行的国债会成为新的可交割券；
3
发票价格与转换因子
╬ 百元面值可交割国债应收交割货款称为发票价格，具体公式： 发票价格=期货交割结算价×转换因子+应计利息 • 转换因子表示面值为1元的可交割国债在收益率为3%时，其在交割月的净价。特征如下 ： 每种国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一的； 转换因子在合约存续期间是保持不变的； 如果息票率大于3%,转换因子大于1，近月合约大于远月合约；如果息票率小于3%,转换 因子小于1，近月合约小于远月合约； • 应计利息：从上一付息日到配对缴款日之间的利息收入 应计利息=（票面利率/每年付息次数）×（配对缴款日-上一付息日）/当前付息周期 实际天数×100元
国债期货策略与应用
一.国债期货交易相关的概念
隐含回购利率（IRR: Implied Repo Rate）
即购买可交割券的短期融资成本。或者说，假设在时刻 t 买入
可交割券，卖出期货并在合约到期日交割实物，该交易隐含有付息
发票价格 360 隐含回购利率=（ -1） 购买价格 N
3.运用久期
卖出期货合约数量=
组合的久期 组合的市场价值 期货久期 (期货价格/100) 每张合约的面值
二.国债期货的交易策略
套期保值比率的确定
经验法则1
期货合约的DV01=
最便宜可交割券的DV01 最便宜可交割券对应的转换因子
基于假设：到期日期货价格收敛于最便宜可交割国债的调整现货价格
1.
(AbsoluteValue 1bp) ( AbsoluteValue 1bp) 2
2.
二.国债期货的交易策略
套期保值比率的确定
1.运用合约价值
国债组合价值的变化 卖出期货合约数量= 每张期货合约价值的变化 国债组合的DV01 卖出期货合约数量= 期货合约的DV01
2.运用DV01
交割月份的任何工作日（由空方决定）
同长期合约
同长期合约
一.国债期货交易相关的概念
转换因子（CF）：
• 是将可交割的实际国债换算成名义标准国债时的比例。
p ) / 100 y y t T t 1 (1 ) (1 ) 2 2 其中C表示用来转换的国债的每期利息（假设半年付息一次），P表 CF (
13周国库券期货 标的资产单位 到期面值10万美元的国库券 交割等级 总期限不超过5年零3个月，距 离交割月最后一个交易日的剩 余期限不超过2年且不低于1年 零9个月的国债 总期限不超过5年零3 个月，距离交割月最 后一个交易日的剩余 期限不超过3年且不低 于2年零9个月 总期限不超过5年零3 个月，距离交割月最 后一个交易日的剩余 期限不低于4年零2个 月 到期日距交割月份第一个 交易日至少15年但不超过 到期日距交割月份第一个 25年。如果是可回购债券， 交易日至少25年 那么至少15年内不可行使 回购的权利 到期面值20万美元 到期面值20万美元 到期面值10万美元 到期面值10万美元 到期面值10万美元 2年期国债期货 3年期国债期货 10年期国债期货 长期国债期货 超长期国债期货
国债期货价格影响因素分析与交易策略
国债期货价格影响因素分析
1、宏观经济周期 经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复
的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。一般将经济周期分为四阶段 ：衰退、萧条、复苏、繁荣；
国债期货价格影响因素分析
➢ 在衰退期，实体经济市场需求减少，企业被迫压缩投资，资本借贷活动也相 应减少，利率趋向下降，但由于此时经济刚开始衰退，依旧伴随着高通胀率， 由于我们实际使用的是名义利率，债券收益率依旧走高，因此国债价格下跌， 期货价格也趋向于下跌。 ➢萧条期，社会的需求依旧很低，企业生产活动依旧会萎缩，投资需求较低， 借贷活动依旧较少，利率下降，同时大部分情况物价水平也回落，此时，政府 为摆脱经济困境，会出台一系列的经济刺激计划，央行也会调低基准利率，国 债收益率走低，国债期货上涨。 ➢复苏期，消费和投资逐步回升，企业生产恢复，投资需求增加，企业信贷也 随着增加，利率上升，但此时政府依旧会保持扩张性财政和货币政策，利率走 势取决于市场对未来经济复苏的预期以及央行货币政策取向，此时往往也是市 场分歧的时候。
➢ 关注：国债、地方政府债、政策性银行债发行情况，中标收益率反映价格 走势， 投标倍数反映需求情况；财政部在年底都会发布第二年关键期限国债发行计划和 第一季度国债发行计划的通知；财政存款投放情况
国债期货价格影响因素分析
4、货币政策 ➢ 利率是货币（信用）的价格，央行通过增加或者减少货币供应量来调节货币市场 ，并以此来实现对经济的干预，就会对国债期货价格产生重要的影响，当货币供应 量增加时，利率下降，国债期货价格上涨，货币供应量减少时，利率上升，国债期 货价格下跌。不过我们也要看到，货币供应量的增加一段时间后，会导致通货膨胀 率上升，就会导致利率升高，国债价格下降，相反，降低货币供应量，一段时间后 ，也会降低通货膨胀率，导致利率降低，国债价格升高。
国债交易策略
国债交易策略
国债交易是一种相对稳健的投资方式，但也需要制定合适的策略来获取收益。
下面是一些国债交易的策略：
1. 利用技术分析：通过分析国债市场的图表，了解市场的趋势和价格波动的规律，从而制定相应的买入和卖出策略。
2. 关注经济数据：关注国内外的经济数据对国债市场的影响，如通胀率、GDP、就业数据等。
在数据公布前后，加强对市场的监控，及时调整交易策略。
3. 分散投资：分散投资可以降低风险，应该选择多种不同到期日的国债进行投资，避免过分集中风险。
4. 确定买入卖出点位：在市场价格波动中，确定合适的买入和卖出点位非常重要。
可以利用技术分析等方法判断买入和卖出点位。
5. 充分了解国债市场的特点：国债市场与股票市场不同，需要充分了解国债市场的特点，如流动性、风险、收益等，从而制定相应的交易策略。
总之，国债交易需要制定合适的策略，同时需要了解市场的特点，注重风险管理，才能获得更好的收益。
- 1 -。
国债期货交易策略概述
国债期货交易策略概述国债期货是债券市场投资者用于规避利率风险的一种常用的金融衍生工具。
自1976年美国芝加哥商业交易所（CME）推出第一个国债期货合约以来，国债期货产品一直蓬勃发展，如今已成为全世界成交量最大的金融期货产品之一。
国际经验表明，国债期货的出现和发展，不但丰富了债券市场的交易方式，提高了债券市场的安全性和流动性，同时对进一步完善一国金融市场体系也有重要的推动作用。
与其他期货产品一样，国债期货的交易策略也主要包括套期保值策略、套利策略和投机策略。
以下将重点讨论国债期货套保和套利交易策略的原理和操作。
一、套期保值套期保值是国债期货最基本、最重要的市场功能之一。
所谓套期保值是指现货持有者利用期货市场来对冲现货价格波动的风险。
（一）套期保值的原理在期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。
如此操作的原因主要在于，期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系。
1．期货与标的现货价格走势基本一致虽然现货市场与期货市场是两个各自独立的市场，但由于期货价格最主要的影响因素就是标的现货的价格，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势是基本一致的。
如果期货与标的现货价格的走势出现偏离，有无风险套利机会存在，则市场套利者会进行操作，最终使得期货与标的现货价格回复到无套利的市场均衡价格上。
2．随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致期货合约的交割制度，保证了标的现货与期货价格随期货合约到期日的临近而趋于收敛。
如果在交割日，期货价格与现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，那么套利交易者就会卖出高价的期货合约，同时买入低价的现货，在无风险的情况下交割获利。
这种套利交易最终使国债期货价格和现货价格趋向一致。
正是上述经济原理的作用，一旦投资者建立了与现货市场相反的期货头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动，构建的现货与期货组合均可避免风险，实现保值。
国债期货交易策略
03 国债期货风险管理
市场风险
总结词
市场风险是指国债期货价格受到市场供求关系、宏观经济形势、政策变化等因素影响而 产生的波动。
详细描述
市场风险是国债期货交易中最为常见的一种风险，由于国债期货价格受到多种因素影响 ，包括经济周期、通货膨胀、利率水平、货币政策等，因此市场风险较大。在进行国债 期货交易时，需要密切关注市场动态，及时把握市场走势，避免因市场波动而造成损失
国债期货市场与其他金融市场的关联性
1 2 3
与债券市场联动
国债期货市场与债券市场具有密切的联动关系， 国债期货价格的波动将影响债券市场的走势。
与股票市场互动
国债期货市场与股票市场之间存在相互影响的关 系，国债期货市场的波动可能对股票市场产生一 定的影响。
与货币市场互补
国债期货市场与货币市场在资金供求、利率等方 面存在互补关系，两个市场的协调发展有利于优 化资源配置。
04 国债期货市场展望
国债期货市场发展趋势
市场规模扩大
随着国内债券市场的不断发展，国债期货市场规模有望继续扩大 ，为投资者提供更多交易机会。
投资者结构优化
未来国债期货市场的投资者结构将进一步多元化，包括更多机构投 资者和个人投资者参与，提高市场的稳定性和流动性。
产品创新与差异化
国债期货市场将推出更多创新产品，满足不同投资者的风险偏好和 收益需求，提升市场的竞争力和吸引力。
势，合理配置资产，以降低利率风险。
流动性风险
总结词
流动性风险是指国债期货交易者在交易过程 中遇到无法及时买卖的情况，导致无法实现 预期的交易目的或无法控制的风险。
详细描述
流动性风险是国债期货交易中的重要风险之 一，由于国债期货市场的交易规模较大，如 果交易者在交易过程中遇到流动性问题，可 能会影响其交易计划的实施和收益的实现。 因此，在进行国债期货交易时，需要关注市 场流动性状况，合理安排交易计划和资金管 理，以降低流动性风险。
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国债期货交易策略-利差交易
• 对于收益率 曲线的形状 进行方向性 交易
• 例：预期未 来通胀会下 降→收益率 曲线变平→ 卖出短期限 国债期货、 买入长期限 国债期货
国债期货交易策略-日历套利
• 利用一些季 节性因素
• 多头偏好于 在进入交割 月前平仓
• 空头平仓时 机选择相对 较晚
谢谢
国债期货客户需求分析与 交易策略简析
2014年3月26
客户需求分析-套保
• 5-7年记账式 国债： 8797.40亿
• 5-7年政策性 银行债： 15163.33亿
• 在银行投资 账户中的券 暂时没有套 保需求
客户需求分析-久期管理
• 现货交易基本策略：以短期资金成本融资 买入债券→赚取票息与短期利率之间的息 差→以质押式回购方式加杠杆/5倍→面临短 期资金成本与长端利率风险
• 经验法则二：国债期货的久期等于最便宜 可交割券的久期
国债期货交易策略-分离信用风险
• 相同期限的 信用债与国 债之间的利 差反映债券 发行人的信 用风险
•
国债期货交易策略-久期管理
• 预测利率上升时，需要降低组合久期；预 测利率下降时，需要增加组合久期
• 国债期货交易是快速、低成本对久期进行 调整的方式 例：国债组合：10亿，久期12.8；国债期 货报价110元，久期6.4；将久期降至3.2年 ，希望对冲掉久期12.8-3.2=9.6，应卖出 10亿*9.6/（110万*6.4）=1364手
国债期货交易策略-方向性交易 • 国债期货：高流动性+高杠杆 • 经济基本面因素：经济增速+通货膨胀 • 资金面因素：资金供给+债券供应 • 政策面因素：货币政策+财政政策 • 技术面因素：均值+心理
• 决定杠杆（头寸）与债券种类（久期）
• 套保对应去杠杆、久期管理对应改变债券 种类
• 预期利率上升减久期、预期利率下降增久 期
国债期货交易策略-套期保值
• 经验法则一：国债期货的DV01（基点价值 ）等于最便宜可交割券的DV01除以转换因 子 卖出期货合约数量=国债组合的DV01/1 手期货合约的DV01