牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权差价策略组合的比较
期权交易策略：差价组合
期权交易策略：差价组合差价（Spreads）组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸（即同是看涨期权，或者同是看跌期权）构造而成的组合，其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
2.2.1 牛市差价组合一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头（如图4左边所示）、或者是一份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头（如图4右边所示）组合都可以组成一个牛市差价（Bull Spreads）组合。
从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。
牛市差价策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，也限制了股价下跌时的损失。
图1：牛市差价组合资料来源：中信建投期货通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。
2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。
3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看到，由于协议价格越高，看涨期权价格越低，而看跌期权价格越高，因此构建看涨期权的牛市差价组合需要初始投资，即期初现金流为负，而构建看跌期权的牛市差价组合则有初期收入，期初现金流为正（忽略保证金的要求），但前者的最终收益可能大于后者。
2.2.2 熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好和牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图5左边所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图5右边所示）。
期权组合
一：期权组合&标的资产与期权组合
马鞍式，也叫跨式组合（straddle)，由具有相同协议价格，相同期限的一份看涨期权&一份看跌期权构成。
跨式组合有两种，底部跨式&顶部跨式。
（底部跨式：两份多头组成，反之顶部跨式由两份空头组成。
）
即：
看跌期权出售者=出售看涨期权&持有股票
看涨期权买方=持有看跌期权&持有股票
二：差价组合
差价组合（spreads)组合是指持有相同期限，不同协议价格的两个或者多个同种期权组合，主要类型有牛市差价组合，熊市差价组合，蝶式差价组合等。
1.牛市差价（bull spreads)组合。
由一份看涨期权多头与同一份较高协议价的看涨期权空头组合。
牛市看涨期权差价组合
同理，一份看跌期权多头与一份同一期限，较高协议价格看跌期权空
头组合，也叫牛市差价组合，
牛市看跌期权差价组合：
（图略）
2.熊市差价组合：
熊市差价组合刚好与牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限，协议价格较低的看涨期权空头组成.
熊市看涨期权差价组合
同理可以画出熊市看跌期权差价组合。
熊市看跌期权差价组合
（图略）
蝶式差价组合
由四份具有相同期限，不同协议价格的同种期权头寸组成.
里面的组合配方-------略。
三．差期组合（Calendar Spreads)
由两份相同协议价格，不同期限的同种期权的不同头寸组成
时间有限，能力有限，略！
四．对角组合
由两份协议价格不同，期限也不同的同种期权的不同头寸组成
时间有限，能力有限，略！。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--期权策略之“蝶式价差组合”
期权策略之“蝶式价差组合”从前几期期权风险转换价差组合的系列文章中，我们了解到，如果投资者既想波动率微笑斜率变化的钱，又想免于遭受更多的风险，风险转换价差组合策略往往为其首选。
但是，有些深究的投资者会问，如果我只能判断波动率微笑凹度的变化，期权是不是就没有解决此问题的策略了？答案是否定的，解决此问题的策略有蝶式价差组合策略。
蝶式价差组合策略与风险转换组合策略一样，是一种高盈亏比，高杠杆的策略。
它主要是由三种具有不同执行价格的期权合约组成，也可看作是由一手牛市价差组合和一手熊市价差组合而成的。
大部分传统的教程，只从到期标的价格的角度考虑该策略的盈亏，但事实上相比组合内期权相对价值的变化，标的价格对该策略盈亏的影响微乎其微。
为了便于读者理解，下文将以具体例子来阐述蝶式价差组合的魅力。
如果投资者认为股指行情将在2750点到2850点之间盘整一段时间，并决定交易由看涨期权合约构建的蝶式价差组合多头去赚取盘整收益（看跌期权亦可构建）。
假设隐含波动率均为20%，那么此时该投资者需买入一张行权价2750点半年到期的实值看涨期权合约，支付的权利金成本为204.9点，再买入一张行权价为2850点半年到期的虚值看涨期权合约，支付的权利金成本为154.2点，同时再卖出两张行权价为2800点半年到期的平值看涨期权合约，获取权利金356.7点（178.3×2=356.7）。
本策略的净权利金支出为2.4点（204.9+154.2-356.7=2.4）。
当买入蝶式看涨期权组构建完成后，我们可以看到如下损益图：图为买入碟式价差组合到期盈亏（海通期货期权部制图）从图中不难看出，如果到期股指在2800点附近，该组合达到最大盈利47.53点（2800-2750-2.47=47.53）。
但如果股指远远偏离于2800点，该组合最大的损失也仅为构建此组合的成本2.4点。
该策略的最大可能盈亏比为，47.53：2.4，约20倍。
20倍的盈亏比足以显示出碟式价差策略的巨大杠杆。
牛市认购价差盈亏平衡点
牛市认购价差盈亏平衡点牛市认购价差盈亏平衡点是指在牛市中，认购期权的买方能够获得盈利的股价水平。
这个平衡点是通过将认购期权的盈亏情况与期权买入成本相比较来确定的。
在牛市中，认购期权的盈亏情况取决于期权的行权价和到期日之间的股价变动。
认购期权是一种金融衍生品，它给予买方在未来的特定日期以特定价格购买标的资产的权利，而不是义务。
认购期权的买方可以以事先约定的行权价购买标的资产，并将其中的价差作为盈利。
在牛市中，股价上涨是常见的趋势。
对于认购期权的买方而言，他们希望在股价上涨的情况下获得盈利。
因此，认购期权的买入成本必须小于其在牛市中获得的盈利才能获得利润。
换句话说，认购期权的买方希望在股价上涨到一定水平时获得盈利，而这个水平就是牛市认购价差盈亏平衡点。
为了计算牛市认购价差盈亏平衡点，我们需要考虑以下几个因素：1. 认购期权的行权价：认购期权的行权价是买方在到期日前可以购买标的资产的价格。
在牛市中，股价上涨，因此行权价必须小于股价水平才能获得盈利。
如果行权价大于股价水平，则认购期权将没有价值。
2. 期权的到期日：期权的到期日是期权有效的时间段。
在牛市中，股价可能在期权到期前不断上涨，因此买方希望能够在股价上涨的情况下获得盈利。
如果期权到期日到来时股价没有上涨到平衡点水平，那么认购期权将无价值。
3. 认购期权的买入成本：认购期权的买入成本是买方在购买期权时支付的费用。
它是买方在牛市中必须超过的水平，以便在股价上涨时获得盈利。
根据以上三个因素，牛市认购价差盈亏平衡点可以通过以下公式计算得出：牛市认购价差盈亏平衡点= 认购期权的行权价+ 认购期权的买入成本这个平衡点表示认购期权的买方所需的股价水平，以便在牛市中获得盈利。
如果股价在到期日前达到或超过这个平衡点，认购期权的买方将获得盈利；如果股价低于平衡点，认购期权的买方将蒙受亏损。
牛市认购价差盈亏平衡点的计算对于认购期权的买方和卖方都非常重要。
对于认购期权的买方而言，他们希望股价能够超过平衡点，以获得盈利。
期权组合策略及应用实训心得
期权组合策略及应用实训心得
1、期权组合策略主要有方向性策略。
波动性策略、时间性策略。
2、方向性策略：牛市认购价差策略：一个牛市价差组合由到期月相同的一只行权价较低的认购期权权利仓和一只行权价较高的认购期权义务方构成。
由于到期日一致、既有权利仓也有义务仓，因此可以避免波动率和时间价值的影响，专心赚方向性的收益。
3、熊市认沽价差策略：前者相反，该策略是指买入一份行权价格更高的认沽期权，再卖出行权价更低的认沽期权，两者的到期日一致。
4、波动性策略：波动性策略赚取的是波动率带来的收益，具体的做法是在预计波动率会上涨时同时买入认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)，或者在预计波动率会下跌的时候同时卖出认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)。
前者叫做买入跨市策略、后者叫做卖出跨市策略。
5、时间性策略：即日历价差策略，是指在卖出近月的认购(认沽)期权同时，再买入一份远月的认购(认沽)期权，两者的行权价相同。
这样就可以专心赚取时间价值的收益。
实训心得：一个月过去了。
我从对期货的一无所知，渐渐开始了解和熟悉这个行业，在实际应用中，发现了理论知识和实践的确是两者不可分离。
理论知识可看做是入门的铺垫和相关专业知识的准备。
实践操作，则是对理论知识的一种灵活应用，并且更重要。
牛市差价期权策略组合盈亏分析--牛市差价交易策略
牛市差价交易策略期权组合交易策略除了基础的合成股票交易策略外，较为常见的就是差价交易策略。
差价交易策略就是利用同类型的两个或者多个期权（同为认购期权或者同为认沽期权）组合在一起，不同的同类型期权具有相同的到期日，但是执行价格有所不同。
差价交易策略包括两种基本的交易组合：牛市差价交易策略和熊市差价交易策略。
牛市差价交易策略有两种基本的操作方式：牛市认购差价策略和牛市认沽差价策略。
牛市认购差价策略基本的操作方法就是买入一份行权价较低的认购期权，同时卖出一份行权价较高的认购期权，这两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金；到期日最大损失=构建成本=行权价较低的认购期权权利金-行权价较高的认购期权权利金到期日最大收益=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建成本；盈亏的平衡点：标的股价=较低行权价+单位构建成本。
牛市认沽差价策略则是买入一份行权价较低的认沽期权，同时卖出一份行权价较高的认沽期权，两份期权的到期日是一样的。
牛市认购差价交易策略的各项指标：构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；到期日最大损失=较高行权价*合约股数-较低行权价*合约股数-构建收益；到期日最大收益=构建收益=行权价较高的认沽期权权利金-行权价较低的认沽期权权利金；盈亏的平衡点：标的股价=较高行权价-构建收益。
牛市差价交易策略在标的股票行情适度上涨时有所收益，但最大收益和最大损失都有限。
所以投资者预期标的股票会适度上涨而非大幅度上涨时，可以采取牛市差价交易策略，在保证损失和收益都在一定限度下获得适度收益。
小例子牛市认购差价交易组合例如，2月14日某时刻上汽集团的股价是13.50元/股。
你认为上汽集团的股价在3月期权到期之日能够上涨到14元/股以上，但不会上涨到15元/股。
于是你就可以买入一张单位为5000、3月到期、行权价为14元的上汽集团认购期权合约，同时卖出一张单位为5000、3月到期、行权价为15元的上汽集团认购期权合约，构建出牛市认购差价组合。
第七章_高级期权交易策略..
第七章高级期权交易策略上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制现金和股票等。
本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策略的盈利模式更加复杂。
第一节差价策略（spread）差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合在一起的交易策略。
1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价1）牛市差价（bull spread）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看涨期权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成，并且这两个期权的期限相同，盈利模式如下图。
牛市差价限制了投资者的收益同时也控制了损失的风险。
整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和，在图中由实线表示。
需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看涨期权的权利金大于写出的那份看涨期权的权利金，所以由看涨期权组成的牛市差价策略是需要初始投资的。
2）熊市差价（bear spread）：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格的看跌期权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权，两个期权标的相同期限相同。
与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。
由看跌期权所构造的熊市差价的盈利图：3）盒式差价（box spread ）：由执行价格为K1与K2的看涨期权所构成的牛市差价与一个具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。
如下表所示，一个盒式差价的收益为K2- K1，盒式差价的贴现值为21()rT K K e --。
a ） 盒式差价收益（不考虑期初投入）b ） 盒式差价盈利图：由盈利图可知，盒式差价的盈利模式不随股价改变，盈利与否关键要看收益（K2- K1）与交易成本之间的关系。
c）盒式差价具体操作：如果盒式差价的市场价格过低，套利者可以采用买入盒式来盈利，这时套利策略包括：买入一个具有执行价格K1的看涨期权，买入一个执行价格为K2的看跌期权，卖出一个执行价格为K2的看涨期权，卖出一个执行价格为K1的看跌期权。
沪深300期权组合策略之牛市价差 0903
买入低行权价格认购 平值、看涨波动率 卖出高行权价格认购 虚值、看跌波动率
综合来看，看涨波动率
买入低行权价格认沽 虚值、看涨波动率 卖出高行权价格认沽 平值、看跌波动率
综合来看，看跌波动率
23
牛市价差后续仓位管理
6月20日，日K线图
6月20日-6月30日，日K线图
24
牛市价差后续仓位管理
卖出日
6月19日 产生亏损 平仓止损
执行价格
最大风险 最大利润 损益平衡 执行原则
牛市认购价差策略 温和上涨的行情，标的涨幅相对较大 买入低行权价的认购期权、 卖出高行权价的认购期权
净权利金支出 高行权价-低行权价-净权利金支出 低行权价 + 净权利金支出 投资者对后市预期看小涨，使用牛市认购
3
牛市认购和买入认购对比
收益 最大盈利
最大亏损
2019年6月11日，日K线图
2019年6月11日，30分钟K线图
10
牛市认购和牛市认沽举例
2019年6月11日 权利金支出/收入（元/手）
50ETF购2019年6月2.75 50ETF购2019年6月2.85
（796）
支出508
288
50ETF沽2019年6月2.75 50ETF沽2019年6月2.85
牛市认沽价差
牛市认购价差 牛市认沽价差
最大亏损（元/手）
盈亏平衡点（元/手）
最大盈利（元/手）
796-288=508 （净权利金支出）
28500-27500-487=513 （行权价差-净权利金收入）
27500+508=28008
28500-27500-508=492
（低行权价+净权利金支出） （行权价格差-净权利金支出）
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期权差价策略组合的比较
金融衍生品市场的父易特点为“咼风险，咼收益”。
而有效规避风险、获得巨大收益是众多投资者朋友的追求目标。
但市场的规律往
往是不容改变的。
若要控制风险，必须要舍弃一部分收益。
能够在风险和收益中得到一定的均衡，则需要一定的投资技巧。
近期上证50ETF即将上市交易，这为投资者增加投资工具的同时，也要求投资者朋友能够合理利用这些投资工具，进一步控制风险，以便能够尽可能在低风险的情况下获得满意的收益。
而差价策略则不失为一种较好的投资组合策略。
所谓差价策略，即是将两个及以上的多个同类型（看涨或看跌）期权合约组合在一起的交易策略，比较常用的有牛市差价和熊市差价两种。
牛市差价，顾名思义是指预期在牛市中可以获利的策略。
其构成可以通过买入一个执行价格较低的欧式看涨期权同时卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的看涨期权。
也可以通过买入一个较低执行价格的欧式看跌期权和卖出一个同一股票但执行价格较高的相同期限的欧式看跌期权构造而成。
本文假定K1为（看涨期权/看跌期权）较低执行价格，K2为（看涨期权/看跌期权）较高的执行价格，ST为期权到期日时股票价格。
同时我们假定执行价格K1的看涨期权价格为C1,执行价格为K2的看涨期权价格为C2,执行价格为K1的看跌期权价格为P1,执行价格
为K2的看跌期权价格为P2。
我们知道，在看涨期权中，随着执行价格的上升，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是小于执行价格较低的期权的
价值。
因而在看涨期权中，由于K12,则有C1>C2 相反，在看跌期权中，随着执
行价格的下降，期权的价格会下降，执行价格较高期权的价值总是大于执行价
格较低的期权的价值。
因而在
看跌期权中，由于K12,则有P12o
下图分别表示通过看涨期权组合和看跌期权组合构成的牛市差价策略示意。
f收益
Fig.1.看涨期权构造的牛市差价示意
Fig.2.看跌期权构造的牛市差价示意
下面我们分情况讨论看涨期权和看跌期权构造的牛市差价策略的收益情况。
在看涨期权构造的牛市差价策略中，当前的股票价格ST1,因而当股票没有上涨
到K1时，收益为负值，亏损C1-C2;当股价上涨，介于K1和K2之间，即K1T2时，收益为ST+C2-C1-K1当股价大涨超过K2后，收益被锁定，为K2+C2-C1-K1由看涨期权构成的牛市差价策略中，投资者通过C1购买了执行价格为K1的看
涨期权，同时通过卖出执行价格为K2的看涨期权获得C2的收益，这样就放弃了股票上涨得到的潜在收益而得到的C2补偿。
在看跌期权构造的牛市差价策略中，当前的股票价格ST>K2因
而当股票没有跌到K2时，收益为正，收益P2-P1 ;当股票价格介于K1和K2之间，即K1T2时，收益为ST+P2-P1-K2而当股票价格ST 低于K1时，则收益为负，此时亏损K1+P2-P1-K2。
由看跌期权构成的牛市差价策略中，投资者通过卖出
执行价格K2的看跌期权获得P2 的收益，但通过购买执行价格K1的看跌期权
规避了股票下跌导致的无限亏损风险，但其必须为此付出P1的期权价格作为代价。
熊市差价策略则是指预期在股票熊市里能够获利的投资组合。
同
样地，熊市差价策略也可以由看跌期权和看涨期权构成。
买入执行价
格为K2的某股票欧式看跌期权的同时卖出同一股票具有相同期限执行价格为K1的欧式看跌期权构成。
也可以通过买入一个执行价格为K2的欧式看涨期权和卖出一个同一股票执行价格为K1的相同期限的
欧式看涨期权构造而成。
下图分别表示通过看跌期权组合和看涨期权组合构成的熊市差
价策略示意。
Fig.3.看跌期权构造的熊市差价示意
Fig.4.看涨期权构造的熊市差价示意
在看跌期权构造的熊市差价策略中，当前的股票价格ST>K2因
而当股票没有跌到K2时，收益为负，损失P2-P1 ;当股票价格介于
K1和K2之间，即K1T2时，收益为-ST+P1-P2+K2而当股票价格ST 低于K1时，
则收益为正，此时盈利P1+K2-K1-P2。
在由看跌期权构造的熊市差价策略中，投资者首先用P2的价格购买执行价格为K2的看跌期权，随后卖出执行价格为K1的看跌期权，这样就放弃了股价下跌产生的潜在收益，作为补偿，其获得了P1的的看跌期权价格收
、人
益。
在看涨期权构造的熊市差价策略中，当前的股票价格ST1,因而
当股票没有上涨到K1时，收益为正值，盈利C1-C2当股价上涨，介于K1和K2之间，即K1时，收益为-ST+K1+C1-C2当股价大涨超
过K2后，收益为负，为K1+C1-C2-K2在看涨期权构成的熊市差价策略中，投资者预期股价会跌，因而首先卖出执行价格为K1的看涨
期权，但为规避股价上行而导致的巨额亏损，因而买入执行价格为K2的看涨期权进行对冲，但其付出了C2的期权价格作为代价。
在此对差价策略做一个小结，并比较各种构成方式的不同之处。
差价策略可以即可以通过看涨期权来构造牛市差价和熊市差价，也可
以通过看跌期权来构造牛市差价和形式差价，这是牛/熊市差价的共同点。
尽管两者对于股票市场价格走势预测方向相反，但都可以通过
同一类型的期权来构造，这也从侧面反映出期权作为一种投资工具本身具有巨大的灵活性和优越性。
基于看涨期权构造的差价策略中，通过买卖不同执行价格的同一股票、同一期限的期权，则可以组合成方向相反的牛市差价和熊市差价；同样，通过买卖不同执行价格的同一股票、同一期限的看跌期权，也可以组合成方向相反的牛市差价和熊市差价。
四种组合的比较见表1:
表1:差价策略各种构成组合的比较
当然，投资者也可以利用同类型期权中实值期权、虚值期权的组合来进行差价策略中有关风险的控制，这是另外一个话题，同时这进步显示出期权作为一种投资工具的灵活性。